基本金属周报|通胀超预期推升利率定价，金银冲高回落【华西有色-晏溶团队】

报告摘要

?贵金属：通胀超预期与美元走强，金银先扬后抑

本周COMEX黄金下跌4.70%至3,887.60美元/盎司，COMEX白银下跌6.38%至48.650美元/盎司。SHFE黄金下跌3.55%至839.00元/克，SHFE白银下跌3.09%至11,985元/千克。

金银比上升1.79%至79.91，本周SPDR黄金ETF持仓增加97,755.98金衡盎司，SLV白银ETF持仓减少812,305.60盎司。

周二，美国10月CPI环比上涨0.4%，预期0.3%、前值0.6%；核心CPI环比上涨0.3%，预期0.2%、前值0.3%。

周四，美国至11月7日当周初请失业金人数20.0万人，预期19.5万人，前值由18.9万人修正为19.1万人。

周五，美国10月最终需求PPI环比上涨0.3%，预期0.4%；同比上涨6.5%，预期6.6%。

本周金银先扬后抑。周初美伊谈判缓和信号及油价下跌降低能源通胀担忧，美元回落带动贵金属反弹；周二美国CPI及核心CPI环比均高于预期，政策利率重新定价成为主要压力。周四美元指数升至103.18、10年期美债收益率升至5.068%，金银承压。周五PPI环比低于预期，未扭转全周跌势；黄金ETF增持与金价下跌并存，资金流向存在分化。

中长期看，本轮黄金牛市的核心仍是美元信用重估、美国财政可持续性约束、全球央行储备多元化与地缘风险共振。美国财政部最新数据显示，美国国债官方实时总额已攀升至 40.61万亿美元，2026 财年联邦财政赤字为 1.992 万亿美元，同比扩大约 12%；净利息支出约 1.05 万亿美元，债务滚续与付息压力仍在上升。虽然中期选举可能提高新增减税和扩张性财政政策的通过门槛，但法定福利支出与利息支出具有较强刚性，美国财政赤字和债务扩张趋势尚难根本逆转。央行购金及投资需求继续构成支撑。2026 年三季度全球央行净购金 321 吨，同比增长 42%；年初至今累计购金 675 吨。同期全球黄金 ETF 净流入约 211 吨，总持仓升至 4,256 吨。美国中期选举落地，民主党将重新控制国会参众两院，新国会成立后，府会分治可能限制进一步减税和部分新增财政支出，并增加预算、债务上限及对外政策博弈。短期看，财政扩张受限及相关政策预期变化，可能通过美债收益率回落、美元走弱和通胀预期降温支撑金价；与此同时，两党围绕预算和债务上限的冲突也可能阶段性提升避险需求。

中长期看，白银与黄金共享美元信用重估、美国财政债务扩张、央行购金及地缘避险逻辑，同时兼具更高的工业需求弹性。政策层面，白银已被纳入美国2025年关键矿产清单，其在电气回路、电池、光伏及高端电子领域的重要性得到进一步确认，有利于提升市场对供应链安全和战略库存的关注。基本面方面，尽管光伏行业持续推进银浆减量和铜替代，2026年工业用银需求预计有所回落，但全球白银市场仍将连续第六年出现供需缺口，预计缺口约4,630万盎司，看好白银价格走势。当前白银板块处于回调筑底阶段，虽短期受美元走强、降息预期延后压制，但中长期仍具备布局价值。

白银除贵金属属性外，AI数据中心带来的工业材料需求值得重点关注。随着AI服务器单柜功率持续提升，数据中心电源、UPS、配电柜、继电器、断路器、液冷控制系统等环节对高可靠导电材料需求上行。银基接触头材料具备高导电、抗电弧、耐熔焊、耐磨损等特性，适用于大电流、高频开断场景，是电力控制与保护系统中的关键耗材。AI数据中心从“算力扩张”向“电力系统升级”延伸，银基触点、触头、复合带材等材料的用量和价值量有望同步提升。

?基本金属：内外铜价分化，铝锌回落，国内库存继续下降

本周LME市场，铜下跌2.94%至13,351.00美元/吨，铝下跌1.74%至3,019.00美元/吨，锌下跌0.17%至3,712.00美元/吨，铅上涨0.37%至1,893.50美元/吨。

SHFE市场，铜上涨0.85%至105,150元/吨，铝下跌1.82%至22,610元/吨，锌下跌1.19%至24,970元/吨，铅下跌1.44%至15,740元/吨。

铜：沪铜小幅回升，国内去库与海外累库延续

宏观方面，本周美国CPI高于预期，美元及美债收益率走高，外盘铜价随工业金属承压。周初油价下跌短暂缓解通胀担忧，周二核心通胀偏强又推动加息预期升温，周内宏观驱动经历反复。

供应方面，进口铜精矿TC为-247.5美元/吨，与上周持平，矿端采购条件没有明显改善。LME铜库存继续增加，SHFE铜库存下降，区域货源分化延续。原料端低加工费与海外可交割精铜累库同时存在。

需求方面，国内库存继续去化，沪铜较上周小幅回升，但现货采购与期货上涨的节奏仍有差异。交易所库存降至2.76万吨，近端交割货源缓冲进一步收窄，提供国内价格支撑；与此同时，海外库存增加，伦铜周度下跌，说明本周国内去库并不等于全球消费同步加速。高铜价下加工企业按实际订单安排采购，现货紧张与终端追价谨慎可以并存。

库存方面，SHFE铜库存减少6,206吨或18.33%至2.76万吨，LME铜库存增加12,425吨或3.92%至32.91万吨。

中长期看，铜作为能源转型关键金属，在“十五五”规划政策导向下具备战略配置价值。供给端，进入2026年，全球主要矿山今年继续出现罢工停产。宏观层面，长期看宏观环境支撑铜价，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。

铝：内外价格回落，库存继续下降

宏观方面，美国通胀超预期后美元走强、长端收益率上行，工业品面临持仓成本及估值压力；周初油价下降带来的改善没有持续。国内铝价下跌同时伴随库存下降，显示实物去库未能抵消金融定价压力。

供应方面，氧化铝国产现货均价维持2,645元/吨，与上周一致，原料现货成本未出现新的周度抬升。伦铝现货升水走高，显示海外即期可交割货源偏紧。

需求方面，内外交易所去库延续，但国内去库规模明显小于前周，库存对价格的边际支撑有所变化。沪铝回落而库存仍下降，说明加工端有实际提货，采购强度却不足以推动盘面持续上涨。10月汽车产销超过300万辆，需求强劲。

库存方面，SHFE铝库存减少3,932吨或2.97%至12.87万吨，LME铝库存减少3,450吨或1.52%至22.41万吨。

短期成本下移和高供给压制铝价，持续去库则限制下行空间。供给端收缩确定性极强，中东电解铝产能占全球近9%，6%全球产能确定性停产，地缘冲突加剧区域减产风险，叠加欧洲、美澳、非洲等高电价产区持续减产（莫桑比克已停产58万吨产能，全球潜在减产量达150-200万吨/年），铝土矿成本上行也将倒逼产能退出，几内亚出口量或将面临减少；反观需求端，即便经济偏弱，电解铝作为刚需工业品，历史下行周期消费降幅仅1%-2%，收缩幅度远小于供给端。当前市场聚焦电解铝下游消费下滑担忧，铝价与板块股票同步走弱，但后续若密集落地减产停产公告，铝价进一步下跌空间极为有限，具备左侧关注价值。

AI服务器由单机性能迭代走向超大规模算力集群，芯片功耗、机柜功率密度和供电复杂度快速提升，铝产业链的AI材料属性正在被重新定价。1）氮化铝具备高导热、绝缘、低热膨胀系数等特性，适用于AI芯片、功率器件、高功率模块、陶瓷基板和封装散热场景，随着AI芯片功耗提升，高导热封装材料和散热基板需求有望持续增长。2）AI服务器电源架构向48V/54V甚至更高电压演进，UPS、电源模块、液冷供配电系统和高功率转换环节对铝电解电容器的耐纹波、长寿命和高可靠性要求提升，带动高端铝电容及上游电子铝箔、电极箔需求增长。3）液冷板、散热结构件、服务器机箱和电力母排等环节也将拉动高强高导铝材需求。投资逻辑上，铝不仅是电解铝商品价格弹性，更是AI供电、散热和电子材料升级链条。

锌：原料加工费继续下降，去库未抵消宏观压力

本周锌价内外均回落，进口锌精矿TC由-160美元/干吨降至-170美元/干吨，国产TC维持-2600元/金属吨。矿端加工费继续走低，显示冶炼原料采购条件仍紧，但精矿约束没有推动锌价独立走强。美国CPI超预期及美元上行构成金融端压力，工业品风险偏好下降压制盘面。内外去库延续，降幅均小于前周。库存下降对现货形成支撑。

库存方面，SHFE锌库存减少6,275吨或4.96%至12.02万吨，LME锌库存减少4,250吨或2.89%至14.26万吨。

铅：沪铅小幅回落，交易所库存继续去化

本周沪铅回落，LME铅小幅上涨，内外价格表现分化。海外去库规模较前周扩大，库存持续收缩为价格提供支撑，海外铅价在美元及利率压力下仍保持小幅上涨。整体看，本周铅市场的直接变化是内外继续去库、伦铅相对抗跌与沪铅回落并存，价格波动温和。

库存端，SHFE铅库存减少3,994吨或29.68%至0.95万吨，LME铅库存减少20,650吨或6.79%至28.34万吨。

?小金属

镁：供应收缩推动报价上移，补库带动成交回暖

镁锭本周上涨1.97%至17,110元/吨，结束前周持平状态，周内报价重心逐步上移。主产区开工下调、厂家挺价惜售，下游补库意愿增强，供应收缩降低了低价货源的可得性，是本周报价上行的重要原因。需求端的改善主要表现为此前观望买盘入场、贸易及加工企业按需补货，实际成交放量程度有限，价格上调后高价囤货意愿仍弱。部分贸易商在合适价位出售前期低价库存，也使报价走高与库存去化同时出现。

钼：原料与合金同步修复，钢招与成本博弈

本周钼铁上涨1.50%至33.75万元/吨，钼精矿上涨1.52%至5,355元/吨度，原料与合金价格继续回升，但市场成交并非全面同步放量。矿端挺价抬高合金采购成本，钢厂采购仍围绕招标议价，钼铁企业在补充原料与维持加工利润之间承压。说明原料涨价基本同步传导至合金报价。

钒：钢招重心偏弱，合金及原料继续调整

本周五氧化二钒上涨0.72%至6.950万元/吨，钒铁持平0.00%至8.00万元/吨，原料端小幅修复，合金端暂未同步上调。国内钒市仍为承压、偏弱震荡，钢厂招标及零售议价仍是现货主要定价依据，厂家报价与订单接受程度存在差异，原料小涨而合金持平，使加工端成本传导受到约束。

投资建议

在AI算力大基建浪潮下，铜的需求逻辑正在从传统电力金属进一步扩展为AI硬件底层核心材料。1）AI服务器、交换机及高速网络设备的速率持续提升，短距离高速互连中铜缆凭借低成本、低功耗、低时延优势，在机柜内互连、服务器背板和高速连接场景中仍具重要地位。2）高频高速PCB、AI加速卡、交换机主板对高性能铜箔需求提升，低轮廓、高延展、高可靠铜箔成为高速信号传输的关键材料。3）AI服务器功率密度提升带动供电铜排、连接器铜合金、液冷板、散热模组和电源系统铜材需求增长，铜从“用量逻辑”升级为“用量+材料附加值”双重逻辑。受益标的：高端铜箔及铜材端：【铜冠铜箔】、【中一科技】、【嘉元科技】、【诺德股份】、【德福科技】、【宝鼎科技】、【博威合金】、【楚江新材】、【金田股份】、【海亮股份】、【众源新材】、【电工合金】、【有研粉材】；高速互连及连接器外延标的：【沃尔核材】、【神宇股份】、【兆龙互连】、【鼎通科技】、【华丰科技】。

钼具备高熔点、高强度、耐高温、耐腐蚀和低热膨胀等特性，在AI硬件链条中主要体现为三条增量逻辑。第一，AI芯片功耗大幅提升，先进封装、高功率模块和服务器散热系统对钼铜热沉、钼铜复合材料、钼靶材等高导热、低膨胀材料需求提升，钼铜材料可用于匹配芯片、陶瓷基板和封装结构的热膨胀系数。第二，AI数据中心电力系统、液冷系统、核能配套、燃气轮机和高端装备对含钼不锈钢、特钢和高温合金需求提升，钼作为耐蚀耐热合金元素的价值量上升。第三，半导体和显示领域中钼靶材、钼薄膜、钼粉等材料在先进制造中具备高附加值属性。供给端看，钼矿新增产能释放慢，海外钼多为铜伴生矿，供给弹性有限；需求端看，AI带来的不是传统钢招单一需求，而是“特钢+高温合金+靶材+钼铜热沉”的多点扩散。受益标的：【金钼股份】、【盛龙股份】、【国城矿业】。

中长期看，铜作为能源转型关键金属，在“十五五”规划政策导向下具备战略配置价值。供给端，进入2026年，全球主要矿山今年继续出现罢工停产，安托法加斯塔旗下Centinela铜矿工会于10月8日启动罢工，Escondida劳资谈判亦存在不确定性，智利供应风险推动矿端溢价上升。。宏观层面，长期看宏观环境支撑铜价，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【江西铜业】、【西部矿业】、【北方铜业】、【铜陵有色】、【云南铜业】。

供给端收缩确定性极强，中东电解铝产能占全球近9%，6%全球产能确定性停产，地缘冲突加剧区域减产风险，叠加欧洲、美澳、非洲等高电价产区持续减产（莫桑比克已停产58万吨产能，全球潜在减产量达150-200万吨/年），铝土矿成本上行也将倒逼产能退出，几内亚出口量或将面临减少；反观需求端，即便经济偏弱，电解铝作为刚需工业品，历史下行周期消费降幅仅1%-2%，收缩幅度远小于供给端。当前市场聚焦电解铝下游消费下滑担忧，铝价与板块股票同步走弱，但后续若密集落地减产停产公告，铝价进一步下跌空间极为有限，具备左侧关注价值。受益标的：【宏桥控股】、【天山铝业】、【云铝股份】、【中孚实业】、【神火股份】、【中国铝业】、【南山铝业】、【华通线缆】。

中东冲突推升全球能源安全重视度，各国加速布局新能源储能与电网安全建设，进一步催生全钒液流电池的应用需求，叠加国内 “双碳” 目标推进、储能补贴政策落地，钒电池产业链加速放量，带动钒需求持续攀升。受益标的：【钒钛股份】。

风险提示

1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；

2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；

3）国内消费力度不及预期；

4）海外能源问题再度严峻。

报告正文

1.通胀超预期推升利率定价，金银冲高回落

1.1.贵金属

1.1.1一周重点新闻

1.据悉美军做好升级军事行动的准备，特朗普保留打击伊朗核设施的选项

金十数据11月14日讯，尽管特朗普考虑暂缓袭击，美国军方仍然做好了必要时升级军事行动的准备。据三名了解美国军事部署计划的人士透露：第三艘航空母舰将在未来几天进入中东。该航母原计划接替目前在该地区部署的两艘航母之一。如果有需要，三艘航母可能同时留在中东地区。与此同时，特朗普仍保留打击伊朗地下核设施的选项。不过，美国此前已经袭击过这些核设施，进一步打击能否取得有效成果，目前尚不明确。美国情报机构还评估认为，重新发动军事袭击并不会显著改变伊朗在谈判中的要求。(金十数据APP)

2.美国10月PPI年率创四年新高，进一步强化美联储加息预期

金十数据11月13日讯，美国10月生产者价格进一步上涨，创下四年来最大年度涨幅，这支持了市场对美联储在下月普遍预期的加息之后可能继续加息的预期。美国劳工部劳工统计局周五表示，美国10月PPI环比上涨0.3%，低于预期的0.4%，前值上修至1.4%。上个月生产者价格受到商品价格上涨0.5%的提振，主要是食品和基本有机化学品。服务业价格上涨0.2%，连续第五个月上涨。10月PPI同比飙升6.5%，为2022年11月以来最大年度涨幅，此前9月上涨6.3%。这份报告发布之前，本周公布的10月CPI涨幅超出预期。此外，上周公布的10月非农就业人数激增，失业率从9月的4.2%降至4.1%。再加上美联储理事沃勒的言论，使得金融市场在“将12月加息25个基点计入预期”与“为加息50个基点留出空间”之间摇摆不定。(金十数据APP)

3.美联储洛根：美联储至少还需加息两次，每次25个基点

金十数据11月10日讯，美联储洛根最新发表讲话：“过度通胀是不可接受的。今年冬季美联储可能以比迄今为止更快的速度加息。明显美联储至少还需加息两次，每次25个基点。再加息两次后，暂停并评估可能需要采取的进一步行动是合理的。目前美联储政策利率至少比适度限制性水平低50个基点。逐步调整政策可以降低经济活动恶化程度超出必要水平的风险。战时能源中断并非价格压力的唯一来源，价格上涨压力的来源也不仅限于关税，而且这种广泛的价格上涨趋势可能会持续下去。”(金十数据APP)

4.美国10月CPI全面超预期，触及沃勒提及的大幅加息门槛

金十数据11月10日讯，美国10月整体与核心通胀月率均超预期，这可能使美联储下个月在加息的轨道上保持不变。根据周二发布的劳工统计局数据，剔除食品和能源的消费者价格指数较上月上涨0.3%。整体价格上涨0.4%。由于去年十月政府关门期间数据收集中断，劳工统计局没有发布同比变化。报告显示，在本月中期选举前，价格压力持续加大，民主党在竞选中主要聚焦生活成本，重新夺回了国会两院。今年，伊朗战争、关税和数据中心的繁荣都助长了通货膨胀。这是美联储官员在12月8-9日政策会议前看到的最后一份CPI报告。投资者预计他们将在此次会议上加息，以应对通胀。在发布前，美联储理事沃勒表示，如果核心CPI上涨0.3%或更多，美联储可能需要加息50个基点。(金十数据APP)

1.1.2价格及库存

本周COMEX黄金下跌4.70%至3,887.60美元/盎司，COMEX白银下跌6.38%至48.650美元/盎司。COMEX黄金库存减少88,847金衡盎司，COMEX白银库存减少1,736,293金衡盎司。SHFE黄金下跌3.55%至839.00元/克，SHFE白银下跌3.09%至11,985元/千克。SHFE黄金库存增加0千克至118,404千克，SHFE白银库存减少36,061千克至1,336,580千克。

本周NYMEX铂下跌2.91%至1,492.20美元/盎司，上海金交所铂金上涨1.48%至377.97元/克；NYMEX钯下跌2.10%至1,000.00美元/盎司，中国钯价格下跌1.98%至248.00元/克。

金银比上升1.79%至79.91，本周SPDR黄金ETF持仓增加97,755.98金衡盎司，SLV白银ETF持仓减少812,305.60盎司。

1.1.3贵金属：通胀超预期与美元走强，金银先扬后抑

周二，美国10月CPI环比上涨0.4%，预期0.3%、前值0.6%；核心CPI环比上涨0.3%，预期0.2%、前值0.3%。

周四，美国至11月7日当周初请失业金人数20.0万人，预期19.5万人，前值由18.9万人修正为19.1万人。

周五，美国10月最终需求PPI环比上涨0.3%，预期0.4%；同比上涨6.5%，预期6.6%。

1.2.基本金属

1.2.1一周重点新闻

1.自由港7700万美元收购Aurora West铜金项目控股权

外电11月13日消息，Freeport-McMoRan（自由港麦克莫兰公司）已同意支付1.1亿加元（7700万美元），收购TDG Gold位于不列颠哥伦比亚省Aurora West项目的控股权，初始购买两个持有该资产的公司各51%权益，从而推进对Freeport与Amarc Resources相邻Aurora铜金发现周边土地的整合。该交易需获得TSX Venture Exchange批准，预计不需要股东批准。TDG Gold预计在2026年12月完成交割前重组，将Aurora West资产转移至两家新成立的不列颠哥伦比亚公司，其中ClaimsCo持有两处特定矿权，Aurora West JVCo持有其余资产。交割预计在条件满足或豁免后五个工作日内完成。（上海金属网编译）

2.Hudbay旗下Copper World铜矿目标2029年下半年首次生产

外电11月12日消息，Hudbay Minerals（哈德贝矿业公司）表示，与Mitsubishi（三菱公司）于10月21日批准Copper World项目建设。该项目位于Tucson（图森）东南约50公里，初始增长资本为21亿美元。Hudbay目标2029年下半年首次生产。Hudbay预计其对项目的自身资本出资总额约为5亿美元，从2028年开始。合作伙伴在批准建设时表示，三菱的投资、贵金属流和计划中的项目债务将覆盖剩余需求的大部分。（上海金属网编译）

3.力拓启动26亿美元Kangwinan铝土矿项目

外电11月13日消息，力拓已在昆士兰启动其26亿美元的Kangwinan铝土矿项目，这是对其Weipa业务未来的一项重大投资。该项目预计将新增2000万吨年铝土矿产能，首批产出目标定于2029年，预计到2032年实现满产。Weipa地区举行的奠基仪式标志着项目开发正式启动。随着力拓位于Weipa附近的Andoom矿在本十年晚些时候临近运营寿命终点，这个新项目预计将接替生产。它还将有助于弥补北领地Gove矿计划于2029年停产的影响。力拓预计，该项目将使其Weipa业务的年产能提高至约4400万吨，而目前产量约为3800万吨。这项投资预计还将支持超过1300个建筑岗位，并有助于保障力拓在西开普约克约1500名驻矿员工的未来。（上海金属网编译）

4.加纳计划2030年底前禁止原铝土矿出口

外电11月13日消息，加纳计划在2030年底前禁止原铝土矿出口，政府正加大力度发展国内矿物加工并加强其铝价值链。该举措是一项15亿美元投资计划的一部分，目标是加工锰、铝土矿、锂和黄金，财政部长Dr Cassiel Ato Forson于2026年11月12日在议会提交2027年预算声明和经济政策时宣布了这一计划。根据政府的目标，到2028年底，加纳至少50%的锰和铝土矿将在当地加工，并计划到2030年实现全部国内加工。铝土矿加工预计将在政府的下游工业化计划中发挥核心作用。加纳打算利用其铝土矿资源支持国内氧化铝和铝生产，尽管政府尚未具体说明各设施的产量或详细实施时间表。拟议投资将通过政府的New Economy Programme进行，该计划旨在建立更广泛的矿物加工产业。该举措的一个关键部分是计划在西部地区的24小时关键矿物加工飞地，旨在支持工业运营并加强当地加工能力。（上海金属网编译）

1.2.2价格及库存

本周LME市场，铜下跌2.94%至13,351.00美元/吨，铝下跌1.74%至3,019.00美元/吨，锌下跌0.17%至3,712.00美元/吨，铅上涨0.37%至1,893.50美元/吨。SHFE市场，铜上涨0.85%至105,150元/吨，铝下跌1.82%至22,610元/吨，锌下跌1.19%至24,970元/吨，铅下跌1.44%至15,740元/吨。

库存方面，本周LME市场，铜较上周增加3.92%，铝较上周减少1.52%，锌较上周减少2.89%，铅较上周减少6.79%。本周SHFE市场，铜较上周减少18.33%，铝较上周减少2.97%，锌较上周减少4.96%，铅较上周减少29.68%。

1.2.3铜：沪铜小幅回升，国内去库与海外累库延续

库存方面，SHFE铜库存减少6,206吨或18.33%至2.76万吨，LME铜库存增加12,425吨或3.92%至32.91万吨。

1.2.4铝：内外价格回落，库存继续下降

供应方面，氧化铝国产现货均价维持2,645元/吨，与上周一致，原料现货成本未出现新的周度抬升。伦铝现货升水走高，显示海外即期可交割货源偏紧。

库存方面，SHFE铝库存减少3,932吨或2.97%至12.87万吨，LME铝库存减少3,450吨或1.52%至22.41万吨。

1.2.5锌：原料加工费继续下降，去库未抵消宏观压力

库存方面，SHFE锌库存减少6,275吨或4.96%至12.02万吨，LME锌库存减少4,250吨或2.89%至14.26万吨。

1.2.6铅：沪铅小幅回落，交易所库存继续去化

库存端，SHFE铅库存减少3,994吨或29.68%至0.95万吨，LME铅库存减少20,650吨或6.79%至28.34万吨。

1.3.小金属

1.3.1一周重点新闻

10月份中国钨钼产业景气指数小幅回落，重新回到“正常”区间

SHMET11月13日讯，中国钨钼产业月度景气指数监测结果显示，2026年10月份，中国钨钼产业景气指数为38.9，较9月回落1.3个百分点，处于“正常”区间；先行指数为52.5，较9月上升1.0个百分点；一致指数为71.4，较9月回落0.3个百分点。详见！（中国有色金属工业协会）

1.3.2价格变化

1.3.3镁：供应收缩推动报价上移，补库带动成交回暖

1.3.4钼：原料与合金同步修复，钢招与成本博弈

1.3.5钒：钢招重心偏弱，合金及原料继续调整

钒供给端呈现全球刚性格局，国内钒资源以钒钛磁铁矿副产为主，新增产能受环保、能耗双控及资源禀赋限制，审批严格且扩产周期长，中小产能持续出清；海外供给高度集中，且多为钢铁副产，供给弹性有限，叠加产业链各环节库存处于历史低位，厂家挺价意愿强烈。需求端，2025年中国钒电池新增装机规模达992.68MW/4179.02MWh，同比增长125.6%（功率）和139.9%（容量）。截至2025年底，钒电池累计装机规模达1745.06MW/7198MWh，在新型储能中占比约1.3%（功率）/2.1%（容量），行业进入规模化商用元年。全钒液流电池凭借安全性高、循环寿命长、储能容量大、适配长时储能的核心优势，契合新能源并网、电网调峰、工商业储能的大规模应用需求，随着国内储能政策持续加码、各地钒电池项目密集落地，钒电池对钒的需求进入爆发式增长阶段，成为拉动钒需求的核心动力。

1.4.行情回顾

1.4.1行业板块表现

本周上证指数报收3,634.35点，下跌0.41%；深证成指报收10,968.79点，下跌1.85%；沪深300下跌0.94%；有色金属板块下跌4.77%。

从细分行业看，稀土及磁性材料上涨0.69%、钨下跌1.85%、其他稀有金属下跌1.92%、铝下跌4.60%、镍钴锡锑下跌4.76%、铜下跌5.57%、铅锌下跌6.15%、锂下跌6.60%、黄金下跌7.25%。

1.4.2个股表现

基本金属、贵金属、除稀土外的小金属、除磁材外的金属新材料上市公司中，周涨幅前五分别是闽发铝业、华阳新材、豪美新材、永茂泰、*ST利源，涨幅分别为8.58%、8.42%、7.87%、5.89%、3.60%。周跌幅前五分别是山金国际、国城矿业、鼎胜新材、焦作万方、华峰铝业，跌幅分别为10.33%、9.86%、8.65%、8.46%、8.40%。

2.风险提示

1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；
2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；
3）国内消费力度不及预期；
4）海外能源问题再度严峻。
重点报告
【点评报告】

Codelco旗下El Teniente矿暂停深部扩建，铜价虽高但难以刺激大规模供给加速

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华为“韬定律”与 Rubin 催化供电革命，高阶电容带动核心有色金属材料迎来爆发期

Rubin与华为韬定律共振，看好传统金属软磁粉与纳米晶合金电感需求增长

刚果金政府发布钴出口配额的获取、分配和执行条件，继续推荐关注钴资源标的

中美贸易摩擦或再度升级，我国稀土出口管制趋严且首次覆盖半导体或对海外半导体制程产生约束

【公司深度报告】

国城矿业首次覆盖：以钼为核，以锂为矛，公司迈入高成长周期

盛达资源首次覆盖：优质白银资源奠定增长潜能，拓展布局黄金赛道

天山铝业首次覆盖：全产业链布局铝企，下游+海外布局打开成长新空间

云铝股份首次覆盖：量价齐升改善公司盈利能力，绿电铝塑造长期价值

【黄金价格复盘】

黄金价格复盘系列1：1960-1981年
黄金价格复盘系列2：1980-1991年
黄金价格复盘系列3：1991-2001年
黄金价格复盘系列4：2001-2011年
金、铜、铝、银价格复盘系列5：2011年至今
相关声明

注：文中报告选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《通胀超预期推升利率定价，金银冲高回落》
分析师：晏溶
执业编号：S1120519100004
分析师：陈宇文
执业编号：S1120525070003
报告发布日期：2026年11月15日

华西证券有色金属行业研究团队

晏溶：2019年加入华西证券，现任有色行业首席分析师。2022年Wind金牌分析师电力及公用事业第三名，2022年新浪金麒麟最佳分析师公用事业第六名，2022年中国证券业分析师金牛奖环保组第五名；2021年入围新财富最佳分析师评选电力及公用事业行业，2021年新浪金麒麟最佳新锐分析师公用事业行业第二名，2021年Wind金牌分析师电力及公用事业行业第四名；2020年Wind金牌分析师电力及公用事业行业第三名，2020年同花顺iFind环保行业最受欢迎分析师。

陈宇文：2024年加入华西，圣路易斯华盛顿大学硕士，三年卖方经验。

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