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资讯 2 月海外销量首超国内，出海、新技术搭载回暖可期
比亚迪（002594.SZ）
2026 年 03 月 02 日
——公司信息更新报告
投资评级：买入（维持）
2026/3/2
| 当前股价(元) | 96.79 |
| 一年最高最低(元) | 416.98/85.88 |
| 总市值(亿元) | 8,824.54 |
| 流通市值(亿元) | 3,375.30 |
| 总股本(亿股) | 91.17 |
| 流通股本(亿股) | 34.87 |
| 近3个月换手率(%) | 59.39 |
股价走势图
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《Q1业绩预计高增，“海外市场+新车周期”持续发力—公司信息更新报告》-2025.4.9
邓健全（分析师）
dengjianquan@kysec.cn
证书编号：S0790525090003
赵悦媛（分析师）
zhaoyueyuan@kysec.cn
证书编号：S0790525100003
徐剑峰（分析师）
xujianfeng@kysec.cn
证书编号：S0790525090004
2月销量有所承压，海外销量首超国内
公司发布2026年2月产销快报，2月销量新车19.02万辆，受春节因素等影响同比-41.1%，其中王超海洋/方程豹/腾势分别贡献16.5/1.7/0.6万辆。剔除春节因素后，1-2 月累计实现销量 40.02 万辆，同比-35.8%，主要系国内市场受以旧换新单车补贴退坡影响较大。海外市场方面，2月销售10.06 万辆、站稳10万辆大关，同比+50.1%，占比 52.9%、首超国内；1-2 月海外销量 20.11 万辆，同比+50.8%，占比50.2%、同比+28.8pct。鉴于公司海外市场持续表现亮眼、新技术/新车型有望密集推出，我们上调公司 2025-2027年业绩预测，预计2025-2027年归母净利为 349.1(+17.2)/475.7(+34.4)/601.4(+62.4) 亿 元 ， 当 前 股 价 对 应 的 PE 为25.3/18.6/14.7倍，看好公司海外业务放量带来的业绩贡献，维持“买入”评级。 产品、渠道、运力、产能等多维度发力， 年海外业绩贡献有望继续高增2025年，公司海外销量达104.96万辆、首破百万辆，同比+145%。2026年，公司目标海外销量超 130 万辆，同比+24.3%。公司持续推进海外多维度布局：(1)产品端：将在高潜力市场推出更多新车型，包括腾势品牌等也将出海，动力形式涵盖纯电及插混；(2)渠道端：海外经销商门店已超2000家，并将在欧洲等更多地区加速开拓；(3)运力端：8 艘滚装船年运力将超百万辆，覆盖欧洲、东南亚等市场，保障海外销售目标实现、降低运输成本；(4)产能端：海外产能规划或已超百万辆，其中泰国、巴西各 15 万的产能已投产，匈牙利 15 万的年产能 2026年也有望投产。盈利方面，公司海外车型普遍存在溢价，单车利润明显高于国内。
新技术、新车型将密集推出，公司有望迎明显回暖
在国内市场竞争激烈的背景下，2026 年，公司将加速推动新技术上车及新车型推广，持续提升竞争力。具体来看，(1)技术层面：公司或将推出全新的兆瓦闪充、刀片电池、DM混动、天神之眼等多项核心技术，多款插混车型已上车大电池，辅之以供应链垂直整合的成本优势；(2)产品层面：主品牌有望推出大唐/汉9系/海狮08/海豹 08等旗舰产品，也有秦 MAX等主流产品。方程豹会有全新轿车系列和钛7 纯电版等。腾势会对现有车型改款，以及全新跑车腾势 Z等新品。 风险提示：海外开拓进程、高端品牌发展不及预期，国内市场竞争激烈等。
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
| 营业收入(百万元) | 602,315 | 777,102 | 814,863 | 968,682 | 1,126,603 |
| YOY(%) | 42.0 | 29.0 | 4.9 | 18.9 | 16.3 |
| 归母净利润(百万元) | 30,041 | 40,254 | 34,906 | 47,565 | 60,140 |
| YOY(%) | 80.7 | 34.0 | -13.3 | 36.3 | 26.4 |
| 毛利率(%) | 20.2 | 19.4 | 19.5 | 19.9 | 20.0 |
| 净利率(%) | 5.0 | 5.2 | 4.3 | 4.9 | 5.3 |
| ROE(%) | 20.8 | 20.9 | 16.3 | 19.4 | 21.2 |
| EPS(摊薄/元) | 3.29 | 4.42 | 3.83 | 5.22 | 6.60 |
| P/E(倍) | 29.4 | 21.9 | 25.3 | 18.6 | 14.7 |
| P/B(倍) | 6.4 | 5.2 | 4.6 | 4.0 | 3.4 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
| 流动资产 | 302121 | 370572 | 294147 | 375844 | 379477 |
| 现金 | 109094 | 102739 | 107731 | 128067 | 148945 |
| 应收票据及应收账款 | 61866 | 62299 | 0 | 0 | 0 |
| 其他应收款 | 2758 | 3616 | 3068 | 4878 | 4363 |
| 预付账款 | 2215 | 3974 | 2516 | 5199 | 3774 |
| 存货 | 87677 | 116036 | 97476 | 154986 | 138212 |
| 其他流动资产 | 38511 | 81908 | 83356 | 82714 | 84183 |
| 非流动资产 | 377426 | 412784 | 392978 | 416517 | 433706 |
| 长期投资 | 17647 | 19082 | 21891 | 24747 | 27580 |
| 固定资产 | 230904 | 262287 | 243641 | 259863 | 272234 |
| 无形资产 | 37777 | 38932 | 36549 | 34534 | 32106 |
| 其他非流动资产 | 91098 | 92482 | 90898 | 97373 | 101786 |
| 资产总计 | 679548 | 783356 | 687125 | 792362 | 813183 |
| 流动负债 | 453667 | 495985 | 376317 | 450879 | 432901 |
| 短期借款 | 18323 | 12103 | 110139 | 160093 | 104359 |
| 应付票据及应付账款 | 198483 | 244027 | 0 | 0 | 0 |
| 其他流动负债 | 236860 | 239854 | 266177 | 290786 | 328541 |
| 非流动负债 | 75419 | 88682 | 84801 | 84100 | 82785 |
| 长期借款 | 11975 | 8258 | 4376 | 3675 | 2361 |
| 其他非流动负债 | 63444 | 80425 | 80425 | 80425 | 80425 |
| 负债合计 | 529086 | 584668 | 461117 | 534980 | 515686 |
| 少数股东权益 | 11652 | 13437 | 15085 | 17045 | 19479 |
| 股本 | 2911 | 2909 | 9117 | 9117 | 9117 |
| 资本公积 | 62042 | 60679 | 57188 | 57188 | 57188 |
| 留存收益 | 74498 | 106022 | 134463 | 171491 | 217457 |
| 归属母公司股东权益 | 138810 | 185251 | 210923 | 240338 | 278018 |
| 负债和股东权益 | 679548 | 783356 | 687125 | 792362 | 813183 |
| 现金流量表(百万元) | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
| 经营活动现金流 | 169725 | 133454 | -46905 | 64411 | 176849 |
| 净利润 | 31344 | 41588 | 36554 | 49525 | 62575 |
| 折旧摊销 | 42160 | 64261 | 43365 | 49269 | 58172 |
| 财务费用 | -1475 | 1216 | 3103 | 5013 | 3612 |
| 投资损失 | -1635 | -2291 | -1963 | -2127 | -2045 |
| 营运资金变动 | 92494 | 21471 | -130132 | -39260 | 52093 |
| 其他经营现金流 | 6837 | 7209 | 2168 | 1991 | 2443 |
| 投资活动现金流 | -125664 | -129082 | -21348 | -70401 | -72995 |
| 资本支出 | 122094 | 97360 | 20751 | 69952 | 72528 |
| 长期投资 | -2085 | -3538 | -2808 | -2856 | -2832 |
| 其他投资现金流 | -1485 | -28185 | 2212 | 2407 | 2366 |
| 筹资活动现金流 | 12817 | -10268 | -24790 | -23627 | -27243 |
| 短期借款 | 13170 | -6220 | 98036 | 49954 | -55734 |
| 长期借款 | 4382 | -3717 | -3882 | -700 | -1315 |
| 普通股增加 | 0 | -2 | 5819 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | 336 | -1362 | -3491 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | -5070 | 1034 | -121271 | -72881 | 29806 |
| 现金净增加额 | 57329 | -6255 | -93044 | -29618 | 76612 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
| 利润表(百万元) | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
| 营业收入 | 602315 | 777102 | 814863 | 968682 | 1126603 |
| 营业成本 | 480558 | 626047 | 656162 | 775863 | 901052 |
| 营业税金及附加 | 10350 | 14752 | 13719 | 16986 | 19867 |
| 营业费用 | 25211 | 24085 | 24446 | 29060 | 33798 |
| 管理费用 | 13462 | 18645 | 19964 | 21795 | 23659 |
| 研发费用 | 39575 | 53195 | 57855 | 66839 | 76609 |
| 财务费用 | -1475 | 1216 | 3103 | 5013 | 3612 |
| 资产减值损失 | -2188 | -3872 | -1630 | -484 | -563 |
| 其他收益 | 5253 | 14052 | 5824 | 6713 | 7960 |
| 公允价值变动收益 | 258 | 532 | 241 | 289 | 330 |
| 投资净收益 | 1635 | 2291 | 1963 | 2127 | 2045 |
| 资产处置收益 | 90 | -127 | 8 | -10 | -10 |
| 营业利润 | 38103 | 50486 | 43602 | 59490 | 75006 |
| 营业外收入 | 711 | 1252 | 707 | 799 | 867 |
| 营业外支出 | 1546 | 2057 | 1261 | 1463 | 1582 |
| 利润总额 | 37269 | 49681 | 43048 | 58826 | 74291 |
| 所得税 | 5925 | 8093 | 6495 | 9301 | 11717 |
| 净利润 | 31344 | 41588 | 36554 | 49525 | 62575 |
| 少数股东损益 | 1303 | 1334 | 1648 | 1960 | 2434 |
| 归属母公司净利润 | 30041 | 40254 | 34906 | 47565 | 60140 |
| EBITDA | 77423 | 111715 | 86257 | 110203 | 133822 |
| EPS(元) | 3.29 | 4.42 | 3.83 | 5.22 | 6.60 |
| 主要财务比率 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | 42.0 | 29.0 | 4.9 | 18.9 | 16.3 |
| 营业利润(%) | 76.9 | 32.5 | -13.6 | 36.4 | 26.1 |
| 归属于母公司净利润(%) | 80.7 | 34.0 | -13.3 | 36.3 | 26.4 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 20.2 | 19.4 | 19.5 | 19.9 | 20.0 |
| 净利率(%) | 5.0 | 5.2 | 4.3 | 4.9 | 5.3 |
| ROE(%) | 20.8 | 20.9 | 16.3 | 19.4 | 21.2 |
| ROIC(%) | 13.0 | 14.0 | 9.3 | 10.9 | 14.1 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 77.9 | 74.6 | 67.1 | 67.5 | 63.4 |
| 净负债比率(%) | -13.6 | -2.2 | 34.1 | 41.3 | 9.3 |
| 流动比率 | 0.7 | 0.7 | 0.8 | 0.8 | 0.9 |
| 速动比率 | 0.4 | 0.4 | 0.4 | 0.4 | 0.5 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 1.0 | 1.1 | 1.1 | 1.3 | 1.4 |
| 应收账款周转率 | 12.0 | 12.5 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| 应付账款周转率 | 2.9 | 2.9 | 5.4 | 0.0 | 0.0 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 3.29 | 4.42 | 3.83 | 5.22 | 6.60 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 18.62 | 14.64 | -5.14 | 7.06 | 19.40 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 15.23 | 18.69 | 21.25 | 24.47 | 28.60 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | 29.4 | 21.9 | 25.3 | 18.6 | 14.7 |
| P/B | 6.4 | 5.2 | 4.6 | 4.0 | 3.4 |
| EV/EBITDA | 10.7 | 7.3 | 10.4 | 8.4 | 6.4 |
特别声明
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持(outperform) | 预计相对强于市场表现5%~20%; | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; | |
| 减持(underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好(overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性(Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡(underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
分析、估值方法的局限性说明
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