供需持续向好叠加出口管制落地，稀土战略价值迎来重估，这家稀土龙头掌握稀缺资源，盈利能力持续改善，望享受业绩弹性

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投资要点：

1、稀土行业供改逐步兑现，供需持续向好

2、稀土龙头掌握稀缺稀土资源，享受涨价带来业绩弹性

3、钢铁行业供给侧或有利好，有望减亏减少对稀土拖累

包钢股份（600010）

一、稀土行业供改逐步兑现，供需持续向好

随着《稀土管理条例》、《总量调控管理办法》陆续出台，我国对进口矿（占比全球供给超过20%）将进一步实现掌控，从而实现打击不合规供给和头部集中效果；同时缅甸克钦邦局势动荡，今后或面临“有配额但没矿”的局面，进一步推高稀土价格中枢；国内原矿配额预期温和增长，供需改善趋势明确，预计2025年氧化镨钕均价有望超过45万元/吨，同比增加20%。此外，商务部、海关总署公布对部分中重稀土相关物项实施出口管制的决定，稀土战略价值有望重估。 

二、稀土龙头掌握稀缺稀土资源，享受涨价带来业绩弹性

公司布局“钢铁+稀土资源”，掌控白云鄂博矿尾矿库，资源储量约 2 亿吨，其中稀土氧化物储量约 1382 万吨，位居世界第二；萤石储量 4392 万吨。通过关联交易定价、排他性供应北方稀土；调价频率为季度、且调价幅度与市场价（滞后一季度）波动同频。基于该机制，公司有望充分享受稀土涨价带来的业绩弹性和北方稀土配额增长带来的销量增长。

三、钢铁行业供给侧或有利好，有望减亏减少对稀土拖累

公司拥有年产1750万吨“板管轨线”全品类产能，铁矿石自供比例近40%。基于钢铁行业长期盈利底部，供给侧通过排放标准进行产能优化、甚至直接缩减产量来改善供需；铁矿石库存充裕、增量项目较多，步入下行周期，预计2025年铁矿石均价或-16%至710元/吨，因而板块盈利有望持续改善。公司钢铁业务过去对稀土业务造成拖累，有望受益行业整体盈利水平上行，显著减亏、从而显著增厚公司整体盈利水平。国金证券预测，公司2024-2026年归母净利润为4/29/47亿元；给予目标价3.21元及“买入”评级。

风险提示：稀土产品价格波动；钢铁减亏不及预期；政策风险。

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