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?政策预期与弱需求博弈，镍价冲高回落
截至11月13日，LME镍价报收15,905美元/吨，较上周下跌2.93%（16,385→15,905）；LME镍库存升至272,724吨，较上周增加0.28%（271,968→272,724）。沪镍方面，沪镍价格报收122,408元/吨，较上周下跌0.41%（122,915→122,408）；沪镍库存升至88,596吨，较上周增加1.52%（87,272→88,596）。硫酸镍价格报30,400元/吨，较上周持平（30,400→30,400）。1）供应方面，印尼2027年配额收紧预期延续，但本周内外库存均回升，供应宽松现实未改。2）需求方面，不锈钢压价采购、三元材料需求偏弱，下游畏高，预计镍价区间震荡。
?钴系价格延续上调，终端承接仍待验证
截至11月13日，电解钴价格报收27.60万元/吨，较上周上涨16.95%（23.60→27.60）；氧化钴价格报收19.50万元/吨，较上周上涨18.18%（16.50→19.50）；硫酸钴价格报收5.30万元/吨，较上周上涨20.45%（4.40→5.30）；四氧化三钴价格报收21.94万元/吨，较上周上涨2.76%（21.35→21.94）。1）供应方面，矿端配额及惜售支撑报价，但到港、复产与盐转电增量使近端货源不紧。2）需求方面，转化买盘边际消化厂库，正极和钴酸锂订单未实质扩张，高价承接仍待验证。
?锂价期现回落，成本支撑与复产预期博弈
截至11月13日，锂辉石6.0%（CIF到港）价格报1,210美元/吨，较上周下跌4.72%（1,270→1,210）；碳酸锂期货收盘价报9.058万元/吨，较上周下跌2.46%（9.286→9.058）；氢氧化锂现货价报7.20万元/吨，较上周上涨1.41%（7.10→7.20）。电池级碳酸锂现货价报9.20万元/吨，较上周下跌1.08%（9.30→9.20）；碳酸锂周度产量升至30,028实物吨，较上周增加0.78%（29,795→30,028）。1）供应方面，周产量增加0.78%，矿端复产推进；成本倒挂带来边际减产预期，库存去化仍提供支撑。2）需求方面，铁锂与储能刚需尚在，但终端走弱担忧未消，周五现货反弹仍需订单验证。
?锑价延续探底，成本约束难改需求疲弱
截至11月12日，锑精矿（50%）报价为7.50万元/金属吨，较上周下跌1.96%（7.65→7.50）；锑锭（99.65%）报价为8.80万元/吨，较上周下跌3.83%（9.15→8.80），需求疲弱仍主导现货定价。1）供应方面，资源属性与外采矿成本托底，部分民企抛货增加卖盘压力。2）需求方面，终端订单疲弱、主动囤货不足，中旬集中采购尚未持续放量，预计锑价弱势震荡。
?稀土价格反弹，镝铽采购支撑更强
截至11月13日，氧化镨市场均价74.11万元/吨，较上周上涨0.19%（73.97→74.11）；氧化钕市场均价73.46万元/吨，较上周上涨0.29%（73.25→73.46）；氧化镨钕市场均价71.88万元/吨，较上周上涨1.80%（70.61→71.88）；氧化镝市场均价151.50万元/吨，较上周上涨4.84%（144.50→151.50）；氧化铽市场均价642.00万元/吨，较上周上涨2.39%（627.00→642.00）。1）供应方面，低价流通货减少，但分离企业产量恢复缓解偏紧，大厂采购继续托底镝铽。2）需求方面，招标及阶段性补货带动反弹，磁材新增订单仍有限，镨钕涨后回调、镝铽相对坚挺。
?沪锡低位反弹，矿端偏紧与需求分化并存
截至11月13日，LME锡价报收46,700美元/吨，较上周上涨0.52%（46,460→46,700）；LME锡库存降至3,740吨，较上周减少3.73%（3,885→3,740）。沪锡方面，沪锡价格报收350,570元/吨，较上周上涨2.86%（340,836→350,570）；沪锡库存升至1,822吨，较上周增加26.53%（1,440→1,822）。内外盘价格及库存表现分化，矿端约束与国内补库节奏仍共同影响短期走势。1）供应方面，缅甸复产及印尼出口增量有限，海外库存下降；国内库存自低位回升。2）需求方面，传统焊料旺季收尾，AI与半导体相对稳健，高价补库谨慎，预计高位宽幅震荡。
?大厂挺价与原料惜售支撑钨价，终端补库谨慎
截至11月13日，白钨精矿（65%）报价为38.05万元/吨，较上周上涨2.70%（37.05→38.05）；黑钨精矿（65%）报价为38.30万元/吨，较上周上涨2.68%（37.30→38.30）；仲钨酸铵（88.5%）报价为55.00万元/吨，较上周上涨1.85%（54.00→55.00）。本周价格重心继续上移，但涨幅较前周收窄。1）供应方面，年底大厂挺价、部分矿山指标约束及惜售减少低价货源。2）需求方面，硬质合金及加工订单增量不足，资金压力限制主动备库，短期偏强震荡但成本传导仍待验证。
?铀现货小幅回调，长协高位支撑中期预期
截至11月13日，Yellowcake Analytics独立现货跟踪报价约90.35美元/磅，较上周下跌1.52%（91.74→90.35）。Cameco汇总的UxC和TradeTech月末指标显示，10月底长期铀价报98.00美元/磅，较上月上涨1.55%（96.50→98.00）；11月尚未形成新的月末长协报价。1）供应方面，矿山开发、检修及爬坡制约短期弹性，Cameco全年权益产量指引1,950万—2,050万磅。2）需求方面，核电扩张和长协采购支撑中期需求，但SPUT本周未新增现货采购，预计短期高位震荡。
?华为“韬定律”与Vera Rubin推进供电升级，高阶电容电感关注订单与产能兑现
华为“韬定律”与Vera Rubin推动供电升级，高功率机柜提升低损耗电感、高可靠电容及相关材料需求。铂科新材新增电感产能进入爬坡，村田MLCC产能利用率维持高位、部分料号开展议价；钽锭及五氧化二钽价格周度持平。金属软磁粉芯、纳米晶、高纯超细镍粉、高比容钽粉及高纯铝箔具备结构性机会，后续关注客户认证、有效交付及加工利润兑现。
?精铟现货回调与光互联需求增长并存，锆系材料延续分化
截至11月13日，精铟均价报4,800元/千克，较上周下跌2.04%（4,900→4,800）；高级锆英砂及氧氯化锆报价中值分别较上周下跌2.61%、1.28%。光互联收入增长及6英寸InP供货意向支撑高端需求，兑现仍需正式协议、出口许可和交付良率配合；普通锆品受传统需求约束，YSZ关注齿科、光通信陶瓷及SOFC订单。
投资建议
镍价冲高回落，政策预期托底但库存回升、下游承接偏弱，建议继续关注AI基础设施带动的高容MLCC用纳米镍粉及镍基超合金等高附加值环节，受益标的包括【博迁新材】、【隆达股份】以及【图南股份】。如若印尼2027年能顺利实现镍矿供给配额的大幅削减，从而对镍价形成一定的托底抬升，受益标的包括【华友钴业】、【力勤资源】、【格林美】以及【中伟新材】。
钴系报价继续上调，盐转电买盘提供边际支撑，但近端供应并不稀缺、终端排产尚未反转，建议关注AI基础设施中高价值特种合金、催化剂及晶圆级靶材环节，受益标的包括【江丰电子】、【有研新材】以及【图南股份】。
锂价期现周度回落，成本支撑与社会库存去化仍在，但周产量增加、矿端复产及需求预期偏弱限制反弹。投资上继续关注资源禀赋、成本曲线和业绩安全垫，受益标的有【融捷股份】、【国城矿业】、【中矿资源】、【盐湖股份】、【藏格矿业】、【盛新锂能】、【天华新能】。
稀土价格反弹，集团采购对镝铽支撑较强，镨钕仍受分离供给恢复及磁材订单不足约束。中长期AI、高效电机及供应链重构带来结构性机会，受益标的包括【中稀有色】、【盛和资源】、【中国稀土】、【北方稀土】、【金力永磁】以及【正海磁材】。
沪锡低位反弹，矿端供应偏紧与海外低库存提供支撑，国内库存回升、传统焊料需求偏弱使追涨仍需谨慎。AI服务器及先进封装继续带动高端焊料和超细锡粉需求，建议关注【锡业股份】、【唯特偶】、【华光新材】、【有研粉材】以及【华锡有色】。
钨价受大厂挺价、指标约束及原料惜售支撑继续上移，但年底资金与订单制约加工端补库。关注供给约束及AI微钻、半导体材料需求，后续仍需验证加工利润与订单兑现，受益标的包括【中钨高新】、【厦门钨业】、【新金路】、【鼎泰高科】、【江钨装备】、【新锐股份】、【华锐精密】、【章源钨业】、【翔鹭钨业】、【中船特气】、【昊华科技】、【安泰科技】以及【斯瑞新材】。
AI机柜高功率及800VDC供电演进提升磁性器件效率与可靠性要求，金属软磁粉芯基本盘与纳米晶增量机会并存，产业兑现需跟踪客户认证、出货及单机价值量，受益标的包括【云路股份】、【安泰科技】、【东睦股份】、【铂科新材】、【龙磁科技】以及【悦安新材】。
AI服务器瞬态响应与高可靠去耦需求提升，对镍粉、钽粉及高纯铝箔的纯度、一致性和耐压寿命要求进一步提高，材料端受益节奏仍取决于器件路线与实际订单，相关标的包括【博迁新材】、【有研粉材】、【东方钽业】、【稀美资源】、【海星股份】、【东阳光】和【新疆众和】。
高速光互联需求向高纯原料保障和大尺寸InP量产传导，6英寸平台及长期供货意向增强产业验证，但出口许可、最终合同和交付良率决定业绩兑现，受益标的包括【锡业股份】、【株冶集团】、【华锡有色】、【驰宏锌锗】、【锌业股份】、【飞南资源】、【中金岭南】、【豫光金铅】、【云南锗业】以及【光智科技】。
YSZ在光通信陶瓷、齿科、固体氧化物电池等领域具备应用基础，AI相关增量需结合客户认证与量产进度观察，关注高纯粉体和精密加工能力，受益标的包括【国瓷材料】、【东方锆业】、【爱迪特】、【长裕集团】和【三祥新材】。
风险提示
1）全球锂盐需求量增速不及预期；
2）全球锂盐供给超预期；
3）锡下游焊料等需求不及预期；
4）缅甸佤邦锡矿主产区曼相矿区复产时间超预期；
5）锡矿在建项目建设进度超预期；
6）印尼镍供给释放超预期；
7）全球锑矿供给超预期；
8）全球钨矿供给超预期；
9）刚果金钴出口管制政策变动超预期；
10）中国出口管控政策超预期变动；
11）地缘政治风险；
12）AI类资本开支低于预期。
报告正文
1.稀土钨偏强，锂镍承压，关注后续需求承接情况
1.1.镍钴行业观点更新
1.1.1.一周海内外镍钴资源信息速递
1、印尼DSI最新进展：2027年1月中介模式初具雏形
11月6日，印尼经济统筹部（Kemenko Ekon）向出口商介绍了印尼丹纳塔拉能源公司（PT Danantara Sumberdaya Indonesia，简称DSI）的最新实施方案。根据公布的框架，自2027年1月1日起，煤炭、棕榈油和铁合金的出口必须通过DSI的NADI数字平台进行相关申报。与此前的政策预期不同，DSI初期将仅作为中间商运营，而非货物所有者或商业出口商。此前，统筹部长公布的数据显示，煤炭、原棕榈油和铁合金的出口额分别为244.8亿美元、244.2亿美元和164.9亿美元，但并未具体说明报告期。
拟议模式将DSI的职责限定于清关前的文件审核、数据核查和清关后的监管，而将商业合同、货物所有权和海关责任保留给现有出口商。这减少了对现有贸易结构的直接干扰，但强制性的审批步骤在海关处理前引入了潜在的额外瓶颈。已公布的试点和推广日期、DSI现有的报告阶段运作以及对出口商商业角色的保留均支持这一评估。然而，如果对PP 24/2026及其配套法规的修订未能按计划完成，则仍有可能出现数周的延误，尤其考虑到该计划此前已被推迟。
2、金川国际前三季度钴产量达到6,254吨，但销售仅494吨
金川国际于11月10日发布报告称，2026年前九个月，其氢氧化钴（含钴量）产量为6254吨，而上年同期仅为71吨。产量增长主要得益于穆索诺伊矿的贡献，该矿于2025年11月开始商业运营。穆索诺伊矿的钴品位约为1%，而鲁阿什矿的历史平均钴品位约为0.3%。
钴销量总计494吨，而去年同期为零。该公司将销量远低于产量的主要原因归咎于穆索诺伊钴矿的出口配额尚未与刚果民主共和国政府达成协议。该公司在刚果民主共和国和南非的当地管理层正根据现有措施与政府进行磋商，以尽快确保获得该配额。
1.1.2.政策预期与弱需求博弈，镍价冲高回落
政策预期与弱需求博弈，镍价冲高回落。截至11月13日，LME镍价报收15,905美元/吨，较上周下跌2.93%（16,385→15,905）；LME镍库存升至272,724吨，较上周增加0.28%（271,968→272,724）。沪镍方面，沪镍价格报收122,408元/吨，较上周下跌0.41%（122,915→122,408）；沪镍库存升至88,596吨，较上周增加1.52%（87,272→88,596）。硫酸镍价格报30,400元/吨，较上周持平（30,400→30,400）。
供应方面，印尼2027年镍矿配额收紧预期延续，政策信号仍为远期价格提供支撑，但具体配额与执行力度尚待明确。当前矿端宽松和国内电解镍供应恢复的格局尚未实质逆转，本周LME与沪镍库存均有所回升，显性库存对价格形成压力；菲律宾雨季及冶炼利润变化仍需跟踪，现阶段仍然是政策预期先行，实际供应收缩尚待验证。
需求方面，不锈钢仍以刚需托底，钢厂压价采购和废不锈钢替代继续抑制原生镍需求，价格快速拉涨后下游畏高情绪增强。新能源端受磷酸铁锂替代及三元材料排产偏弱影响，硫酸镍需求尚未明显修复；合金与电镀消费相对平稳，但增量不足。周中后期现货交易趋于谨慎，政策交易与实际消费之间的分化仍在。
后市方面，镍价仍处于政策预期托底、供需现实限制上行的博弈阶段。印尼2027年配额收紧难以短期证伪，但本周库存回升与下游畏高压制反弹持续性，美元及海外利率预期变化也可能放大盘面波动。预计短期镍价维持区间震荡，重点观察配额实际审批、冶炼减产落地及不锈钢和三元订单改善。
政策预期与弱需求博弈，镍价冲高回落。后市方面，镍价仍处于政策预期托底、供需现实限制上行的博弈阶段。如若印尼2027年能顺利实现镍矿供给配额的大幅削减，从而对镍价形成一定的托底抬升，受益标的包括【华友钴业】、【力勤资源】、【格林美】以及【中伟新材】。AI相关高附加值材料的中长期逻辑延续，受益标的包括【博迁新材】、【隆达股份】以及【图南股份】。
1.1.3.钴系价格延续上调，终端承接仍待验证
钴系价格延续上调，终端承接仍待验证。截至11月13日，电解钴价格报收27.60万元/吨，较上周上涨16.95%（23.60→27.60）；氧化钴价格报收19.50万元/吨，较上周上涨18.18%（16.50→19.50）；硫酸钴价格报收5.30万元/吨，较上周上涨20.45%（4.40→5.30）；四氧化三钴价格报收21.94万元/吨，较上周上涨2.76%（21.35→21.94）。
供应方面，刚果（金）矿端配额约束继续支撑原料挺价，但前期在途货源集中到港，港口与保税环节库存累积，印尼MHP伴生钴和再生料持续补充，近端原料并不缺量。国内前期停产电解钴产线复产、盐转电加工增量释放，流通货源仍较充裕；冶炼厂受成品与原料价格倒挂制约，对高价中间品接受度偏低，钴盐企业维持低负荷与控量挺价。
需求方面，盐转电等转化买盘对钴盐厂库形成边际消化，低价货源减少，钴盐及氧化物报价随电钴上修。但三元前驱体和正极材料排产未实质扩张，钴酸锂订单也未明显放量；硬质合金、磁材及贸易环节维持低库存刚需，对高价接受度有限。本轮价格上移仍主要由盘面情绪、原料扰动与惜售推动，终端需求反转尚待验证。
后市方面，钴价从电钴反弹向钴盐传导，但高报价与弱成交之间的矛盾扩大。矿端约束、控量惜售及成本支撑限制回调深度，产线复产、转化增量和终端排产偏弱制约持续上行。预计短期钴系价格高位震荡、品种间弹性分化，需重点观察盐转电买盘持续性及下游对上涨成本的消化能力。
钴系价格延续上调，终端承接仍待验证。后市方面，钴价从电钴反弹向钴盐传导，但高报价与弱成交之间的矛盾扩大。AI相关高附加值材料的中长期逻辑延续，受益标的包括【江丰电子】、【有研新材】以及【图南股份】。
1.2.锂行业观点更新
1.2.1.一周海内外锂资源信息速递
1、Lithium Americas上调Thacker Pass一期资本开支，维持2027年底机械完工目标
Lithium Americas于11月11日更新Thacker Pass项目建设进展，并在11月12日披露三季度业绩：一期确定性资本成本估算上调至38.3亿美元（含预备费），仍以2027年底机械完工、2028年爬坡为目标。成本增加及融资安排变化表明，海外新增锂资源从建设到稳定供货仍存在较长兑现周期。
公司表示，新增资金需求拟通过向项目合资公司投入资金及相关储备账户安排解决。项目持续推进增强美国本土锂供应的中长期预期，但短期尚不能形成可交付的锂盐增量；后续应重点观察建设进度、资金落实与爬坡效率。
2、Sigma Lithium披露三季度业绩，低成本优势与产销修复仍需结合观察
Sigma Lithium于11月13日披露2026年三季度业绩，公司锂精矿产量约0.73万吨，同比下降83.4%、环比下降79.4%；销量约1.53万吨，同比下降68.5%、环比下降37.3%。销售产品平均氧化锂品位5.0%，同比下降0.2个百分点、环比持平。产量下降主要受矿山及选矿厂临时停产影响，销量高于产量反映库存销售等因素。前三季度产量约6.63万吨，销量约6.33万吨，分别同比下降63.3%及57.9%。
2026年三季度总收入2,230万美元，低于二季度5,100万美元，主要反映销量下降；平均实现价格1,485美元/吨，经营活动现金流2,420万美元，调整后EBITDA为负670万美元。前三季度总收入同比增长20%，低成本经营对现金流形成支撑，但单季度产销波动仍较大。
3、法国埃赫曼公布其2027年经营及战略路线图，2027年阿根廷Centenario-Ratones项目碳酸锂产量目标为2-2.4万吨LCE
11月9日，法国埃赫曼公布其2027年经营及战略路线图，2027年阿根廷Centenario-Ratones项目碳酸锂产量目标为2-2.4万吨LCE，2027年印尼镍矿外部销售量预计与过去两年基本持平，但前提是获得相关许可证。埃赫曼披露，集团正在推进出售其在印尼PT Weda Bay Nickel的少数股权（目前持股38.7%），已经同意以7,100万美元出售阿根廷Arizaro盐湖未开发矿业特许权，同时筹备现有Centenario工厂的潜在第一阶段扩建，并将该盐湖的长期产能潜力上调至每年近15万吨碳酸锂当量（LCE）。
1.2.2.锂价期现回落，成本支撑与复产预期博弈
锂价期现回落，成本支撑与复产预期博弈。截至11月13日，锂辉石6.0%（CIF到港）价格报1,210美元/吨，较上周下跌4.72%（1,270→1,210）；碳酸锂期货收盘价报9.058万元/吨，较上周下跌2.46%（9.286→9.058）；氢氧化锂现货价报7.20万元/吨，较上周上涨1.41%（7.10→7.20）。电池级碳酸锂现货价报9.20万元/吨，较上周下跌1.08%（9.30→9.20）；碳酸锂周度产量升至30,028实物吨，较上周增加0.78%（29,795→30,028）。
供应方面，海外锂精矿到港及矿端复产推进，使原料供应充裕的基本格局延续；本周数据库碳酸锂产量环比增加233实物吨，总量供应尚未出现趋势性收缩。部分外采原料企业仍因成本倒挂存在边际减产预期，江西枧下窝复产节奏继续影响中期增量判断。社会库存短期仍有去化支撑，降幅与补库持续性仍需跟踪。
需求方面，磷酸铁锂及储能订单仍为锂盐消费提供底部支撑，但11月排产和终端订单走弱的担忧尚未消除，三元材料需求对氢氧化锂的拉动仍需观察。下游以逢低刚需采购为主，缺乏连续性集中补库。
后市方面，碳酸锂期货与现货周度价格均有所回落，氢氧化锂则小幅修复，交易重心仍围绕库存去化、枧下窝复产节奏及下游排产展开。社会库存去化、外采企业潜在减量及成本支撑构成利多，矿端复产增量与需求走弱预期构成压制。预计锂价维持低位区间震荡，周五现货反弹的持续性仍需真实采购与产量调整验证。
锂价期现回落，成本支撑与复产预期博弈。后市方面，碳酸锂期货与现货周度价格均有所回落，氢氧化锂则小幅修复，交易重心仍围绕库存去化、枧下窝复产节奏及下游排产展开。投资上继续推荐关注资源禀赋、成本曲线和业绩安全垫，受益标的有【融捷股份】、【国城矿业】、【中矿资源】、【盐湖股份】、【藏格矿业】、【盛新锂能】、【天华新能】。
1.3.锑行业观点更新
1.3.1.锑价延续探底，成本约束难改需求疲弱
锑价延续探底，成本约束难改需求疲弱。截至11月12日，锑精矿（50%）报价为7.50万元/金属吨，较上周下跌1.96%（7.65→7.50）；锑锭（99.65%）报价为8.80万元/吨，较上周下跌3.83%（9.15→8.80），需求疲弱仍主导现货定价。
供应方面，矿端资源稀缺属性和外采矿成本仍为报价提供约束，主流持货商低价出货意愿有限；但部分民营企业抛货和资金回笼需求增加，市场卖盘压力未明显缓解。现货流通并未因资源属性而全面转紧，供应端表现为大厂挺价与部分低价出货并存，成本线支撑主要限制下跌深度，尚不足以推动价格趋势反转。
需求方面，下游终端订单疲软，氧化锑、阻燃剂及光伏相关企业仍以随用随采为主，主动囤货意愿不足。前期所期待的11月中旬集中采购尚未形成连续性放量，市场成交仍偏刚需与散单。产品价格下调对采购积极性的刺激有限，高价传导及企业资金压力继续约束补库，需求端暂缺推动行情上行的共振。
后市方面，成本支撑与民企出货压力继续对冲，需求不足仍是锑价上行的主要约束。资源属性和冶炼成本限制深跌空间，但在集中采购与终端订单改善得到验证前，价格仍可能缓慢探底。预计短期锑市延续弱势震荡，重点跟踪低价货源消化、冶炼端减产及下游补库节奏。
1.4.稀土磁材行业观点更新
1.4.1.稀土价格反弹，镝铽采购支撑更强
稀土价格反弹，镝铽采购支撑更强。截至11月13日，氧化镨市场均价74.11万元/吨，较上周上涨0.19%（73.97→74.11）；氧化钕市场均价73.46万元/吨，较上周上涨0.29%（73.25→73.46）；氧化镨钕市场均价71.88万元/吨，较上周上涨1.80%（70.61→71.88）；氧化镝市场均价151.50万元/吨，较上周上涨4.84%（144.50→151.50）；氧化铽市场均价642.00万元/吨，较上周上涨2.39%（627.00→642.00）。
供应方面，上周低价货源增加的局面出现阶段性变化，盘面拉涨与持货商惜售减少了低价氧化物流通，分离企业报价趋坚。但10月氧化镨钕产量环比增加约7%，供给修复正在缓解氧化物偏紧；金属镨钕相对充裕，金属厂仍面临上下游挤压。镝铽受集团持续采购及流通现货偏少支撑，供应端约束较轻稀土更明显。
需求方面，磁材企业招标及阶段性补货提升了周初询单和成交，镝铽在集团托底下下游压价采购难度增加。但磁材企业新增订单有限，大厂仍主要依靠长协组织生产，中小企业面临订单缩减和成本压力，采购维持对锁订单与低库存策略。周后期镨钕涨后回调，说明补库和情绪改善尚未转化为终端需求的持续扩张。
展望后市，镨钕在低价货源减少与分离供给恢复之间博弈，终端新增订单不足限制涨价持续性，预计以区间震荡为主；镝铽在大厂采购及现货偏少支撑下相对坚挺。中长期继续关注AI及高效电机需求、出口许可和供应链重构，但短期补库反弹仍需终端订单验证。受益标的包括【中稀有色】、【盛和资源】、【中国稀土】、【北方稀土】、【金力永磁】以及【正海磁材】。
1.5.锡行业观点更新
1.5.1.沪锡低位反弹，矿端偏紧与需求分化并存
沪锡低位反弹，矿端偏紧与需求分化并存。截至11月13日，LME锡价报收46,700美元/吨，较上周上涨0.52%（46,460→46,700）；LME锡库存降至3,740吨，较上周减少3.73%（3,885→3,740）。沪锡方面，沪锡价格报收350,570元/吨，较上周上涨2.86%（340,836→350,570）；沪锡库存升至1,822吨，较上周增加26.53%（1,440→1,822）。内外盘价格及库存表现分化，矿端约束与国内补库节奏仍共同影响短期走势。
供应方面，缅甸佤邦复产进度偏慢、实际产出有限，印尼出口波动及其他产地扰动继续制约全球锡矿增量，冶炼厂原料采购难度较大，加工费仍受压。云锡前期检修后的恢复节奏仍需关注。LME库存继续下降，显示海外可交割货源偏紧；沪锡库存则自低位回升，国内供应与交割货源边际缓解，不能将全球低库存概括为各市场同步去库。
需求方面，传统消费电子及光伏焊料旺季收尾，焊料企业开工增量有限，下游以刚需采购为主，高价追涨意愿不足。AI服务器及半导体相关需求相对稳健，科技板块修复带动新兴需求预期改善，但难以直接替代传统消费的总量缺口。国内现货升水及海外低库存支撑报价，后续仍需验证高端焊料订单能否形成持续增量。
后市方面，矿端增量不足与海外低库存仍构成底部支撑，沪锡库存回升及传统焊料消费偏弱则限制反弹高度。宏观情绪修复可能放大短期弹性，但持续上涨需现货订单与补库配合。预计锡价维持高位宽幅震荡，重点关注缅甸复产、印尼出口、国内检修恢复及AI焊料订单兑现，警惕高价下需求再度转弱。
沪锡低位反弹，矿端偏紧与需求分化并存。后市方面，矿端增量不足与海外低库存仍构成底部支撑，沪锡库存回升及传统焊料消费偏弱则限制反弹高度。AI相关高附加值材料的中长期逻辑延续，受益标的包括【锡业股份】、【唯特偶】、【华光新材】、【有研粉材】以及【华锡有色】。
1.6.钨行业观点更新
1.6.1.大厂挺价与原料惜售支撑钨价，终端补库谨慎
大厂挺价与原料惜售支撑钨价，终端补库谨慎。截至11月13日，白钨精矿（65%）报价为38.05万元/吨，较上周上涨2.70%（37.05→38.05）；黑钨精矿（65%）报价为38.30万元/吨，较上周上涨2.68%（37.30→38.30）；仲钨酸铵（88.5%）报价为55.00万元/吨，较上周上涨1.85%（54.00→55.00）。本周价格重心继续上移，但涨幅较前周收窄。
供应方面，矿山、贸易商及废钨持货商惜售的逻辑延续，头部企业年底挺价托市，部分矿山年度指标消耗使可售货源受到约束，低价资源进一步减少。APT与粉末企业依托原料成本坚守报价，现货让利空间有限；但高报价尚未伴随成交持续放量，供给端对价格的支撑更多体现为控量惜售和成本约束。
需求方面，大厂指导价和原料成本继续支撑冶炼端滚动补货，但下游硬质合金、刀具及粉末加工企业订单释放有限，年底资金安排压制主动备库。钢厂新增钨铁采购偏少，粉末企业采购以少量多次为主，成交集中于刚需小单。上周终端消化不足的问题仍未解决，价格上涨向加工端传导仍需观察订单与利润修复。
后市方面，年底大厂挺价、矿端指标约束和原料惜售继续支撑价格重心，APT及粉末端下跌空间受到成本限制；但终端订单和资金约束尚未改善，主动补库不足，使行情持续性仍弱于报价表现。预计短期钨价高位震荡偏强，上游相对坚挺、后端跟涨谨慎的分化延续，后续需要制造业订单及加工利润修复提供验证。
大厂挺价与原料惜售支撑钨价，终端补库谨慎。后市方面，年底大厂挺价、矿端指标约束和原料惜售继续支撑价格重心，APT及粉末端下跌空间受到成本限制；但终端订单和资金约束尚未改善，主动补库不足，使行情持续性仍弱于报价表现。AI相关高附加值材料的中长期逻辑延续，受益标的包括【中钨高新】、【厦门钨业】、【新金路】、【鼎泰高科】、【江钨装备】、【新锐股份】、【华锐精密】、【章源钨业】、【翔鹭钨业】、【中船特气】、【昊华科技】、【安泰科技】以及【斯瑞新材】。
1.7.铀行业观点更新
1.7.1.铀现货小幅回调，长协高位支撑中期预期
铀现货小幅回调，长协高位支撑中期预期。截至2026年11月13日，Yellowcake Analytics独立现货跟踪报价为90.35美元/磅，较上周下跌1.52%（91.74→90.35）。长期合同市场方面，根据Cameco汇总的UxC及TradeTech月末价格指标，2026年10月底长期铀价为98.00美元/磅，较上月上涨1.55%（96.50→98.00）。截至11月13日，11月尚未形成新的月末长期合同价格指标。
供应方面，全球铀矿新增产能仍受开发周期及爬坡效率约束，硫酸供应、物流和检修安排影响短期产量节奏。Cameco三季度披露的2026年权益产量指引为1,950万—2,050万磅，既有项目恢复与新增项目爬坡仍需验证；部分美国原位浸出项目逐步增加产出，但从启动到稳定交付存在时滞，新增供应难以即时消除中长期交付风险。
需求方面，公用事业企业对供应安全的重视及核电扩张继续支撑中长期长协覆盖需求，AI数据中心用电增长强化核能配置逻辑，但电力需求预期转化为铀采购存在建设与装料时滞。短期金融买盘不足更为突出：公开周度跟踪显示SPUT本周未新增铀采购，资金端未形成新的现货需求，现货与长协的价格分化延续。
展望后市，长协价格高位与核电燃料采购需求仍提供中期支撑，但金融资金买入不足、现货流动性偏低及美元和利率波动可能放大阶段性回撤。本周现货回调不宜直接解读为长期供需逻辑逆转，亦不宜将长协高位等同于现货单边上涨。预计短期铀价高位震荡，中长期走势仍取决于核电交付、长协签约及矿山实际产量释放。
1.8.AI新金属材料观点更新
1.8.1.华为“韬定律”与Vera Rubin推进供电升级，高阶电容电感关注订单与产能兑现
供电升级的产业逻辑延续，关注高密度机柜方案向器件和材料端传导。华为“韬定律”强调从器件、电路到系统的协同优化，Vera Rubin等平台则进一步提升机柜级供电、散热和互连要求。TI此前已披露基于英伟达参考设计的800VDC方案，包含800V至6V、6V至GPU核心电压的两级转换，以及采用超级电容单体的电容储能单元参考设计。高压配电、板级低压大电流和局部能量缓冲对应不同器件需求，具体材料用量仍取决于客户采用的架构及量产方案。
电感方面，AI订单增长与新增产能落地并行，高性能金属软磁材料仍具结构性机会。铂科新材2026年第三季度收入8.88亿元，同比增长101.74%，体现其业务放量；公司9月公告披露，年产约2亿颗高端一体成型芯片电感项目已具备生产条件并开始大规模投产，后续有效供给取决于产能爬坡与产品结构。金属软磁粉芯在大电流供电场景中的应用基础延续，模块化及TLVR电感提升材料、绝缘和成型工艺要求；纳米晶等材料在特定频率和损耗条件下具备导入空间。预计高端产品订单仍有支撑，新增产能释放后应重点观察交期、良率和加工利润。受益标的包括【铂科新材】、【龙磁科技】、【云路股份】、【安泰科技】、【东睦股份】、【悦安新材】。
MLCC方面，高端需求较强，价格传导更多体现为分规格议价和产品结构改善。村田10月30日业绩说明会披露，上半年MLCC产能利用率维持90%—95%，后续按约95%安排，并计划加快2027-2028年扩产；部分长交期料号增加，已与部分客户开展价格调整谈判。AI服务器高容值、高可靠MLCC需求为高纯超细镍粉提供支撑，电极薄层化继续提高粒径一致性、氧含量和分散性能要求。供给端，高端粉体扩产仍需经过设备调试、稳定制粉和客户验证，预计订单及产品结构改善先于全行业普遍提价，关注新增产能的有效交付。受益标的包括【博迁新材】、【有研粉材】。
钽电容方面，原料报价与高比容材料需求需结合观察。截至11月13日，钽锭（Ta≥99.95%）中间价报6,350元/千克，较上周持平，周涨跌幅为0.00%（6,350→6,350）；五氧化二钽（Ta?O?≥99.5%）中间价报4,550元/千克，较上周持平，周涨跌幅为0.00%（4,550→4,550）。上述为对应原料规格报价，电容级钽粉仍需结合比容、杂质控制和客户认证判断其产品价值。聚合物钽电容在板级大容量去耦和瞬态支撑中的应用逻辑延续，AI服务器功率密度提升有望带动高比容钽粉及钽丝需求；后续关注原料成本向成品的传导、客户验证和稳定出货，价格弹性需由真实订单与供给变化验证。受益标的包括【东方钽业】、【稀美资源】。
铝电容及箔材方面，关注高耐压、高可靠产品和机柜级储能方案的导入。AI负载快速变化提高局部能量缓冲需求，超级电容、锂离子电容及其他储能路线仍需结合整机架构选择；铝电解电容继续用于电源模块、UPS和直流支撑等场景。高压配电和系统功率密度提升，有望提高高纯铝、腐蚀箔和化成箔在耐压、寿命及一致性方面的要求。相关企业的盈利改善更应结合高规格产品占比、产能利用率和加工费观察，后续关注客户认证、量产订单及原料成本变化。受益标的包括【海星股份】、【东阳光】和【新疆众和】。
1.8.2.精铟现货回调与光互联需求增长并存，锆系材料延续分化
铟金属现货回调，高纯化和光通信材料需求仍具支撑。截至11月13日，Mysteel精铟（In≥99.995%）现款现货出厂含税均价报4,800元/千克，较上周下跌2.04%（4,900→4,800）。本周价格回落表明现货采购仍存在价格约束，AI高端材料需求向普通精铟市场传导仍需时间。供应端继续关注伴生铟回收、精炼和高纯化环节的有效产出，需求端关注光通信订单及实际交付；短期铟价仍需现货成交配合，高纯产品则更取决于纯化能力与客户认证。受益标的包括【锡业股份】、【株冶集团】、【华锡有色】、【驰宏锌锗】、【锌业股份】、【飞南资源】、【中金岭南】、【豫光金铅】。
光互联景气继续获得产业链收入验证，产业关注点向大尺寸衬底和稳定交付延伸。Coherent于11月4日披露2026Q3数据中心与通信业务收入19.52亿美元，按其披露数据计算同比增长约79%。800G向1.6T演进、硅光外置光源和CPO发展，继续支撑InP激光器及相关衬底需求；原料纯度、晶体质量和加工一致性要求，使高端材料更依赖客户认证与制造能力。Coherent此前已披露6英寸InP量产平台；光智科技11月6日公告，控股子公司与Coherent签署2027—2029年6英寸磷化铟衬底长期供货意向协议，预计交易金额不低于6.01亿美元。该安排体现长期采购需求，最终履约仍需正式协议、出口许可及批次交付配合。展望2027年，6英寸产线有望提升规模效率，竞争重点将落在高纯原料保障、批量良率、衬底一致性和稳定交付；新增产能对供需的影响应按实际合格产出判断。受益标的包括【云南锗业】、【光智科技】。
YSZ的高端化逻辑延续，AI相关机会应结合应用场景和客户订单逐步验证。截至11月13日，65%高级锆英砂报价约11,000—11,400元/吨，按区间中值计算约为11,200元/吨，较上周下跌2.61%（11,500→11,200）；氧氯化锆主流报价约19,000—19,500元/吨，按区间中值计算约为19,250元/吨，较上周下跌1.28%（19,500→19,250）。普通陶瓷和耐火领域采购偏刚需，高纯及稳定锆产品则更多受到齿科、SOFC等细分订单支撑。钇稳定氧化锆在齿科、光通信陶瓷插芯、固体氧化物电池和热障涂层等场景具备应用基础，AI算力建设可通过光连接器等环节带来增量。供应端，高纯粉体、稳定相控制、掺杂原料采购和精密加工能力决定产品一致性，新增产能仍需经过客户认证。预计短期普通锆品价格更多受到传统需求约束，高端材料则依靠认证放量和产品结构升级打开空间；继续关注订单增长、良率和加工利润的兑现。受益标的包括【国瓷材料】、【东方锆业】、【爱迪特】、【长裕集团】、【三祥新材】。
1.9.行情回顾
1.9.1.个股表现
本周能源金属板块下跌5.77%，小金属下跌1.45%，金属新材料下跌0.36%，磁性材料上涨0.26%。个股周涨幅前五为华阳新材（+8.42%）、中稀有色（+7.49%）、龙磁科技（+7.22%）、斯瑞新材（+3.91%）、深圳新星（+3.39%）；周跌幅前五为天工股份（-9.76%）、永兴材料（-7.65%）、盛屯矿业（-6.94%）、天齐锂业（-6.89%）、盛新锂能（-6.37%）。
2.风险提示
1）全球锂盐需求量增速不及预期；
2）全球锂盐供给超预期；
3）锡下游焊料等需求不及预期；
4）缅甸佤邦锡矿主产区曼相矿区复产时间超预期；
5）锡矿在建项目建设进度超预期；
6）印尼镍供给释放超预期；
7）全球锑矿供给超预期；
8）全球钨矿供给超预期；
9）刚果金钴出口管制政策变动超预期；
10）中国出口管控政策超预期变动；
11）地缘政治风险。
重点报告
【点评报告】
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【公司深度报告】
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天山铝业首次覆盖：全产业链布局铝企，下游+海外布局打开成长新空间
云铝股份首次覆盖：量价齐升改善公司盈利能力，绿电铝塑造长期价值
【黄金价格复盘】
黄金价格复盘系列1：1960-1981年
黄金价格复盘系列2：1980-1991年
黄金价格复盘系列3：1991-2001年
黄金价格复盘系列4：2001-2011年
金、铜、铝、银价格复盘系列5：2011年至今
相关声明
注：文中报告选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《稀土钨偏强，锂镍承压，关注后续需求承接情况》
分析师：晏溶
执业编号：S1120519100004
报告发布日期：2026年11月15日
华西证券有色金属行业研究团队
晏溶：2019年加入华西证券，现任有色行业首席分析师。2022年Wind金牌分析师电力及公用事业第三名，2022年新浪金麒麟最佳分析师公用事业第六名，2022年中国证券业分析师金牛奖环保组第五名；2021年入围新财富最佳分析师评选电力及公用事业行业，2021年新浪金麒麟最佳新锐分析师公用事业行业第二名，2021年Wind金牌分析师电力及公用事业行业第四名；2020年Wind金牌分析师电力及公用事业行业第三名，2020年同花顺iFind环保行业最受欢迎分析师。
陈宇文：2024年加入华西，圣路易斯华盛顿大学硕士，三年卖方经验。
重要提示：
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