量化 | ?局部轮动修复后，多资产如何配置？

以下内容为报告核心摘要部分，如需完整报告或数据底稿请联系团队成员或对口销售，欢迎随时与我们交流！

报告链接：局部轮动修复后，多资产如何配置？

核心观点：

过去一周（2026/11/09-2026/11/13），局部行业轮动修复，但核心风格指数尚未形成趋势共振，多资产轮动模型延续防御性配置，固收防守仓维持九成以上。债市十债日频多头退潮、阶矩重新转空，三十债回落至离场，但周频仍维持入场，短期压力尚未向中期趋势传导。当前更宜视为趋势待定下的结构性轮动，建议以固收底仓为核心。

局部轮动修复后，多资产如何配置？

过去一周多资产轮动模型延续防御性配置，固收防守仓占比维持九成以上，配置总量保持稳定，调整主要体现在各类资产的内部结构。分资产看，境内权益交易活跃度回升，但核心风格指数尚未形成同步上行，短期交易热度与中期趋势之间仍存背离。黄金与海外科技宽基同步进入整固，境外资产暂难承接新增风险预算。

多类资产信号尚未形成合力，反映市场整体仍处于方向待定阶段，风险偏好的修复有待更多趋势信号确认。在此背景下，模型以低波动固收资产为底仓、以小比例风险预算跟踪结构性机会，与利率择时模型偏多的信号在方向上保持一致。

权益层面，短期广度修复与中期趋势受限并存，尚不构成提升权益中枢的条件。周内维持短期正向趋势的ETF数量逐日扩围，局部热点的资金参与度有所回升。然而以季度维度观察，稳定处于中期上行通道的板块仍相对有限，上证指数、中证2000与中证红利三类风格未形成共振，创业板指仍运行于中长期均线下方。在短期交易热度与中期趋势确认度相背离的情况下，模型维持策略进攻仓2.42%，低波动固收资产权重维持93.86%。

权益内部，模型配置由拥挤主题向资金承接更稳、价格安全边际更高的方向切换，消费方向成为有限风险预算的主要承接。中证消费50ETF短中期均线维持多头排列，港股通消费主题ETF综合排名持续改善，两类持仓合计约占策略进攻仓的四分之三。这一结构或反映年末存量资金在四季度反复震荡后，逐步向“估值相对低位、具备政策预期”的方向收敛。

A股必选消费与港股本地生活、新消费等方向前期估值调整较为充分，在海外利率波动加大、部分算力硬件方向回调的背景下，A+H两地消费板块周内波动相对有限，体现出一定的相对韧性。往后看，随着年末中央经济工作会议窗口临近，扩内需、促消费及服务消费相关政策预期或对板块形成催化，消费方向的配置属性有望由阶段性防御向兼具估值保护与政策弹性演变，但其持续性仍需基本面数据与资金流向进一步验证。

相较之下，科技方向内部呈现由上游算力硬件向下游应用及创新医药扩散的特征。本期模型纳入纳斯达克生物科技ETF与中证影视主题ETF，并对国证机器人产业ETF保留小比例仓位，在一定程度上反映科技板块内部的高低切换。

在CPO光模块、PCB等算力硬件方向交易拥挤度较高、受海外资本开支及供应链因素扰动的背景下，部分资金或转向估值相对低位、受益于AI应用落地的影视内容、具身智能及创新药方向。不过，上述品种在组合中权重较低，且纳斯达克生物科技ETF场内溢价处于较高水平，存在溢价回落风险，更宜作为观察全球医药风险偏好的参考指标，而非趋势已获确认的配置方向。

固收端，利率择时信号亦显示调整尚未向中期趋势扩散。从利率量化择时看，短期交易压力有所积累且长端承压更为明显。但十债周频维持入场，趋势类信号保持稳定，中期多头结构仍有支撑。因此，本轮债市调整更接近阶段性交易压力释放，而非中期趋势反转。

从组合整体看，当前配置呈现“固收底仓提供票息保护、权益以小仓位跟踪消费及新应用方向轮动”的结构特征。股债两端信号尚未形成一致方向，债市内部的阶段性调整在一定程度上抬升了底仓的静态票息，权益端则以消费为主要承接、以创新医药与AI应用为局部观察方向。后续配置结构的调整，仍取决于核心风格指数能否形成趋势共振、跨境溢价能否收敛以及信用利差的边际变化。

主成分（PCA）敏感性分析：利率水平驱动延续，国内通胀与景气对期限利差的解释增强。

PC1（利率水平因子）继续由人民币汇率、美国10年国债收益率及信用市场状态共同解释，外部定价结构保持稳定；PC2（斜率/利差因子）CPI、PPI及制造业PMI集中进入前列，国内基本面因素的相关性进一步增强，海外利率仍保持较强影响；PC3（曲率因子）M1与制造业PMI重新进入Top5，但主要变量相关性整体偏弱。整体而言，利率水平仍受海外利率、汇率及信用市场状态共同影响，期限利差对国内通胀与景气变化更加敏感，而曲率因子尚未形成集中的宏观驱动。

利率量化择时：日频多头快速退潮，周频趋势保持稳定。
过去一周，十债日频复合策略由入场（6/8）回落至入场（3/8），阶矩重新触发空头，短期动量与交易结构有所承压；三十债日频由入场（5/8）转为离场（2/8），长端调整压力相对明显；十债周频则维持入场（5/8），趋势类信号保持稳定，未出现空头信号。整体而言，短期交易压力有所增加，但尚未向中期趋势扩散，日频信号快速转弱更多反映阶段性调整，中期多头结构仍有支撑，调整或为观察配置性价比的重要窗口。

量化转债：估值回归压缩，弱化动量风格，高流动性占优。

过去一周可转债跟随正股同步回调，市场风险偏好回落，高价股性转债回调压力凸显，低价高评级标的相对抗跌。因子层面防御风格占优，BS 与 ZL 模型显示市场高估程度边际缓和，但整体估值压力仍未消解。配置上弱化动量因子，优选高流动性、低定价偏离度标的，规避估值透支个券，不宜过早博弈市场整体性反转机会。
END
风险提示
1）宏观经济基本面超预期变化风险；2）国内外流动性环境超预期变化风险；3）量化模型失效及历史规律失效风险；4）历史回测结果不代表未来。
本研究报告根据2026年11月15日已公开发布的《局部轮动修复后，多资产如何配置？》整理，如需获取完整研报，请联系对口销售。

分析师

郑莎   <执业证书编号：S1230524080012>

研究助理

刘静怡   <执业证书编号：S1230125080003>

王本来   <执业证书编号：S1230126070015>

杨东翰   <执业证书编号：S1230126040025>

特别声明

法律声明及风险提示：

本公众号为浙商证券固收团队设立。本公众号不是浙商证券固收团队研究报告的发布平台，所载的资料均摘自浙商证券研究所已发布的研究报告或对报告的后续解读，内容仅供浙商证券研究所客户参考使用，其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，使用本公众号内容应当寻求专业投资顾问的指导和解读，浙商证券不因任何订阅本公众号的行为而视其为浙商证券的客户。

本公众号所载的资料摘自浙商证券研究所已发布的研究报告的部分内容和观点，或对已经发布报告的后续解读。订阅者如因摘编、缺乏相关解读等原因引起理解上歧义的，应以报告发布当日的完整内容为准。请注意，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据浙商证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以浙商证券正式发布的研究报告为准。

本公众号所载的资料、工具、意见、信息及推测仅提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，浙商证券及相关研究团队不就本公众号推送的内容对最终操作建议做出任何担保。任何订阅人不应凭借本公众号推送信息进行具体操作，订阅人应自主作出投资决策并自行承担所有投资风险。在任何情况下，浙商证券及相关研究团队不对任何人因使用本公众号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。

浙商证券及相关内容提供方保留对本公众号所载内容的一切法律权利，未经书面授权，任何人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本公众号推送信息。若征得本公司同意进行引用、转发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

廉洁从业申明：

我司及业务合作方在开展证券业务及相关活动中，应恪守国家法律法规和廉洁自律的规定，遵守相关行业准则，遵守社会公德、商业道德、职业道德和行为规范，公平竞争，合规经营，忠实勤勉，诚实守信，不直接或者间接向他人输送不正当利益或者谋取不正当利益。