【广发宏观】6月PMI背后的七个中观线索

广发证券资深宏观分析师 王丹

bjwangdan@gf.com.cn

广发宏观郭磊团队

摘要

第二，从绝对景气度看，石油、化纤、电气机械、专用设备、农副食品等景气领先。我们理解：石油、化纤受大宗价格影响；专用设备广泛包括采矿设备、建筑设备、原材料加工设备、食品轻工和医药设备、电子电工设备、环保设备等，受益于本轮大规模设备更新；电气机械主要包括新能源相关、家电相关，同时受益于能源转型行业趋势和“两新”红利；计算机通信电子受益于“AI+”的行业趋势和“两新”红利；农副食品属于今年少有的景气一直偏高的下游行业，受益于消费环境好转。

第三，环比代表边际变化，6月景气环比前值改善的行业包括汽车、医药、石化产业链、专用设备、非金属矿。我们理解：（1）汽车行业包含内外需驱动，一则出口订单环比上行7.8个点，二则“618”促销带动6月狭义乘用车零售同比增长13.4%，环比增长3.2%，三则6月中旬2025年新能源汽车下乡启动；（2）医药行业PMI环比上行7.2个点，结束连续两个月的回调，关注政策端《支持创新药高质量发展的若干措施》的影响；（3）专用设备、非金属矿景气环比分别上行3.3和3.7个点，与建筑业PMI环比上行对应；（4）石化产业链景气改善则主要与6月前两旬国际油价的大幅上涨有关,6月高耗能行业PMI环比上行0.8个点，是制造业PMI与EPMI、BCI出现背离的原因之一。

第四，6月景气环比回调的行业主要是计算机通信电子、电气机械、纺服、黑色、有色等，出口和价格同样是两大影响线索。计算机通信电子和电气机械行业景气回调与出口订单走弱对应；黑色和有色冶炼景气回调则受价格影响较大。

第五，新兴产业方面，新材料、新一代信息技术是6月仅有的两个位于景气扩张区间的行业，新材料连续2个月、新一代信息技术连续4个月景气领先。从环比看，生物产业在前两个月回调后有所回升，与医药制造业PMI回升相互印证。汽车制造业景气改善，但新能源汽车景气环比下降，可能和压缩生产、改善供需比有关，6月新能源汽车生产项回调幅度（-15.9 pct）明显较大。

第六，建筑业方面，6月地产环比改善、土木工程景气继续领先。6月建筑业PMI环比上行1.8个点，其中房建和建安景气环比分别上行6.1和3.4个点，我们理解，基数低、6月中下旬房建项目到位资金边际改善、室内施工受高温多雨天气影响小可能是地产施工改善的主要原因；地产前端销售环节景气继续下降，房地产业经营活动状况指数和新订单指数环比分别下降0.7和2.9个点。土木工程建筑景气自60以上的高位环比回落5.6个点，或包含天气因素对室外施工的影响，但绝对景气度连续3个月位于55以上，或部分包含“两重”影响。

第七，服务业方面，信息技术和金融服务景气最高，线下出行相关行业明显回调。随着五一、端午节日效应消退，6月航空、道路运输、水上运输、住宿餐饮景气回调幅度超过5个点。信息技术服务行业、邮政、金融景气领先，分别与“AI+”、“618”线上促销活动、金融市场活跃度有关，统计局指出货币金融服务、资本市场服务、保险等行业商务活动指数均处于高景气区间。

第八，6月PMI绝对景气度并不高，所以更值得关注的是中观线索，简单总结：（1）“两新”受益领域整体领先；（2）汽车出口订单指标环比上行，新能源车出现压缩生产、改善供求比的特征；（3）医药制造、生物产业景气均环比上行；（4）新一代信息技术、新材料等代表产业趋势的领域景气偏高；（5）油价短期反弹往往快速对应行业短期机会；（6）或受益于止跌回稳政策，房建有所改善；（7）服务业中金融景气度偏高。    

正文 

6月制造业PMI环比小幅上行0.2个点至49.7。15个细分制造业中，位于景气扩张的行业个数为6个，较5月增加了2个：石油加工及炼焦、专用设备由景气收缩回到荣枯线上方。

据中采咨询（下同），6月制造业PMI环比小幅上行0.2个点至49.7。

15个细分制造业中，位于景气扩张区间的行业个数为6个，较5月增加2个。

从绝对景气度看，石油、化纤、电气机械、专用设备、农副食品等景气领先。我们理解：石油、化纤受大宗价格影响；专用设备广泛包括采矿设备、建筑设备、原材料加工设备、食品轻工和医药设备、电子电工设备、环保设备等，受益于本轮大规模设备更新；电气机械主要包括新能源相关、家电相关，同时受益于能源转型行业趋势和“两新”红利；计算机通信电子受益于“AI+”的行业趋势和“两新”红利；农副食品属于今年少有的景气一直偏高的下游行业，受益于消费环境好转。

从行业景气值看，石油加工及炼焦、化纤橡塑、电气机械、专用设备、计算机通信电子、农副食品景气领先，位于50以上；医药、化工、黑色冶炼、非金属矿制品景气位于45-50之间；通用设备、汽车、纺服、有色冶炼、金属制品景气位于40-45之间。

从行业景气分位值（历史区间取过去4年）看，石油加工及炼焦、化纤橡塑景气分位值最高，位于80%以上；电气机械、非金属矿制品、黑色冶炼、农副食品、专用设备分位值位于50%-70%之间；其余行业景气分位值位于35%以下。

环比代表边际变化，6月景气环比前值改善的行业包括汽车、医药、石化产业链、专用设备、非金属矿。我们理解：（1）汽车行业包含内外需驱动，一则出口订单环比上行7.8个点，二则“618”促销带动6月狭义乘用车零售同比增长13.4%，环比增长3.2%[1]，三则6月中旬2025年新能源汽车下乡启动[2]；（2）医药行业PMI环比上行7.2个点，结束连续两个月的回调，关注政策端《支持创新药高质量发展的若干措施》[3]的影响；（3）专用设备、非金属矿景气环比分别上行3.3和3.7个点，与建筑业PMI环比上行对应；（4）石化产业链景气改善则主要与6月前两旬国际油价的大幅上涨有关[4],6月高耗能行业PMI环比上行0.8个点，是制造业PMI与EPMI、BCI出现背离的原因之一。

15个细分制造业中，7个行业景气环比改善，专用设备（环比上行3.3个点，下同）、汽车（1.1pct）、医药（7.2 pct）、石油加工及炼焦（8.6 pct）、化工（4.0 pct）、非金属矿制品（3.7 pct）、化纤橡塑（0.7 pct）。

出口订单方面，全国出口订单小幅上行0.2个点；其中，纺服（7.0pct）、化纤橡塑（17.8pct）、医药（13.6 pct）、汽车（7.8 pct）、农副食品（4.4 pct）、通用设备（4.4 pct）、专用设备（0.6 pct）、黑色冶炼（2.4 pct）、电气机械（0.7 pct）出口订单环比改善。

出厂价格方面，石油加工及炼焦（12.4pct）、金属制品（16.2 pct）、电气机械（8.3 pct）、通用设备（8.0 pct）、汽车（3.7 pct）、专用设备（1.9 pct）、医药（1.9 pct）、农副食品（1.9 pct）、计算机通信电子（1.0 pct）环比上行。

6月高耗能行业PMI为47.8%，比上月上升0.8个百分点，景气水平有所改善。[5]

6月景气环比回调的行业主要是计算机通信电子、电气机械、纺服、黑色、有色等，出口和价格同样是两大影响线索。计算机通信电子和电气机械行业景气回调与出口订单走弱对应；黑色和有色冶炼景气回调则受价格影响较大。

6月细分制造业中景气环比下行的包括通用设备（环比下降1.1个点，下同）、计算机通信电子（-2.3 pct）、电气机械（-3.5 pct）、农副食品（-0.1 pct）、纺服（-2.8 pct）、有色冶炼（-2.5 pct）、黑色冶炼（-0.5 pct）、金属制品（-1.0 pct）。

6月出口订单方面，计算机通信电子（-12.6 pct）、金属制品（-7.2 pct）、石油加工及炼焦（-7.8 pct）、有色冶炼（-9.7 pct）、非金属矿制品（-1.2 pct）、化工（-1.1 pct）出口订单环比下行。

6月行业出厂价格方面，有色冶炼（-23.5 pct）、纺服（-11.1 pct）、黑色冶炼（-7.9 pct）、非金属矿制品（-4.8 pct）、化纤橡塑（-2.8 pct）、化工（-1.0 pct）环比下降。

新兴产业方面，新材料、新一代信息技术是6月仅有的两个位于景气扩张区间的行业，新材料连续2个月、新一代信息技术连续4个月景气领先。从环比看，生物产业在前两个月回调后有所回升，与医药制造业PMI回升相互印证。汽车制造业景气改善，但新能源汽车景气环比下降，可能和压缩生产、改善供需比有关，6月新能源汽车生产项回调幅度（-15.9 pct）明显较大。

细分产业看，6月新材料和新一代信息技术景气位于50以上；其余5个行业景气位于50以下的收缩区间，生物产业、新能源、节能环保、高端装备制造、新能源汽车景气由高到低。

从环比看，生物产业环比上行3.1个点，结束了4-5月连续2个月的大幅回调；其余行业景气环比下行，新能源和新材料行业景气环比分别下降0.8和1.1个点，降幅最小；节能环保、新能源汽车、高端装备制造、新一代信息技术环比分别下行4.9、5.9、6.6和9.2个点。

与季节性均值（过去5年）相比，新材料和新一代信息技术高于季节性均值2.5和2.1个点，其余行业均低于季节性均值。（详见6月20日报告《制造业淡季和出口回调下6月EPMI有所放缓》）

6月新能源汽车行业生产量、产品订货指标环比分别下降15.9和5.0个点，产需比例转负（生产量指标降至产品订货指标下方），环比下降10.9个点至-4.3。

建筑业方面，6月地产环比改善、土木工程景气继续领先。6月建筑业PMI环比上行1.8个点，其中房建和建安景气环比分别上行6.1和3.4个点，我们理解，基数低、6月中下旬房建项目到位资金边际改善[6]、室内施工受高温多雨天气影响小可能是地产施工改善的主要原因；地产前端销售环节景气继续下降，房地产业经营活动状况指数和新订单指数环比分别下降0.7和2.9个点。土木工程建筑景气自60以上的高位环比回落5.6个点，或包含天气因素对室外施工的影响，但绝对景气度连续3个月位于55以上，或部分包含“两重”影响。

6月建筑业经营活动状况指数环比上行1.8个点至52.8。

细分行业看，土木工程建筑景气最高，位于55以上；房建和建安景气次之，略高于50。

从环比看，房建和建安景气环比分别上行6.1和3.4个点，土木工程建筑环比下降5.6个点。

表征地产交易的房地产行业景气方面，经营活动状况指数6月环比下降0.7个点，连续2个月环比下降；新订单项环比下降2.9个点。

服务业方面，信息技术和金融服务景气最高，线下出行相关行业明显回调。随着五一、端午节日效应消退，6月航空、道路运输、水上运输、住宿餐饮景气回调幅度超过5个点。信息技术服务行业、邮政、金融景气领先，分别与“AI+”、“618”线上促销活动、金融市场活跃度有关，统计局指出货币金融服务、资本市场服务、保险等行业商务活动指数均处于高景气区间。

6月服务业PMI环比下行0.1个点至50.1。

分行业经营活动状况指数方面，电信广播电视、邮政、互联网及软件信息景气位于55以上；租赁及商务服务、水上运输景气位于50-55之间；道路运输、航空、批发、生态环保、住宿行业位于40-50之间；餐饮景气位于40以下。

统计局指出“货币金融服务、资本市场服务、保险等行业商务活动指数均位于60以上高位景气区间”。[7]

从环比看，航空（环比下行18.9个点，下同）、道路运输（-6.7pct）、水上运输（-10.9 pct）、餐饮（-14.0 pct）、住宿（-7.0 pct）、邮政（-2.4 pct）、生态环保（-3.3 pct）、批发（-1.1 pct）、租赁及商务服务（-0.6 pct）、电信广播电视（-2.0 pct）、互联网及软件信息（-0.1 pct）。

6月PMI绝对景气度并不高，所以更值得关注的是中观线索，简单总结：（1）“两新”受益领域整体领先；（2）汽车出口订单指标环比上行，新能源车出现压缩生产、改善供求比的特征；（3）医药制造、生物产业景气均环比上行；（4）新一代信息技术、新材料等代表产业趋势的领域景气偏高；（5）油价短期反弹往往快速对应行业短期机会；（6）或受益于止跌回稳政策，房建有所改善；（7）服务业中金融景气度偏高。

[1]http://www.cpcaauto.com/newslist.php?types=csjd&id=3893

[2]https://baijiahao.baidu.com/s?id=1835862012055906953&wfr=spider&for=pc

[3]https://baijiahao.baidu.com/s?id=1836407419917211751&wfr=spider&for=pc

[4]https://www.stats.gov.cn/sj/zxfbhjd/202506/t20250630_1960282.html

[5]https://www.stats.gov.cn/sj/zxfbhjd/202506/t20250630_1960282.html

[6]https://m.100njz.com/a/25062508/689030B957981A07_abc.html?gl_from=weixin&managerId=223516

[7]https://www.stats.gov.cn/sj/zxfbhjd/202506/t20250630_1960282.html

重要声明：

本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，广发证券不会因订阅本微信号或者收到、阅读本微信号推送内容而视其为客户。

完整的投资观点应以广发证券相关人员所发布的完整报告或为准。广发证券不对其报告及其来源、出处的准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。

在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。

本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任将自行承担。

更多投资知识请点击

 广发证券知识号

学知识，拼手速，赢5元微信红包