【速看】致投资者信——拨开美联储加息的疑云

【速看】致投资者信——拨开美联储加息的疑云 中信银行 中信银行 微信号 CITICBANKCHINA 功能介绍 让财富有温度 发表于 收录于合集 亲爱的朋友：        通常而言，股票的投资回报来自企业盈利增长和估值增长，长期来看投资回报主要来自前者。上市企业要实现盈利增长，离不开宏观经济这片土壤。在年初《一元复始，万象更新》致投资者信中，我们提出2023年是中国经济复苏之年，宏观经济周期向上有利于企业盈利重新恢复增长，资产创造回报的能力将大大增强。随后，1月份的信贷数据、2月份的PMI调查指标以及其它高频数据，进一步确认了经济复苏的向好势头。然而，影响股票资产回报的另一个变量——估值，仍然笼罩在美联储加息疑云之中。对此，我们希望与您分享最新的见解。01如果美联储不会很快转向降息周期美国经济对全球经济举足轻重，美联储的一举一动都牵动全球市场的神经。2022年3月，美联储进入加息周期，美元在岸市场和离岸市场的资金利率均快速抬升。美港利差的扩大，使得美元对港币汇率快速升值到7.85，对于施行联系汇率制的香港市场而言，为了确保美元兑港币汇率不脱离7.75-7.85这个既定区间，金管局不得不持续释放美元储备回收香港市场里面的港币流动性，迫使港币拆借利率跟随美元利率同步升高。不断收缩的流动性、不断升高的港币利率，对港股估值产生了严重冲击，所以本轮港股估值挤压的比较彻底。随着美国通胀逐步降温，到2022年11月时市场预期美联储加息周期进入尾声，甚至预期2023年美联储有望转向降息周期，美债利率开始从高位回落，美元指数跟随走软，欧元、韩元、人民币、港币等非美货币得以喘息。港币汇率脱离7.85弱保护区，让香港金管局可以缓一缓，港币流动性不再大幅收紧，港币拆借利率有所回落。恰好此时，中国金融十六条、防疫二十条优化调整等政策相继出台，令市场对中国经济复苏重新燃起信心。于是，2023年11月份，市场出现“估值极低、流动性边际改善、资金利率回落、企业盈利预期见底回升，市场风险提升”的完美组合，推动港股和A股开启了一轮触底反弹的行情，恒生指数从最低点到最高点的涨幅达到55%。数据来源：Bloomberg、中信银行财富管理进入2月以后，美国公布的1月份通胀、就业、零售销售等数据均超预期，令市场信心动摇，开始重新评估“美国经济和美联储加息”，美债利率再次掉头向上，美港利差重新扩大，港币再次贬值到7.85弱保护区。如果美国通胀异常顽固，美联储年内转向降息的可能性将被扼杀，意味着美元利率将继续停留在高位。对于港币而言，贬值压力重新积聚，金管局不得不继续抽离香港市场里面的港币流动性，再次推高港币利率，让美港利差保持在合理位置。目前来看，恒生指数经历一轮上涨之后，估值抬升空间或将面临资金利率抬升的束缚，纯靠估值抬升驱动股价上涨的难度加大了。对于后面的行情，我们认为将更多依靠企业盈利实质性增长驱动。在经济复苏中，不同行业基本面存在差异，对于盈利能够兑现、甚至超预期兑现的行业，股价仍有上涨空间。对于盈利预期无法兑现的行业，恐怕要回吐一部分涨幅。数据来源：Bloomberg、中信银行财富管理对A股而言，同样受到美元利率的影响。如下图所示，2016年以后，随着北向资金规模扩大，A股与港币利率（等同于美元利率）的联动性显著增强。每次港币利率发生趋势性波动时，A股均会出现不同程度的反向波动。我们认为，这种联动关系更多体现为海外利率对A股估值的扰动，而不是盈利。换言之，它会影响指数的短期波动，但未必会改变指数的长期趋势。趋势更多是由企业盈利增长来决定。目前，A股总体估值仍处在历史偏低位置，美元利率抬升对A股估值的扰动相对有限，而且国内流动性并没有大幅收紧，央行对市场仍有呵护之意。随着国内经济复苏持续向好，企业盈利恢复增长的能见度正在不断提升。所以，我们认为美联储加息的不确定性对A股资产将显著弱于2022年。数据来源：Bloomberg、中信银行财富管理02个人投资者的应对之策就今年而言，如果估值涨太多，会面临美元高利率的约束；如果估值向下调整多了，会有企业盈利增长的支撑，预计整体呈现震荡向上的格局。“震荡”来自于利率对估值的扰动，“向上”来自于企业盈利增长。换句话说，今年如果因为海外利率上升导致市场出现阶段性回调，将是很好的补仓机会。往后看，美联储维持高利率时间越长，对美国经济活力的抑制效应就越大，经济衰退风险就越高，如果今年没有降息的可能性，那么明年降息概率会大幅上升。此外，当下国内居民的消费信心偏弱，市场对今年国内经济复苏强度仍有疑虑，但是只要经济进入正轨，收入和信心恢复只是时间问题。所以，如果拉长到2-3年时间维度，无论是美联储货币政策转向的可能性，还是国内经济复苏的确定性，都会明显增加，意味着股票资产在未来2-3年的回报值得期待。因此，我们真诚建议投资者用两年以上的可投资金进行权益资产配置。亲爱的朋友：        金融资产的回报并非均匀分布到每一年，成功的投资应避免陷入短期博弈，登高望远天地阔，纵横捭阖自从容。        此致敬礼！中信银行财富管理2023年3月8日-   风险披露及免责声明   -本内容仅代表中信银行财富管理团队在发布时的设想、分析及见解，并不代表中信银行全部立场，资料中的所有信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议。投资有风险，入市需谨慎。产品历史业绩不代表未来收益，也不代表对业绩的承诺。未经本行书面同意的情况下，任何人不得以任何方式或以任何途径复制或传送本文件各部分。如有问题，可咨询您的理财经理或拨打我行客服电话：95558。数据来源：Bloomberg、Wind、公开资料整理。