固收+：ETF的“突破”如何构成组合

中金研究

在固收+的ETF策略中，市场讨论更多的，几乎都是“轮动型”策略。但对于事件型的入场，定时型轮动的运行框架就不适配了——而“突破关键点”就是这样的事件型入场策略。本期报告我们介绍如何将ETF的突破类信号，组成一个固收+组合。

首先是，怎样的“突破关键点”才是好的？本质上，突破和动量，都是为了发掘市场的“fat-tail”，用持盈止损的交易守则，截断左尾。因此，“突破日”的价值在于：

1. 相比其他日子，有更大的几率进入尾部；

2. 相比于尾部亏损，这些日子更容易先撞到尾部的收益。

请注意，投资者容易陷入一个验证陷阱，即无论是动量因子还是突破，看未来收益的均值、中位数，都不容易找到信号日与随机某个日子的差别——毕竟市场至少是部分有效的。但这仅意味着传统审美与这类信号的适配性不足。

以布林带收口突破为例，这是一个历史很久的技术指标。突破后 10日、20日、55日收益都小胜随机抽取日，但高度重叠，很难排除运气成分。但换到“尾部”的视角，差异就明显了：

图表1：全体A股ETF：突破后 vs 随机日

资料来源：Wind，中金公司研究部

事实上，除了布林带突破外，N日高点、关键均线等突破事件，都可能存在上述特征，我们参考此类标准建立事件库。

止损我们建议采取简单而确定的规则——关键是，它们是提前确定好也几乎无参数的。我们建议使用初始的止损线为入场价 ? 2 倍 ATR，随后用20日低点作为跟踪止损。具体而言，初始止损价 = 入场价 ? 2×ATR20；持仓后，跟踪止损取此前止损与近20 日最低收盘价的较高者，因此只会上移、不会下移。入场当天不重复判断离场，之后若收盘跌破跟踪线，则在当日收盘退出。

图表2：案例：创业板指的止损线

资料来源：Wind，中金公司研究部

在创业板上，上述交易逐笔盈亏分布如下（R为2倍ATR，用于统一化）：

图表3：25笔闭环交易R倍数

资料来源：Wind，中金公司研究部

注意，即便如此，胜率依然只有 44.0%。这套方法并不依赖“多数交易都正确”，而是把亏损大致约束在2倍ATR附近，同时保留少数、大幅度的回报。

组合它们的方式，是事先为每一笔交易（即每一次入场-止损闭环）留出一个风险预算。当前可以设定为0.1%——即每笔交易，从入场到触及止损，可能对组合造成的最大损失是0.1%。空余部分可以选择以债券ETF或货币ETF填补，实测区别不大。

以下结果为2014年6月至2026-10-26的历史回测。（对照组持有70 %的债券ETF及30%的沪深300）

图表4：累计净值

资料来源：Wind，中金公司研究部

此外，这一组合本质上还是固收+账户的风险侧，我们可以进一步搭配。例如搭配70 %的债券 + 30% 的突破组合时，可在年化收益仍达5.5%的同时，保持逐年正回报，最大回撤压至3.5%以内，可能更适合固收+投资者的需求。

图表5：突破组合业绩表现及风险收益特征

资料来源：Wind，中金公司研究部

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文章来源

本文摘自：2026年11月13日已经发布的《固收+：ETF的“突破”如何构成组合》

杨  冰 分析员 SAC 执业证书编号：S0080515120002 SFC CE Ref：BOM868

罗  凡 分析员 SAC 执业证书编号：S0080522070003 SFC CE Ref：BUL744

李彦萱 联系人 SAC 执业证书编号：S0080126070046

陈健恒 分析员 SAC 执业证书编号：S0080511030011 SFC CE Ref：BBM220

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