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核心观点
10月新增社融1.15万亿元，低于彭博一致预期的1.45万亿元，同比多增3,333亿元；10月新增人民币贷款-1000亿元，同比少增3,200亿元，低于彭博一致预期的80亿元。社融存量同比增速由9月的7.1%回升至7.2%。人民币贷款余额同比增速由4.8%继续回落至4.7%。货币供应方面，M1同比由3.2%回升至4.4%，M2同比由7.2%回落至7.1%。
总体而言，政府债融资继续发力，叠加政策性金融工具集中投放，推动10月社融同比增速边际企稳，但剔除政府债后融资仍同比少增，居民信贷持续收缩，内生融资需求仍偏弱，10月社融环比折年增速亦较9月的6.2%放缓至5.9%。企业端贷款总量下降受票据融资压降拖累，短期及中长期贷款均同比多增，企业债融资亦有所回升，或部分体现政策性金融工具的融资支持。但财政存款明显增加、M2延续回落，政策资金向企业订单、回款及投资的传导仍待观察。
政府债仍是社融改善的主要支撑，委托贷款进一步体现政策性金融工具投放成效。10月政府债净融资约1.19万亿元，同比多增约7,017亿元，推动社融存量中政府债余额同比增速由13.7%升至14.4%。委托贷款增加约1,862亿元，较9月的802亿元进一步上升、同比多增约208亿元；9—10月委托贷款累计增加约2,664亿元，可能反映新型政策性金融工具通过股东借款等方式补充项目资本金。考虑到8000亿元工具在10月28日才全部完成投放，其对配套信贷和项目开工的影响可能更多在11月以后体现。
企业信贷受到票据融资收缩拖累，但短期及中长期贷款边际改善。10月企业贷款减少1,600亿元，同比少增5,100亿元，其中票据融资同比少增8,123亿元；剔除票据后，企业贷款增加1,517亿元，同比多增3,023亿元。企业中长期贷款增加1,600亿元，同比多增1,300亿元，可能初步体现政策配套融资支持，但改善能否延续仍待观察。
居民信贷继续收缩，房贷贴息的拉动尚未显现。10月居民贷款减少约4,300亿元，同比多减约700亿元。其中，短期贷款减少约2,700亿元，同比少减约200亿元；中长期贷款减少约1,560亿元，同比多减约900亿元。显示居民加杠杆意愿尚未明显修复，10月开始实施的首套房商业贷款贴息政策尚未在信贷数据中形成明显拉动。
M1回升更多来自基数变化，财政资金向实体部门拨付仍待提速。10月M1同比由3.2%回升至4.4%，M2与M1增速差由4.0个百分点收窄至2.7个百分点，但M1余额当月仅环比增加约0.12%，显示同比改善主要由基数驱动，资金活化程度尚需进一步验证。同时，10月财政存款增加约1.4万亿元，同比多增约6,800亿元，与政府债融资同比多增约7,000亿元的规模接近，显示融资端扩张与支出端落地之间仍有时滞。
往前看，政策托举有望推动投资端融资局部改善，但对私人部门宽信用及内需修复的传导仍待观察，或仍呈现企业好于居民的分化。10月金融数据显示政策性金融工具的投放逐步落地，基建及制造业项目或后续有望得到提振。但政府债融资提速的同时，财政存款明显同比多增，提示融资改善尚未充分转化为实体资金投放；叠加土地收入下滑和地方化债约束，中央政策发力仍需先对冲地方的内生收缩压力。居民中长期贷款继续同比少增，也表明房贷贴息政策尚未扭转居民加杠杆意愿。与此同时，能源价格高位可能继续挤压部分企业利润及自主投资能力，政策托举的持续性及传导效率，仍是内需企稳的关键。
具体分项数据分析如下：
1）10月人民币贷款减少1,000亿元，同比少增3,200亿元，居民融资仍弱，但政策支持下、企业贷款结构出现局部改善。人民币贷款余额同比增速由9月的4.8%进一步回落至4.7%。分部门看，居民贷款继续收缩，企业贷款总量受到票据融资减少的拖累，但短期及中长期贷款均转为同比多增，或初步体现政策资金及配套融资支持。
居民中长期贷款由9月增加874亿元转为10月减少1,563亿元，同比多减863亿元。房贷贴息实施后，居民中长期贷款仍然净减少，显示地产需求及居民加杠杆意愿仍待改善。但净融资同时受到新发放贷款和存量偿还影响，政策对成交及融资的提振仍需时间显现。
居民短期贷款减少2,700亿元，同比少减166亿元，但绝对规模仍偏弱。居民短贷已连续数月净减少，显示消费及经营性融资需求仍承压。同比少减主要体现去年同期基数较低。居民贷款合计减少4,300亿元，同比多减696亿元，居民部门仍是信贷修复的主要薄弱环节。
企业贷款减少1,600亿元，同比少增5,100亿元，但剔除票据后同比有所改善。其中，企业中长期贷款增加1,600亿元，同比多增1,300亿元，由9月同比少增200亿元转为多增，可能初步体现政策性金融工具对配套融资的撬动；企业短期贷款增加100亿元，同比多增2,000亿元。两项同比改善显示企业融资结构有所修复，但考虑到目前的投放规模绝对值仍较有限，且流动资金需求也可能来自成本上升、回款放缓，企业资本开支意愿或仍偏弱。
高基数下票据融资减少3,117亿元，同比少增8,123亿元，是企业贷款总量走弱的主要拖累。票据融资净减少或主要受集中到期及新增贴现补充不足影响，叠加高基数，转贴现利率持续在0.5%左右低位，银行配置票据的需求仍较强。剔除票据融资后，10月企业贷款增加1,517亿元，同比多增3,023亿元，表现好于贷款总量。
2）10月新增社融11,511亿元，同比多增3,333亿元，政府债仍是主要支撑，非政府债融资整体偏弱。社融存量同比增速由9月的7.1%小幅回升至7.2%，但季调后月环比折年增速由6.2%回落至5.9%，显示同比读数企稳尚未伴随融资环比动能同步增强。社融口径人民币贷款减少5,895亿元，同比少增5,741亿元，仍是主要拖累。从贷款以外的分项看：
政府债券融资11,869亿元，同比多增7,017亿元，超过新增社融的同比多增规模。剔除政府债后，10月新增社融为-358亿元，同比少增3,684亿元，显示融资改善仍主要依靠公共部门托举。
委托贷款继续回升，政策资本金与配套融资可能开始形成联动。10月委托贷款增加1,862亿元，较9月的802亿元进一步上升，同比多增208亿元；9-10月合计增加2,664亿元，同比多增727亿元。结合企业中长期贷款转为同比多增，政策性金融工具的支持可能正由资本金注入向配套融资延伸。
企业债融资由9月减少393亿元转为10月增加3,468亿元，同比多增968亿元，直接融资重新形成支撑。企业债融资改善与企业短期及中长期贷款同比多增并存，显示企业融资表现好于贷款总量读数。股票融资增加346亿元，同比少增349亿元，对社融的支撑有所减弱。
非标融资合计减少242亿元，同比少减844亿元，改善主要来自表外票据少减。其中，未贴现银行承兑汇票减少1,687亿元，同比少减1,208亿元；信托贷款减少415亿元，同比多减570亿元。表内票据与表外未贴现票据均净减少，非标同比改善亦有去年同期低基数的影响。
3）货币数据方面，信贷需求仍然偏弱的背景下，10月M2同比增速由9月的7.2%小幅回落至7.1%，季调后月环比由约0.46%降至0.44%。M1同比由3.2%回升至4.4%。去年10月M1余额环比下降约1.0%，显示M1的同比改善可能主要由基数导致。存款方面，10月人民币存款增加1.21万亿元，同比多增6,000亿元，其中财政存款增加1.40万亿元、同比多增6,800亿元；企业存款减少1.25万亿元、同比多减1,647亿元。财政存款增加幅度与政府债融资同比多增金额（7,017 亿元）基本一致，或反映资金阶段性沉淀，后续支出进度将影响企业流动性。由此，尽管M2与M1增速差收窄至2.7个百分点，资金活化程度尚需进一步验证。
风险提示：地方自发性加速化债；地产超预期下行。
文章来源
本文摘自2026年11月13日发表的《政府债继续托举社融增长——10月金融数据点评》
吴宛忆 研究员 SAC No. S0570524090005 | SFC BVN199
易峘 研究员 SAC No. S0570520100005 | SFC AMH263
陈玮 研究员 SAC No. S0570524030003 | SFC BVH374
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