海外信用观｜中资科创企业点心债融资首次超越美元债，其背后意义与远期影响

文｜明明  李晗  徐烨烽  俞柯帆  来正杰

年内10月下旬至11月初，腾讯、美团集中发行340亿元离岸人民币债券，推动主要中资互联网企业年内离岸人民币债融资规模反超美元债，境外债券融资由美元主导逐步转向双币种并行。在美联储加息、美国信用债供给压力抬升背景下，中资科技企业增发点心债，除境内外融资成本考量外，更受南向通配置需求拓展、点心债市场长期限承接能力提升及融资渠道多元化等因素推动。展望未来，科技龙头持续进入点心债市场，短期或对存量债券估值造成扰动，长期则有望丰富高等级、长久期产业债供给，推动市场结构和信用定价体系完善。

▍中资科技企业境外债券融资正由美元主导，逐步转向美元与离岸人民币并行的格局。

据公司公告，10月底至11月初，腾讯、美团分别发行260亿元和80亿元离岸人民币债券。拉长视角看，这一趋势并非仅由个别企业推动，2024年以来，阿里巴巴、百度、京东等互联网龙头相继进入点心债市场。根据Bloomberg口径，按近期汇率折算，截至2026年11月11日，中资科技企业年内离岸人民币债发行达93.65亿美元（等值），超过同期美元债发行额77.50亿美元，反映离岸人民币融资规模快速扩张、币种结构加速调整。

▍中资互联网龙头增发点心债，体现融资币种优化、资金需求匹配及融资渠道多元化等战略布局考量。

离岸人民币融资经全额汇率对冲后的成本优势年内明显收敛。根据Bloomberg口径，截至11月初，10年期、20年期和30年期美债与对冲后的离岸人民币国债利差较年初分别收窄43.4bps、72.9bps和69.9bps。在此背景下，相关企业仍扩大点心债发行，反映离岸人民币债券的融资价值逐步由单一成本优势向融资结构优化和渠道多元化拓展。

▍海外科技巨头与中资互联网龙头均由美元主导转向多币种融资，但驱动因素不同。

在美联储再度加息、美国信用债供给压力上升之际，海外科技巨头加快拓展欧元债市场，拓展投资者基础并分散美元市场供给压力，主要体现成熟市场间的融资渠道扩充。相比之下，中资科技企业由美元债主导转向美元与离岸人民币并行，既有人民币资金需求与负债币种匹配的考量，也得益于点心债市场规模与长期限承接能力提升，体现美元融资的逐步被替代特征。

▍随着南向通投资者范围拓展及配套机制持续完善，离岸人民币资产配置需求有望进一步释放，为科技企业扩大境外融资规模提供支撑。

根据Bloomberg口径，截至2026年11月上旬，不包括存单口径下，离岸人民币债券发行规模超11500亿元。展望未来，若按2026年前十个月平均发行节奏简单年化，全年非金融产业点心债发行规模有望接近2,355亿元，同比增长约40%，若这一增速持续，2027年非金融产业类点心债发行规模有望突破3,000亿元。

▍科技龙头持续进入点心债市场，短期或对存量债券估值形成扰动，长期则有望推动市场结构与信用定价体系进一步完善。

短期来看，科技企业集中发行或对市场形成冲击，在10月债券集中发行期间，2家科技龙头相关存续离岸债券月度平均收益率分别环比上行24Bps和17Bps。长期来看，随着科技企业资本开支持续扩张及融资结构调整，在南向通配置需求持续释放的条件下，市场有望形成“优质供给扩容-配置需求提升-融资条件改善”的正向循环。

▍风险因素：

AI需求及商业化进展不及预期；货币政策超预期；汇率变动超预期；个别信用风险事件冲击

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