广发证券研报称，从实际增长来说，“924”以来的宏观经济政策已有明显成效，GDP同比已从2024年三季度低点的4.6%重新回升至5%以上。这意味着后续更多政策可能会更集中于解决名义增长问题。所以今年二季度以来，我们看到政策关于“反内卷”的信号显著升温。主要行业中，哪些“反内卷”的问题最为紧迫？我们理解包括钢铁（前5个月PPI同比-10.0%）、煤炭（前5个月PPI同比-14.1%）、光伏（电气机械行业前5个月PPI同比-1.5%）、汽车（前5个月PPI同比-3.2%）等。上周起，多家汽车企业相继宣布将供应商账期控制在60天以内[1]。我们理解这一举动一则有助于产业链中小企业现金流的改善，有助于稳市场主体、稳就业；二则它实际上是“反内卷”的重要组成部分。账期长意味着生产企业对于供应链企业资金存在额外的占用时间，客观上相当于微观层面叠加一层加杠杆。汽车行业严格账期相当于强制整车企业微观去杠杆，从而可以显著降低企业价格“内卷”的能力。严格账期只是“反内卷”的开始，基于行业数据特征，我们估计后续政策组合拳还可能包括：优化产能。从汽车制造业的产能利用率来看，2025年一季度为71.9%，低于2024年底的72.2%、2023年底的74.6%，以及2019年底的77.3%；亦低于一季度制造业产能利用率74.1%的整体水平。抑制住产能利用率继续下降的趋势具有必要性。规范投资。从汽车制造业的新增投资来看，2022年至2025年前4个月固定资产投资年均复合增速达15.6%，其中2025年前4个月为23.6%。产能利用率已经偏低的情况下，对于新增投资需要进一步规范。[2]工信部曾指出“部分地方和企业还存在盲目上马、重复建设新能源汽车项目情况”。降低杠杆。从汽车制造业的资产负债率来看，2025年4月为64.5%，横向来看明显高于同期制造业整体的57.2%；纵向来看，汽车行业资产负债率近年上升较快，2021年均值为59.0%，2022-2024先后升至59.8%、63.0%、64.1%。稳定价格。价格战加剧恶性竞争，挤压行业利润，影响产品质量和行业中长期研发能力。[3]工信部指出，车企之间“价格战”，给汽车企业正常的生产经营带来较大冲击，危及行业健康、可持续发展。关于“反内卷”，它有助于行业竞争结构优化和行业利润率正常化，这一点市场理解一致。存在分歧的可能是政策见效时间，有一种观点认为反内卷效果会是慢变量，但这里想要简单提示两点：一是目前汽车行业的利润情况已处于可持续性较低的状态，在行业营收增速较高的背景下，规上企业口径汽车行业利润同比在去年-8%的基础上，今年前4个月继续为-5.1%，前4个月规上企业营收利润率只有4.1%。极值反转如果能够出现，边际影响往往相对明显；二是行业近年供给端的高增长是一系列因素叠加的结果，同样“反内卷”过程也存在账期、产能、杠杆、价格等多线索的叠加。
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