hyzqdatemark2026 年 03 月 09 日

球扩瓣快速放量，建议关注佰仁医疗

投资评级： 看好（维持）

投资要点：

医药行业周报（26/3/2-26/3/6）

本周医药市场表现分析：3 月 2日至 3 月 6日，医药指数下跌 2.78% ，相对沪深 300指数超额收益为- -1.71% 。受中东战争影响，本周医药连续下跌 3天后企稳，周五创新药迎来显著反弹、表现尤为突出，其中亚虹医药-U本周涨超 38% ，有望提升创新药板块情绪。我们认为，创新药产业逻辑依然强劲，板块股价已经调整较充分，当前配置性价比较高，建议关注赔率较高或确定性较高的个股。同时，进入三月份，我们建议关注 Q1 预期业绩较好的个股。1）创新药建议关注，A 股）恒瑞医药、信立泰、泽璟制药、热景生物、科伦药业、上海谊众、福元医药、苑东生物；港股）中国生物制药、三生制药、信达生物、康方生物、科伦博泰、石药集团、翰森制药。同时，关注业绩稳健增长或业绩反转的方向：2）出口类的 CXO 及产业链如药明康德、百奥赛图、康龙化成、皓元医药、百普赛斯等；3）经营稳健、低估值类且26年有望迎来行业或个股基本面变化的标的如华润三九、通策医疗、方盛制药、马应龙、可孚医疗、恩华药业、羚锐制药等。4）2026年医疗新科技如 AI医疗、脑机接口、手术机器人、基因检测有望迎来重磅进展，建议积极关注东微半导、麦澜德、鱼跃医疗、阿里健康、微创机器人、西山科技等。5）产品涨价预期建议关注亿帆医药、国邦医药、浙江医药等。

医药指数和各细分领域表现、涨跌幅：本周上涨个股数量74家，下跌个股 390家，涨幅居前个股为亚虹医药-U（ +38.11% ）、新和成（ +15.24% ）、浙江医药（ +12.83% ）、中源协和（ +12.69% ）和多瑞医药（ +12.55% ）。跌幅居前个股为天智航-U（ -14.81% ）、福瑞医科-13.09% ）、皓元医药（ -12.32% ）、华大智造（ -11.52% ）和海泰新光（ -10.97% ）。

刘闯 SAC：S1350524030002 liuchuang@huayuanstock.com

证券分析师

25年球扩瓣快速放量，建议重点关注佰仁医疗。 20 10 -20 25 年中国大陆 TAVR 手术量持续攀升，2025年突破 1.8万例，同比增长 8.1% 。其中球扩瓣的置入比例呈现逐年上升的趋势，2024年度球扩瓣占 TAVR患者比例为 7.50% ，2025 年为 13% 。同时自膨瓣、球扩瓣两项长期随访数据分别于 25年底及 26 年初陆续发布，耐久度展示出差异：Evolut 低风险试验的 6年结果显示，TAVR 及 SAVR在全因死亡率或致残性卒中的复合终点方面没有显著差异。在6年和 7年时，经导管主动脉瓣置换术（TAVR）组的再干预率高于手术组。另一项基线跟上述研究相似的针对外科手术低风险患者的大规模随机对照试验——PARTNER 3 试验 7 年随访结果表明，SAPIEN 3 球扩瓣耐久性与 SAVR 相似。长期耐久性结果的显著差异，有望对未来中低危患者的治疗方案决策产生重要参考意义。

联系人

投资观点及建议：经过 2015-2025年的十年创新转型，中国医药产业基本完成了新旧增长动能转换（创新替代仿制，出海能力提升），尤其是创新药显著打开了中国医药企业增长新曲线，具体来看，1）中国创新产业已具规模，恒瑞医药、翰森制药、中国生物制药等传统 Pharma已完成创新的华丽转身，百利天恒、科伦博泰等创新药公司正在以全球 First-in-class的姿态快速崛起；2）出海能力加速提升，中国药企已成为MNC 非常重视的创新转换来源。医疗设备、供应链等已在全球范围内占据较高的地位，在欧美发达市场以及新兴市场持续崭露头角，如联影医疗、华大智造、美好医疗等。需求端和支付端也在持续推动新增量：3）老龄化持续加速，心脑血管、内分泌、骨科等慢性疾病需求持续提升，银发经济长坡厚雪；4）支付端看，医保收支仍在稳健增长，同时医保局积极推动商业保险的发展，构建多层次支付体系；另外，新技术也在加速行业变革；5）AI 大科技浪潮下，医药有望释放新的成长逻辑，脑机接口、肿瘤早筛、AI医疗等快速发展。展望 2026年，我们继续看好以创新为主的医药科技主线，重点关注创新药、脑机接口、AI医疗、手术机器人等，同时建议布局 2026年行业有望迎来反转的老龄化及院外消费，关注估值较低的麻药、血制品等。

本周建议关注组合：热景生物、上海谊众、中国生物制药、信立泰、佰仁医疗；

3月建议关注组合：恒瑞医药、信立泰、中国生物制药、药明康德、上海谊众、苑东生物、福元医药、佰仁医疗、麦澜德、方盛制药。

风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险。

内容目录

1. 2025 年中国 TAVR手术量突破 1.8 万例，球扩瓣占比大幅提升...

2. 行业观点：坚持从“科技创新主导 p +66 业绩/估值修复”两大维度作为全年维度的投资框架7

3. 风险提示 .... ...13

图表目录

图表1： TAVR手术量及增速情况（例，%） 4

图表 2： TAVR 手术中自膨瓣及球扩瓣的使用占比趋势. .. 4

图表3： 第三代球扩瓣与自膨瓣对比.. .4

图表 4： 自膨 TAVR及 SAVR 6 年临床结果对比. .. 5

图表 5： 自膨 TAVR 及 SAVR 7 年再干预率和类型对比. .. 5

图表 6： PARTNER 3 试验 7 年随访中的球扩 TAVR 和 SAVR 主动脉瓣再干预对比......6

图表7： 本周申万医药行业涨幅 Top10... ... 7

图表8： 本周申万医药行业跌幅 Top10.. .. 7

图表9： 2024 年初至今医药指数表现.. .. 8

图表10： 申万各板块年初至今涨跌幅情况.. ...8

图表11： 年初至今医药子板块涨跌幅情况.. ...9

图表12： 本周医药子板块表现情况.. ...9

图表 13： 申万各板块 PE 估值情况（截至 2026 年 3 月 6 日，整体 TTM 法）............... 9

图表 14： 申万医药及沪深 300 PE 估值情况（截至 2026 年 3 月 6 日，整体 TTM 法）10

图表 15： 申万医药各细分板块 PE 估值情况（截至 2026 年 3 月 6 日，整体 TTM 法）10

图表 16： 2025 年初至今医药成交额及占 A 股比例（亿元） ..... 11

1.2025 年中国 TAVR 手术量突破 1.8 万例，球扩瓣占比大幅提升

国内球扩瓣使用比例近年大幅提升。2010–2025 年中国大陆 TAVR 手术量持续攀升，2025 年突破 1.8 万例，同比增长 8.1% 。其中球扩瓣的置入比例呈现逐年上升的趋势，2024年度球扩瓣占TAVR 患者比例为 7.50% ，2025 年为 13% 。

第三代 TAVR 器械的 Meta 分析显示，球扩瓣（BEV）与自膨瓣（SEV）在全因死亡这一主要终点上总体相近。相较自膨瓣，球扩瓣在 TIA/卒中、永久起搏器植入及中重度瓣周漏方面风险更低，体现出其在并发症控制上的相对优势。而自膨瓣则在血流动力学表现上更优，表现为更低的跨瓣压差、更大的有效瓣口面积以及更低的中重度瓣-患者不匹配发生率，因此两类瓣膜更适合在不同解剖条件和临床需求下差异化选择。

图表3：第三代球扩瓣与自膨瓣对比

资料来源：Saman Asad Siddiqui 等《Outcomes of Transcatheter Aortic Valve Replacement UsingThird-Generation Balloon-Expandable Versus Self-Expanding Valves: A Meta-analysis》，华源证券研究所

自膨瓣、球扩瓣两项长期随访数据分别于 25 年底及 26 年初陆续发布：

自膨 TAVR低风险试验最新 6-7 年随访数据发布，其耐久性劣于 SAVR。Evolut 低风险试验的6 年结果显示，TAVR 及 SAVR 在全因死亡率或致残性卒中的复合终点方面没有显著差异。在 6 年和 7 年时，经导管主动脉瓣置换术（TAVR）组的再干预率高于手术组，这是由主动脉瓣反流发生率增加所致。

图表4：自膨 TAVR 及 SAVR 6 年临床结果对比

资料来源：John K. Forrest 等《 operatorname S i x -Year Outcomes After Transcatheter vs Surgical Aortic ValveReplacement in Low-Risk Patients With Aortic Stenosis》，华源证券研究所

图表5：自膨 TAVR 及 SAVR 7 年再干预率和类型对比

资料来源：John K. Forrest 等《Six-Year Outcomes After Transcatheter vs Surgical Aortic Valve Replacement in Low-RiskPatients With Aortic Stenosis》，华源证券研究所

另一项基线跟上述研究相似的针对外科手术低风险患者的大规模随机对照试验——PARTNER 3 试验 7 年随访结果表明，SAPIEN 3 球扩瓣耐久性与 SAVR 相似，表现为 TAVR和 SAVR 两组患者术后七年内主动脉瓣再干预的发生率分别为 6.7% 和 6.0% 。

资料来源：Martin B. Leon 等《Transcatheter or Surgical Aortic-Valve Replacement in Low-Risk Patients at 7 Years》，华源证券研究所

2.行业观点：坚持从“科技创新主导” + quad 66 “业绩/估值修复”两大维度作为全年维度的投资框架

本周（3.2-3.6）、年初至今医药指数涨跌幅分别为- -2.78% 和 0.10% ，相对沪深 300指数的超额收益分别为-1.71%和- .0.56% 。

个股情况：本周上涨个股数量 74 家，下跌个股 390 家，涨幅居前个股为亚虹医药-U（ +38.11% ）、新和成（ +15.24% ）、浙江医药（ +12.83% ）、中源协和（ +12.69% ）和多瑞医药（ +12.55% ）。跌幅居前个股为天智航-U（ -14.81% ）、福瑞医科 ( -13.09% ）、皓元医药（ -12.32% ）、华大智造（ -11.52% ）和海泰新光（ -10.97% ）。

图表7：本周申万医药行业涨幅 Top10

资料来源：Wind，华源证券研究所

图表8：本周申万医药行业跌幅 Top10

资料来源：Wind，华源证券研究所

细分赛道涨跌幅情况：

本周，化学制剂 ( -1.7% ）、医药商业 Ⅱ（ -1.9% ）、中药 Ⅱ（ -2.0% ）、医药生物（ -2.8% ）、医疗器械 Ⅱ（ -2.9% ）、生物制品 Ⅱ（ -3.1% ）、化学原料药（ -3.4% ）、医疗服务 Ⅱ big ( -4.7% big ) _ circ

年初以来，医疗服务 Ⅱ（ +4.2% ）、化学原料药（ +3.3% ）、医疗器械 Ⅱ（ +3.1% ）、中药 Ⅱ（ +0.2% ）、医药生物（ +0.1% ）、生物制品 Ⅱ（ -0.1% ）、医药商业 Ⅱ（ -0.1% ）、化学制剂（ -4.8% ）。

板块估值：截至 2026 年 3 月 6 日，申万医药板块整体 PE 估值为 36.18 X，在申万一级分类中排第15，从 PE 绝对值来看，目前医药估值仍在历史相对较低位置。各细分板块估值情况，目前生物制品 II、化学原料药、化学制剂等板块估值相对较高，医药商业 II、医疗服务II和中药 II 估值相对较低。

资料来源：Wind，华源证券研究所资料来源：Wind，华源证券研究所

投资观点：2025 年中国创新药迎来 BD 出海创纪录，板块行情表现十分亮眼，作为未来10 年的产业趋势，2026 年创新药有望延续亮眼表现。同时，随着 AI 医疗、脑机接口、创新器械等领域快速发展，相关机会或将贯穿全年。另外，医疗消费和医药制造业绩有望在 2026年触底反弹，估值迎来修复，结构性行情或将演绎。中国医药行业经过多年的产业调整，已经逐步完成了新旧动能的转换，行业成长韧性在持续加强，1）中国创新产业已具备一定规模，多家公司的创新布局迎来收获，传统 pharma 也已经完成创新的华丽转身，中国创新药研发能力已跃居全球前列，世界级的竞争力快速提升；2）出海能力持续提升，创新药械的 licenseout 频现，中国企业已成为全球 MNC非常重视的创新转换来源。同时，中国医疗器械和供应链能力在全球的竞争力也在显著加强；3）老龄化持续加速，银发经济长坡厚雪；4）支付端看，医保收支仍在稳健增长，同时医保局积极推动商业保险的发展，构建多层次支付体系；5）全球大科技浪潮下，AI 医疗、脑机接口等板块有望迎来发展机遇，释放新的增长动力。

整体来看，我们认为 2026 年医药行业有望持续边际好转，科技领衔行业变革、孕育新的成长动能，传统行业的经营性业绩有望触底好转，结构性高增长的细分领域和个股非常值得期待。展望 2026 年，坚持从“科技创新主导” + “业绩/估值修复”两大维度作为全年维度的投资框架：

1）创新药械及产业链：国务院明确表态支持创新药全产业链发展，多地陆续出台相关政策，2025 年出海 BD 实现质变，我们认为创新药/械及产业是较为明确的产业趋势，建议关注恒瑞医药、科伦药业、信立泰、科伦博泰、康方生物、翰森制药、中国生物制药、三生制药、信达生物、泽璟制药、热景生物、科兴制药、福元医药、前沿生物、昂利康、上海谊众、君实生物、佰仁医疗等。产业链方面，建议关注药明康德、药明生物、药明合联、凯莱英、泰格医药、百奥赛图、百普赛斯、毕得医药等。

2）脑机接口、AI 医疗等新科技：2026 年有望加速发展，脑机接口建议关注美好医疗、麦澜德等，AI 医疗建议关注鱼跃医疗、可孚医疗、美年健康、安必平、金域医学、医脉通、京东健康、阿里健康等。

3）制造出海：欧美占据全球医药主要市场份额，市场空间大，新兴市场正在快速发展，海外潜在增量十分可观，建议关注迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、鱼跃医疗、三诺生物、美好医疗、海泰新光等。

4）国产替代：国产替代依旧是未来几年较为确定的产业趋势，其中内窥镜、微电生理等 市场空间大、竞争格局好、国产率低，主要建议关注开立医疗、澳华内镜、惠泰医疗、微电 生理等。

5）老龄化及院外消费：随着 50 岁以上的老年化群体持续扩大，相关的健康消费需求有望稳步增长，建议关注昆药集团、鱼跃医疗、可孚医疗、华润三九、同仁堂、马应龙、羚锐制药、盘龙药业等。

6）高壁垒行业：麻药和血制品行业需求较为稳健，供给端相对稳定，建议关注麻药（恩华药业、国药股份等）、血制品（派林生物、天坛生物、博雅生物等）。

本周建议关注组合：热景生物、上海谊众、中国生物制药、信立泰、佰仁医疗；

3 月建议关注组合：恒瑞医药、信立泰、中国生物制药、药明康德、上海谊众、苑东生物、福元医药、佰仁医疗、麦澜德、方盛制药。

3.风险提示

1）行业竞争加剧风险：随着我国医药产业的不断创新与进步，不排除持续有新进竞争者加入从而造成竞争加剧的风险；

2）政策变化风险：分级诊疗、医保支付改革持续成为医改重心，医保控费大趋势、带量采购等让医药产业中下游的收入利润有承压风险；

3）行业需求不及预期风险：若终端需求不及预期，将会对公司业绩产生负面影响。

证券分析师声明

本报告署名分析师在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本报告表述的所有观点均准确反映了本人对标的证券和发行人的个人看法。本人以勤勉的职业态度，专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观的出具此报告，本人所得报酬的任何部分不曾与、不与，也不将会与本报告中的具体投资意见或观点有直接或间接联系。

一般声明

华源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。

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本报告所载的意见、评估及推测仅反映本公司于发布本报告当日的观点和判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所载意见、评估及推测不一致的报告。本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。本公司不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

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投资评级说明

证券的投资评级：以报告日后的 6 个月内，证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：

买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在 20% 以上； 增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在 5% sim 20% 之间； 中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在 -5% sim +5% 之间； 减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于- -5% 及以下。 无：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

行业的投资评级：以报告日后的 6 个月内，行业股票指数相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：

看好：行业股票指数超越同期市场基准指数； 中性：行业股票指数与同期市场基准指数基本持平； 看淡：行业股票指数弱于同期市场基准指数。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

本报告采用的基准指数：A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生中国企业指数（HSCEI），美国市场基准为标普 500 指数或者纳斯达克指数。