新大正

新大正物业集团股份有限公司

关于深圳证券交易所

《关于新大正物业集团股份有限公司发行股份

及支付现金购买资产并募集配套资金申请

的审核问询函》之回复

独立财务顾问

深圳证券交易所上市审核中心：

新大正物业集团股份有限公司（以下简称“公司”或“新大正”）于 2026年3月5日收到深圳证券交易所（以下简称“深交所”）出具的《关于新大正物业集团股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金申请的审核问询函》（审核函〔2026〕130005号，以下简称“《问询函》”）。

公司及相关各方就《问询函》中所涉及事项逐项进行了认真的核查、分析和研究，并就《问询函》中的有关问题向深交所进行了回复。同时，公司对照《问询函》的要求对《新大正物业集团股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案）》（以下简称“重组报告书”）及其摘要进行了修订和补充披露，并以楷体加粗标明。现将回复内容说明如下：

如无特别说明，本审核问询函回复（以下简称“本回复”）中的简称或名词释义与重组报告书所定义的词语或简称具有相同的含义。在本回复中，若合计数与各分项数值相加之和在尾数上存在差异，均为四舍五入所致。

目录

目录...

问题一、关于交易协同性及整合管控

问题二、关于交易对方 . 41

问题三、关于交易方案 .64

问题四、关于历史沿革 .76

问题五、关于合规经营. .. 98

问题六、关于标的资产生产经营. .. 106

问题七、关于财务数据 .. 127

问题八、关于评估 . .. 143

问题九、关于商誉. ..174

问题十、其他 .. .181

其他事项 . ..185

问题一、关于交易协同性及整合管控

申请文件显示：（1）上市公司主营业务为向各类城市公共建筑提供物业管理服务，嘉信立恒设施管理（上海）有限公司（以下简称嘉信立恒或标的资产）主营业务为向工商业等客户提供综合设施管理服务，并提供大型活动安保、绿色节能等特色增值服务，所处行业均为“K70 房地产业”之“K7020 物业管理”，属于同行业或上下游。（2）通过本次交易，上市公司可快速切入 IFM 高增长赛道，在市场拓展、业务运营、供应链管理、客户需求响应，乃至企业组织结构优化与员工调配，资源共享等诸多方面均可产生广泛的协同效率，并借鉴标的资产整合产业链的成功经验在未来通过行业并购在 IFM 领域进一步扩张整合。（3）上市公司主营业务收入主要来自西南地区等，标的资产主营业务收入主要来自华东地区及香港地区等。（4）根据公告，上市公司董事会审议重组方案时存在反对票和弃权票，原因系根据现有尽调材料难以判断协同效应等。（5）2022 年-2024 年，上市公司营业收入从 25.98 亿元增至 33.87 亿元，净利润从 2.22 亿元将至 1.48 亿元。（6）本次交易完成后，标的资产的总经理及财务负责人由董事会聘任，直接持有上海信阗企业管理合伙企业（有限合伙）（以下简称上海信阗）、上海信钺企业管理合伙企业（有限合伙）（以下简称上海信钺）、上海信铼企业管理合伙企业（有限合伙）、上海信磬企业管理合伙企业（有限合伙）（以下简称上海信磬）、上海信钼企业管理合伙企业（有限合伙）及上海生盈企业管理合伙企业（有限合伙）份额的自然人有限合伙人、自然人普通合伙人或自然人执行事务合伙人（以下合称竞业主体）将在持有标的资产股权期间及不再持有标的资产股权后 2 年内对标的资产承担竞业限制义务。（7）上市公司上市以来收购多家公司，合计形成商誉合计 0.28 亿元。2023 年6 月，上市公司公告终止收购云南沧恒投资有限公司。

请上市公司补充说明：（1）结合综合设施管理行业发展趋势、行业集中度、主要竞争对手及市场份额，标的资产在服务内容及服务能力、客户资源、市场覆盖、盈利水平等方面与同行业可比公司的异同，说明标的资产的核心竞争优势及可持续性。（2）结合上市公司与标的资产主营业务在产业链上下游、目标客户类型、区域分布、业务模式、组织架构、品牌地位等方面的异同，并结合上市公司董事会审议重组议案存在的弃权和反对票的原因，进一步说明协同效应的具体体现和可实现性，相关核查过程是否可以支持结论，本次交易是否符合《重组审核规则》第八条的有关规定。（3）说明本次交易前上市公司及标的资产是否存在同业竞争情况，本次交易后是否导致新增同业竞争，如是，请说明解决措施、期限及有效性，是否符合《重组办法》第四十三条、第四十四条的相关规定。（4）结合收入结构、毛利率、期间费用、其他影响损益的科目变动情况等，说明上市公司增收不增利的原因及合理性。（5）结合前述情况，进一步说明本次交易的必要性。（6）结合上市公司以前年度历次收购标的的后续整合管控情况、管理安排、相关标的资产经营情况、业绩承诺实现及相关承诺履行情况、商誉减值情况等，说明上市公司对以前年度收购是否已实现有效整合。上市公司拟采取的整合管控安排，包括但不限于人员、财务、业务、资产、机构等方面的具体整合管控措施及其有效性，竞业主体的任职情况、竞业限制协议等所约定的具体期限，对于本次交易后保持核心团队稳定是否充分有效，以及对标的资产未来持续经营能力的影响，并充分提示整合管控有关风险。

请独立财务顾问和律师核查，并详细说明核查过程、核查方式、核查标准、核查结果及结论，核查证据、范围是否足以支持核查结论。

回复：

一、结合综合设施管理行业发展趋势、行业集中度、主要竞争对手及市场份额，标的资产在服务内容及服务能力、客户资源、市场覆盖、盈利水平等方面与同行业可比公司的异同，说明标的资产的核心竞争优势及可持续性

（一）综合设施管理行业发展趋势

自从设施管理理念进入中国内地以来，庞大的非住宅物业规模奠定了综合设施管理业务拓展的基础，多重因素共同促进了近年来综合设施管理行业在国内市场的快速发展。

需求端看，综合设施管理业务在国内市场存在巨大的发展空间。同传统一般物业服务相比，综合设施管理服务主要针对工商业领域客户业务的不同场景和需求，根据中指研究院发布的《2023中国物业服务百强企业研究报告》显示，2022年中国物业服务企业的在管总建筑面积约为 290 亿平方米，其中以商业、办公和产业园区为主的非住宅业态的面积占比约为 34.15% ，预计到 2026 年全国物业服务企业的在管总建筑面积将达到 355 亿平方米，非住宅面积占比将上升至 38.21% ，达 136 亿平方米，庞大的非住宅物业规模将是综合设施管理服务实现快速发展的沃土。

随着我国产业升级政策的不断推进，新兴产业的发展驱动了对于定制化物业服务的巨大需求，叠加企业对于运营成本的重新审视，设施能耗成为焦点，企业亟需通过系统化管理降低能源开支，提升资源利用效率。对提升服务及降低成本的双重需求，促使专业物业服务公司的设施管理业务得以快速发展，企业在生产经营中更加倾向于将非核心业务外包给专业公司。根据中指研究院的统计，2024年国内综合设施管理市场规模达7,072.20亿元，并仍呈现快速增长的趋势。企业对办公空间、员工管理和园区运营等场景的需求不再局限于基础物业管理，而是需要涵盖设施管理、环境与能源管理、空间规划等多元化综合服务。来自于客户的庞大服务需求也促使越来越多的传统物业企业将综合设施管理业务的发展视为拓展业务增长曲线的重要渠道，综合设施管理业务已经成为众多企业的重点布局方向。相较于欧美地区，国内的 IFM 业态起步时间较晚，专业的 IFM 服务公司以及专业的服务人员数量相对较少，这也为物业服务企业进军 IFM 领域提供了良好的市场机遇。

（二）行业集中度、主要竞争对手及市场份额

当前阶段，国内尚未有较为权威的综合设施管理行业的市场占有率与行业集中度统计。嘉信立恒在国内综合设施管理领域的主要竞争对手包括特发服务、卓越商企服务、招商积余、万物梁行等。按照中指研究院统计的 2024 年国内综合设施管理服务的市场规模 7,072.20亿元，结合上述企业的公开数据，对各个企业的市场占有率测算如下：

注1：因上表中企业的公开信息披露数据中，未直接披露其综合设施管理服务的收入，因此在估算过程中选取了其包含综合设施管理服务在内的相关业务收入，由此导致估算的各个企业综合设施管理服务的市场占有率可能高于其实际市场占有率注2：万物梁行为万物云的综合设施管理业务品牌，因此上表中选取万物云的公开披露数据进行估算

根据上表中的估算，在相关业务收入可能存在高估的情形下，嘉信立恒与国内综合设施管理业务的主要竞争对手的市场占有率仍然较低，在中国物业管理行业呈现出极度分散的市场特征这一背景下，设施管理行业的行业集中度也呈现出较为分散的特征。

（三）标的资产在服务内容及服务能力、客户资源、市场覆盖、盈利水平等方面与同行业可比公司的异同

注1：嘉信立恒净利润金额为剔除股份支付影响后的净利润金额注2：索迪斯净利润金额为其披露的 2024财年持续经营业务的集团净利润金额

与同行业可比公司相比，标的公司的服务内容与服务能力同特发服务、卓越商企服务相比不存在重大差异，索迪斯围绕其团餐服务核心开展业务，团餐业务的占比显著高于标的公司及其他同行业可比公司。

在客户资源领域，标的公司及同行业可比公司的代表客户均包含了高端制造业、互联网行业等产业领军企业，在相关客户领域的市场竞争尤为激烈。在市场覆盖领域，以索迪斯为代表的世界一流设施管理服务企业在国内市场的市场占有率相对较低，而标的公司、特发服务以及卓越商企服务均建立有遍布全国的业务网络，但是标的公司在华东地区的业务占比更大，且业务网络已经铺设至香港，而特发服务及卓越商企服务均为以华南地区市场为主的物业企业。

在盈利水平方面，嘉信立恒同特发服务在净利润规模上较为接近，卓越商企服务的营业规模相较于嘉信立恒、特发服务更大，盈利水平相对更高。索迪斯作为全球领先的设施管理服务企业，其业务遍布全球，业务规模显著高于国内设施管理服务企业，盈利水平也更高。

（四）标的资产的核心竞争优势及可持续性

综上所述，国内综合设施管理行业正处于快速发展的阶段：在需求端，庞大的非住宅物业规模将是综合设施管理业务服务实现快速发展的沃土，综合设施管理行业市场规模呈现快速增长的趋势；从物业行业自身发展角度看，随着传统物业管理业务增速的放缓，物业管理行业由规模增长阶段过渡到质量提升阶段，传统物业企业纷纷将综合设施管理业务视为未来的重要增长驱动。

在市场规模快速增长、众多企业纷纷选择发展设施管理业务的同时，综合设施管理业务的市场集中度也呈现较为分散的特征，因此各企业需要找到独特的竞争位置，提升市场占有率，依托自身生态资源，在细分行业里做深做透，同时保持对行业前沿技术的关注，从技术研发与创新等方面构建技术壁垒，让竞争对手难以切入。

同竞争对手相比，标的公司的竞争优势主要体现在如下方面：

1、服务能力：标的公司在项目品质管控方面展现出卓越的能力，其核心竞争力体现在高度定制化、精细化的服务流程设计与执行上。通过上述能力，公司不仅确保了服务品质的优异表现，还显著提升了应急响应速度和项目运行的稳定性。多年来，这种出众的品控能力为公司积累了深厚的客户信任与良好口碑，从而形成了持续的差异化竞争优势。此外，标的公司深耕半导体、汽车与新能源、生物医药、互联网等细分行业，形成了成熟的行业服务标准与人才体系。标的公司在商业连锁行业也成功运营有多个标杆项目，彰显了区域多门店标准化服务能力，在零售连锁细分赛道的客户覆盖规模，形成差异化竞争优势。

2、客户资源：标的公司市场拓展能力强劲，客户群体不断扩容，数量持续增长，累计服务客户超过 2,800 家，形成广泛且稳固的市场覆盖，同多个行业的头部企业达成了多年的良好合作关系，在细分赛道形成了较高的客户壁垒。

3、技术赋能：标的公司注重场景化智能综合设施管理系统，组织数字化协同能力，技术与业务深度融合。基于飞书搭建一站式协同平台，集成 ERP、OA、CRM 等多系统，实现一线员工高效协同、一线工作全流程线上化，管理者可实时掌控项目进度；同时搭建结构化知识库，沉淀全国项目经验与行业标准，大幅降低培训成本，着重解决综合设施管理行业人员分散、跨区域协同难、标准不统一的核心痛点。同时依托子公司江苏天纳的技术能力，结合自身的专业设施管理能力，为客户提供低碳节能解决方案，通过技术赋能业务能力。

4、遍布全国的业务网络：全国市场覆盖布局完整且服务能力全链路穿透，以上海为总部，形成总部-区域-项目的三级管理模式，实现标准化服务能力从总部到一线终端的全链路纵深穿透。标的公司已在长三角等国内核心经济圈实现深度扎根，其中华东区域业务密度、项目成熟度与服务渗透率较高，服务网络可全面匹配企业全国化布局及下沉县域市场需求。

通过在上述领域的持续积累，标的公司已经构建了较强的市场竞争能力与市场壁垒，未来标的公司将持续发展自身服务能力、扩大市场覆盖范围，提升快速反应能力和服务质量，完善人才培养体系，保持公司服务能力、客户资源、技术水平、市场覆盖等领域竞争优势的可持续性。

二、结合上市公司与标的资产主营业务在产业链上下游、目标客户类型、区域分布、业务模式、组织架构、品牌地位等方面的异同，并结合上市公司董事会审议重组议案存在的弃权和反对票的原因，进一步说明协同效应的具体体现和可实现性，相关核查过程是否可以支持结论，本次交易是否符合《重组审核规则》第八条的有关规定

（一）上市公司与标的资产主营业务在产业链上下游、目标客户类型、区域分布、业务模式、组织架构、品牌地位等方面的异同

1、产业链上下游

上市公司作为独立第三方物业服务企业，主要为各类城市公共建筑提供物业服务，标的公司的主要业务为综合设施管理服务，主要为工商领域客户提供定制

化的全域行政管理解决方案。根据《国民经济行业分类标准》（GB/T4754-2017），上市公司与标的公司所处行业名称为“K70 房地产业”之“K7020 物业管理”。

上市公司与标的公司同属物业管理行业，产业链上游均以物业管理服务中所需的专项物业服务和各类耗材为主，下游客户则均为不同领域的物业服务的最终接收方。

2、目标客户类型

尽管上市公司与标的资产同属物业管理行业，双方的具体目标客户类型及客户构成仍存在差异。按照工商业客户（总部型园区、生产制造园区、写字楼、商办综合体等工商业物业服务场景）、政府公建类客户（政府机构、医院、学校等公共物业服务场景）、其他客户进行分类，上市公司与标的资产 2024 年度主营业务收入的构成可分类如下：

单位：万元

上市公司深耕公建物业多年，秉持差异化战略定位，持续专注于智慧城市公共建筑与设施的管理和运营，现已形成较大的规模，具有一定的先发优势，在公建物业领域保持相对竞争优势。而标的公司自成立起就旨在打造中国领先的综合设施管理服务商，主要服务于工商业客户，核心业务聚焦综合设施管理（IFM）服务，凭借技术整合与行业定制化服务构建核心竞争力。上市公司与标的公司不同的战略定位导致双方的客户构成结构存在差异，上市公司的主要客户为政府公建类客户，而标的公司主要专注于工商业客户，双方的目标客户类型结构存在一定差异。

3、区域分布

上市公司与标的公司均建立有遍布全国的业务网络，但是在不同区域的业务渗透程度也存在一定差异，双方 2024 年度来自于不同区域的主营业务收入金额对比如下：

单位：万元

上市公司多年来深耕西南区域，在西南区域物业市场有较强的市场影响力。标的公司业务主要分布在华东地区，同时业务覆盖香港地区等。双方的主要业务区域存在差异，可以在未来通过各自不同区域的影响力形成业务网络的互补，促进双方业务规模的共同发展。

4、业务模式

上市公司与标的公司销售模式与采购模式的对比情况如下：

上市公司与标的公司在销售模式及采购模式上不存在显著差异。销售模式层面，双方均以招投标、商务谈判等方式作为主要的客户获取方式，并积极通过多样化的方式拓宽获取客户的渠道。采购模式层面，上市公司及标的公司在采购内

容上均以市场竞争充分、供应充足的综合服务及耗材物资为主，因此均主要通过集中采购的方式，在保证质量的同时，降低采购成本，保证项目的顺利运行。

5、组织架构与品牌地位

组织架构层面，上市公司强化矩阵式组织架构，搭建强运营管控模式，明确集团、产品事业部、城市公司矩阵式组织各自的定位与职责，而标的公司则是采用从集团到区域到项目的三级管理模式，通过集团总部为各个业务条线提供赋能及业务支持。

品牌地位方面，上市公司作为独立第三方物业服务企业，专注于智慧城市公共空间与建筑设施管理，为政府机关、高校、医院、机场、地铁、高速公路等公共机构与设施提供后勤一体化服务，通过不断深化研究客户需求、作业场景及服务标准，让客户专注于主业，给客户创造价值和优质服务体验，是物业管理行业中公建物业的代表性企业。本次交易的标的公司主要服务于工商业客户，核心业务聚焦综合设施管理（IFM）服务，并提供大型活动安保、绿色节能等特色增值服务，凭借技术整合与行业定制化服务构建核心竞争力，是全国综合设施管理领

域的代表性企业。

（二）上市公司董事会审议重组议案存在的弃权和反对票的原因

2026年1月23 日，公司第三届董事会第十七次会议审议与本次交易相关的议案，董事王荣先生反对全部相关议案，独立董事梁舒楠先生放弃对全部相关议案发表意见。其中，针对于本次交易协同效应的弃权与反对票原因主要系董事王荣先生需要公司更详尽的并购后的整合方案以支撑其作出决策；独立董事梁舒楠先生根据目前提供的尽调材料，难以准确判断交易双方的协同效应释放潜力。

关于本次交易后更详尽的整合方案及进一步解释请参考本小题回复之“六/（二）/1、上市公司拟采取的整合管控安排，包括但不限于人员、财务、业务、资产、机构等方面的具体整合管控措施及其有效性”。

关于本次交易协同效应的具体体现和可实现性参见本小题回复之“二/（三）协同效应的具体体现和可实现性”。

（三）协同效应的具体体现和可实现性

1、本次交易将为双方扩展业务机会

上市公司深耕公建物业多年，秉持差异化战略定位，持续专注于智慧城市公共建筑与设施的管理和运营，现已形成较大的规模，具有一定的先发优势，在公建物业领域保持相对竞争优势。而标的公司自成立起就旨在打造中国领先的综合设施管理服务商，主要服务于工商业客户，核心业务聚焦综合设施管理（IFM）服务，凭借技术整合与行业定制化服务构建核心竞争力。上市公司与标的公司不同的战略定位导致双方的客户构成结构存在差异，上市公司的主要客户为政府公建类客户，而标的公司主要专注于工商业客户，双方的目标客户类型存在一定差异。

从双方的业务分布来看，上市公司多年来深耕西南区域，在西南区域物业市场有较强的市场影响力。标的公司业务主要分布在华东地区，同时业务已经扩展至香港地区。

基于上述上市公司与标的公司在目标客户构成与业务分布区域的差异，上市公司与标的公司在客户群体与业务布局上高度互补，协同效应显著。上市公司与标的公司将利用其在各自业务领域中积累的优质客户资源、品牌影响力，为对方在不同目标客户群体、不同区域的业务开展，导入符合各自品牌赛道的业务机会，将双方在不同区域的业务渗透度进一步提升，着力建立健全业务协同与资源共享长效机制，在更大范围、更深层次推动优势互补与市场联动。双方按需将共同参与客户开发与商务拓展工作包括联合参加行业展会、共办行业研讨会议，统筹推进 IFM 业务的推广策略，实现销售网络、客户资源及市场洞察力的深度整合，立足各自功能定位与品牌优势，在巩固既有市场份额的基础上，共同开拓新的业务增长点，切实提升服务的广度与深度。

2、本次交易将增强双方服务现有客户的能力，提升客户粘性

标的公司作为国内领先的设施管理服务提供商，不仅具备较强的围绕客户需求提供定制化设施管理服务经验与能力，服务范围也已经进一步延伸至能源管理、项目咨询等具有更高壁垒的服务内容。本次交易后，上市公司可以吸纳标的公司的行业定制化服务经验与绿色能源管理能力，双方将建立双向的人员交流与培训机制，通过各自业务人员对彼此管理运营场景和模式的学习理解，不断加深并推进上市公司与标的公司之间的业务整合，提升双方在对方业务领域的服务提供能力，互相学习优点，提升上市公司在 IFM 领域、标的公司在政府公建领域的服务专业性与效率，优化客户体验，在现有客户中挖掘 IFM 业务机会，为老客户创造新价值。

3、本次交易将推动双方优化组织架构、提升管理效率

上市公司与标的公司分别采用了适合各自业务发展的组织架构，本次交易完成后，上市公司将根据标的公司业务开展及上市公司自身内部控制和管理要求的需要，动态优化、调整标的公司组织架构。双方将总结各自在物业服务领域积累的精细化运营管理能力（包括客户关系深度管理、成本管控、流程效率提升等）逐步、有针对性地导入双方的运营管理环节，协助进一步提升其整体运营效率和成本控制水平。

综上所述，上市公司与标的公司在目标客户类型、业务区域分布上存在差异，通过本次交易，双方将得以导入符合各自品牌赛道的业务机会；同时，双方通过本次交易得以补强不同领域的业务能力，提升管理效率，更好地服务现有客户。

本次交易的协同效应具备可实现性。

（四）本次交易是否符合《重组审核规则》第八条的有关规定

根据《重组审核规则》第八条的规定，创业板上市公司实施重大资产重组的，拟购买资产所属行业应当符合创业板定位，或者与上市公司处于同行业或者上下游。

上市公司作为独立第三方物业服务企业，主要为各类城市公共建筑提供物业服务，标的公司的主要业务为综合设施管理服务，主要为工商领域客户提供定制化的全域行政管理解决方案。根据《国民经济行业分类标准》（GB/T4754-2017），上市公司与标的公司所处行业名称为“K70 房地产业”之“K7020 物业管理”，上市公司与标的公司属于同行业，本次交易符合《重组审核规则》第八条的有关规定。

三、说明本次交易前上市公司及标的资产是否存在同业竞争情况，本次交易后是否导致新增同业竞争，如是，请说明解决措施、期限及有效性，是否符合《重组办法》第四十三条、第四十四条的相关规定

本次交易前，上市公司及标的公司不存在同业竞争，但存在业务重叠构成竞争的情况，具体分析如下：

（一）上市公司与标的公司在业务上存在重合的情况

新大正作为公建物业的领先企业，其主要服务对象是政府机关、高校、医院、机场、地铁、高速公路等公共机构和公共设施，该类客户及服务场景均属于综合设施管理的服务范畴。近年来新大正一直致力于由传统物业管理向设施管理转型升级。在此过程中，新大正与标的公司不仅在公建物业基础服务领域存在业务重叠，同时在 IFM 业务上亦存在重合的情形。新大正与嘉信立恒在相关领域的收入占比，参见本核查意见之“问题一/二/（一）/2、目标客户类型”相关内容。

（二）上市公司及标的公司在业务上的重合不构成同业竞争

参照《首次公开发行股票注册管理办法》第十二条的相关规定与《〈首次公开发行股票注册管理办法〉第十二条、第十三条、第三十一条、第四十四条、第四十五条和〈公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第 57 号——招股说明书〉第七条有关规定的适用意见——证券期货法律适用意见第 17 号》的相关规定，同业竞争是指，上市公司控股股东、实际控制人及其控制的其他企业从事与上市公司主营业务相同或者相似的业务并构成竞争。

本次交易前，上市公司与标的公司在业务上存在重合，标的公司的实际控制人为张懿宸，上市公司实际控制人为王宣、李茂顺。因此，上市公司与标的公司之间存在相同或者相似的业务，但标的公司不属于上市公司控股股东、实际控制人及其控制的其他企业，上市公司及标的公司不存在同业竞争。

（三）本次交易后不会导致新增同业竞争

本次交易前，上市公司控股股东为王宣，实际控制人为王宣及其一致行动人李茂顺，上市公司与上市公司控股股东、实际控制人及其控制的企业之间不存在同业竞争。

本次交易实施完毕后，上市公司控股股东、实际控制人未发生变更，上市公司的业务范围不会因此发生变更，上市公司的业务结构将从以传统公建物业管理为主深入延伸至综合设施管理，新增工商业客户、绿色能源管理、大型活动安保等高价值业务，本次交易不会新增同业竞争。

为避免本次交易实施完毕后与上市公司可能产生的同业竞争，上市公司控股股东、实际控制人出具了《关于避免同业竞争的承诺函》，承诺如下：

“1.本人目前所从事的业务或者控股、实际控制的其他企业所从事的业务与上市公司不存在同业竞争问题。

2.本人为上市公司的控股股东、实际控制人期间，本人及本人控制的企业将依法采取必要及可能的措施避免发生与上市公司及其子公司构成同业竞争或潜在同业竞争的业务或活动。凡本人及本人控制的企业将来可能获得任何与上市公司及其子公司存在直接或间接竞争的业务机会，本人及本人控制的企业将无条件放弃可能发生同业竞争的业务，或以公平、公允的价格，在适当时机将该等业务注入上市公司。

本承诺函在本人作为上市公司控股股东/实际控制人期间持续有效。

本人承诺，如本人及本人控制的企业违反上述承诺，本人及本人控制的企业

将依法承担相应法律责任。”

四、结合收入结构、毛利率、期间费用、其他影响损益的科目变动情况等，说明上市公司增收不增利的原因及合理性

（一）上市公司收入构成分析

1、营业收入总体构成分析

报告期内，上市公司的营业收入构成如下：

单位：万元

注：2023年度及2024 年度数据已经审计，2025年1-8月数据未经审计报告期内，上市公司主营业务收入占比突出，营业收入结构较为稳定。

2、主营业务收入按业务类型分析

单位：万元

注：2023年度及2024 年度数据已经审计，2025年1-8月数据未经审计

报告期内，上市公司各业务类型的服务收入占比维持稳定。2024 年各业务类型收入稳定增长，2025 年 1-8 月各业务类型收入年化后较 2024 年下降，主要系公司主动调整业务发展战略，进入 2025 年以来，公司主动退出低质效项目，重视项目踏勘及投标阶段的盈利测算，业务发展战略调整形成收入下降。

3、主营业务收入按地区分析

单位：万元

注：2023年度及2024 年度数据已经审计，2025年1-8月数据未经审计报告期内，按区域分析各地区的业务收入呈现以下特点：

（1）随着全国化战略的持续落地推进，广东、北京、江苏等地区 2024年业务收入实现较快增长；

（2）受公司整体发展战略调整的影响，2025 年 1-8 月各地区的业务收入年化后较 2024 年有所下降，其中四川地区及其他地区降幅较为明显主要系公司主动优化业务结构、调整发展策略，有序退出低质效及亏损项目，并调整拓展标准所致。

（二）上市公司毛利率分析

1、主营业务毛利按业务类型分析

单位：万元

注：2023年度及2024 年度数据已经审计，2025年1-8月数据未经审计

（1）报告期内，上市公司主营业务的毛利率分别为 12.77%,11.63%,14.32%, ，呈现小幅波动，原因主要系：

1）受宏观经济环境影响，公建物业行业客户预算支出受限；叠加人员工资、社会保险等刚性成本上涨；

2）行业竞争日趋充分，市场化低价竞争成为常态；

3）公司自 2020 年启动全国化业务拓展战略，前期处于新进区域规模化培育

阶段。

（2）2025 年 1-8 月综合毛利率回升，主要系公司确定高质量发展战略，主动优化业务结构，调整发展策略，有序退出低质效及亏损项目，同时优化项目拓展标准，项目整体质量显著提升，基础物业服务与城市服务业务毛利率相应改善。

2、主营业务毛利按地区分析

单位：万元

注：2023年度及2024 年度数据已经审计，2025年1-8月数据未经审计

报告期内，重庆地区的毛利率较公司综合毛利率高出 3个百分点，随着全国化战略的持续落地推进，北京、云南地区的项目毛利率已逐步提升至重庆地区相当水平，其他地区的毛利率相对偏低，主要系该地区业务发展处于不同阶段，整体盈利水平有所偏差。

（三）影响上市公司净利润变动的期间费用及其他影响损益的科目变动情况

报告期内，除营业收入和营业成本外，对公司净利润有重大影响的项目主要系销售费用、管理费用、其他收益、信用减值损失。各期净利润指标的变动分析如下：

1、2025 年 1-8 月与 2024 年比较

单位：万元

注：同期变动比较时，已将 2024 年度数据折算为 8 个月。

2025年1-8月的净利润较上年同期增加 2,655.73万元，利润变动的关键业绩指标包括：

（1）营业收入下降 24,443.88 万元，营业成本下降 27,095.60 万元，毛利额增加 2,651.72 万元；

（2）税金及附加下降 228.08 万元，所得税费用增加 360.92 万元，两项指标系收入规模变动影响，叠加后对利润影响较小；

（3）管理费用下降 676.34 万元，信用减值损失增加 652.00 万元；

（4）其他收益下降 773.31 万元，公允价值变动收益增加 562.25 万元，营业外支出减少120.38 万元，三项指标属非经常性损益，叠加后对利润影响较小；

综上，上市公司 2025 年 1-8 月净利润的增加，主要归因于：上市公司优化业务结构与发展战略，有序退出低质效及亏损项目，项目质量整体提升，带动毛利率上升；持续加强费用管控，有效带动业绩改善。

2、2024 年度与 2023 年度比较

单位：万元

注：2023年度及2024 年度数据已经审计

2024 年度净利润较上年同期下降 4,166.38 万元，导致利润变动的业绩指标主要包括：

（1）营业收入增长 26,029.14 万元，营业成本增长 26,525.30 万元，毛利额下降 496.16 万元；

（2）销售费用增加 406.53万元，管理费用增加 2,353.21万元，财务费用增加 333.70 万元。销售费用增加主要系公司推进营销管理体系重构并持续加大市场拓展投入所致，管理费用增加主要系： textcircled 12 02 3 年股份支付计划因无法行权冲减管理费用1,003.14 万元，基数相对较低； textcircled 22 02 4 年完成全国化拓展战略目标，伴随组织架构调整、运营体系重构计划推进，中介机构服务费增加 541.55 万元、无形资产摊销费用增加 479.14 万元；财务费用增加主要系应收账款周转放缓，经营性现金净流入减少，利息收入同比减少 365.41万元；

（3）其他收益增加 660.22万元，公允价值变动收益减少 1,495.16 万元，两项指标属非经常性损益，叠加后导致利润总额下降 834.94 万元，主要系权益工具投资减值影响。

综上，上市公司 2023年、2024年净利润变动主要来自以下原因：前期处于新进区域规模化培育阶段，受行业竞争加剧影响，整体有所承压，与行业毛利率呈逐年下滑态势趋同，导致 2023年、2024年毛利率持续下行，叠加销售费用率、管理费用率上升，销售净利率相应走低，形成增收不增利的主要原因。

2024 年公司完成全国化拓展战略目标后，公司及时调整经营导向，由规模扩张转向有质量的发展，主动退出低质效的项目，持续优化业务结构，将提升盈利水平作为核心经营目标，从 2025 年 1-8 月的营业收入及净利润表现来看，上述战略调整成效已逐步显现。

五、结合前述情况，进一步说明本次交易的必要性

结合前述各项情况，本次交易紧扣公司发展战略与行业趋势，具备充分的实施必要性与现实合理性。立足标的资产优势、双方协同价值及政策导向，本次交易能够切实助力公司补齐业务短板、提升综合实力，具体分析如下：

（一）标的公司拥有较强的综合设施管理服务能力

国内综合设施管理行业正处于快速发展的阶段，市场规模呈现出增长快、市场占有较为分散的特征，众多传统物业企业纷纷将综合设施管理业务视为未来的重要增长驱动。在综合设施管理行业中，标的公司凭借服务能力、客户资源、技术赋能以及遍布全国的业务网络的优势，具备了较强的、可持续的竞争能力，标的公司的具体核心竞争优势及可持续性见本小题回复之“一/（四）标的资产的核心竞争优势及可持续性”。

（二）上市公司与标的公司存在显著的协同效应

通过本次交易，上市公司与标的公司将在业务、服务能力及组织架构层面实现协同，有效提升上市公司的服务能力、客户拓展能力以及客户粘性。上市公司与标的公司之间协同效应的具体表现详见本小题回复之“二/（三）协同效应的具体体现和可实现性”。

（三）本次交易有助于进一步提升上市公司的市场地位

上市公司作为独立第三方物业服务企业，专注于智慧城市公共空间与建筑设施管理，为政府机关、高校、医院、机场、地铁、高速公路等公共机构与设施提供后勤一体化服务，通过不断深化研究客户需求、作业场景及服务标准，让客户专注于主业，给客户创造价值和优质服务体验，是物业管理行业中公建物业的代表性企业。本次交易的标的公司主要服务于工商业客户，核心业务聚焦综合设施管理（IFM）服务，并提供大型活动安保、绿色节能等特色增值服务，凭借技术整合与行业定制化服务构建核心竞争力，是全国综合设施管理领域的代表性企业。

本次交易完成后，上市公司将进一步拓展业务辐射范围，显著提升在华东长三角区域、华北环渤海湾区域、华南大湾区区域和华西成渝经济带的业务比重，进一步推动全国化战略的落地，上市公司的总资产、营业收入、归属于母公司所有者的净利润等将进一步增长，持续经营能力进一步增强。

（四）本次交易是公司积极响应国家政策的关键行动

本次交易是公司积极响应党中央、国务院关于提高上市公司质量战略部署的关键行动，是深入贯彻国务院《关于进一步提高上市公司质量的意见》、中国证监会《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》的具体实践，也是落实《“十五五”规划建议》中关于实施物业服务质量提升行动的重要举措。

综上所述，基于标的公司在综合设施管理的服务能力优势和市场地位，上市公司与标的公司在技术、客户等方面具有显著协同效应，本次交易有助于提升上市公司的服务能力、业务规模及市场地位。本次交易中，标的公司业务覆盖范围广泛且专业性强，综合设施管理业务可提供行业定制化方案，能快速补充新大正在综合设施管理业务上的专业能力，是上市公司积极响应国家政策的关键行动，具有合理性及必要性。

六、结合上市公司以前年度历次收购标的的后续整合管控情况、管理安排、相关标的资产经营情况、业绩承诺实现及相关承诺履行情况、商誉减值情况等，说明上市公司对以前年度收购是否已实现有效整合。上市公司拟采取的整合管控安排，包括但不限于人员、财务、业务、资产、机构等方面的具体整合管控措施及其有效性，竞业主体的任职情况、竞业限制协议等所约定的具体期限，对于本次交易后保持核心团队稳定是否充分有效，以及对标的资产未来持续经营能力的影响，并充分提示整合管控有关风险

（一）结合上市公司以前年度历次收购标的的后续整合管控情况、管理安排、相关标的资产经营情况、业绩承诺实现及相关承诺履行情况、商誉减值情况等，说明上市公司对以前年度收购是否已实现有效整合

截至本核查意见出具之日，上市公司自上市以来所实施完成的收购第三方标的资产情况如下：

1、对民兴物业后续整合管控情况、管理安排、相关标的资产经营情况、业绩承诺实现及相关承诺履行情况、商誉减值情况

（1）民兴物业后续整合管控情况、管理安排

上市公司于2020 年10月与民兴物业原股东签署《重庆新大正物业集团股份有限公司与四川同力德酒店管理有限公司、陈勇关于四川民兴物业管理有限公司之股权转让协议》以收购民兴物业 100% 股权，加速拓展四川等西南区域的物业服务业务。在收购民兴物业后，上市公司主要根据签署的协议及民兴物业章程，并通过由上市公司另行选举产生的董事会、监事会等层面实现对民兴物业的后续整合管控。

截至本核查意见出具之日，民兴物业设执行董事和监事各 1名，由上市公司委派。鉴于民兴物业属于上市公司全资子公司，上市公司通过任命高管等方式，深度参与了民兴物业各项规章制度的建立，并监督各项规章制度的执行，对民兴物业的管理层制定了相应的绩效考核制度，保障了民兴物业按照相应的法律法规和制度有效运营。

在业务方面，民兴物业在上市公司总体经营战略的指导下，由经理负责相应区域的业务开拓及日常经营。

（2）民兴物业经营情况、业绩承诺实现及相关承诺履行情况、商誉减值情况

textcircled 1 报告期内，民兴物业经营情况

2023年、2024 年和2025年1-9月，民兴物业（合并报表）主要经营情况如下：

单位：万元

注：上表中2023年度及2024 年度数据已经审计，2025 年1-9 月数据未经审计

上市公司在收购过程中已充分识别民兴物业部分历史项目存在因股权变更可能无法持续服务的风险，因此在交易方案和交易对价层面进行了充分考虑，并通过战略和运营管控的方式，有序地为民兴物业迭代和扩展市场化客户范围。

公司自 2020 年完成对民兴物业收购以来，已完成对其战略、人事、行政、财务等全维度整合，纳入上市公司统一管理体系，作为上市公司在四川区域的核心业务主体规范运营。报告期内，受物业管理行业市场增量空间收窄、存量竞争加剧影响，民兴物业收入及利润水平有所承压出现阶段性波动。2025 年1-9月在公司主动优化业务结构战略下，民兴物业亦有序退出低质效及亏损项目，同时优化项目拓展标准，整体盈利水平较上年有所回升。综上，民兴物业被公司收购后虽经营业绩出现下滑，但整体变动趋势与公司预计保持一致。

textcircled 2 民兴物业业绩承诺实现及相关承诺履行情况上市公司收购民兴物业未约定业绩承诺，因此亦不涉及相关承诺履行情况。

textcircled 3 上市公司收购民兴物业商誉减值情况

上市公司聘请了重庆华康资产评估土地房地产估价有限责任公司对民兴物业2020-2024年末包含商誉的资产组进行了评估，并出具了商誉减值测试评估报告，民兴物业商誉不存在减值的情形。

2、对山清公司后续整合管控情况、管理安排、相关标的资产经营情况、业绩承诺实现及相关承诺履行情况、商誉减值情况

2022 年 9 月上市公司收购山清公司，收购目的仅为取得山清公司名下所持有的车位资产，不涉及整合管控、管理安排。该资产主要收入来源于车位的出售、车位的临停收费、车库的公共收益等，不存在业绩承诺，该笔收购未形成商誉。

2023 年度、2024 年度及 2025 年 1-9 月，山清停车场主要经营情况如下：

单位：万元

注1：上表中2023年度及2024年度数据已经审计，2025年1-9月数据未经审计注2：2024年度净利润相较 2023年度出现大幅波动，主要系2023年度因资产评估影响存在较大公允价值变动收益

3、对和翔环保后续整合管控情况、管理安排、相关标的资产经营情况、业绩承诺实现及相关承诺履行情况、商誉减值情况

（1）和翔环保后续整合管控情况、管理安排为构建新大正城市服务方向的服务能力，实现业务规模扩张，上市公司于

2022 年 9 月与和翔环保原股东签署《新大正物业集团股份有限公司与曾献彬、罗啸关于四川和翔环保科技有限公司之股权收购协议》以收购和翔环保 100% 股权。在收购和翔环保后，上市公司主要根据签署的协议及和翔环保章程，并通过由上市公司另行选举产生的董事会、监事等层面实现对和翔环保的后续整合管控。

截至本核查意见出具之日，和翔环保设董事会，由 3名董事组成，其中新大正委派2名，另 1名由和翔环保原实际控制人担任；监事 1名由新大正委派。同时，根据相关协议的约定，原实控人将协助上市公司委派人员接管原项目，确保项目的正常运营。在人员整合方面，新大正继续沿用和翔环保现有的工资福利标准、项目年度责任书等薪酬福利制度，并根据项目的实际运营情况及新大正薪酬制度逐步进行调整。此外，和翔环保核心人员作出相应的竞业限制以保障被收购公司业务的有序经营。

（2）和翔环保经营情况、业绩承诺实现及相关承诺履行情况、商誉减值情况

textcircled 1 报告期内，和翔环保经营情况

2023 年、2024 年和 2025 年 1-9 月，和翔环保（合并报表）主要经营情况如下：

单位：万元

注：上表中2023年度及2024 年度数据已经审计，2025 年1-9 月数据未经审计

公司自2022-2023 年期间完成对和翔环保及关联公司收购以来，已完成对其战略、人事、行政、财务等全维度整合，纳入上市公司统一管理体系，作为上市公司在城市服务赛道的核心业务主体规范运营，逐步推进“城服 + 物业”融合发展的经营策略。报告期内，除同样受物业管理行业市场增量空间收窄、存量竞争加剧影响外，因和翔环保核心客户以地方政府部门为主，近年来受外部经营环境影响回款周期有所延长，信用减值损失计提增加，对当期净利润形成负向冲击，同时拖累经营性净现金流表现。2025 年 1-9 月，前述指标均有所改善。

textcircled 2 和翔环保业绩承诺实现及相关承诺履行情况上市公司收购和翔环保未约定业绩承诺，因此亦不涉及相关承诺履行情况。

textcircled 3 上市公司收购和翔环保商誉减值情况

上市公司聘请了重庆华康资产评估土地房地产估价有限责任公司对和翔环保2022-2024年末包含商誉的资产组进行了评估，并出具了商誉减值测试评估报告，和翔环保商誉不存在减值的情形。

4、对麟瑄环保后续整合管控情况、管理安排、相关标的资产经营情况、业绩承诺实现及相关承诺履行情况、商誉减值情况

2023 年 2 月，上市公司子公司和翔环保以 0 元对价收购麟瑄环保 51% 股权（注册资本未缴纳，无实际经营），麟瑄环保旗下唯一子公司重庆麟和瑄环保科技有限公司在收购时已中标綦江区生活垃圾渗滤液全量化处理特许经营项目。该项目为垃圾处理末端处置项目，契合和翔环保向城市服务全产业链延伸的发展战略。该次收购不涉及整合管控，收购后已纳入上市公司统一管理体系。本次收购不存在业绩承诺，该笔收购未形成商誉。

2023 年度、2024 年度及 2025 年 1-9 月，麟瑄环保（合并报表）主要经营情况如下：

单位：万元

注：上表中2023年度及2024 年度已经审计，2025年 1-9 月数据未经审计

报告期内，该项目已完成建设期到运营期的过渡，营业收入逐年攀升并趋于稳定。因项目初期处于运营投入阶段，导致 2025 年 1-9 月成本投入较大，出现暂时性亏损。

5、对香市和翔以及瑞丽缤南后续整合管控情况、管理安排、相关标的资产经营情况、业绩承诺实现及相关承诺履行情况、商誉减值情况

（1）香市和翔以及瑞丽缤南后续整合管控情况、管理安排

为了进一步增强城市服务板块的经营能力，提升市场综合竞争力，同时基于核心人员竞业约束的原则，新大正在 2022 年完成对和翔环保 100% 股权收购后，于 2023 年继续通过和翔环保收购香市和翔 100% 股权以及瑞丽缤南 100% 股权。本次收购进一步丰富和翔环保相关资源、业务和团队，实现上市公司城市服务板块的体系建设，并进一步拓展和深化除渝、川外以滇、黔等为中心的西南区域业务。上述两家公司收购完成后，新大正统一执行了和翔环保的相关整合措施及安排，具体参见本核查意见之“问题一/六/（一）/3/（1）和翔环保后续整合管控情况、管理安排”相关内容。

（2）香市和翔以及瑞丽缤南经营情况、业绩承诺实现及相关承诺履行情况、商誉减值情况

textcircled 1 报告期内，香市和翔以及瑞丽缤南经营情况

香市和翔以及瑞丽缤南被和翔环保收购后，纳入和翔环保合并报表范围，业务开展由和翔环保统一协调、安排，报告期内的经营情况可参见和翔环保相关合并财务数据，具体为本核查意见之“问题一/六/（一）/3/（2） textcircled 1 报告期内，和翔环保经营情况”相关内容。

textcircled 2 和翔环保业绩承诺实现及相关承诺履行情况

和翔环保收购香市和翔及瑞丽缤南未约定业绩承诺，因此亦不涉及相关承诺履行情况。

textcircled 3 上市公司收购和翔环保商誉减值情况

上市公司聘请了重庆华康资产评估土地房地产估价有限责任公司对香市和翔及瑞丽缤南2023-2024年末包含商誉的资产组进行了评估，并出具了商誉减值测试评估报告，香市和翔及瑞丽缤南商誉不存在减值的情形。

6、对通维安达及欣益硕航空后续整合管控情况、管理安排、相关标的资产经营情况、业绩承诺实现及相关承诺履行情况、商誉减值情况

（1）通维安达及欣益硕航空后续整合管控情况、管理安排

为了在业务宽度上丰富航空服务板块的产业链，扩大航空业务规模，新大正于2023年通过子公司重庆新大正航空科技有限公司（以下简称“新大正航空”）收购通维安达及欣益硕航空（含欣益硕航空全资子公司重庆航诚航空地面服务有限公司，以下简称“重庆航诚”） 75% 股权，该三家企业分别在临空范围内为重庆江北机场集团及航司提供专业的汽修、机舱清洁与机组接送服务。

本次收购完成后，已完成对被收购公司的战略、人事、行政、财务等全维度整合，纳入上市公司统一管理体系。

（2）通维安达及欣益硕航空经营情况、业绩承诺实现及相关承诺履行情况、商誉减值情况

textcircled 1 报告期内，通维安达及欣益硕航空经营情况

2023 年、2024 年和 2025 年 1-9 月，通维安达主要经营情况如下：

单位：万元

注：上表中 2023 年度及 2024 年度数据已经审计，2025 年 1-9 月数据未经审计

2023年、2024 年和2025年1-9月，欣益硕航空（合并报表）主要经营情况如下：

单位：万元

注：上表中2023年度及2024 年度数据已经审计，2025 年1-9 月数据未经审计textcircled 2 通维安达及欣益硕航空业绩承诺实现及相关承诺履行情况

根据新大正航空与相关方签署的《业绩补偿协议》，约定通维安达、欣益硕航空及重庆航诚于 2023 年度、2024 年度及 2025 年度经审计的单体报表口径下的归属于标的公司的合计营业收入分别不低于 600 万元、1,000 万元及 1,100 万元，如截至任一会计年度年末实现业绩低于截至当年年末承诺业绩的，则业绩承诺人需要向新大正航空进行现金补偿。

根据四川诚欣会计师事务所有限公司出具的《审计报告》，通维安达、欣益硕航空及重庆航诚于 2023 年度、2024 年度实现的单体营业收入、合计营业收入及业绩承诺完成情况如下：

单位：万元

如上表，通维安达、欣益硕航空及重庆航诚完成了 2023年度及 2024年度的业绩承诺，业绩承诺人无需履行业绩补偿承诺。

textcircled 3 上市公司收购通维安达及欣益硕航空商誉减值情况

上市公司聘请了中京民信（北京）资产评估有限公司对通维安达及欣益硕航空 2024 年末包含商誉的资产组进行了评估，并出具了商誉减值测试评估报告，通维安达及欣益硕航空商誉不存在减值的情形。

如上所述，上市公司已经通过相关法律法规、公司规章制度、三会治理架构和业务融合定位等途径，对以前年度收购的其他标的企业完成战略、人事、行政、财务等全维度有效整合，纳入上市公司统一管理体系。

（二）上市公司拟采取的整合管控安排，包括但不限于人员、财务、业务、资产、机构等方面的具体整合管控措施及其有效性，竞业主体的任职情况、竞业限制协议等所约定的具体期限，对于本次交易后保持核心团队稳定是否充分有效，以及对标的资产未来持续经营能力的影响，并充分提示整合管控有关风险

1、上市公司拟采取的整合管控安排，包括但不限于人员、财务、业务、资产、机构等方面的具体整合管控措施及其有效性

本次交易完成后，标的公司将成为上市公司的控股子公司，上市公司将按照自身治理的要求对标的公司及其子公司进行有效管理。在上市公司整体经营目标和战略规划下，上市公司将在业务、资产、财务、人员、机构等方面对标的公司进行整合管控，促进业务有效融合和协同发展，优化资源配置，提高经营效率和效益，提升上市公司整体盈利能力。其中，上市公司在业务、资产、财务、人员、机构等方面的整合管控措施如下：

（1）业务整合

本次交易完成后，标的公司将维持相对独立运营的模式，在董事会授权下实施并推动业务经营和管理。鉴于上市公司与标的公司在业务领域存在较强的协同效应，上市公司后续将与标的公司加强业务合作，标的公司凭借其在 IFM 规划的技术积累和项目经验，能够有效补足上市公司的“IFM 业务专业能力”短板。

在市场与客户层面，上市公司与标的公司在客户群体与业务布局上高度互补，协同效应显著。一方面，双方将利用其在各自业务领域中积累的优质客户资源、品牌影响力，导入符合各自品牌赛道的业务机会；另一方面，吸纳标的公司的行业定制化服务经验与绿色能源管理能力，提升上市公司在 IFM 领域的服务专业性与效率，优化客户体验，在现有客户中挖掘 IFM 业务机会，为老客户创造新价值。

在业务管理层面，在充分尊重各自运营和管理体系的前提下，上市公司计划将双方各自在主要业务领域和服务场景积累的精细化运营管理能力（涵盖供应链优化、成本精益管控、客户关系深度管理、流程效率提升等）逐步、有针对性地进行取长补短和融合提升，进一步迭代整合后上市公司的整体运营效率和成本控

制水平。

在业务融合层面，一方面双方将建立双向的人员交流与培训机制，通过各自业务人员对彼此管理运营场景和模式的学习理解，不断加深并推进上市公司与标的公司之间的业务整合，另一方面双方按需将共同参与客户开发与商务拓展工作包括联合参加行业展会、共办行业研究会议，统筹推进 IFM 业务的推广策略，实现销售网络、客户资源及市场洞察力的深度整合。

同时，通过联合制定市场进入方案、协调客户沟通与项目对接、优化资源配置，上市公司与标的公司将形成合力，进一步提升在综合设施管理市场的竞争力与服务能力，为客户提供定制化的综合设施管理服务解决方案，加速推动公司战略落地，增强品牌影响力与市场份额。

（2）资产整合

本次交易完成后，标的公司将作为上市公司的控股子公司，仍为独立的法人企业，上市公司原则上将保持标的公司资产的相对独立性，确保标的公司拥有与其业务经营有关的资产。

同时，标的公司需严格遵守上市公司的统一管理制度、风险控制标准和授权审批流程。对于达到或超越设定标准的重大事项，必须事前提交上市公司履行相应的审议决策程序。在确保程序合法合规、风险可控的前提下，上市公司将立足公司整体战略，统筹协调内外部资源，致力于提升公司整体资产的利用效率、配置效益及投资回报水平。

（3）财务整合

本次交易完成后，标的公司将被纳入上市公司的财务管理体系，接受上市公司在财务方面的监督和管理，上市公司将重点加强其内控建设和合规管理，对其实施统一的财务核算制度、会计政策、财务报告流程及信息披露标准，协助标的公司全面梳理、评估并优化其现有内部控制流程，确保符合上市公司相关内部控制基本规范及配套指引的要求，并将标的公司的关键业务流程（如采购、销售、投融资、资金管理）纳入上市公司的集团化内控监督框架，加强合规培训与监督，确保标的公司的所有财务活动严格遵守上市公司治理规范、会计准则及证券监管法规，显著提升财务运作的规范性与透明度，有效防范财务风险。

同时，上市公司将充分利用自身良好的会计核算与财务管理能力提高标的公司财务管理水平，进一步完善符合标的公司实际情况的会计核算与财务管理体系。上市公司将统筹把控标的公司的财务管理、预算管理、会计核算、重大资金审批等事项，执行重大事项财务监管机制，按照上市公司制度规定进行审批或备案，加强对标的公司内部审计，把控关键控制点，强化风控能力；梳理并完善标的公司财务制度体系，确保其财务管理、资金管控等均符合监管要求；推动标的公司财务流程标准化、规范化，按照上市公司的规范要求，梳理并优化标的公司财务管控体系，修订及健全标的公司财务制度，加强和规范标的公司内部控制，完善风险评估机制，促进标的公司内部控制的持续改进。

（4）人员整合

本次交易完成后，上市公司将保持标的公司现有核心团队的稳定性，人员配置原则上不会发生重大调整；另一方面，根据经营管理需要，上市公司视情况向标的公司派出人员参与经营管理。在保证标的公司稳定经营的前提下，上市公司将审慎调整管理结构。同时，上市公司将与标的公司核心管理团队建立更为紧密的沟通机制，要求标的公司就日常业务运营情况形成定期总结与汇报，以便针对性地制定未来发展计划。

此外，在充分尊重 IFM 行业人才特质的基础上，上市公司将协助标的公司建立健全市场化、有竞争力的人才管理机制，实现核心人才与上市公司长期价值的深度绑定，建立覆盖市场营销、运营管控、项目管理等关键岗位的系统化培养路径，逐步融入上市公司规范治理体系。

（5）机构整合

本次交易完成后，标的公司将组建新的董事会，其中由上市公司提名的人员占董事会三分之二及以上席位，董事长由上市公司委派的董事担任，标的公司总经理、副总经理及财务负责人由董事会聘任。

本次交易完成后，标的公司现有内部组织架构原则上将继续保持稳定性。一方面，上市公司将根据标的公司业务开展及上市公司自身内部控制和管理要求的需要，动态优化、调整标的公司组织架构。另一方面，上市公司将根据法律法规的要求，进一步完善标的公司的治理结构，并继续完善相关规章制度的建设与实施，维护自身和上市公司全体股东的利益。

与此同时，上市公司将视情况细化管控制度与流程，修订并颁布适用于标的公司的管理办法及相关配套细则，明确母子公司间的权责边界、信息报送要求、绩效考核指标及风险报告路径，确保重组后母子公司的管理体系实现有效衔接、高效协同、风险可控，并同时要求标的公司的所有运营和治理行为，必须严格遵循相关法律法规及内部治理制度，确保其成为上市公司规范治理、合规运营的有机组成部分。

2、竞业主体的任职情况、竞业限制协议等所约定的具体期限，对于本次交易后保持核心团队稳定是否充分有效，以及对标的资产未来持续经营能力的影响

根据《购买资产补充协议》，本次交易的竞业限制主体包括上海信阗、上海信钺、上海信铼、上海信磬、上海信钼和上海生盈各自然人合伙人，相关人员在标的公司任职情况如下：

截至本核查意见出具之日，本次交易的竞业主体绝大部分依旧在标的公司担任中高层级管理人员，属于标的公司核心员工。除吴咸华、陆瑶、林丽玲及刘明珠 4 人外，其余竞业主体均曾与嘉信立恒签署《保密及竞业限制协议》，约定相关人员在离职后1年内不得自营、入股、参股或帮助任何第三方经营（无论无偿或有偿）与标的公司及标的公司关联公司经营范围相似或者从事同类业务的竞争公司、企业；在在职期间及离职后 1年内不得直接或通过第三方（包括相关人员的任职单位或其他关联企业）抢夺标的公司及标的公司关联公司在相关人员离职前已有客户，或劝说、诱使其断绝与标的公司的关系。吴咸华因仅任标的公司董事长未参与日常经营活动，仅在战略规划等方面通过董事会参与决策；陆瑶、林丽玲及刘明珠 3 人均未在标的公司任职，且均系上海信阗等 6 个合伙平台上层权益主体调整而于 2026 年 2 月入伙合伙企业（调整原因可参见本核查意见之“问题三/三/（一）/1/（2）2026 年 1-2 月，上海信阗等 6 家合伙企业及上层权益架构中的普通合伙人鄞州泽山退出”相关内容），因此未与标的公司签署竞业限制

协议。

同时，依据《购买资产补充协议》的约定，原则上竞业主体承担竞业限制义务的时限为持有标的公司股权期间及不再持有标的公司股权后 2年内，具体以上市公司与竞业主体根据其实际情况协商确认为准，具体人员的协议在本次交易资产交割前签署完毕。截至本核查意见出具之日，上市公司与各竞业主体就竞业限制具体条款的确定尚在协商中。

综合上述情形，除吴咸华、陆瑶、林丽玲及刘明珠 4 人外，其余竞业主体的竞业限制时间为在职期间及离职后 1年内，以及持有标的公司股权及不再持有标的公司股权后2年内。吴咸华、陆瑶、林丽玲及刘明珠 4人的竞业限制时间为持有标的公司股权及不再持有标的公司股权后 2年内。

物业管理属于重管理的轻资产行业，主要工作均是以员工为执行主体来展开，核心业务人员对于公司管理、经营尤为重要。本次的竞业主体通过合伙平台间接持有标的公司股权并以此分享标的公司未来发展的收益红利，因此原则性要求相关人员在在职以及离职后一段时间和持股期间及期后一段时间限制从事相同或者相似的业务，对于保持核心团队稳定性形成了双重保障，能够保证核心人员将其所获取的市场资源、业务订单等导入标的公司并在此基础上享受标的公司成长的收益，最终形成良性的循环。因此本次交易后竞业限制的安排将有效保持核心团队的稳定，并保持和提升标的资产未来的持续经营能力。

3、整合管控风险提示

上市公司已经在《重组报告书（草案）（修订稿）》“重大风险提示”之“一、与本次交易相关的风险”之“（一）收购整合风险”以及“第十二节 风险因素”之“一、与本次交易相关的风险”之“（一）收购整合风险”中补充披露并充分提示整合管控风险如下：

“本次交易完成后，标的公司将成为上市公司的控股子公司，上市公司将按照子公司管理规定对其实施管理，并依照《购买资产协议》及补充协议的约定改组标的公司董事会并聘任管理层，以适应新的管理、治理结构。未来标的公司的业务与上市公司的业务管理更加深度地融合，上市公司将根据实际情况，进一步在业务、资产、财务、人员、机构等方面进行整合，继续加强完善各项管理流程。同时，上市公司业务管理体系将进一步扩大，上市公司与各子公司之间的沟通、协调难度亦会随着管理主体的数量增多而上升，上市公司若不能在机构整合方面做出合理调整或安排，不能建立起与重组后标的公司相适应的组织模式和管理制度，则可能给上市公司带来整合风险。

同时，在股份锁定期、竞业禁止期届满后，若未来上市公司不能提供具有市场竞争力的薪酬及福利体系、良好的工作环境和积极的企业文化保持核心人员的忠诚度，可能会面临核心人员流失的风险，进而可能对上市公司的生产经营的稳定发展造成不利影响。”

七、中介机构核查程序和核查意见

（一）核查过程及核查方式

针对上述事项，独立财务顾问和律师履行的主要核查程序如下：

1、查阅上市公司定期报告，了解上市公司产业链上下游、目标客户类型、区域分布、业务模式、组织架构、品牌地位；访谈标的公司业务部门及市场部门人员，了解设施管理行业发展情况及标的公司竞争优势，了解双方在主营产品、核心技术、应用市场及客户方面的协同效应及可实现性，分析标的公司上述领域与上市公司的联系与区别；

2、查阅标的公司同行业公司官网、相关公告等公开资料，了解竞争对手的优劣势；

3、查阅综合设施管理行业相关研究报告，了解综合设施管理行业市场规模、发展趋势、行业集中度等信息；

4、获取并查阅上市公司自上市后历次收购的内部决策文件、相关协议，被收购企业的工商档案、审计报告或财务报表以及评估机构出具的关于被收购企业的商誉评估报告；

5、获取本次交易竞业主体与标的公司签订的《保密及竞业限制协议》，了解核心人员在聘用期内的保密义务、竞业限制补偿及违约责任等；

6、获取上市公司出具的关于交易完成后拟实施的整合管控安排的说明并访谈本次交易的主要负责人员；

7、获取上市公司报告期内的收入、成本明细表，分析报告期内收入变动情况及原因；

8、分析报告期内上市公司不同业务类型、区域的收入构成及变动情况；

9、按业务类型、区域对上市公司的毛利率变动进行分析；

10、对报告期内上市公司影响净利润变动的关键财务指标进行分析，了解变动原因

11、查阅上市公司与交易对方签订的《购买资产协议》及《购买资产补充协议》等；

12、查询上市公司公开披露的年度报告、标的公司审计报告等文件，审查上市公司控股股东、实际控制人和标的公司控股股东出具的承诺函等文件，核查上市公司与标的公司是否存在同业竞争或潜在同业竞争情况。

（二）核查结果及结论

经核查，独立财务顾问和律师认为：

1、综合设施管理行业在国内市场正处于高速发展阶段，市场规模高速增长的同时，市场集中度也呈现较为分散的特征，同市场中的其他竞争对手相比，标的公司已经构建了较强的市场竞争能力与市场壁垒，竞争优势具备可持续性；

2、上市公司与标的公司在目标客户类型、区域分布上存在差异，上述差异可以作为双方发挥协同效应的重要领域，双方可以通过协同效应为互相拓展业务机会、增强双方对现有客户的服务能力并提升客户粘性、推动双方优化组织架构并提升管理效率，上述协同效应具备可实现性，本次交易符合《重组审核规则》第八条的有关规定，相关核查程序可以支持上述核查结论。

3、本次交易前上市公司及标的资产不存在同业竞争情况，本次交易后标的公司将成为上市公司控股子公司，不会导致新增同业竞争，本次交易符合《重组办法》第四十三条、第四十四条的相关规定。

4、上市公司报告期内的营业收入、毛利率、净利润的变动，与公司实际经营状况相符。受市场竞争环境、公司阶段性战略选择等因素影响，形成阶段性增收不增利的情形，符合公司实际经营逻辑，具备合理性。

5、基于标的公司在综合设施管理的服务能力优势和市场地位，上市公司与标的公司在技术、客户等方面具有显著协同效应，本次交易有助于提升上市公司的服务能力、业务规模及市场地位，能快速补充新大正在综合设施管理业务上的专业能力，是上市公司积极响应国家政策的关键行动，具有合理性及必要性。

6、上市公司对以前年度的收购已依照协议的约定基本实现有效整合。标的公司保障核心人员稳定的具体安排是有效的，且本次交易完成后，上市公司拟采取一系列措施进一步提高核心人员的稳定性；上市公司已制定本次交易完成后拟实施的整合管控安排，整合措施及保障核心团队稳定性的措施预计将有效保持和提升标的公司的未来持续经营竞争力。上市公司已在重组报告书中充分提示本次交易的整合管控风险。

问题二、关于交易对方

申报文件显示：（1）本次交易包含 8名交易对方，包括信宸资本设施管理控股有限公司（以下简称信宸设施管理）和北京信润恒股权投资合伙企业（有限合伙）（以下简称北京信润恒）等 7家合伙企业。（2）信宸设施管理穿透至中信资本中国基金三期（以下简称三期基金），三期基金的执行事务合伙人为CCP III GP Ltd.，直接持有三期基金权益的有限合伙人合计 31 名，主要包括境外养老基金、境外主权基金等境外主体。（3）上海信磬未穿透披露上层股东至最终出资人。北京信润恒股权投资合伙企业（有限合伙）（以下简称北京信润恒）等 7 个交易对方均未承诺穿透锁定。上海信钺、上海生盈为标的资产的股权激励计划持股平台。（4）8 名交易对方除持有标的资产股权外均无其他直接或者间接控制的企业。

请上市公司：（1）按照《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第26 号——上市公司重大资产重组》第十五条等相关要求，以列表形式穿透披露信宸设施管理等 8 名交易对方的各层股东或权益持有人至最终出资人，信宸设施管理穿透至基金三期是否合规；最终出资主体取得权益的时间及方式，是否已足额实缴出资及出资方式、资金来源及合规性，合伙人、最终出资人与参与本次交易的其他有关主体是否存在关联关系，并披露交易对方穿透计算后的总人数。（2）结合上海信钺、上海生盈的成立背景及合规性、合伙协议安排、合伙人在标的资产的任职情况等，说明合伙人认缴出资与实缴出资的情况，是否存在代持或其他协议安排。（3）上市公司控股股东、实际控制人与交易对方及最终出资人是否有关联关系或其他利益安排；标的资产原控股股东、实际控制人或相关利益主体，对交易各方或相关利益主体是否有回购安排、承诺投资收益或者其他相关利益安排等约定。（4）合伙企业交易对方存续期与锁定期的匹配性，以及结合交易对方均无控制企业的情形，披露相关交易对方是否专为本次交易设立，穿透后权益锁定安排是否合规。

请独立财务顾问和律师核查并发表明确意见。

回复：

一、按照《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第 26 号——上市公司重大资产重组》第十五条等相关要求，以列表形式穿透披露信宸设施管理等 8名交易对方的各层股东或权益持有人至最终出资人，信宸设施管理穿透至基金三期是否合规；最终出资主体取得权益的时间及方式，是否已足额实缴出资及出资方式、资金来源及合规性，合伙人、最终出资人与参与本次交易的其他有关主体是否存在关联关系，并披露交易对方穿透计算后的总人数

（一）以列表形式穿透披露信宸设施管理等 8名交易对方的各层股东或权益持有人至最终出资人

根据《格式准则第 26 号》第十五条对穿透交易对方各层股东或权益持有人至最终出资人的要求如下：

textcircled 1 交易对方为法人的，未要求穿透至最终出资人，但要求以方框图或者其他有效形式，全面披露交易对方相关的产权及控制关系，包括交易对方的主要股东或权益持有人、股权或权益的间接控制人及各层之间的产权关系结构图，直至自然人、国有资产管理部门或者股东之间达成某种协议或安排的其他机构；

textcircled 2 交易对方为合伙企业的，应当穿透披露至最终出资人。

结合上述要求，本次交易中交易对方信宸设施管理为公司法人，已按《格式准则第26号》的规定在重组报告书之“第三节/一/（一）信宸设施管理”中进行了披露，具体如下：

对信宸设施管理外的其他合伙企业交易对方，其最终出资人情况披露如下：

1、北京信润恒

公司已根据要求于重组报告书之“第三节/一/（二）/10、穿透至最终持有人情况”对北京信润恒的上层权益主体进行了穿透披露，具体如下：

参照《关于股东信息核查中“最终持有人”的理解与适用》，“最终持有人”包括：自然人、上市公司（含境外上市公司）、新三板挂牌公司等公众公司、国有控股或管理主体（含事业单位、国有主体控制的产业基金等）、集体所有制企业、社会团体、境外政府投资基金、大学捐赠基金、养老基金、公益基金、公募资产管理产品以及间接持有标的公司股权比例低于 0.01%主体。

此外，北京信润恒为基金业协会备案的私募股权投资基金，其本身的资金募集符合《私募投资基金监督管理暂行办法》《私募投资基金备案指引第 2号》的相关规定，来源合法合规，且其合伙人以保险资金、证券公司、基金管理公司及其子公司、社会保障基金等可豁免穿透核查的合格投资者为主。

上市公司已对上述楷体加粗内容于报告书“第三节/一/（二）/10、穿透至最终持有人情况”进行了补充披露。

2、上海信阗

公司于重组报告书之“第三节/一/（三）上海信阗/10、穿透至最终持有人情况/（1）最终持有人及出资人情况”补充披露如下：

3、上海信钺

公司于重组报告书之“第三节/一/（四）上海信钺/10、穿透至最终持有人情

况/（1）最终持有人及出资人情况”补充披露如下：

4、上海信铼

公司于重组报告书之“第三节/一/（五）上海信铼/10、穿透至最终持有人情况/（1）最终持有人及出资人情况”补充披露如下：

5、上海信磬

公司于重组报告书之“第三节/一/（六）上海信磬/10、穿透至最终持有人情况/（1）最终持有人及出资人情况”补充披露如下：

英特纳提继续向上穿透至最终出资人情况如下：

6、上海信钼

公司于重组报告书之“第三节/一/（七）上海信钼/10、穿透至最终持有人情况/（1）最终持有人及出资人情况”补充披露如下：

7、上海生盈

公司于重组报告书之“第三节/一/（八）上海生盈/10、穿透至最终持有人情况/（1）最终持有人及出资人情况”补充披露如下：

（二）信宸设施管理穿透至基金三期是否合规

信宸设施管理已根据《格式准则第 26 号》的规定全面披露相关的产权及控制关系直至自然人，经检索相关案例，存在以“穿透至自然人、非专门以持有标的公司为目的的法人、非专门以持有标的公司为目的且已备案的私募基金”作为最终持有人200人核查的标准，具体案例简列如下：

信宸设施管理穿透至中信资本中国三期基金亦仅为进行最终持有人是否超过200人的核查。中信资本中国三期基金系根据《开曼群岛私募基金法（2020）》设立的私募基金并获开曼群岛金融管理局批准设立。除间接持有标的公司外，经检索 A 股上市公司公告，中信资本中国三期基金于 2017 年通过多层架构与人福医药共同设立 SPV 收购 Ansell Ltd.下属公司并于 2022 年对外出售；此外，经过网络信息检索，中信资本中国三期基金亦曾投资过 Linklogis、McDonald'sChina 等公司，因此并非以仅持有标的公司为设立目的。

根据海问所出具的备忘录，中信资本中国三期基金的合伙人性质主要包括境外养老基金、境外主权基金等主体；所有合伙人注册地/国籍均为中国境外。因此，认定中信资本中国三期基金为最终持有人满足《关于股东信息核查中“最终持有人”的理解与适用》的要求。

综合上述两点，将中信资本中国三期基金作为最终持有人具有合理性。

公司已对上述楷体加粗部分在重组报告书之“第三节/一/（一）/8、穿透至最终持有人情况”作了补充披露。

（三）最终出资主体取得权益的时间及方式，是否已足额实缴出资及出资方式、资金来源及合规性

根据《准则第 26 号》第十五条“交易完成后合伙企业成为上市公司第一大股东或持股百分之五以上股东的，还应当披露最终出资人的资金来源……”，本次交易完成后，不存在合伙企业成为上市公司第一大股东或持股 5% 以上股东的情况。

在本次交易对方中，上海信阗、上海信铼、上海信磬和上海信钼系嘉信立恒主要子公司原少数股东为持有嘉信立恒股权所搭建的持股平台，上海信钺和上海生盈为嘉信立恒的股权激励平台。为此，对上海信阗等 6家合伙企业中最终出资主体取得权益的时间及方式、是否已足额实缴出资及出资方式、资金来源及合规性等进行了进一步核查，具体情况如下：

1、上海信阗

公司于重组报告书之“第三节/一/（三）上海信阗/10、穿透至最终持有人情

况/（2）各层合伙人取得权益情况”补充披露如下：

根据上述最终出资人出具的确认，涉及出资的最终出资人资金来源合法合规。

2、上海信钺

公司于重组报告书之“第三节/一/（四）上海信钺/10、穿透至最终持有人情况/（2）各层合伙人取得权益情况”补充披露如下：

上海信钺为标的公司股权激励平台，其已完成了对标的公司的实缴出资。

最终出资人对上海信钺的出资情况，参见本核查意见之“问题二/二/（二）上海信钺、上海生盈合伙人在标的资产的任职情况及各合伙人认缴出资与实缴出资的情况”相关内容。

3、上海信铼

公司于重组报告书之“第三节/一/（五）上海信铼/10、穿透至最终持有人情

况/（2）各层合伙人取得权益情况”补充披露如下：

根据上述最终出资人出具的确认，涉及出资的最终出资人资金来源合法合规。

4、上海信磬

公司于重组报告书之“第三节/一/（六）上海信磬/10、穿透至最终持有人情

况/（2）各层合伙人取得权益情况”补充披露如下：

根据上述最终出资人出具的确认，涉及出资的最终出资人资金来源合法合规。

5、上海信钼

公司于重组报告书之“第三节/一/（七）上海信钼/10、穿透至最终持有人情

况/（2）各层合伙人取得权益情况”补充披露如下：

根据上述最终出资人出具的确认，涉及出资的最终出资人资金来源合法合规。

6、上海生盈

公司于重组报告书之“第三节/一/（八）上海生盈/10、穿透至最终持有人情况/（2）各层合伙人取得权益情况”补充披露如下：

上海生盈为标的公司股权激励平台，其已完成了对标的公司的实缴出资。

最终出资人对上海生盈的出资情况，参见本核查意见之“问题二/二/（二）上海信钺、上海生盈合伙人在标的资产的任职情况及各合伙人认缴出资与实缴出资的情况”相关内容。

（四）合伙人、最终出资人与参与本次交易的其他有关主体是否存在关联关系

根据各交易对方提供的资料，除上海信铼合伙人董成田和刘明珠系夫妻关系、上海生盈合伙人吴咸华和陆瑶系夫妻关系外，上海信阗等 6 家合伙企业的合伙人、最终出资人与参与本次交易的其他有关主体之间不存在关联关系。

上市公司已于重组报告书之“第三节/三/（一）交易对方之间的关联关系”对上述楷体加粗部分进行了补充披露。

（五）交易对方穿透计算后的总人数

根据各交易对方的工商登记档案、穿透说明等资料，8 名交易对方中共有 1家公司法人和 7 家合伙企业，其穿透情况详见重组报告书之“第三节/一/（一）/8、穿透至最终持有人情况”、“第三节/一（二） / /10、穿透至最终持有人情况”、“第三节/一/（三）/10/（1）最终持有人及出资人情况”、“第三节/一/（四）/10/（1）最终持有人及出资人情况”、“第三节/一/（五）/10/（1）最终持有人及出资人情况”、“第三节/一/（六）/10/（1）最终持有人及出资人情况”、“第三节/一/（七）/10/（1）最终持有人及出资人情况”及“第三节/一/（八）/10/（1）最终持有人及出资人情况”，穿透后股东的数量如下：

单位：人

注1：上海信磬中因英特纳提间接持有标的公司股权比例低于 0.01% ，因此不再继续穿透；该公司如继续穿透则股东为李旦等 10人，与上海信磬其他合伙人相同；注2：吴咸华、董成田、王香、宋华杰、徐响军、李旦、韩亚鹏、蒋亚林同时为两个交易对方的合伙人，因此剔除重复计数。

因此，标的公司最终股份持有人共计 31 人，标的公司股东人数穿透计算后不存在超过200人的情形。

公司已于重组报告中之“第三节/三/（六）标的资产股东人数穿透计算”对上述楷体加粗内容进行了补充披露。

二、结合上海信钺、上海生盈的成立背景及合规性、合伙协议安排、合伙人在标的资产的任职情况等，说明合伙人认缴出资与实缴出资的情况，是否存在代持或其他协议安排

（一）成立背景及合规性、合伙协议安排

1、上海信钺的成立背景及合规性、合伙协议安排

（1）上海信钺的成立背景

上海信钺系为嘉信立恒员工股权激励设立的持股平台，根据嘉信立恒董事会决议，2023 年标的公司实施股权激励计划，分三期授予。鉴于标的公司拟与新大正开展重大重组，该事项构成标的公司股权激励计划下的加速行权条件，因此标的公司于2025年 12月31日作出的董事会决议，决议嘉信立恒 2023 年实施的激励计划所涉各激励对象截至 2025 年 12 月 31 日所持有的已授予未释放期权将全部释放，且各激励对象截至 2025 年 12 月 31 日所持有的全部已释放期权立即行权。

鉴于前述情况，上海信钺于 2026 年 1 月变更合伙人，原合伙人信宸天津资本、鄞州泽山相继退出上海信钺，所涉合伙份额由各激励对象按股权激励份额比例享有。

（2）上海信钺的合规性

根据上海信钺的《专用信用报告（替代有无违法记录证明专用版）》，上海信钺自设立至2026 年3月23日，不存在违法违规的记录。

（3）上海信钺的合伙协议安排根据上海信钺经备案的《合伙协议》，其主要安排如下：

第七条 经全体合伙人决定，可以委托一个或者数个合伙人对外代表合伙企业，执行合伙事务。有限合伙人不执行合伙事务，不得对外代表有限合伙企业。作为合伙人的法人、其他组织执行合伙事务的，由其委派的代表执行。

第十二条 本合伙企业的利润分配和亏损承担应按照各合伙人认缴出资额的比例予以确定。本合伙企业以其全部财产对其债务承担责任。有限合伙人以其认缴的出资额为限对本合伙企业的债务承担责任。普通合伙人对本合伙企业的债务承担无限连带责任。

第十三条 合伙人向合伙人以外的人转让其在合伙企业中的全部或者部分财产份额时，须经其他合伙人一致同意。合伙人之间转让在合伙企业中的全部或者部分财产份额时，应当通知其他合伙人。合伙人向合伙人以外的人转让其在合伙企业中的财产份额的，在同等条件下，其他合伙人有优先购买权。

第十四条 新合伙人入伙，应当经全体合伙人一致同意，并依法订立书面入伙协议。订立入伙协议时，原合伙人应当向新合伙人如实告知原合伙企业的经营

状况和财务状况。

2、上海生盈的成立背景及合规性、合伙协议安排

（1）上海生盈的成立背景

上海生盈系吴咸华所搭建的持股平台，鉴于吴咸华对嘉信立恒设施管理领域的项目投资及战略规划做出的贡献，嘉信立恒于 2023 年 6 月 21 日召开股东会同意吴咸华以上海生盈（吴咸华持有 99.9% 的财产份额）作为持股平台以 20.202万元对价认购嘉信立恒 20.202万元新增注册资本。

（2）上海生盈的合规性

根据上海生盈的《专用信用报告（替代有无违法记录证明专用版）》，上海生盈自设立至2026 年3月18日，不存在违法违规的记录。

（3）上海生盈的合伙协议安排根据上海生盈经备案的《合伙协议》，其主要安排如下：

第七条 经全体合伙人决定，可以委托一个或者数个合伙人对外代表合伙企业，执行合伙事务。有限合伙人不执行合伙事务，不得对外代表有限合伙企业。作为合伙人的法人、其他组织执行合伙事务的，由其委派的代表执行。

第十二条 本合伙企业的利润分配和亏损承担应按照各合伙人认缴出资额的比例予以确定。本合伙企业以其全部财产对其债务承担责任。有限合伙人以其认缴的出资额为限对本合伙企业的债务承担责任。普通合伙人对本合伙企业的债务承担无限连带责任。

第十三条 合伙人向合伙人以外的人转让其在合伙企业中的全部或者部分财产份额时，须经其他合伙人一致同意。合伙人之间转让在合伙企业中的全部或者部分财产份额时，应当通知其他合伙人。合伙人向合伙人以外的人转让其在合伙企业中的财产份额的，在同等条件下，其他合伙人有优先购买权。

第十四条 新合伙人入伙，应当经全体合伙人一致同意，并依法订立书面入伙协议。订立入伙协议时，原合伙人应当向新合伙人如实告知原合伙企业的经营状况和财务状况。

（二）上海信钺、上海生盈合伙人在标的资产的任职情况及各合伙人认缴 出资与实缴出资的情况

上海信钺、上海生盈合伙人在标的资产的任职情况参见本核查意见之“问题一/六/（二）/2、竞业主体的任职情况、竞业限制协议等所约定的具体期限，对于本次交易后保持核心团队稳定是否充分有效，以及对标的资产未来持续经营能力的影响”相关内容。

上海信钺、上海生盈各合伙人认缴出资与实缴出资的情况如下：

单位：万元

注：上海信钺、上海生盈为标的公司股权激励平台，已完成对标的公司的实缴出资

（三）各合伙人所持合伙份额是否存在代持或其他协议安排

根据上海信钺、上海生盈各合伙人出具的确认，各合伙人所持有的合伙企业财产份额系真实持有，不存在代持或其他协议安排。

三、上市公司控股股东、实际控制人与交易对方及最终出资人是否有关联关系或其他利益安排；标的资产原控股股东、实际控制人或相关利益主体，对交易各方或相关利益主体是否有回购安排、承诺投资收益或者其他相关利益安排等约定

根据上市公司控股股东、实际控制人、交易对方及上海信阗等6 家合伙企业的最终出资人出具的确认文件，上市公司控股股东、实际控制人与交易对方及最终出资人不存在有关联关系或其他利益安排；标的资产原控股股东、实际控制人或相关利益主体，对交易各方或相关利益主体不存在回购安排、承诺投资收益或者其他相关利益安排等约定。

四、合伙企业交易对方存续期与锁定期的匹配性，以及结合交易对方均无控制企业的情形，披露相关交易对方是否专为本次交易设立，穿透后权益锁定安排是否合规

（一）合伙企业交易对方存续期与锁定期的匹配性

本次交易中合伙企业交易对方的存续期与锁定期情况如下：

如上表所述，北京信润恒的存续期至 2029 年 10 月 18 日，预计能够覆盖其就本次交易获得上市公司股份所承诺的股份锁定期，其存续期限安排与锁定期安排相匹配；上海信阗、上海信钺、上海信铼、上海信磬和上海生盈 5 家合伙企业虽无固定经营期限，但均已出具“在本次交易新增股份的锁定期内，本企业不会办理解散、注销等程序，确保本企业存续期不短于新增股份的锁定期”的承诺，因此，上海信阗等 5 家合伙企业的存续期限安排与锁定期安排相匹配；上海信钼未通过本次交易取得上市公司股份，其不涉及存续期与锁定期安排的匹配性问题。

据此，本次交易中合伙企业交易对方的存续期与锁定期具有匹配性。

（二）相关交易对方是否专为本次交易设立，穿透后权益锁定安排是否合规

公司于重组报告书之“第三节/三/（七）穿透后权益锁定安排”中补充披露如下：

“本次交易中各合伙企业交易对方的成立时间、对外投资及是否专为本次交易设立的情况如下：

根据北京信润恒出具的调查表及天眼查的公开信息，截至本核查意见出具之日，北京信润恒不存在直接或间接控制其他企业（纳入合并报表）的情形；除嘉信立恒外，存在参股其他企业的情形，具体如下：

综上，北京信润恒系在基金业协会备案的私募股权基金，且非以持有标的资产为目的，北京信润恒就本次交易无需进行穿透锁定；上海信阗、上海信钺、上海信铼、上海信磬、上海信钼和上海生盈 6 家合伙企业虽以持有标的公司为目的，除持有标的公司股权外无其他对外投资，但系嘉信立恒主要子公司原少数股东为持有嘉信立恒股权所搭建的持股平台或为实施股权激励所搭建的平台，均非专为本次交易设立的主体，因此本次交易上海信阗等 6 家合伙企业也无需进行穿透锁定。

据此，本次交易中合伙企业交易对方未设置穿透后权益锁定的安排合规。”

五、中介机构核查程序和核查意见

（一）核查过程及核查方式

针对上述事项，独立财务顾问和律师履行的主要核查程序如下：

1、查阅各交易对方的工商档案、调查表及出具的说明、承诺函，香港史蒂文生黄律师事务所出具的法律意见书；查询国家企业信用信息公示系统等网站；

2、公开检索中信资本中国三期基金的对外投资情况；查阅中信资本中国三期基金私募基金备案文件、海问所就中信资本中国三期基金的合伙人性质出具的备忘录等资料；

3、查阅标的公司主要子公司的工商档案以及交易对方上海信阗等 6 家合伙企业中合伙人对子公司的出资凭证、出具的说明等资料；

4、查阅《监管规则适用指引——上市类第 1 号》《非上市公众公司监管指引第4号——股东人数超过200人的未上市股份有限公司申请行政许可有关问题的审核指引》《非上市公众公司监督管理办法》的相关规定；

5、取得并查阅上海信钺、上海生盈的《专用信用报告（替代有无违法记录证明专用版）》；

6、查阅标的公司花名册；

7、访谈信宸资本相关工作人员

8、取得并查阅上市公司控股股东、实际控制人及各交易对方出具的调查表或承诺函。

（二）核查结果及结论

经核查，独立财务顾问和律师认为：

1、本次交易对方的穿透披露、穿透计算情况完整、准确，信宸设施管理穿透至基金三期合规，公司已对最终出资主体取得权益的时间及方式，是否已足额实缴出资及出资方式、资金来源及合规性进行了补充披露，合伙人、最终出资人与参与本次交易的其他有关主体中除董成田及刘明珠、吴咸华及陆瑶系夫妻关系

外，其他各方不存在关联关系；

2、上海信钺、上海生盈的合伙人所持财产份额均为真实持有，不存在代持或其他协议安排；

3、上市公司控股股东、实际控制人与交易对方及最终出资人不存在关联关系或其他利益安排；标的资产原控股股东、实际控制人或相关利益主体，对交易各方或相关利益主体不存在回购安排、承诺投资收益或者其他相关利益安排等约定；

4、本次交易中的合伙企业交易对方存续期与锁定期具有匹配性，穿透后权益锁定安排合规。

问题三、关于交易方案

申请文件显示：（1）本次交易拟以发行股份及支付现金方式购买标的资产75.1521%股权，并同时向不超过 35名符合条件的特定对象发行股份募集配套资金 4.59 亿元，主要用于支付现金对价、本次交易中介机构费用。（2）本次交易以收益法评估结果作为定价依据，未设置业绩补偿承诺及资产减值补偿承诺。（3）上海信阗等 6 家合伙企业在交易方案首次披露后均发生合伙人发生变更。2026 年 1 月本次交易方案发生调整，系信宸设施管理和北京信润恒合计减少转让的标的资产份额，相应地调整其他交易对方转让的标的资产份额。（4）2025年 1-9 月，上市公司经营活动产生的现金流量为-10,710.22 万元，截至 2025 年9 月末，上市公司持有货币资金 3.83 亿元。

请上市公司补充说明：（1）本次交易未设置业绩承诺和补偿条款的原因及合理性，是否采取其他保障措施或交易安排，是否有利于维护上市公司利益和中小投资者合法权益。（2）结合上市公司自有资金、业务需求、融资渠道等，说明如无法足额、及时募集配套资金，上市公司解决相关资金需求的具体安排及保障措施，是否影响本次交易，以及对上市公司流动性等财务状况的潜在影响。（3）上市公司本次交易首次披露后部分交易对方合伙人变更的原因及合理性，未来是否存在变动安排，并进一步披露交易披露后交易对方上层权益调整和调整部分交易对方所持标的资产转让份额是否构成对本次重组方案的重大调整，相关审议程序是否符合《重组办法》《证券期货法律适用意见第 15 号》的有关规定。

请独立财务顾问核查并发表明确意见，请律师核查（1）并发表明确意见，请会计师核查（2）并发表明确意见。

回复：

一、本次交易未设置业绩承诺和补偿条款的原因及合理性，是否采取其他保障措施或交易安排，是否有利于维护上市公司利益和中小投资者合法权益

（一）符合相关法规要求

根据《上市公司重大资产重组管理办法》中第三十五条相关规定“采取收益现值法、假设开发法等基于未来收益预期的方法对拟购买资产进行评估或者估值并作为定价参考依据的，上市公司应当在完成资产交付或者过户后三年内的年度报告中单独披露相关资产的实际盈利数与利润预测数的差异情况，并由会计师事务所对此出具专项审核意见。交易对方应当与上市公司就相关资产实际盈利数不足利润预测数的情况签订明确可行的补偿协议，或者根据相关资产的利润预测数约定分期支付安排，并就分期支付安排无法覆盖的部分签订补偿协议。

上市公司向控股股东、实际控制人或者其控制的关联人之外的特定对象购买资产且未导致控制权发生变更的，不适用前两款规定，上市公司与交易对方可以根据市场化原则，自主协商是否采取业绩补偿、分期支付和每股收益填补措施及相关具体安排。”

本次交易对方非上市公司控股股东、实际控制人或者其控制的关联人，且相关交易不会导致上市公司控制权变更，因此交易双方可以自主协商是否采取业绩承诺和补偿，本次交易双方未设置业绩承诺和补偿为商业谈判结果，符合相关法规的规定。

2024 年 9 月证监会出台《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，其中明确提出鼓励上市公司加强产业整合，继续助力传统行业通过重组合理提升产业集中度，提升资源配置效率；同时提升监管容忍度，对业绩承诺等事项，进一步提高包容度，更好发挥市场优化资源配置的作用。

（二）管理层设置最长 36个月锁定期

同时本次交易第一大交易对方信宸设施管理为股权投资公司、第二大交易对方北京信润恒为经备案的私募股权投资基金，两者均不参与标的公司的日常业务经营，因此未参与对赌具有商业合理性。本次交易结束后，上市公司将采取积极措施保持标的公司的核心管理团队，维持标的公司的稳定运营。持股平台除继续持有标的公司股权以外，还将持有上市公司部分股权，并且还设置了最长 36 个月的持股锁定期，锁定期设置如下：

通过持股收益与上市公司形成股权层面的深度绑定，基于共同的发展目标和股东利益最大化的原则，交易对手方将支持上市公司与标的公司的稳健经营发展，该种形式有助于保护上市公司及中小投资者利益。

（三）相关主体将签署竞业限制协议

根据《购买资产补充协议》，本次交易的竞业限制主体包括持有上海信阗、上海信钺、上海信铼、上海信磬、上海信钼和上海生盈份额的自然人有限合伙人、自然人普通合伙人或自然人执行事务合伙人，相关竞业情况详见本核查意见之“问题一/六/（二）/2、竞业主体的任职情况、竞业限制协议等所约定的具体期限，对于本次交易后保持核心团队稳定是否充分有效，以及对标的资产未来持续经营能力的影响”。

综上所述，本次交易未设置业绩补偿承诺符合相关法规要求，顺应并购重组政策措施，同时采取了分期解锁、竞业限制等其他措施维护上市公司利益和中小投资者合法权益，具有合理性。

二、结合上市公司自有资金、业务需求、融资渠道等，说明如无法足额、及时募集配套资金，上市公司解决相关资金需求的具体安排及保障措施，是否影响本次交易，以及对上市公司流动性等财务状况的潜在影响

（一）上市公司自有资金、业务需求、融资渠道

1、自有资金

截至 2025 年 12 月 31 日，上市公司（母公司）可自由支配资金余额如下：

单位：万元

注：上表中数据未经审计

2、业务需求

（1）日常业务运行现金需求

为满足日常生产经营需要，上市公司日常业务运行现金需求主要为营运资金。未来随着业务扩张，以及对标的公司收购整合完成后协同效应的逐步体现，预计上市公司未来营业收入和资产规模将有所增长，对营运资金的需求亦将增加。

2025年1-6月，新大正单体未经审计收入 124,155.63万元，假设全年收入以两倍计，则为 248,311.26 万元（未经审计），2022-2025 年的复合增长率为 5.22% 。假定2026年新大正收入相较 2025年全年度增长 5% ，以2025年6月末上市公司各经营性流动资产类科目和经营性流动负债类科目占 2025 年营业收入（假设为2025年1-6月未经审计营业收入的两倍）的年化比例为计算基础，测算营运资金需求缺口，具体情况如下：

单位：万元

注1：上表中数据仅用于营运资金的测算，不构成上市公司的盈利预测或业绩承诺；注2：营运资金新增需求 = 20 26 年度营运资金-2025年度营运资金；注 3：营运资金 经营性流动资产-经营性流动负债。

由上表可知，2026 年度上市公司营运资金需求为 67,794.64 万元，营运资金新增需求为 3,228.32 万元。

（2）现有资本性支出项目预计支出需求

截至本核查意见出具之日，新大正预计在 2026 年度不存在以上市公司为投资主体的资本性支出项目。

3、融资渠道

结合上述截至2025年12月31日的可自由支配的资金余额以及2026年营运资金需求，上市公司仅以自有资金难以支付本次交易的现金对价。新大正与商业银行等金融机构建立了长期合作关系，具有良好的资信水平。新大正银行融资渠道通畅，截至 2025 年 12 月末，上市公司在多家银行的授信总额约 9.5 亿元，已使用约 0.82 亿元，未使用约 8.68 亿元，授信额度充足。同时，新大正已与多家大型国有银行同步进行沟通，若本次交易未能足额、及时募集配套资金，则拟通过并购贷款进一步筹措资金。

综上，上市公司预计 2026 年度不存在以新大正为直接投资主体的资本性支出项目，2026年度上市公司营运资金新增需求为 3,228.32万元。截至 2025年12月末，新大正尚未使用的银行授信总额约 8.68 亿元，且公司可自由支配的资金余额 43,808.40 万元，能够满足现有资本性支出项目预计支出需求和日常业务运行现金需求。

（二）如无法足额、及时募集配套资金，上市公司解决相关资金需求的具体安排及保障措施，是否影响本次交易，以及对上市公司流动性等财务状况的潜在影响

1、本次交易现金对价支出需求

根据《购买资产补充协议》，本次交易通过支付现金方式支付的交易对价将分阶段支付，截至本核查意见出具之日，上市公司尚需支付的现金交易对价如下：

单位：万元

注：上市公司已于2026年2月13日依照《购买资产补充协议》支付现金方式支付的交易对价中第一期款项

2、上市公司解决相关资金需求的具体安排及保障措施

若上市公司未能足额、及时募集配套资金，上市公司可通过自有资金及银行贷款等方式进行支付。截至 2025年12月末，上市公司在多家银行的尚未使用的授信余额约为 8.68 亿元，且上市公司已与多家大型国有银行就并购贷款进行初步沟通，根据《商业银行并购贷款管理办法》，控股型并购公司最高可获批交易对价 70% ，即不超过 3.21 亿元。上市公司已获得大型国有银行出具的《贷款意向书》，将视实际资金需求情况与银行商议确定并购贷款放款额度，具体贷款放款计划及利率安排以最终双方商定为准。

根据上述分析，上市公司其他筹集资金渠道通畅，并有明确的保障措施，可以满足本次交易涉及的相关资金需求。

3、对本次交易成功实施、上市公司流动性等财务状况的潜在影响

（1）对本次交易成功实施的潜在影响

根据前述分析，若上市公司未能足额、及时募集配套资金，则可以通过自有资金及银行贷款等方式进行支付，上市公司已对本次交易涉及的资金需求做出明确、可行的安排，筹集资金渠道通畅，并有明确的保障措施，可以满足本次交易涉及的相关资金需求。因此，上市公司未能足额、及时募集配套资金的情况不会对本次交易的成功实施产生重大不利影响。

（2）对上市公司流动性等财务状况及经营成果的潜在影响

假设上市公司未能募集配套资金，上市公司全部以自有或自筹资金支付剩余3.67 亿元现金对价，根据天健所出具的《备考审阅报告》相关财务数据经测算，截至2025年8月31日上市公司的流动性指标变化情况如下：

注：在计算“假设募集配套资金失败”相关指标时，已考虑了上市公司于 2026 年 2 月 13日支付现金方式支付的交易对价中第一期款项的影响

如上表所示，在本次重组未能配套募集资金的情况下，上市公司的资产负债率将有所上升，流动比率、速动比率相较使用配套募集资金情况将有所下降，但仍处于合理水平。因此，上市公司未能足额、及时募集配套资金的情况不会对上市公司流动性等财务状况产生重大不利影响。

三、上市公司本次交易首次披露后部分交易对方合伙人变更的原因及合理性，未来是否存在变动安排，并进一步披露交易披露后交易对方上层权益调整和调整部分交易对方所持标的资产转让份额是否构成对本次重组方案的重大调整，相关审议程序是否符合《重组办法》《证券期货法律适用意见第 15号》的有关规定

（一）上市公司本次交易首次披露后部分交易对方合伙人变更的原因及合理性，未来是否存在变动安排

1、上市公司本次交易首次披露后部分交易对方合伙人变更的原因及合理性

（1）2026 年 1 月，上海信钺的有限合伙人由信宸天津资本变更为郑靖、陈聪等 13 人

2023年8月10 日，嘉信立恒董事会通过决议实行股权激励计划，首期授予对象包括郑靖等 12 人，并预留部分激励份额。2025 年 3 月 3 日，嘉信立恒董事会通过决议对预留激励份额作出授予。2025 年 12 月 31 日，嘉信立恒董事会作出决议，同意激励对象截至决议当日已授予未释放期权全部释放且可立即行权，并批准激励对象通过获得上海信钺出资额的方式以间接持有嘉信立恒股权。

本次合伙人变更，系基于股权激励计划加速行权完毕后，被激励对象完成工商登记以真实持有标的公司股权。

（2）2026 年 1-2 月，上海信阗等 6 家合伙企业及上层权益架构中的普通合伙人鄞州泽山退出

嘉信立恒是信宸资本（Trustar Capital）作为并购基金以收购整合（Buy andBuild）的投资模式，通过信宸设施管理及北京信润恒收购多家专长于综合服务、医疗、公共建筑、机电、安保、暖通空调设备等不同领域的设施管理企业控制权并在此基础上所打造的 IFM 平台型公司。作为被收购企业原股东及原核心员工，则通过上海信阗等 6 家合伙企业持有标的公司股权继续参与标的公司的管理和经营。在整合过程中，为有效协调股东、管理层、员工等多方利益，凝聚整合共识、确保意见统一，保障战略、业务、管理及人员融合工作有序高效推进，在信宸设施管理及北京信润恒已控股标的公司的基础上，由其关联方鄞州泽山担任上海信阗等6个合伙企业的普通合伙人及执行事务合伙人，以使得在股东层面凝聚共识、减少内耗，确保整合方向一致、执行高效。

随着本次交易的推进，信宸设施管理及北京信润恒将逐步退出对标的公司的控制以及管理的统筹，经交易各方的协商，其关联方鄞州泽山亦将退出对于合伙企业（持股平台）的管理并使得合伙企业减少持股层级。

综上所述，本次交易首次披露后部分交易对方合伙人变更具有合理性。

2、未来是否存在变动安排

截至本核查意见出具之日，上海信钺存在变更合伙人的计划。上海信钺现合伙人为郑靖、陈聪等 13 名股权激励对象，其中郑靖为普通合伙人，其余为有限合伙人。考虑到被激励对象身份的平等性，由郑靖担任普通合伙人承担无限责任相较其他合伙人而言有失公允，因此计划设立一家由前述 13 名激励对象为股东的有限责任公司担任普通合伙人，被激励对象全部作为有限合伙人，变更前后各合伙人持有上海信钺的财产份额保持不变。

除上述变更计划外，截至本核查意见出具之日不存在其他合伙人变动安排。

（二）进一步披露交易披露后交易对方上层权益调整和调整部分交易对方所持标的资产转让份额是否构成对本次重组方案的重大调整，相关审议程序是否符合《重组办法》《证券期货法律适用意见第 15 号》的有关规定

1、交易对方上层权益调整不构成重组方案的重大调整

公司已于重组报告书之“第三节/一/（三）/2、历史沿革”、“第三节/一/（四）/2、历史沿革”、“第三节/一/（五）/2、历史沿革”、“第三节/一/（六）

/2、历史沿革”、“第三节/一/（七）/2、历史沿革”及“第三节/一/（八）/2、历史沿革”对相关交易对方上层权益调整作了披露。根据《证券期货法律适用意见第 15 号》，将拟调整交易对象所持标的资产份额是否超过交易作价的 20% 作为判断是否构成重组方案重大调整的依据。依照前述规定，分析如下：

（1）2026年1 月，上海信钺的有限合伙人由信宸天津资本变更为郑靖、陈聪等 13 人

本次变更后上海信钺有限合伙人的上层权益主体相较本次交易首次披露后发生了变化，具体如下表所示：

鉴于上海信钺在本次交易中向上市公司转让的注册资本额占标的公司本次拟交易的注册资本额的比例仅为约 1.33% ，占比较小，因此不属于《证券期货法律适用意见第15号》关于重组方案重大调整的情形。

（2）2026 年 1-2 月，上海信阗等 6 家合伙企业及上层权益架构中的普通合伙人鄞州泽山退出

本次变动各交易对方上层权益架构变化情况汇总如下表：

如上表所示，本次变化仅涉及鄞州泽山的退出且其对于合伙企业财产份额的变动占比极小，因此上层权益主体的变化不构成本次重组方案的重大调整。

2、调整部分交易对方所持标的资产转让份额不构成对本次重组方案的重大调整

自首次披露交易方案后，部分交易对方所持标的资产转让份额的变动情况如下表：

单位：万元

本次调整交易对方所持标的资产转让份额未新增或减少交易对象，未对标的资产范围进行变更，未新增配套募集资金，仅涉及交易对方之间转让标的资产份额的变更，涉及标的公司注册资本 181.3818 万元，占标的资产对应注册资本的7.86 23% ，不超过交易作价百分之二十，不属于《证券期货法律适用意见第 15号》关于重组方案重大调整的情形。

3、相关审议程序是否符合《重组办法》《证券期货法律适用意见第 15号》的有关规定

根据《重组办法》《证券期货法律适用意见第 15 号》的相关规定，在公司股东会作出重大资产重组的决议后存在对交易对象、交易标的、交易价格等作出变更且构成对原交易方案重大调整情形的，需重新履行董事会、股东会等相关审议程序。鉴于上市公司首次披露交易信息后所存在的交易对方上层权益调整和调整部分交易对方所持标的资产转让份额的情形均不构成重大调整，因此不属于必须进行审议的情形，相关审议程序符合有关法规和适用意见的规定。

四、中介机构核查程序和核查意见

（一）核查过程及核查方式

针对上述事项（1），独立财务顾问和律师履行的主要核查程序如下：查阅相关法规及本次交易相关合同。

针对上述事项（2），独立财务顾问和会计师履行的主要核查程序如下：

1、查阅上市公司《2022 年年度报告》《2023 年年度报告》《2024 年年度报告》及《2025年半年度报告》，了解上市公司经营情况及主要财务数据；

2、查阅上市公司资金台账，了解上市公司自有资金情况；

3、查阅上市公司银行授信清单，了解上市公司银行授信情况及使用情况；

4、获取银行针对并购贷款合作的沟通材料，了解上市公司未来并购贷款的可行性；

5、获取天健所出具的天健审[2026]8-4 号《备考审阅报告》。针对上述事项（3），独立财务顾问履行的主要核查程序如下：查阅上市公司与本次交易相关的董事会、股东会决议文件。

（二）核查结果及结论

经核查，针对上述事项（1），独立财务顾问和律师认为：

本次交易未设置业绩承诺和补偿条款具有合理性，通过设置分期解锁、竞业限制等方式，有利于维护上市公司利益和中小投资者合法权益。

经核查，针对上述事项（2），独立财务顾问和会计师认为：

若上市公司未能足额、及时募集配套资金，可以通过自有资金及银行贷款等方式进行支付，上市公司已对本次交易涉及的资金需求做出明确、可行的安排，筹集资金渠道通畅，并有明确的保障措施，可以满足本次交易涉及的相关资金需求，不会对本次交易的成功实施产生重大不利影响，不会对上市公司流动性等财务状况产生重大不利影响。

经核查，针对上述事项（3），独立财务顾问认为：

本次交易首次披露后部分交易对方出现上层权益变动系基于正常的商业安排，具有合理性；经访谈未来仍存在其他变动安排。交易对方上层权益调整和调整部分交易对方所持标的资产转让份额不构成对本次重组方案的重大调整，相关审议程序符合《重组办法》《证券期货法律适用意见第 15号》的有关规定。

问题四、关于历史沿革

申报文件显示：（1）标的资产设立于 2020 年，分别于 2023 年和 2024 年增资，增资新股东为上海信阗等 6 家合伙企业。（2）标的资产股东存在货币出资和股权出资，其中标的资产通过以股权增资实现对杜斯曼楼宇服务（上海）有限公司（以下简称杜斯曼）、上海安锐盟企业服务有限公司（以下简称安锐盟）、江苏斯卡伊设施管理有限公司（以下简称斯卡伊）等多家综合设施管理公司的收购。（3）上海信阗等 6 家合伙企业报告期内均发生合伙人变更情况。（4）标的资产报告期内注销嘉捷綜合設施管理（香港）有限公司等 4 家子公司。

请上市公司：（1）补充披露标的资产的历史沿革，包括设立情况、历次增减资情况等，股东以股权出资及增资是否取得相应审计或评估报告，历次出资增资是否符合相关法律法规及公司章程规定，出资是否真实、充足，是否存在出资瑕疵或影响其合法存续的情况。（2）标的资产收购多家综合设施管理公司的具体过程，收购后的具体整合措施，并结合各家企业收购前后的业绩变化情况、在管项目变化情况等，说明标的资产短期内收购多家企业后整合管控的有效性，持续经营能力是否进一步增强。（3）上海信阗等合伙企业历次合伙份额变动的背景、原因及交易对价，是否构成股份支付，如是，说明股份支付费用计提是否准确。（4）补充披露报告期内全部已注销子公司的基本情况，包括企业性质、股权结构、主营业务、主要财务数据、评估情况等，注销子公司的原因及合理性，是否存在纠纷或潜在纠纷，子公司注销对标的资产经营情况和财务状况的影响。

请独立财务顾问、律师、会计师核查并发表明确意见。

回复：

一、补充披露标的资产的历史沿革，包括设立情况、历次增减资情况等，股东以股权出资及增资是否取得相应审计或评估报告，历次出资增资是否符合相关法律法规及公司章程规定，出资是否真实、充足，是否存在出资瑕疵或影响其合法存续的情况

（一）嘉信立恒的设立

嘉信立恒由信宸设施管理和北京信润恒于 2020 年 6 月共同出资设立。2020

年 6 月 16 日，嘉信立恒取得上海市市场监督管理局核发的《营业执照》，嘉信立恒设立时的基本情况如下：

根据嘉信立恒《公司章程》，嘉信立恒设立时工商登记的股东及股权结构如下：

（二）嘉信立恒的出资方式变动及股权变动

1、2020 年 9 月，全体股东变更出资方式

2020 年 9 月 2 日，嘉信立恒召开股东会并作出决议，同意股东信宸设施管理和北京信润恒变更出资方式。根据本次变动后备案的《嘉信立恒设施管理（上海）有限公司章程修正案》，嘉信立恒各股东变更出资方式后的具体情况如下：

2、2023年 8月，第一次增资

2023年6月21 日，嘉信立恒召开股东会并作出决议，同意新增公司注册资本至 2,762.7635 万元，新增注册资本 762.7635 万元由新股东上海信阗、上海信铼、上海信磬、上海信钼和上海生盈以货币和非货币方式出资，各新股东具体出资情况如下：

2023 年 8 月 7 日，嘉信立恒完成本次变更登记手续。本次增资变更完成后，嘉信立恒的股权结构如下：

3、2024 年 1 月，第二次增资

2023 年 12 月 26 日，嘉信立恒召开股东会并作出决议，同意新增公司注册资本至 3,069.7372 万元，新增注册资本 306.9737 万元由新股东上海信钺以货币出资。

2024年1月11日，嘉信立恒完成本次变更登记手续。本次增资变更完成后，嘉信立恒的股权结构如下：

4、2026 年1 月，变更股东出资方式

2026 年 1 月 23 日，嘉信立恒召开股东会，同意上海信磬的出资方式由货币变更为股权出资。本次变更完成后，嘉信立恒的股权结构及各股东出资方式如下：

（三）标的公司非货币出资的追溯评估情况

根据相关股东的出资凭证、评估机构出具的相关追溯评估报告（包括“重坤元评[2026]003 号”《安锐盟 2020 年股权追溯评估报告》、“重坤元评[2026]004号”《杜斯曼 2020 年股权追溯评估报告》、“重坤元评[2026]005 号”《安锐盟2022 年股权追溯评估报告》、“重坤元评[2026]006 号”《道威 2022 年股权追溯评估报告》、“重坤元评[2026]007 号”《朗杰 2022 年股权追溯评估报告》）、“艾华迪评报字（2025）第 10055 号”《嘉信立恒设施管理（上海）有限公司拟收购信宸资本设施管理控股有限公司和北京信润恒股权投资合伙企业（有限合伙）持有的江苏斯卡伊设施管理有限公司股权所涉及的江苏斯卡伊设施管理有限公司股东全部权益资产评估报告》，以及标的公司和交易对方出具的确认函、相关访谈笔录、股权转让协议等资料，截至 2026 年1月23日，标的公司各股东均已完成实缴。其中，涉及非货币出资的具体情况如下：

1、信宸设施管理已以其持有的杜斯曼 100% 股权、安锐盟 48.8372%股权及江苏斯卡伊设施管理有限公司 48.8372%股权完成了对标的公司的实缴出资；

2、北京信润恒已以其持有的安锐盟 11.1628%股权及江苏斯卡伊设施管理有限公司 11.1628%股权完成了对标的公司的实缴出资；

3、上海信磬已将用于出资的斯卡伊 12.4613%股权转让给标的公司；

4、上海信阗已将其持有的安锐盟 40%股权和嘉兴朗杰 30%股权完成了对标的公司的实缴出资；

5、上海信铼已将其持有的道威保安 40% 股权完成了对标的公司的实缴出资。

标的公司股东用于出资的相关公司股权评估价值均高于对标的公司出资时的增资金额，且已完成相关非货币出资的工商变更登记。据此，标的公司相关非货币出资系真实出资且不存在出资不实的情形。

综上，嘉信立恒股东以股权出资及增资已取得相应评估报告，历次出资增资符合相关法律法规及公司章程规定，嘉信立恒全体股东缴纳的注册资本已足额缴纳，出资真实、充分，不存在出资不实的情形。截至本核查意见出具之日，嘉信立恒依法存续，不存在影响其持续经营的法律障碍。

公司已于重组报告书之“第四节/二/（二）嘉信立恒的出资方式及股权变动”对上述楷体加粗部分进行了补充披露。

二、标的资产收购多家综合设施管理公司的具体过程，收购后的具体整合措施，并结合各家企业收购前后的业绩变化情况、在管项目变化情况等，说明标的资产短期内收购多家企业后整合管控的有效性，持续经营能力是否进一步增强

（一）标的资产收购多家综合设施管理公司的具体过程

2018 年前后，信宸资本内部负责商业服务及消费领域的投资团队计划快速整合细分领域龙头企业，全力打造中国领先的零碳 IFM 服务商，开始陆续收购相关资产。截至2025 年8月，标的公司旗下包含斯卡伊、嘉兴安远和嘉兴至远、杜斯曼、安锐盟、嘉兴朗杰、上海道威、江苏天纳等 7大品牌，均为标的公司或其股东对外并购而来。并购的上述子公司情况如下：

标的资产收购多家综合设施管理公司的具体过程如下：

（二）收购后的具体整合措施

信宸资本于 2020 年 6 月主导设立嘉信立恒，并陆续将杜斯曼、安锐盟、斯卡伊等股权并入嘉信立恒，并由嘉信立恒对各子公司进行统一管理，对业务品牌、组织架构、信息系统等均进行了深入整合：

1、业务品牌整合

标的公司将嘉信立恒及其子公司作为整体打造，子公司保留法人身份，仅作为对外业务签约、合同履约及合规经营的合同主体，对内实行统一的管理架构、服务标准、运营体系与资源调配机制，不设置单一品牌独立运营边界，不做内部品牌区分。

2、组织架构整合

标的公司成立后，对子公司的人力资源、组织架构进行整合，搭建了集团总部-区域管理部-项目三级管理架构，子公司原管理团队并入公司的管理架构中，

各子公司的中后台支援部门集中至集团总部，由集团统一调配相关资源为各个区域的业务开展提供支持。

3、客户资源整合

标的公司对各子公司客户资源进行整合，本次收购整合前，标的公司部分子公司深耕于部分特定行业、领域的综合设施管理服务。通过渠道共享与客户互导，标的公司将不同客户的行业经验及客户资源快速整合，显著拓宽服务边界。

4、信息系统整合

标的公司对内部的信息系统进行整合，打通内部各子公司之间的信息孤岛，依托飞书搭建一站式协同平台，集成 ERP、OA、CRM 等多系统，实现一线员工高效协同、一线工作全流程线上化，管理者可实时掌控项目进度；同时搭建结构化知识库，共享全国项目经验与行业标准，大幅降低培训成本，着重解决综合设施管理行业人员分散、跨区域协同难、标准不统一的核心痛点。

（三）结合各家企业收购前后的业绩变化情况、在管项目变化情况等，说明标的资产短期内收购多家企业后整合管控的有效性，持续经营能力是否进一步增强

1、收购前后业绩变化情况

标的公司在收购后，实施了包含多个领域的整合工作，其中对子公司业务的整合使得单一品牌子公司被收购前后的业绩不具可比性。基于上述原因，通过按照收购子公司的时间先后顺序，将原有子公司及新购子公司在收购前一年、收购当年、收购后一年三个期间的经营业绩分别简单相加（未考虑内部交易抵消），模拟历次收购前后对合并经营业绩指标的影响，具体如下：

（1）收购江苏斯卡伊

2018 年 4 月，信宸设施管理、北京信润恒通过购买股权、增资的方式，取得江苏斯卡伊 60% 股权。本次收购前后，标的公司模拟业绩情况如下：

单位：万元

注：2019年业绩指标未包括当年非同控合并的嘉兴安远、嘉兴至远的经营业绩

本次收购前后，标的公司模拟营业收入逐年增长，年增长率 20% 以上；收购前一年和收购当年的模拟净利润相对稳定，收购后一年净利润有所下滑，主要原因系： textcircled 1 江苏斯卡伊于 2019 年被收购后大幅加大业务拓展力度，营销费用大幅增加； textcircled 22 01 9 年江苏斯卡伊收购嘉兴安远、嘉兴至远，管理团队整合及中介机构服务费增加。

（2）收购嘉兴安远、嘉兴至远

2019 年 9 月，江苏斯卡伊购买嘉兴安远、嘉兴至远 100% 股权，江苏斯卡伊收购嘉兴安远、嘉兴至远前后的模拟合并业绩情况如下：

单位：万元

本次收购前后，标的公司模拟营业收入逐年增长，标的公司模拟净利润经历了先下滑后回升的过程，上述变动的主要原因见本题回复“二/（三）/1/（1）收购江苏斯卡伊”。

（3）收购杜斯曼

2020 年 1 月，信宸资本通过子公司道格拉斯设施管理购买杜斯曼及香港杜斯曼 100% 股权。本次收购前后模拟合并业绩情况如下：

单位：万元

本次收购前后，标的公司模拟营业收入及模拟净利润均逐年增长，持续经营能力进一步增强。2019 年模拟净利润较低，主要原因系杜斯曼及香港杜斯曼被收购前经营亏损情况所致。

（4）收购安锐盟

2020 年 5 月，信宸设施管理、北京信润恒购买安锐盟 60% 股权。本次收购前后，模拟合并业绩情况如下：

单位：万元

本次收购前后，标的公司模拟营业收入逐年增长，模拟净利润在快速攀升后下滑主要原因系： textcircled 12 01 9 年杜斯曼经营亏损拉低了整体盈利水平，2020 年杜斯曼在经整合后扭亏为盈，业绩显著上升； textcircled 2 受 2020 年公共卫生事件影响，社保减免等优惠政策减缓了标的公司人力成本压力，2021 年相关社保优惠政策逐步到期，对标的公司的盈利水平构成了一定影响； textcircled 3 标的公司在推进整合过程中，相关规范成本也对标的公司的净利润水平构成一定影响。

本次收购完成后，标的公司的模拟营业收入逐年增长，受宏观环境及标的公司整合计划推进的影响，标的公司的模拟净利润水平出现了小幅的下滑，标的公司真实的持续经营能力稳步提升。

（5）收购嘉兴朗杰

2021 年 2 月，杜斯曼收购嘉兴朗杰 70% 股权，本次收购前后，标的公司模拟合并业绩情况如下：

单位：万元

本次收购前后，标的公司模拟营业收入快速增长，模拟净利润经历了先下滑后回升的过程，2021 年净利润有所下滑的主要原因见本题回复“二（三） / /1（/ 4）收购安锐盟”，2022 年，随着整合措施的持续推进及标的公司的模拟营业收入规模快速增长，标的公司的模拟净利润也实现增长。

（6）收购上海道威

2021 年 12 月，嘉信立恒购买上海道威 60% 股权，本次收购前后，标的公司模拟合并业绩情况如下：

单位：万元

本次收购前后，标的公司模拟营业收入快速增长，模拟净利润经历了先下滑后回升的过程，上述情形的主要原因见本题回复“二/（三）/1/（5）收购嘉兴朗杰”。

（7）收购江苏天纳

2023 年 4 月，嘉信立恒通过子公司嘉信天纳间接取得江苏天纳 80% 股权，本次收购前后，标的公司模拟合并业绩情况如下：

单位：万元

注：模拟合并业绩已剔除股份支付影响金额。

本次收购前后，标的公司的模拟营业收入及模拟净利润在 2023年有所下滑，主要原因系受标的公司香港地区业务受强积金事件影响所致。2024 年，随着标的公司整合措施的有效推进，标的公司的持续经营能力进一步提升，相关经营指标有所回升。

2、收购前后主要在管项目变动情况

注：江苏天纳的主营业务系为客户提供绿色能源解决方案，不适用传统意义上的在管项目概念

由上表可见，本次收购前后，标的公司绝大多数收购前在管项目在收购后仍长时间持续运营。收购后标的公司终止运营的项目以收购后持续服务 2-3年的项目为主，相关项目终止系正常的市场化调整，符合一贯商业原则。股权收购未对标的公司正常业务开展构成影响，公司在管项目整体保持稳定。

综上所述，在行业快速发展的同时市场竞争日趋激烈的客观背景下，标的公司通过加大业务拓展以提升收入、持续推进整合措施并提升管理效率以控制成本费用，在 3-5 年内完成业务整合，实现营业收入从 5 亿元快速增长至 30 亿元，且近三年净利润保持稳定。标的公司历次收购前后，其子公司的主要客户及在管项目未发生重大变化，主要在管项目稳定性较好，标的公司整合管控措施卓有成效。总体来看，标的公司收购后具备较好的持续盈利能力，持续经营能力进一步

增强。

三、上海信阗等合伙企业历次合伙份额变动的背景、原因及交易对价，是否构成股份支付，如是，说明股份支付费用计提是否准确

（一）上海信阗等合伙企业历次合伙份额变动的背景、原因、交易对价及是否构成股份支付

上海信阗等合伙企业历次合伙份额变动的背景、原因、交易对价及是否构成股份支付情况如下：

《企业会计准则第 11 号— —股份支付》规范了股份支付的确认、计量和相关信息的披露。股份支付，是指企业为获取职工和其他方提供服务而授予权益工具或者承担以权益工具为基础确定的负债的交易。

在上表变动中，上海信阗、上海信铼、上海信磬、上海信钼及上海生盈发生的历次合伙份额转让包括：（1）为减少持股层级或为搭建持股层级而做出的合伙份额内部调整，合伙份额转让前后，各自然人在合伙企业的合伙份额占比未发生变动，不涉及权益份额对外转让；（2）鄞州泽山退伙未涉及获取相关方对标的公司的服务，亦未从本次交易中获利。前述份额的变化均不符合《企业会计准则第11号》对股份支付的确认条件，因此不构成股份支付。

上海信钺于2026年1月发生的合伙人变动，即信宸资本天津退出合伙企业，同意郑靖、陈聪等 13 名激励对象入伙上海信钺，系为获取员工等人员提供的服务而授予的股权期权的行权，因此构成股份支付。

（二）股份支付费用计提的准确性

根据标的公司2023年8月10日董事会决议，标的公司批准了股权激励计划，股权激励计划持股平台为上海信钺，股权激励的主要内容为：持股平台将认购标的公司新增注册资本人民币 3,069,737 元，占公司注册资本的 10% ；激励对象包括标的公司的中高级管理人员和其他经管理人认可的对标的公司发展做出特殊贡献的人士；本计划项下的期权将分一次或多批次授予激励对象，包括首批期权和后续批次期权；每一激励对象的期权授予日期和授予数量应载于期权授予协议，其中首批期权的授予日期为 2023年8月10 日；被授予的期权释放安排：从 2023年 1 月 1 日开始，按时间释放，即在 2023 年 12 月 31 日、2024 年 12 月 31 日、2025年12月31日各释放 1/3，后续批次期权从授予协议签订日起按三年时间平均释放被授予的期权；期权行权价格为 0元；被授予的期权的行权条件：除非管理人在退出事件发生前另行决议批准任何已授予期权加速到期释放和行权，激励对象行权以任一退出事件为前提。

标的公司与新大正于 2025年9月26日签署了《购买资产协议》，触发股权激励计划项下的退出事件。经标的公司 2025 年 12 月 31 日董事会审议，同意已授予但尚未释放的股份期权于 2025年12月 31日提前释放，同意13 名员工通过上海信钺取得的股份期权全部行权。2026 年 1 月 9 日，信宸资本天津退出合伙企业，郑靖、陈聪等 13 名激励对象入伙上海信钺，实际系股份期权行权落地，适用《企业会计准则第 11号——股份支付》的相关规定。

由于标的公司为非公众公司，不存在公开活跃的股份转让市场，无法取得活跃交易的股份市场价格，且股权激励实施之前及之后六个月内，标的公司股东未进行股权对外相关交易，也不存在其他外部机构投资者入股的情形，没有其他可以参考的公允交易价格；根据《企业会计准则第 39号——公允价值计量》规定，权益工具公允价值的确定方法：（1）存在活跃市场的，按照活跃市场中的报价确定；（2）不存在活跃市场的，采用估值技术确定，包括参考熟悉情况并自愿交易的各方最近进行的市场交易中使用的价格、参照实质上相同的其他金融工具的当前公允价值、现金流量折现法和期权定价模型等；因此，本次股权激励的公允价值结合当年净利润和同行业并购交易案例的市盈率等因素确定。同行业公司并购交易案例如下：

标的公司计算股份支付时选取 12 倍市盈率，与同行业并购交易案例市盈率平均值相当，符合一级市场 8-12 倍市盈率估值惯例，具有合理性。在考虑标的公司收购少数股权等因素后，以标的公司 2023 年模拟归属于母公司净利润乘以12倍，确定标的公司整体估值为 11.81 亿元。

股权激励等待期依据系期权授予协议约定的服务期，即首批股权从 2023 年1月1日起分三年平均释放，后续批次期权从授予协议签订日起按三年时间平均释放，因此按三年的时间确定服务期。按标的公司 11.81亿元估值，股份支付计划应分摊的费用金额如下：

单位：万元

综上分析，股份支付费用计提准确。

四、补充披露报告期内全部已注销子公司的基本情况，包括企业性质、股权结构、主营业务、主要财务数据、评估情况等，注销子公司的原因及合理性，是否存在纠纷或潜在纠纷，子公司注销对标的资产经营情况和财务状况的影响

公司于重组报告书之“第四节/十、报告期内已注销子公司基本情况”补充披露如下：

“报告期内，标的公司共注销子公司 4 家，注销子公司的基本情况如下：

（一）嘉捷綜合設施管理（香港）有限公司

单位：万元

（二）嘉兴市乐餐鲜菜配送有限公司

单位：万元

（三）安锐盟企业服务（苏州）有限公司

单位：万元

（四）南京天思物联科技有限公司

单位：万元

五、中介机构核查程序和核查意见

（一）核查过程及核查方式

针对上述事项，独立财务顾问、律师和会计师履行的主要核查程序如下：

1、核查标的公司工商档案、相关股东的出资凭证；核查评估机构出具的相关追溯评估报告（包括“重坤元评[2026]003号”《安锐盟2020年股权追溯评估报告》、“重坤元评[2026]004 号”《杜斯曼 2020年股权追溯评估报告》、“重坤元评[2026]005 号”《安锐盟 2022 年股权追溯评估报告》、“重坤元评[2026]006号”《道威 2022 年股权追溯评估报告》、“重坤元评[2026]007 号”《朗杰 2022年股权追溯评估报告》）、“艾华迪评报字（2025）第 10055 号”《嘉信立恒设施管理（上海）有限公司拟收购信宸资本设施管理控股有限公司和北京信润恒股权投资合伙企业（有限合伙）持有的江苏斯卡伊设施管理有限公司股权所涉及的江苏斯卡伊设施管理有限公司股东全部权益资产评估报告》、相关股东及嘉信立恒出具的《关于相关股权出资定价依据的情况说明》；

2、获取被收购子公司的工商档案，检查股权转让的相关协议及决策审批资料，了解标的公司的并购过程；

3、获取被收购子公司并购前后的财务报表，对关键财务指标进行分析，了解业绩变动原因，分析标的公司的持续经营能力是否进一步增强；

4、获取被并购子公司并购前主要项目清单，查询收入序时账，分析子公司被收购前后在管项目的变动情况；

5、查阅上海信阗等 6 家合伙企业的工商档案以及各合伙人出具的说明；

6、对信宸资本相关人员进行访谈；

7、核查报告期内全部已注销子公司的工商档案、访谈标的公司相关人员了解注销情况，并通过公开网查的方式查询相关公司是否存在争议纠纷。

（二）核查结果及结论

经核查，独立财务顾问、律师和会计师认为：

1、嘉信立恒股东以股权出资及增资已取得相应评估报告，历次出资增资符合相关法律法规及公司章程规定，嘉信立恒全体股东缴纳的注册资本已足额缴纳，出资真实、充分，不存在出资不实的情形。截至本核查意见出具之日，嘉信立恒依法存续，不存在影响其持续经营的法律障碍；

2、标的公司在短期内收购多家企业后，通过一系列整合措施增强了自身的持续经营能力，子公司在并购前的主要客户或项目在并购后未发生重大变化，主要在管项目稳定性较好，标的公司的整合管控措施卓有成效，标的公司并购后具备较好的持续盈利能力，持续经营能力进一步增强；

3、各合伙企业历次合伙份额变动中，仅 2026 年 1 月 9 日郑靖、陈聪等 13名激励对象入伙上海信钺实际系股份期权行权落地，适用《企业会计准则第 11号——股份支付》的相关规定，已准确计提股份支付费用；

4、报告期内注销子公司具有合理性，不存在纠纷或潜在纠纷，子公司注销对标的资产经营情况和财务状况无重大不利影响。

问题五、关于合规经营

申请文件显示：（1）报告期内标的资产存在多项行政处罚，涉及消防、环保、招聘等事项。（2）标的资产香港子公司嘉捷香港有限公司（以下简称嘉捷香港）因在员工法定福利缴款事项上存在疏漏于 2023 年形成香港特区政府合规记录，导致在香港地区参与部分政府项目招投标受到限制。报告期内，标的资产来自政府项目的收入下降明显，自 2023 年 7 月起来自香港地区的医院类主要业务由嘉捷香港转向嘉捷医疗服务（香港）有限公司（以下简称嘉捷医疗）主体投标及承接，2026 年 3月后嘉捷香港将不再受到投标限制。（3）标的资产子公司山东斯卡伊物业服务有限公司的食品经营许可证于2025年11月30日到期。

请上市公司补充说明：（1）报告期内标的资产受到行政处罚的具体情况，是否涉及劳务派遣员工情形，结合外包劳务公司相关合同条款约定，说明标的资产与劳务公司对应责任划分安排是否明确。（2）嘉捷香港 2023 年形成合规记录的具体情况、对招投标的具体影响及时限，相关内控执行及整改情况；结合相关项目招投标要求、嘉捷医疗和嘉捷香港资质区别等，说明转向嘉捷医疗主体投标及承接的有效性；进一步说明该事项对香港地区相关业务的不利影响是否已消除。（3）标的资产及子公司业务资质已到期及近三年内到期的情况及到期后的续期安排，说明标的资产主要经营资质是否存在到期无法续期的障碍，是否会对未来业务开展产生重大影响。

请独立财务顾问、律师核查并发表明确意见。

回复：

一、报告期内标的资产受到行政处罚的具体情况，是否涉及劳务派遣员工情形，结合外包劳务公司相关合同条款约定，说明标的资产与劳务公司对应责任划分安排是否明确

根据嘉信立恒提供的《专用信用报告》、香港史蒂文生黄律师事务所出具的法律意见书，并通过国家企业信用信息公示系统等公示系统进行查询，嘉信立恒及其子公司报告期内的行政处罚情况如下：

注：根据标的公司提供的说明以及标的公司相关财务报表，报告期内，标的公司部分子公司存在被税务部门罚款的情形，主要系个税逾期申报、纸质普通发票遗失等原因引致。相关罚款金额较小（50元-350 元），合计金额为1,400元。

根据上述所列行政处罚，报告期内标的资产受到行政处罚不存在涉及劳务派遣员工情形。

根据标的资产与外包劳务公司签订的《业务外包服务合同》，双方对各自的权利与义务进行了明确约定。如遇分歧由双方优先协商解决，协商不成可通过法院起诉。就标的公司与外包劳务公司相关合同的部分条款摘录如下：

此外，根据报告期内标的资产诉讼纠纷台账，结合网络检索以及标的公司提供的《专用信用报告》，报告期内未发现与上述合同内约定事项相关的纠纷、诉讼及处罚等事项。

二、嘉捷香港 2023年形成合规记录的具体情况、对招投标的具体影响及时限，相关内控执行及整改情况；结合相关项目招投标要求、嘉捷医疗和嘉捷香港资质区别等，说明转向嘉捷医疗主体投标及承接的有效性；进一步说明该事项对香港地区相关业务的不利影响是否已消除

（一）嘉捷香港 2023年形成合规记录的具体情况、对招投标的具体影响及时限，相关内控执行及整改情况

嘉捷香港保安部于 2022 年 5 月 3 日聘请了一名员工，该员工到岗后，嘉捷香港认为其工作不达预期，遂在 2022年7月 20日解雇了该名员工，该员工在嘉捷香港工作的总天数为 79天。根据香港强积金条例的规定，雇员工作满 60天便需要参加强积金计划，由于嘉捷香港工作人员的疏忽，未能及时为该名员工缴纳强积金。因此事项，嘉捷香港于 2023年3月 13日应法庭传票出席聆讯，后被罚款港币\$10,000 元。

根据《根据覆检机制申请覆检禁制期》第 4条规定，嘉捷香港自处罚之日起三年内禁止投标政府合约。

根据香港史蒂文生黄律师事务所出具的法律意见书，“截至2026 年1月12日，Dusservice HK已依据香港法律依法为每位员工全额缴纳强制性公积金，并且 Dusservice HK 与其现有或前任员工之间不存在任何未完结的劳动用工纠纷。”

（二）结合相关项目招投标要求、嘉捷医疗和嘉捷香港资质区别等，说明转向嘉捷医疗主体投标及承接的有效性

根据相关项目的招投标要求，招标文件中一般会对投标方有如下要求：（1）资格证明文件：商业登记证、保安业务牌照、供应商登记证明；（2）业绩证明；（3）技术方案：人员架构、排班、培训计划、应急预案、设备清单；（4）合规记录。

嘉捷医疗和嘉捷香港主要提供保安和保洁业务，保洁业务无特殊资质要求，保安业务需要从业主体具有保安牌照，嘉捷医疗和嘉捷香港的保安资质情况如下：

如前述，在嘉捷医疗具备必要的资质后，相应业务由嘉捷医疗承接具有可行性；根据标的公司提供的香港地区的财务数据，2023 年度、2024 年度，嘉捷医疗的营业收入分别为 6,287.60 万元、16,917.06 万元，相关收入主要来自于香港地区医院类客户，也间接反映出相应业务由嘉捷医疗承接的有效性。

（三）进一步说明该事项对香港地区相关业务的不利影响是否已消除

如前所述，嘉捷香港因强积金合规事项受到政府合约投标的禁制期已届满，且嘉捷医疗具备与嘉捷香港相同等级的保安牌照，承接相关项目具有可行性，同时所涉业务领域已非公司当前战略重点，公司已明确将发展重心转向工商业客户服务，持续开发非政府类业务，优化业务结构。

因此，截至本核查意见出具之日，前述事项对香港地区相关业务的不利影响已消除。

三、标的资产及子公司业务资质已到期及近三年内到期的情况及到期后的续期安排，说明标的资产主要经营资质是否存在到期无法续期的障碍，是否会对未来业务开展产生重大影响

标的公司及其子公司业务范围涉及物业管理服务、工程服务、保洁与环境服务、设备与产品销售、其他服务等，根据各公司所从事服务办理对应业务资质。

标的公司及子公司主要业务资质已到期及续期安排情况如下：

标的公司及子公司主要业务资质近三年内到期的情况及到期后的续期安排如下：

上述资质证书的续期相关具体情况如下：

经逐条对照资质的续期（延期）条件，标的公司不存在上述证书重新办理备案手续所规定的重大障碍。因此，标的公司近三年内将到期的资质证书到期无法续期的风险较小，不会对未来业务开展产生重大不利影响。

四、中介机构核查程序和核查意见

（一）核查过程及核查方式

针对上述事项，独立财务顾问和律师履行的主要核查程序如下：

1、获取标的提供的行政处罚相关决定书、各分子公司合规报告、香港史蒂文生黄律师事务所出具的法律意见书，核查标的公司行政处罚的具体情况；

2、取得标的公司就 2023年嘉捷香港形成合规记录的说明、香港史蒂文生黄律师事务所出具的法律意见书并访谈标的公司的相关人员，了解该合规记录的具体情况；

3、获取相关项目的招投标文件、嘉捷香港和嘉捷医疗的保安资质文件、嘉捷医疗的营收数据资料；

4、核查标的公司已到期和将在三年内到期的资质，通过公开渠道了解相关资质的续期条件，就相关资质及后续展期情况访谈标的公司相关人员。

（二）核查结果及结论

经核查，独立财务顾问和律师认为：

1、报告期内，标的资产受到行政处罚不涉及劳务派遣员工情形；标的资产与劳务公司对应责任划分约定明确，报告期内无与合同内约定事项相关的纠纷、诉讼及处罚等事项。

2、香港地区的医院类主要业务由嘉捷香港转向嘉捷医疗承接具有有效性，嘉捷香港的前述合规事项对香港地区相关业务的不利影响已消除；

3、对于已到期资质且继续经营的部分，相关主体均已完成续期手续；对于近三年内到期的主要经营资质，标的资产已明确各类资质的续期安排，将在资质临期时按规定及时办理展期/续期手续；标的资产现阶段经营满足各类主要经营资质续期的法定条件与行业要求。因此标的公司不存在主要经营资质到期无法续期的实质性障碍，到期无法续期的风险较小，不会对标的资产未来业务开展产生重大不利影响。

问题六、关于标的资产生产经营

申请文件显示：（1）标的资产设立于 2020 年，主营业务为综合设施管理服务，通过整合杜斯曼楼宇服务（上海）有限公司（以下简称杜斯曼）、上海安锐盟企业服务有限公司（以下简称安锐盟）、江苏斯卡伊设施管理有限公司、上海道威保安服务有限公司、嘉兴市朗杰物业服务有限公司、嘉兴市安远物业管理有限公司等综合设施管理公司，集合品牌优势。（2）标的资产主要客户涉及半导体、生物制药、医疗、汽车与新能源、互联网等诸多行业。（3）标的资产主要采取直销的模式，主要通过招投标、商务谈判等方式获取新客户。对于在管项目，标的资产通常通过与甲方进行重新招投标或商务谈判的方式进行续签。（4）公司业务主要分布在华东地区和香港地区，其中华东区域收入占比在55% 左右，香港地区收入呈现下降趋势。（5）报告期内，标的资产的主要供应商为服务类供应商，其中宁波甬志人力资源有限公司（以下简称宁波甬志）、宁波鸿玉鑫劳务服务有限公司（以下简称宁波鸿玉鑫）等部分供应商参保人数较少。

请上市公司补充说明：（1）标的资产各品牌业务定位、目标客户、核心服务内容及标准、区域布局、收费模式、定价水平等方面的具体差异，各品牌之间的协同机制，包括客户资源、技术协同、服务网络、供应链等，各品牌间是否存在业务重叠及避免内部竞争的具体安排，多品牌整合模式的竞争优势、独特性和对标的资产盈利能力的具体贡献。（2）针对不同行业客户，标的资产在设施运维标准、服务流程、团队配置、安全管理体系、定价及收费模式等方面的具体差异，标的资产跨行业服务能力的具体体现，包括专业资质、技术储备、人才体系、管理经验等。（3）报告期各期，不同行业、区域和业务类型下，标的资产在管项目、新增项目、退出项目的数量、变动趋势及具体原因，是否存在提前终止项目，如是，说明具体情况和终止原因。（4）标的资产在管项目的平均合同期限、剩余合同期限分布情况，是否存在未来 1-2 年内项目集中到期的情形及续签保障措施，标的资产经营业绩是否具备可持续性。（5）宁波甬志等部分供应商参保人数较少的原因，服务资质合规性，标的资产与其合作年限及采购原因，标的资产是否为其主要或唯一客户，采购合同相关条款同标的资产向其他供应商采购的条款是否存在差异，采购价格是否公允。

请独立财务顾问和会计师核查并发表明确意见。

回复：

一、标的资产各品牌业务定位、目标客户、核心服务内容及标准、区域布局、收费模式、定价水平等方面的具体差异，各品牌之间的协同机制，包括客户资源、技术协同、服务网络、供应链等，各品牌间是否存在业务重叠及避免内部竞争的具体安排，多品牌整合模式的竞争优势、独特性和对标的资产盈利能力的具体贡献

（一）标的资产各品牌业务定位、目标客户、核心服务内容及标准、区域布局、收费模式、定价水平等方面的具体差异，各品牌之间的协同机制，包括客户资源、技术协同、服务网络、供应链等，各品牌间是否存在业务重叠及避免内部竞争的具体安排

截至本核查意见出具之日，标的公司旗下包含斯卡伊、安远至远、杜斯曼、安锐盟、朗杰、道威、天纳等 7 大品牌，主要品牌在收购时的业务定位、目标客户及主要区域布局情况如下：

标的公司在完成对上述公司的并购后，对整体集团的业务模式以及业务分类进行了整合，具体整合措施详见本核查意见之“问题四/二/（二）收购后的具体整合措施”。

因此，标的公司各品牌业务定位、目标客户、区域布局的差异主要取决于各品牌的专业资质情况及过往项目经历。标的公司在核心服务内容及标准、收费模式、定价水平等方面不存在品牌之间的差异，由集团及区域统一制定，根据具体项目执行。

标的公司各个子公司主要在如下领域展开协同：

1、客户资源协同

收购前各子公司原本深耕不同细分客户领域，同时存在不同子公司服务同一客户的情形。收购后通过对客户资源的整合，标的公司形成覆盖半导体、生物制药、医疗等多行业的综合性客户结构，实现行业覆盖互补；并将同一客户所有设施管理工作都列入统一的管理之下，提升客户粘性与服务壁垒，打造一站式服务解决方案。

2、技术业务协同

收购前部分子公司存在主要专注于某类业务，如上海道威主要从事安保业务、江苏天纳主要从事绿色节能业务。收购完成后，标的公司整合各子公司在各领域的专业能力与技术操作规范，搭建统一的数字化运营平台与服务标准体系，满足客户多元化需求，形成从零碳设施管理到绿色节能、大型活动安保的一站式解决方案能力。

3、服务网络协同

标的公司将各子公司原有区域点、行业资源与服务团队统筹整合，搭建以上海为核心、覆盖全国的 7 个区域业务中心，实现区域网点共享、人员统筹调配，优化网点布局、降低重复运营成本，提升跨区域服务响应速度与履约效率，满足大型集团客户全国统一服务、标准化落地的核心需求。

4、供应链协同

标的公司统一整合各子公司采购渠道、供应商资源，实行集团层面统一管控与统筹调配，通过在线选品比价、集采管理等措施，降低综合采购成本与运营损耗。依托数智化采购平台强化供应链全链路管控，提升订单处理效率，保障服务品质稳定与成本可控。

由于子公司不再承担开展业务的职能，而是仅作为对外签约合同主体，对内无单一品牌区分，因此在标的公司内部统一规划下，各品牌之间虽存在业务重叠但不存在内部竞争。

（二）多品牌整合模式的竞争优势、独特性和对标的资产盈利能力的具体贡献。

信宸资本在 2017 年发现综合设施管理行业分散、集中度较低，存在大量区域性服务商，潜藏着大量的平台式收购机遇，因此自 2018 年起相继收购了斯卡伊、安锐盟等七家设施管理企业，并在 2020 年整合打造了平台型企业——嘉信立恒。业务版图从华东 20 余个城市扩张至全国 200 多个城市，服务客户超 2,800家, 成功跻身国内领先的 IFM 独立综合设施管理企业，通过对多家细分领域优质企业的收购与专业化整合，形成了区别于行业传统单一品牌发展的独特竞争优势：

1、兼顾品牌力与平台赋能

标的公司对外保留安锐盟、斯卡伊、道威等子品牌独立签约主体资格，充分保留各子品牌在细分领域积累的市场口碑、客户认可度与品牌力，避免了品牌整合带来的客户流失风险，匹配不同行业客户对细分服务品牌的认可偏好；对内打破品牌壁垒实现统一管控，将细分行业优势整合为集团整体的一站式服务能力，形成“细分品牌专精 + 集团平台赋能”的双重竞争力。

2、快速拓宽服务范围

针对国内设施管理行业企业规模小、区域局限的行业痛点，该整合模式通过吸纳不同细分赛道的优质标的，快速补齐综合设施管理、大型活动安保、绿色节能等业务空白，在较短时间内依托多品牌协同快速形成全场景、全链条服务能力，跻身成为国内领先的全国性 IFM 服务平台。

3、“规模化 + 数字化”运营

标的公司对内依托统一管理架构，统筹调配客户资源、服务网络、供应链、技术团队等核心资源，实现集中采购、客户共享、人员统筹、网点优化，充分发挥规模化运营优势，降低运营成本，提升服务效率，确保快速响应市场变化和客户需求。

4、统一服务标准

大型跨国企业、国内集团客户普遍要求全国统一标准、跨区域协同、全品类配套的设施管理服务，单一品牌、区域性服务商难以满足此类需求。标的公司通过整合，既依托各子品牌的属地服务能力实现快速响应，又通过集团统一管理保障客户在全国范围内获得一致服务，将客户设施管理工作需求都列入统一的管理之下，助力客户专注核心业务发展，同时形成服务壁垒，提升行业竞争力与市场话语权。

并购整合完成后，标的公司合并营业收入、净利润快速增长，并购后持续经营能力进一步增强，收购前后各子公司的经营业绩具体情况参见本核查意见之“问题四/二/（三）/1、收购前后业绩变化情况”。

综上所述，多品牌整合模式具有一定竞争优势和独特性。得益于多品牌整合，标的公司营业收入及净利润整体呈上升趋势。

二、针对不同行业客户，标的资产在设施运维标准、服务流程、团队配置、安全管理体系、定价及收费模式等方面的具体差异，标的资产跨行业服务能力的具体体现，包括专业资质、技术储备、人才体系、管理经验等

（一）针对不同行业客户，标的资产在设施运维标准、服务流程、团队配置、安全管理体系、定价及收费模式等方面的具体差异

嘉信立恒的客户群体以工商业客户为主，为包括半导体行业、生物制药行业、医疗行业、汽车与新能源行业、互联网行业等诸多行业的客户，针对其不同需求提出定制化解决方案。嘉信立恒紧扣各行业核心生产运营诉求、合规要求及场景特性为主要客户行业设计制定标准作业程序（SOP），并在设施运维标准、服务流程、团队配置、安全管理体系、定价及收费模式等关键维度差异化设计以体现客户需求的不同侧重，具体如下：

1、设施运维标准

在设施运维标准方面，嘉信立恒均锚定客户所属行业核心合规要求与运营底线，结合行业生产或服务特性设定专属管控重点与对标规范，具体差异为：

（1）半导体行业

针对半导体行业客户的设施运维标准以高洁净度、高稳定性为核心标准，服务标准严格遵循 SEMI 国际规范、ISO14644 洁净室标准（Class1-Class3），重点保障无尘车间、工艺冷却水系统精准运行，满足芯片制造对振动、静电、电磁干

扰的严苛管控要求，运维参数需实时监控并保持动态稳定。

（2）生物制药行业

针对生物制药行业客户的设施运维标准核心聚焦合规性与无菌化，相关标准需严格符合GMP（药品生产质量管理规范）、FDA（美国食品药品监督管理局）及EMA（欧洲药品管理局）等相关要求，重点管控洁净厂房（A级-D级）、纯化水系统（电导率、电阻率指标）、注射用水系统（高温灭菌、循环温度）、压缩空气系统（油含量、颗粒度）等关键指标及运行参数，确保设施输出匹配生物制剂生产标准。

（3）医疗行业

针对医疗行业客户的设施运维标准核心围绕医疗机构对诊疗连续性与患者安全的严格要求，标准需符合《医院洁净手术部建筑技术规范》（GB50333）、《医疗机构水污染物排放标准》（GB18466）等国家规范，重点保障洁净手术室、ICU病房、医用气体系统（氧气、负压吸引、压缩空气）、污水处理系统稳定运行，同时满足医疗设备对供电可靠性、接地电阻、谐波含量的特殊技术要求。

（4）汽车与新能源行业

针对汽车与新能源行业的设施运维标准核心为高可靠性与防爆安全，服务成果需符合《锂离子电池工厂设计标准》（GB51377）、《爆炸性环境第 1 部分：设备通用要求》（GB3836.1）等规范，重点保障动力电池车间、动力配电系统、循环水系统、废气处理系统稳定运行，满足自动化生产线对设施振动、电压波动、温湿度的管控要求，针对危险区域设定专项运维标准。

（5）互联网行业

针对互联网行业的设施运维标准以客户体验优先、快速响应保障为核心标准，符合《办公建筑设计标准》（JGJ/T 67-2019）及客户内部办公管理要求，运维范围限定于楼层内自主管理区域，重点保障客户办公场所 220V 插座、照明、空调末端等办公基础用电设施、门禁监控及 IT机房基础消防安防设施稳定运行。

2、服务流程

嘉信立恒制定针对主要行业客户的标准作业程序（SOP），参考 SOP 并根

据行业内客户的特殊需求形成定制化设施管理服务流程。针对不同行业客户的服务流程的核心差异体现在响应机制、管控重点及协同模式上，具体如下：

（1）半导体行业

嘉信立恒针对半导体行业客户通常采用“全生命周期数字化管理”模式，从设施规划阶段介入制定运维体系，通过厂务监控管理（FMCS）系统实现 24 小时实时监控与预警，故障响应时间要求不超过 15 分钟；业务团队通常需建立定期数据报送机制，按周、月向客户提交设备设施运维数据报告，强调全流程数字化、精细化管控，保障生产零中断。

（2）生物制药行业

嘉信立恒对生物制药行业客户的服务流程以“全流程可追溯”为核心，运维计划制定、执行至记录归档全环节留存电子与纸质双档案，满足药监部门飞行检查要求；故障处理采用“备用设施切换 + 故障同步修复”并行方案，严格管控生产中断时间不超过 2小时，确保无菌化生产连续性，所有操作须符合 GMP 流程规范。

（3）医疗行业

嘉信立恒对医疗行业客户的服务流程突出“应急优先 + 预防维护”原则，日常按周开展设施专项巡检（重点核查医用气体压力、手术室温湿度、洁净度等指标），建立和实施“医疗设备—设施联动运维”机制。故障处理实行分级响应，手术部和 ICU等核心区域设施故障响应时间不超过 10分钟，普通区域不超过 30分钟，且需制定手术中设施故障、手术室停电等医疗场景专属应急保障预案，保障诊疗服务不中断。

（4）汽车与新能源行业

嘉信立恒对汽车与新能源行业客户的服务流程注重“产线协同运维 + 非生产时间作业”模式，运维方案与客户生产计划同步制定，通过智能制造执行系统（MES）与设施运维平台实现数据互通、设备状态实时监控，关键设施故障修复时间不超过4小时。设施管理中的大部分安全检查、清洁及设施维护工作安排在夜间/周末非生产时间进行，生产期间配置灵活服务团队应对紧急情况，避免影响核心产品生产计划。

（5）互联网行业

嘉信立恒对互联网行业客户的服务流程以“快速响应 + 场景适配”为核心，建立专属服务热线，按故障等级分级响应，普通故障（插座/照明问题）响应时间不超过 1 小时、紧急故障（机房空调/门禁失效）响应时间不超过 30 分钟。针对职场新开（验收调试）、调整（设施移位）、关闭（清点处置）全阶段制定专项运维流程，全程与客户行政团队对接，适配职场灵活调整需求，快速解决办公端各类运维问题。

3、团队配置

嘉信立恒基于客户所属行业专业技术要求、场景适配性，结合服务范围与客户产能设定服务团队的人员资质、专业配置及团队规模，具体差异为：

（1）半导体行业

对于半导体行业客户，嘉信立恒通常遵循“高资质专业化”的团队配置原则，配备暖通空调、工艺管道、电气、弱电等各系统工程师，单独配备洁净技术专家、安全专员，团队成员均须具备对应领域高等级专业资质（如洁净室操作证书、电气工程师证），匹配高洁净、高规范的运维技术需求。

（2）生物制药行业

对于生物制药行业客户，嘉信立恒通常以“专业认证 + 行业经验”为核心配置要求，团队成员均接受 GMP、生物安全及岗位技能专项培训，配备微生物检测专员、水质分析工程师、暖通工程师、电气工程师等专业人员，部分岗位人员需持有作业健康证明、GMP 相关培训证书，适配无菌化、生物安全管控场景。

（3）医疗行业

对于医疗行业客户，嘉信立恒的团队配置通常需兼顾“技术全面性 + 医疗场景适配性”，配备电气工程师、暖通工程师、给排水工程师等专业人员，团队成员需熟练掌握医疗设备设施运维技能，熟悉医院科室布局及诊疗流程，同时建立与医院临床科室、后勤科室的专属沟通对接机制，精准匹配医疗场景运维需求。

（4）汽车与新能源行业

对于汽车与新能源行业客户，嘉信立恒的团队配置通常围绕“技术全面性+新能源行业适配性”配置，配备电气、暖通、机械等系统工程师及环境、健康和安全工程师（EHS）工程师，团队成员需同时掌握设备设施运维、防爆、化学品管控相关专业知识及工业级清洁技术；团队规模根据客户产能及产线数量灵活匹配，单独配置洁净度管控专员，负责生产区域分级洁净度检测与维护。

（5）互联网行业

对于互联网行业客户，嘉信立恒通常按客户职场规模灵活配置轻量化复合型团队，团队成员均持有低压电工证等基础专业资质，核心要求为熟悉楼宇大物业协同流程及办公场景运维技能，无需高端专业工程师，重点配备具备基础弱电、办公设施运维能力的人员，适配办公场景基础运维的轻量化需求。

4、安全管理体系

嘉信立恒对于各行业客户均基于 EHS 安全管理体系搭建全流程安全管控机制，同时结合客户所属行业核心安全风险点实施差异化强化管控，具体差异为：

（1）半导体行业

对于半导体行业客户，EHS 安全管理体系通常覆盖运维全流程，嘉信立恒业务团队需制定完善应急预案，按年度计划组织消防疏散、气体泄漏、无尘室悬浮粒子超标、静电危害等应急处置演练，开展温湿度异常恢复、设备故障应急处置等专项培训；业务团队需建立并严格执行化学品、废气、废水全流程合规管控制度，明确危化品储存、使用、处置全环节安全要求。

（2）生物制药行业

对于生物制药行业客户，嘉信立恒业务团队通常需在 EHS安全管理体系基础上，强化生物安全与危险化学品双重管控，实行危险化学品分区存放（有机溶剂采用防爆柜储存）、生物废弃物分类分级处理（经高压灭菌后规范处置）。嘉信立恒定期组织员工开展职业健康体检，开展病毒泄漏、生物安全事故等专项应急演练，明确生物安全事件应急处置流程及责任主体。

（3）医疗行业

对于医疗行业客户，嘉信立恒业务团队需在 EHS 安全管理体系基础上更加聚焦患者与医护人员双重安全，严格执行医用废弃物分类处理规范，建立医疗废弃物专用收集、转运、处置台账。业务团队需按计划开展手术室停电、医用气体泄漏、火灾等医疗场景专属应急处置演练，保障医疗服务过程中的人员安全与诊疗连续性，同步落实院感防控相关安全要求。

（4）汽车与新能源行业

对于汽车与新能源行业客户，嘉信立恒业务团队在 EHS 安全管理体系基础上，强化防爆安全与环保管控双重要求，针对性开展电解液、N-甲基吡咯烷酮（NMP）泄漏应急演练及粉尘防爆、危化品储存安全等专项安全检查。业务团队需建立动力电池生产废弃物专属回收系统，对废电解液、废电芯、报废动力电池等进行规范回收处置，明确危险废物暂存、转运及处置全环节安全管控标准。

（5）互联网行业

对于互联网行业客户，嘉信立恒业务团队在 EHS 安全管理体系基础上更加聚焦办公场景基础安全，定期开展办公用电、消防设施（楼层灭火器、IT 机房气体灭火系统、消防通道）安全检查，配合楼宇物业按计划组织消防演练，严格遵守楼宇安全管理规定与客户内部安全制度。业务团队针对办公区域用电安全、消防通道畅通等制定专项管控要求，无行业专属特殊安全风险管控。

5、定价及收费模式

嘉信立恒对于各不同行业客户的定价及收费模式基于客户所属行业的运维难度、合规要求、需求特性及成本结构设计，核心差异体现在计费组合方式与考核挂钩机制上，具体为：

（1）半导体行业

因半导体工厂的设施运维技术难度高、合规要求严苛、运维成本高，嘉信立恒通常采用“总价包干 + 绩效奖惩”组合定价模式。嘉信立恒在与客户的合同中明确设置运维效果奖励条款（如设备综合效率（OEE）达标奖励、生产零中断奖励）及运维不达标处罚条款（如故障响应超时处罚、生产中断处罚），将收费与运维服务效果深度绑定，保障服务质量与成本匹配。

（2）生物制药行业

对于生物制药行业客户，嘉信立恒通常采用“总价包干 + 专项服务”定价模

式，基础运维服务（含 GMP 合规运维、无菌化维护、生物安全管控）实行总价包干，客户个性化、特殊化运维需求（如生物废弃物深度处理、特殊设施改造）按专项服务单独计费。

（3）医疗行业

基于医院设施运维故障不可预测、维修需求零散的特性，嘉信立恒对其通常采用“基础服务费 + 按次维修费”组合定价模式，基础巡检、日常维护、常规安全管控等服务按月收取基础服务费，设备故障维修、医用废弃物专项处理、特殊设施应急抢修等按需按次单独计费。收费标准结合设施类型、维修难度及响应时间差异化设定，贴合医院运维需求。

（4）汽车与新能源行业

基于汽车与新能源企业基础运维常态化、专项运维阶段性的需求特性，嘉信立恒大多采用“基础运维费 + 专项服务单次计费”定价模式，产线基础设施日常运维、分级洁净度管控、基础防爆环保管控按月度收取基础运维费，防爆检测、动力电池废弃物回收、工业级专业清洁、节能技改等专项服务按需单独计费。

（5）互联网行业

基于互联网企业职场灵活调整、运维需求轻量化的特点，嘉信立恒大多采用“约定单价 + 专项服务单次计费”定价模式，提前与客户约定各岗位人工、基础维保、办公设施维修等服务单价，职场新开（验收调试）、调整（设施移位）、关闭（清点处置）及办公设施节能升级等专项运维服务单独计费。服务收费与客户满意度挂钩，根据客户满意度考核结果进行相应费用调整，保障服务体验。

（二）标的资产跨行业服务能力的具体体现

1、嘉信立恒的专业资质具备跨行业合规准入能力

嘉信立恒已建立包含通用和行业特殊层面的广泛的资质体系，能够满足不同行业客户需求的设施服务监管与运营准入要求。通用层面，嘉信立恒下属部分业务子公司具备业务开展所需的经营资质，包括保安服务许可证、自行招用保安员单位备案证明、建筑业企业资质证书、安全生产许可证、食品经营许可证等多项业务开展法定资质，嘉信立恒亦配备大量具备电工、特种设备操作、消防设施运维、EHS 管理等基础资质的员工，能够满足广泛客户的设施管理一般需求。行业层面，嘉信立恒部分子公司具有无尘车间清洁保洁服务企业资质证书且可快速配置拥有洁净室操作证书、电气工程师证，GMP 相关培训证书等以满足部分行业客户，如半导体企业和医疗机构等的特殊需求。

2、嘉信立恒技术储备具备跨行业适配与复用及智能化支撑能力

嘉信立恒具备设施管理技术储备完善、适配场景广泛、可跨行业复用，能够全面支撑多行业客户设施运维服务，可分为通用技术、行业专属技术、智能数字化技术。

嘉信立恒拥有成熟的设施设备运维、暖通、电气、消防、安防、环境管理等通用核心技术，可实现设施全生命周期管理、预防性维护、24 小时监控与应急处置。针对不同行业特点，嘉信立恒已形成高洁净控制、无菌环境运维、医用气体保障、防爆安全运维、产线协同运维等行业专属技术，并形成行业 SOP，可满足半导体、生物制药、医疗、汽车与新能源等领域的行业特殊要求。

在此基础上，嘉信立恒自主研发 IoT+IFMatrix 智能设施管理平台，打造嘉智管智能 IFM 解决方案，形成嘉智安（智能安防）、嘉智维（智能设施运维）、嘉智洁（智能清洁）三大产品体系，深度融合人工智能、物联网、大数据、云计算等技术，实现智能监控、能耗监测、智能照明、智慧消防、无人化清洁、远程值守、异常智能告警、数据闭环分析等功能，支持线上线下一体化、少人/无人化、精益化运营，显著提升服务效率、稳定性与数字化管理水平，具备较强的技术迭代与跨行业复制能力。

3、嘉信立恒的人才体系具备跨行业组织与交付能力

嘉信立恒具有职业化的管理团队，具备高效的组织架构和灵活的激励、晋升机制，持续补充人才以强化团队管理及服务能力，核心管理层拥有较为丰富的设施管理行业及相关从业经验。项目执行层面，嘉信立恒建立通用管理骨干 + 行业技术专家 + 持证专业梯队的人才结构，可快速组建适配不同行业的项目团队。项目经理、EHS 管理、运营统筹等通用岗位具备多场景管理经验，可跨行业调度。嘉信立恒亦针对各行业配备洁净技术、GMP 合规、医疗设施、防爆安全、工业清洁等专项专家，所有岗位严格按照行业要求持证上岗，形成标准化、模块化、可规模化的跨行业人才供给与服务能力。

4、嘉信立恒的管理经验具备跨行业复制与落地能力

嘉信立恒成立至今服务客户超过 2,800 家，服务点数量超过 3,800 个，已形成成熟的设施管理标准化运营、数字化管控、分级应急响应、全流程合规管理体系等，可在不同行业客户间快速复制落地。嘉信立恒深耕汽车及新能源、半导体、医疗、生物制药、互联网、商业连锁等多个领域市场，服务多个行业内的头部企业，形成宝贵的项目案例经验并针对行业客户痛点和需求形成并持续完善多个行业SOP，包含设施规划、巡检维护、故障处置、数据报送、档案管理、应急演练等全链条的服务流程。嘉信立恒广泛的案例经验既可以使嘉信立恒持续优化特定行业的服务流程和服务质量，亦可以使项目主管等管理人员举一反三，预知新拓展的类似行业客户的需求，快速复制并形成定制化、体系化的服务流程，具备持续拓展多领域客户的管理基础。

三、报告期各期，不同行业、区域和业务类型下，标的资产在管项目、新增项目、退出项目的数量、变动趋势及具体原因，是否存在提前终止项目，如是，说明具体情况和终止原因

（一）按行业属性划分的服务项目数量变动情况

报告期内，标的公司按行业属性划分的服务项目数量变动情况如下：

1、 2025 年 1-8 月

单位：个

2、2024 年度

单位：个

3、2023 年度

单位：个

报告期各期，标的公司的服务项目数量各期末对比，呈逐年增长趋势。标的公司在商业零售类客户及其他制造业客户的项目数量增长较快。

（二）按区域划分的服务项目数量变动情况

报告期内，按区域划分的服务项目数量变动情况如下：

1、2025 年 1-8 月

单位：个

2、2024 年度

单位：个

3、2023 年度

单位：个

报告期内，香港地区的服务项目数量逐年下降，主要受香港强积金事件影响和业务战略调整所致；除香港地区外，其他区域的服务项目数量呈逐年增长趋势，公司在华东地区的服务项目数量占比超过 50% ，在华东地区的市场占有率和竞争优势明显。

（三）按业务类别划分的服务项目数量变动情况

报告期内，标的公司按业务类别划分的服务项目数量变动情况如下：

1、2025 年 1-8 月

单位：个

2、 2024 年度

单位：个

3、 2023 年度

单位：个

报告期内，标的公司各业务类别的服务项目均呈逐年增长趋势，工作场景综合解决方案的项目数量逐年稳定增长，专项解决方案各期维持稳定，公司积极拓展临保业务及绿色节能业务，因此创新解决方案的数量增速最快。

（四）提前终止的服务项目情况

报告期各期，标的公司提前终止服务前 5大项目情况如下：

单位：万元

报告期内，标的公司提前终止项目数量较少，金额较小，对标的公司经营业绩稳定性不构成重大影响。

四、标的资产在管项目的平均合同期限、剩余合同期限分布情况，是否存在未来 1-2年内项目集中到期的情形及续签保障措施，标的资产经营业绩是否具备可持续性

（一）标的资产在管项目的平均合同期限、剩余合同期限分布情况

截至 2025 年 8 月 31 日，标的公司未到期合同平均合同期限为 20 个月，未来预计收入约34.84 亿元（含税），合同期限分布情况如下：

单位：万元

（二）是否存在未来 1-2年内项目集中到期的情形及续签保障措施，标的资产经营业绩是否具备可持续性

标的公司主要通过投标和商务谈判获取项目，客户主要为半导体行业、生物制药行业、医疗行业、汽车与新能源行业、互联网行业等行业内知名企业，按照客户的交易习惯，合同通常一年一签，便于客户灵活安排和调整。

标的公司保持客户稳定性的核心逻辑，在于通过深度绑定与价值创造，将传统的、可替代的基础服务商关系，转变为难以替代的战略合作伙伴关系。2018年至2023年期间，标的公司整合了行业内专注于不同领域的多家设施管理企业，使标的公司具备了服务大型跨国企业所需的全国性服务网络与综合服务能力，客户可通过标的公司单一供应商，满足其在全国范围内的多元化设施管理需求。针对合同一年一签所带来的不稳定性，标的公司通过战略升维、服务下沉与生态构建，持续赢得客户在每一合同年度的信任与选择，将合作关系由简单的买卖关系提升为深度绑定的战略伙伴关系。

截至 2025 年 8 月末，标的公司剩余合同收入中，将于 2027 年前到期的剩余合同收入占比超过 90% ，虽然占比较高，但标的公司的业务开展呈现以下特点：（1）主要客户为半导体、生物制药、医疗、汽车与新能源、互联网等行业内知名企业，客户优质，对供应商要求高，建立信任的难度大，但一旦建立信任，未来汰换率较低；（2）报告期内标的公司整体维持较高的合同保有率，报告期内平均合同保有率为 88.14% ；（3）报告期内，标的公司在管项目数量、业务收入逐年增长，且在管项目分布在多个行业、多个地区；标的公司深耕设施设备管理业务，在行业内的市场占有率和竞争优势明显，具备较好的客户资源和业务拓展基础，业务稳定性和持续经营能力较好，标的公司的经营业绩具备可持续性。

五、宁波甬志等部分供应商参保人数较少的原因，服务资质合规性，标的资产与其合作年限及采购原因，标的资产是否为其主要或唯一客户，采购合同相关条款同标的资产向其他供应商采购的条款是否存在差异，采购价格是否公允

（一）宁波甬志、宁波鸿玉鑫参保人数较少的原因

宁波甬志、宁波鸿玉鑫为标的资产提供大型活动临时安保劳务服务，除标的资产外，主要客户还包括行业内多家专业提供大型活动保安服务的企业，其用工规模较大。

由于大型活动临时安保业务具有单次性、阶段性、非常态化的特征，行业内相关供应商普遍采用核心管理团队固定、一线服务人员非全日制用工或灵活用工等经营模式。宁波甬志、宁波鸿玉鑫的参保人员均为核心管理人员，一线人员无需强制缴纳五险，不纳入工商年报参保人数统计口径，参保人数较少，符合行业惯例。

（二）宁波甬志、宁波鸿玉鑫的服务资质合规性

宁波甬志、宁波鸿玉鑫为标的公司提供服务无特殊资质要求。

（三）标的资产与宁波甬志、宁波鸿玉鑫合作年限及采购原因

标的资产自 2023 年 4 月起与宁波甬志合作，合作原因系标的资产子公司上海道威开展大型活动安保业务时，存在临时安保服务用工需求，宁波甬志为上海道威提供相关劳务服务。

标的资产自2024 年6月起与宁波鸿玉鑫合作，合作原因同上。

（四）标的资产是宁波甬志、宁波鸿玉鑫主要客户但不是唯一客户

除标的资产外，宁波甬志、宁波鸿玉鑫还为其他客户提供服务。报告期内，标的资产对上述供应商的采购情况如下：

由上表可见，标的资产是宁波甬志、宁波鸿玉鑫的主要客户，但不是唯一客户。

（五）标的资产向宁波甬志、宁波鸿玉鑫的采购合同相关条款同标的资产向其他供应商采购的条款不存在重大差异，采购价格公允

标的资产向宁波甬志、宁波鸿玉鑫采购临时保安服务，其合同条款同标的资产向其他供应商采购的条款不存在重大差异，采购定价在综合考虑市场价格的前提下，以人员用工成本为基础叠加合理利润确定。将同期不同项目下，标的资产向不同临时保安服务供应商采购主要服务的定价水平比较如下：

通过上表可见，标的资产向宁波甬志、宁波鸿玉鑫采购临时安保服务的定价水平与同类型服务采购不存在重大差异，采购价格公允。

综上所述，宁波甬志、宁波鸿玉鑫参保人数较少具有合理性，标的资产向其采购服务具备商业合理性，标的资产是其主要客户，但不是唯一客户，采购合同相关条款同标的资产向其他供应商采购的条款不存在差异，采购价格公允。

六、中介机构核查程序和核查意见

（一）核查过程及核查方式

针对上述事项，独立财务顾问和会计师履行的主要核查程序如下：

1、查阅各子公司业务介绍、历史主要客户，查阅标的公司内部关于品牌整合、协同的相关资料，访谈标的公司业务部门负责人，了解各品牌差异情况；

2、查阅各子公司历史业绩情况，访谈标的公司管理层；

3、查阅标的公司业务宣传文件，访谈标的资产业务人员，了解和分析标的资产针对主要客户行业的服务在设施运维标准、服务流程、团队配置、安全管理体系、定价及收费模式等方面的具体差异；

4、查阅标的资产获取的业务资质证书、专利权及软件著作权清单；

5、访谈标的资产人力主管并查阅标的资产花名册，了解标的资产的人才体系建设；

6、获取报告期内新增及撤场项目清单，按客户所属行业、区域、业务类型对项目数量的变动情况进行分析，了解项目运营的可持续性和稳定性；

7、获取报告期内提前撤场项目清单，了解并询问项目提请撤场原因；

8、获取销售合同台账，根据合同台账的起止日期，分析计算在管项目的平均合同年限，结合剩余合同金额的分布情况，分析标的公司经营业绩是否具备可持续性；

9、对宁波甬志、宁波鸿玉鑫两家供应商进行走访，获取了上述供应商的营业执照及资质证书，通过公开信息对两家供应商社保缴纳人数进行核查，了解标的公司与供应商的合作背景，询问宁波甬志、鸿玉鑫的业务范围，分析供应商社保缴纳人数较少的原因及合理性；

10、获取并查阅了标的公司同宁波甬志、宁波鸿玉鑫及其他相似供应商的采购合同，对比了两家供应商与其他同类型供应商的合同条款及价格费率，并就差异情况分析合理性；

11、获取并查阅了宁波甬志、宁波鸿玉鑫两家供应商的准入审批程序、合作以来对方的财务报表及其他主要客户，分析标的公司是否为供应商的唯一客户。

（二）核查结果及结论

经核查，独立财务顾问和会计师认为：

1、标的资产各品牌在业务定位、目标客户、区域布局存在的差异主要取决于各品牌的专业资质情况及过往项目经历，在核心服务内容及标准、收费模式、定价水平等方面不存在品牌之间的差异。各品牌之间在客户资源、技术协同、服务网络、供应链等方面具有一定协同效应。各品牌之间虽存在业务重叠但不存在内部竞争。多品牌整合模式具有一定的竞争优势和独特性，增强了标的资产盈利能力。

2、针对不同行业客户，标的资产在设施运维标准、服务流程、团队配置、安全管理体系、定价及收费模式等方面存在因客户行业痛点产生的差异，标的资产在专业资质、技术储备、人才体系、管理经验等方面具有较强的跨行业服务能力。

3、报告期各期，不同行业、区域和业务类型下，标的资产在管项目、新增项目、退出项目的数量、变动趋势及变动原因符合实际情况；标的公司存在提前终止服务项目，提前终止原因符合实际情况。

4、标的公司的平均合同年限约 20 个月，在 1-2 年内即将到期的合同收入金额占在手订单的金额比重超过 90% ，标的公司平均合同年限较短符合实际情况，但标的公司与主要客户长期稳定合作，合同持续续约的业务基础较好，标的公司经营业绩具备可持续性。

5、宁波甬志、宁波鸿玉鑫参保人数较少具有合理性，标的资产向其采购服务具备商业合理性，标的资产是其主要客户，但不是唯一客户，采购合同相关条款同标的资产向其他供应商采购的条款不存在差异，采购价格公允。

问题七、关于财务数据

申请文件显示：（1）报告期各期，标的资产主营业务收入分别为 284,070.10万元、297,484.23 万元和 203,309.33 万元，扣非后归母净利润分别为 484.57万元、6,552.55 万元和 5,391.39 万元，主营业务毛利率分别为 13.11%、12.70%和 11.62%。（2）报告期各期，标的资产在香港地区的收入分别为 52,439.46 万元、43,264.46 万元和 25,299.31 万元，占比分别为 18.46% 、14.5%和 12.44% 。（3）报告期各期末，标的资产应收账款账面价值分别为 71,927.09 万元、77,146.24 万元和 82,009.54 万元，对于账龄 0-6 月和账龄 3-5 年的应收账款预期信用损失率低于部分同行业可比公司。

请上市公司补充说明：（1）结合在手订单、项目续签情况、客户开拓和同行业可比公司情况等，说明报告期各期标的资产营业收入、净利润和毛利率变动的具体原因，导致毛利率下滑的影响因素，是否存在进一步下滑风险和应对措施。（2）境外销售前五大客户情况，与标的资产是否存在关联关系，约定的结算方式和实际回款情况，是否存在第三方回款，应收账款函证情况与标的资产境外销售收入是否匹配，境外销售价格、毛利率与境内销售是否存在重大差异。（3）列示应收账款主要欠款方信用政策、回款周期、账龄情况，逾期应收账款的金额、占比及逾期时间分布，已采取的催收措施及进展，结合期后回款情况、同行业可比公司情况等，说明报告期内标的资产应收账款坏账准备计提是否充分。

请独立财务顾问和会计师核查并发表明确意见。

回复：

一、结合在手订单、项目续签情况、客户开拓和同行业可比公司情况等，说明报告期各期标的资产营业收入、净利润和毛利率变动的具体原因，导致毛利率下滑的影响因素，是否存在进一步下滑风险和应对措施

（一）在手订单、项目续签情况、客户开拓情况

1、在手订单情况

截至 2025 年 8 月末，标的公司未到期合同未来预计收入约 34.84 亿元（含税），

在手订单情况详见本核查意见之“问题六/四/（一）标的资产在管项目的平均合同期限、剩余合同期限分布情况”的有关内容。

2、项目续约情况

报告期内，标的公司的合同保有率情况如下：

单位：万元

注：1、2023 年期初存量合同为 2023 年 1 月存量合同，2024 年及 2025 年 1-8 月期初存量合同分别为 2023 年 12 月和 2024 年 12 月存量合同；2、期初存量合同当期实际收入为期初存量合同形成的未来十二个月内/八个月内的实际收入；3、合同保有率 mathrm : = 期初存量合同当期实际收入/期初存量合同期间化收入

报告期内，标的公司合同保有率平均值为 88.14% ，合同续约情况良好。受香港强积金处罚影响，标的公司 2023 年合同保有率相对略低。截至本核查意见出具日，因强积金合规事项受到政府合约投标的禁制期已届满，投标不利影响已消除，标的公司业务呈现稳定增长态势。

3、客户开拓情况

报告期内，标的公司主营业务中存量项目和当年拓展项目的构成情况如下：

单位：万元

注：存量项目延伸收入指存量项目新增拓展业务，因服务期限短，未作为拓展项目收入统计

报告期内，存量项目与拓展项目的业务收入占比较为稳定，拓展业务及延伸业务收入的合计占比超过 10% ，标的公司保持了较好的持续业务拓展能力；2024年，拓展业务收入较 2023 年增长 11,117.28 万元，主要系 2024 年新增多家互联网等行业客户，同时 2024 年演唱会等临保业务活动增加；2025 年 1-8 月拓展业务收入较上年同期有所下降，一方面受市场竞争影响，新增拓展业务量有所下降，另一方面标的公司的客户拓展主要集中在下半年进行。

（二）报告期各期标的资产营业收入、净利润和毛利率变动的具体原因

1、营业收入变动分析

报告期内，标的公司的营业收入情况如下：

单位：万元

报告期内，嘉信立恒主营业务收入占比突出，且报告期各期营业收入保持稳定增长。标的公司的同行业可比公司收入变动情况如下：

注：同行业可比公司未披露 2025年1-8月财务报表，卓越商企、特发服务2025 年 1-8 月收入变动率取自2025半年报数据，索迪斯 2025年 1-8月收入变动率取自2025年报数据

同行业可比公司报告期内营业收入变动率平均值为 9.97% 、 0.51% ，总体呈收入逐年增长，但收入增速放缓，与标的公司的收入变动趋势相同。

2、毛利率变动分析

报告期内，标的公司分项目类型的毛利率变动情况如下：

单位：万元

报告期内，标的公司综合毛利率分别为 13.11% 、 12.70% 、 11.62% ，呈稳中略降趋势，主要系行业竞争加剧，叠加刚性用工成本逐年增长所致。

标的公司的同行业可比公司毛利率变动情况如下：

注:同行业可比公司未披露2025年 1-8 月财务报表，卓越商企、特发服务2025年 1-8 月毛利率根据2025半年报数据计算，索迪斯 2025年1-8 月毛利率变动率根据2025年报数据计算

同行业可比公司报告期内的毛利率平均值为： 14.41% 、 14.16% 、 14.03% ，呈逐年下降趋势，与标的公司毛利率变动趋势相同。

3、净利润变动分析

报告期内，标的公司的净利润变动情况如下：

单位：万元

剔除股份支付费用后的影响后，标的公司报告期的净利润分别为 10,476.61万元、11,716.85 万元、7,909.05 万元，占营业收入的比例分别为 3.69%,3.94%, 、3.89% ，各年保持稳定。报告期内，标的公司净利润影响重大的项目主要系营业收入、营业成本、销售费用、管理费用、其他收益。具体情况如下：

单位：万元

（1）报告期内，营业毛利分别为 37,220.95 万元、37,741.12 万元、23,605.24万元，2025 年 1-8 月营业毛利有所下降，主要系公司综合毛利率逐年下降所致，毛利率变动分析详见本核查意见之“问题七/一/（二）/2、毛利率变动分析”。

（2）报告期内，销售费用分别为 2,632.07 万元、3,155.36 万元和 1,677.29万元，占营业收入比例分别为 0.93% 、 1.06% 和 0.82% ，占比较小，主要为销售人员薪酬。2025 年 1-8月销售费用较 2024 年下降，主要系公司 2024 年 12 月开始引进客户管理CRM系统，提升了客户挖掘和维护的效率，销售人员数量减少，同时公司加强了对销售费用支出、报销的管控，进一步减少销售费用。

（3）报告期内，管理费用分别为 29,575.72 万元、22,958.95 万元和 13,677.59万元，其中确认股份支付费用金额分别为 7,417.96 万元、3,161.44 万元、1,083.36万元，剔除股份支付费用后，管理费用分别为 22,157.75 万元、19,797.51 万元、12,594.23 万元，占营业收入比例分别为 7.80%.6.65% 和 6.19% ，逐年略有下降，主要系： textcircled 1 公司持续加强业务整合和统一管理，管理人员数量下降； textcircled 2 公司加强费用管控，中介机构服务费、办公费、业务招待费等其他费用逐年下降。

（4）报告期内，其他收益分别为 1,841.84 万元、1,357.72 万元、1,145.30 万元，2023 年相对较高，主要系当年享受增值税税收优惠政策，进项税加计抵扣及减免计入其他收益 394.04 万元，除去增值税优惠以外，其他收益主要系政府补助，受申报补贴项目的审核和支付进度影响，逐年略有下降。

标的公司的可比公司报告期内的净利润变动情况如下：

注：1、计算标的公司净利润的变动时，已剔除股份支付的影响

2、同行业可比公司未披露 2025 年 1-8 月财务报表，卓越商企、特发服务 2025 年 1-8 月净利润根据 2025 半年报数据计算，索迪斯 2025 年 1-8 月净利润变动率根据 2025 年报数据计算

可比公司索迪斯 2024年因资产剥离及市场短期波动影响，2024 年净利润下滑，2025 年净利润回归正常，该公司净利润波动异常导致可比公司净利润波动率平均值不具可比性。公司报告期净利润波动趋势与特发服务趋势相同。

综上，市场竞争格局加剧，叠加刚性用工成本逐年上涨，行业毛利率呈稳中略降趋势。标的公司的营业收入、毛利率、净利润波动趋势与可比公司趋同。

（三）导致毛利率下滑的影响因素，是否存在进一步下滑风险和应对措施

标的公司报告期内毛利率下降的主要原因系市场竞争加剧，叠加刚性用工成本逐年上涨。若前述因素产生的不利影响持续加剧，则存在毛利率进一步下滑的风险。上市公司已在重组报告书之“第十二节风险因素”中披露“劳务成本上涨风险”“市场竞争风险”等。

针对毛利率持续下降，标的公司的应对措施主要包括：

textcircled 1 战略层面：标的公司将实施多元化战略，将绿色能源业务、特色临保业务作为公司第二发展曲线，提升高毛利业务占比；

textcircled 2 客户层面：标的公司将持续提升服务能力，聚焦优质客户，选择更有价值和付费能力的客户，如互联网、商业零售行业等客户，通过服务品质与价值创造与客户深度绑定，减少低利润、高风险客户占比，保障收入及盈利水平稳定增长；

textcircled 3 管理层面：标的公司将持续强化业务整合，组织架构扁平化，利用信息化提升销售、运营、管理效率。

二、境外销售前五大客户情况，与标的资产是否存在关联关系，约定的结算方式和实际回款情况，是否存在第三方回款，应收账款函证情况与标的资产境外销售收入是否匹配，境外销售价格、毛利率与境内销售是否存在重大差异

（一）境外销售前五大客户情况

1、2025 年 1-8 月

单位：万元

注：实际回款金额统计至2026年2月末

2、2024 年度

单位：万元

注：实际回款金额统计至2026年 2月末

3、2023 年度

单位：万元

注：实际回款金额统计至2026年 2月末

（二）境外销售函证情况

注 1:发函比例 left| = right. 发函金额/境外应收账款余额或营业收入的发生额注2:回函比例 = 有效回函金额/发函金额注3:替代测试比例 = 1 cdot -回函比例

香港地区的服务收入通常当月对账并开具发票，客户次月付款。因项目终止服务或香港地区客户商业习惯等因素影响，客户回函意愿较低，回函比例较低，针对未回函的函证，本独立财务顾问通过检查合同、发票、期后回款单据等方式执行替代测试程序，应收账款基本已于期后收回，应收账款函证与境外销售收入匹配。

（三）境内境外销售价格及毛利率对比分析

1、境内外销售价格对比

标的公司主要从事设施管理服务，香港地区的销售模式主要为通过参与招投标，在中标后直接同政府部门或客户签订服务合同的方式开展，与大陆地区的业务不存在重大差异。境内外不同项目由于服务内容定制化、差异化，项目之间的销售价格不具有可比性。

2、境内境外销售毛利率对比

报告期内，标的公司境内外毛利率情况如下：

单位：万元

相较于大陆地区，标的公司在香港地区的销售毛利率较低，主要原因系香港地区人工成本显著高于大陆地区所致。

三、列示应收账款主要欠款方信用政策、回款周期、账龄情况，逾期应收账款的金额、占比及逾期时间分布，已采取的催收措施及进展，结合期后回款情况、同行业可比公司情况等，说明报告期内标的资产应收账款坏账准备计提是否充分

（一）主要欠款客户信用政策、回款周期、账龄情况

1、应收账款余额前 5 大客户的欠款情况

报告期各期末，标的公司应收账款余额前 5 大客户的欠款情况如下：

单位：万元

2、应收账款余额前 5 大客户的信用政策、回款周期情况

报告期内，标的公司对上述客户的信用政策及回款周期情况如下：

报告期内，应收账款余额前 5大客户的平均回款周期均长于公司与客户约定的信用政策，主要系标的公司的服务收入按时段法确认，通常当月根据合同和服务完成情况暂估收入及应收账款，次月与客户对账并办理结算，服务完成时间早于信用期起算时间，实际回款周期计算所依据的账面应收账款余额，已包含暂估部分，该部分尚未纳入信用期管理，导致平均回款周期大于信用政策约定。

客户4、客户5 等汽车行业客户，因需要全国拉通对账，导致对账结算流程长，实际回款周期相应拉长，总体来看，主要客户基本按照信用期约定滚动回款，应收账款回款风险可控。

3、应收账款余额前 5 大客户的账龄情况

报告期各期末，标的公司应收账款余额前 5大客户的应收账款账龄情况如下：

（1） 2025 年 8 月 31 日

单位：万元

（2） 2024 年 12 月 31 日

单位：万元

（3）2023 年 12 月 31 日

单位：万元

报告期内，标的公司前 5大欠款客户未发生变化，且前 5名客户应收账款账龄集中在 0-3 月，有少量业务的应收账款超过 1 年，主要系结算不及时所致。标的公司主要欠款客户资信状况良好，不存在重大应收账款逾期情况。

（二）逾期应收账款的金额、占比及逾期时间分布，已采取的催收措施及进展

1、逾期应收账款总体情况

报告期内，标的公司逾期应收账款情况如下：

单位：万元

报告期内，标的公司的应收账款逾期余额和其占应收账款余额的比例均呈下降趋势。

2、逾期应收账款时间分布

报告期内，标的公司逾期应收账款时间分布情况如下：

单位：万元

报告期内，标的公司逾期应收账款主要分布在逾期 90 天内，平均占比超过80% 。

3、应收账款的催收措施及进展

标的公司制定了《应收账款管理制度》《应收账款坏账管理制度》，明确了客户资信管理及应收账款催收管理办法。

日常管理中，财务管理部每月定期编制应收报表并及时发送至相关责任人，包括但不限于应收账款账龄分析表、每月应收账款周转天数等，根据管理上报权限将应收报表报送至区总、联区总、CFO、CEO，以强化各区域的应收账款的跟踪管理。营运/销售人员应每月预计客户次月回款计划，按照预计回款时间实时跟进回款进度，对于超期未回款客户，及时与客户确认付款计划以及最新的回款时间，并对超预期部分及时提交原因；对于付款信用较低的客户，必要时向客户提前出具书面付款通知书，以催促客户尽快回款。

针对逾期应收账款，遵循“谁经办，谁负责，及时清理”的原则，制定了分层催收管理措施，具体如下：

标的公司对应收账款的管理及催收措施系 2023 年完成业务整合后的新政策，执行该政策以来，公司逾期应收账款占应收账款余额的比例呈逐年下降趋势，公司主要欠款客户的应收账款回款风险可控。

（三）标的公司应收账款期后回款情况及同行业可比公司情况

1、标的公司应收账款坏账准备计提情况

（1）类别明细情况

报告期各期末，标的公司应收账款坏账准备计提情况如下：

单位：万元

（2）按账龄组合计提坏账准备情况

报告期各期末，标的公司按账龄组合计提坏账准备情况：

单位：万元

报告期内，标的公司按照制定的会计政策计提坏账准备，并一贯执行，应收账款坏账准备计提比率平均为 2.3% 。

2、应收账款期后回款情况

截至2026年2 月末，标的公司报告期各期末应收账款的回款情况如下：

单位：万元

截至 2026 年 2 月末，标的公司在报告期各期末的应收账款已基本收回。

3、应收账款坏账政策与同行业对比

（1）坏账计提政策对比情况

标的公司与同行业可比公司的坏账计提政策对比情况如下：

标的公司的坏账计提政策与同适用于中国企业会计准则的特发服务相比在应收账款坏账计提政策方面无显著差异。

（2）应收账款账龄组合预期损失率对比情况

标的公司的应收账款账龄组合预期损失率与同行业可比公司的对比情况如下：

可比公司卓越商企、索迪斯未公布各账龄段的预期损失率。标的公司因分档更精细而总体略低于特发服务，标的公司账龄组合细分符合公司业务实际情况，标的公司应收账款坏账准备计提政策与同行业公司无重大差异。

综上，标的公司主要欠款方为行业内知名客户，回款情况良好，资信状况良好，不存在重大应收账款逾期情况。标的公司已建立并执行有效的应收账款的管理及催收措施，标的公司逾期应收账款占应收账款余额的比例呈逐年下降趋势，公司主要欠款客户的应收账款回款风险可控。标的公司应收账款坏账计提政策与同行业可比公司相比无明显差异。截至 2026 年 2 月末，标的公司在报告期各期末的应收账款已基本收回，应收账款回收情况良好，报告期内标的资产应收账款坏账准备计提充分。

四、中介机构核查程序和核查意见

（一）核查过程及核查方式

针对上述事项，独立财务顾问和会计师履行的主要核查程序如下：

1、获取标的公司合同台账，了解合同台账的统计规则；

2、获取标的公司合同保有率计算表，询问合同保有率计算规则，复核合同保有率的准确性；

3、获取新签合同统计表、撤场项目统计表，结合销售收入明细表、序时账，

检查报告期拓展项目、撤场项目的收入、成本及毛利，分析项目进撤场变动情况，分析项目拓展、续约对标的公司毛利率及经营业绩的影响，分析毛利率下滑的原因；

4、对报告期影响利润的关键财务指标执行分析程序，了解相关财务指标变动的原因，进一步分析报告期净利润变动的原因；

5、向标的公司香港地区主要负责人进行访谈，了解香港地区的经营业务和主要客户情况；

6、获取报告期香港地区收入前 5 名客户清单，通过公开渠道查询境外客户信息，检查境外客户与标的公司是否存在关联关系；

7、检查报告期内香港地区收入前 5 名客户的销售合同，计算报告期内香港地区前5名客户的平均回款周期，与销售合同进行对比，了解差异原因；

8、分析香港地区和大陆地区的销售毛利率差异原因；

9、检查应收账款主要欠款客户的销售合同，了解信用政策、回款周期、账龄情况；

10、获取报告期各期末逾期应收账款统计表，复核数据准确性；

11、了解标的公司应收账款催收管理政策，抽查应收账款的实际催收留痕记录，了解催收措施的实际执行情况；

12、获取应收账款期后回款统计表，结合应收账款管理，分析标的公司应收账款的可收回风险；

13、查询同行业可比公司应收账款坏账计提政策，与标的公司进行对比，分析标的公司应收账款坏账准备计提是否充分。

（二）核查结果及结论

经核查，独立财务顾问和会计师认为：

1、报告期内，标的公司营业收入保持稳定增长，主要系标的公司良好的项目续约情况和较好的持续业务拓展能力；报告期内，标的公司净利润变动主要系各期股份支付，剔除股份支付后的净利润占营业收入的比例较为稳定；报告期内，标的公司毛利率变动主要系市场竞争加剧，叠加刚性用工成本逐年上涨，行业毛利率持续走低，若前述因素产生的不利影响持续加剧，则存在毛利率进一步下滑的风险，针对毛利率持续下降，标的公司已制定在战略层面、客户层面和管理层面等多维度的应对措施；

2、境外销售前五大客户与标的公司不存在关联关系，约定的结算方式和实际回款不存在重大异常，不存在第三方回款，应收账款函证情况与标的资产境外销售收入匹配，境外销售毛利率低于境内销售，符合实际情况；

3、报告期内标的资产应收账款坏账准备计提充分。

问题八、关于评估

申请文件显示：（1）本次评估采用收益法和市场法进行评估，收益法下标的资产归属于母公司所有者权益评估值为 124,000 万元，增值率为 29.43% ，市场法下标的资产归属于母公司所有者权益评估值为148,700万元，增值率 55.21% ，最终选用收益法评估结果作为本次评估结论。（2）收益法下，大陆区域综合设施管理服务收入和香港区域收入依据存量合同、项目保有率和预计新增合同收入、行业增长率等进行预测，大型活动安保收入以 2023-2025 三年平均值预测，绿色节能收入参考历史新增合同收入变动趋势和同行业增长趋势预测。（3）收益法下，营业成本中人工成本根据 2024 全年平均工资结合增长率进行预测，工资增长率考虑公司历史增长幅度结合相关行业工资增长率综合确定。

请上市公司补充说明：（1）结合报告期内各类收入情况，说明收益法下营业收入测算过程、主要参数及预测依据，预测合理性，评估假设中“客户续约率”“行业政策稳定性”等关键假设的具体依据，是否存在与行业趋势、标的资产历史数据不一致的情形。（2）营业成本中人工成本、外包费用、专项服务费等主要项目，管理费用等科目的预测依据、主要参数及合理性。（3）截至回函披露日，标的资产实际业绩实现情况与预测数据是否存在重大差异，如是，进一步披露原因及对本次交易评估定价的影响。（4）结合标的资产未来发展规划、营运资金周转次数、营运资金占营业收入的比例等说明预计未来年度的营运资金规模具体预测过程及合理性。（5）市场法下可比公司筛选标准，标的资产与可比公司在业务结构、规模、毛利率等方面的差异及调整过程。（6）以表格形式列示标的资产成立以来，收购杜斯曼、安锐盟等公司的评估及交易情况，包括但不限于收购时间、交易对方及其与上市公司和标的公司及其关联方的关联关系、评估方式、主要参数、评估增值率、预测业绩、交易作价、交易后业绩实现情况等，对比本次评估主要参数、评估增值率及交易作价情况，说明最终采用收益法估值结果的依据及合理性，估值是否公允，是否有利于维护上市公司利益和中小股东合法权益。

请独立财务顾问和评估师核查并发表明确意见。

回复：

一、结合报告期内各类收入情况，说明收益法下营业收入测算过程、主要参数及预测依据，预测合理性，评估假设中“客户续约率”“行业政策稳定性”等关键假设的具体依据，是否存在与行业趋势、标的资产历史数据不一致的情形

（一）结合报告期内各类收入情况，说明收益法下营业收入测算过程、主要参数及预测依据，预测合理性

标的公司主要服务于工商业客户，核心业务包括工作场景综合解决方案、工作场景专项解决方案、特色及其他增值服务三大类。按业务线划分，工作场景综合解决方案、工作场景专项解决方案同属综合设施管理服务，特色及其他增值服务可细分为大型活动安保、绿色节能和其他增值服务。标的公司在大陆区域、香港区域开展业务，因此分区域、分业务进行预测。

1、大陆区域主营业务收入预测

（1）综合设施管理服务

综合设施管理服务系标的公司核心业务，涵盖保洁、保安、设施设备运维、安全与风险管理、环境清洁管理、营养配餐管理及行政服务等，目标是提升场所的舒适度与人性化体验，可针对不同行业提供综合及专项解决方案。

标的公司签订的综合设施管理服务合同服务期限主要为 1-2年，若无特殊情况，通常持续提供服务至合同期满，合同期满后存在续约或不续约两种情形。因此详细预测期 2025 年 9-12 月、2026 年以标的公司存量合同为基础，结合合同保有率和新增合同收入进行预测，2025年9-12 月、2026年综合设施管理服务收入预测分别为88,563.81 万元、277,886.68 万元。预测过程详见下表：

单位：万元

注1：上表范围仅包括大陆区域综合设施管理服务业务；注2：2025年9月-12 月期初存量合同月收入依据评估基准日计算，2026年期初存量合同月收入 = 20 25 年 9-12 月预测合计收入/4；注3：2025年9-12月期限较短不考虑合同丢失；注4：2025年9-12月新增合同收入结合期后实际完成情况确定。

合同保有率 $\underline { { \underline { { \mathbf { \Pi } } } } } = \underline { { \underline { { \mathbf { \Pi } } } } }期初存量合同实际收入/期初存量合同理论收入。其中，期初存量合同实际收入指期初存量合同在一年内实际完成的收入，不考虑新增项目；期初存量合同理论收入\underline { { \underline { { \mathbf { \Pi } } } } } = \underline { { \underline { { \mathbf { \pi } } } } } .期初存量合同月收入\times当期月份。经实施以上分析，标的2023 年、2024 年、2025 年 1-8 月的合同保有率分别为92 \%、8 8 \%、89 \%，平均值为90 \%$ 。

单位：万元

注1：上表数据分析范围仅包括大陆区域综合设施管理服务板块；注2：筛选期初收入大于0元的项目，对月收入加和作为 textcircled 1 ，在此条件下统计存量项目当期实际收入规模作为 textcircled 3 。

新增合同收入 underline underline Pi = 期初存量合同理论收入 times 新增合同收入占比进行预测，通过分析报告期数据，2026 年新增合同收入占比取 2024 年、2025 年占比的平均值，即 14.59% ，再根据 2026 年期初存量合同理论收入与 2026 年新增合同收入占比计算2026年新增合同全年收入，新增合同收入以及新增合同收入占比统计如下：

单位：万元

注：2025 年新增合同全年收入 scriptstyle mathtt iota = 20 25 年新增合同 1-8 月收入/ 2024 年新增合同收入占比。

因此，2026 年预测新增合同收入 = 20 26 年期初存量合同月收入 times 12 times 新增合同收入占比 = 26 5,69 1.44 times 14.59% = 38,76 4.38 万元。

2026 年预测收入 scriptstyle = 20 26 年期初存量合同月收入 times 12 times 合同保有率 + 新增合同收入 $\setminus = 2 2 , 1 4 0 . 9 5 \times 1 2 \times 9 0 \% + 3 8 , 7 6 4 . 3 8 = 2 7 7 , 8 8 6 . 6 8$ 万元。

结合标的公司自身规划、历史增长趋势和行业分析资料，在 2025 年 9-12 月、2026 年预测收入基础上，考虑合理增长率对 2027 年-2030 年收入进行了预测。

单位：万元

详细预测期预测结果如下表：

注：2026年增长率 = 20 26 年收入/（2025 年 1-8 月收入 +20 25 年 9-12 月预测收入）-1

标的公司作为综合设施管理（IFM）核心服务商之一，目前服务的客户群体涵盖多个高增长与前沿产业的核心企业及行业领军者，这些企业广泛分布于新能源、互联网、高端制造等战略新兴产业领域，不仅在各自行业中处于领先地位，更具备持续的增长潜力和扩张动能，得益于与这类优质客户的深度合作，标的公司不仅能稳固现有服务收入，更可借助客户业务扩张、地域拓展及规模升级的需求，同步延伸自身的综合设施管理服务范围。这种“伴随客户成长”的发展模式，将为公司带来可持续的业务增量空间，有望推动服务规模与收入实现长期、稳健的增长，从而在日益激烈的市场竞争中构筑起独特的客户生态护城河。

根据“中指云”研究数据，从需求端看，企业在生产经营中更加倾向于将非核心业务外包给专业公司，2024 年我国 IFM 行业市场规模达 7,072.20 亿元，预计 2029 年将达到近万亿元，2025 年至 2029 年期间年复合增长率（CAGR）为6.40% 。标的公司2025年至2030年期间综合设施管理业务年复合增长率（CAGR）为 6.35% ，与市场增长率相近，预测较为谨慎，具有合理性。

（2）大型活动安保

大型活动安保重点服务演唱会、体育赛事、大型展览展会、奢侈品牌活动等场景。2023 年、2024 年、2025 年 1-8 月分别实现收入 4,150.84 万元、6,956.03万元、2,177.86 万元，该项业务具有临时性的特点，短期内具有一定的偶然性，故历史收入出现一定波动。

基于谨慎性原则，2025 年 1-8 月收入占全年收入的比例取 2023 年 1-8 月、2024 年 1-8 月收入占当年收入的平均比例，依据 2025 年 1-8 月收入与 2025 年1-8 月收入占全年收入的比例对 2025 年全年收入进行预测；2026 年收入取 2023年-2025 年收入平均值预测，2027 年-2030 年不考虑业务增长。大型活动安保预测收入如下表：

单位：万元

由于大型活动安保类项目执行周期短，根据合同台账和在手订单统计预测未来情况具有较强不确定性，因此无法根据存量合同和新增合同进行预测，相关参数预测方法具有合理性，2026年以后业务收入预期平稳无增长具有谨慎性。

（3）绿色节能业务

绿色节能业务主要为合同能源管理业务，通过负荷侧节能减排、智慧能源管理平台等技术，向工商业客户提供能源节约整体解决方案。绿色节能业务作为标的公司特色业务，契合国家全面推行绿色建筑标准的政策背景，行业前景广阔。2023 年、2024 年、2025 年 1-8 月分别实现收入 2,419.28 万元、2,006.91 万元、1,256.34 万元。

2025年9-12月、2026年以标的公司存量合同为基础，结合新增合同收入进行预测，根据业务特性，绿色节能业务不考虑合同丢失和续期，按照合同签订期限测算。2025 年 9-12 月、2026 年绿色节能业务收入预测分别为 1,197.23 万元、2,801.12 万元，预测过程如下：

单位：万元

注 1：存量合同理论收入根据存量合同期限、月合同规模计算；注 2：2025 年 9-12 月期限较短，不考虑新增合同收入。

2026年新增合同收入在 2024年、2025年新增合同收入的平均值的基础上进行预测，其中2025 年新增合同全年收入 = 20 25 年新增合同1-8月收入/2024 年新增合同1-8月占比 = 1,36 0.76 万元，2025年新增合同全年收入预测情况如下：

单位：万元

2024 年、2025 年新增合同收入的平均值为 1,294.35 万元，高于管理层预测 2026 年绿色节能新增合同收入，因此本次结合管理层预测以及行业相关数据，

将 2026 年新增合同收入谨慎调整为 647.17 万元。

综合以上过程，2026 年绿色节能业务预测收入 c = 存量合同理论收入 + 预测新增合同收入=2,801.12 万元。

2027年及以后年度，结合行业趋势进行预测。根据中国节能协会于 2025年6 月发布的《节能服务产业发展报告（2024 年）》，节能服务行业 2024 年节能服务产业年总产值达到 5,280.03 亿元；预计到 2030 年，节能服务产业年总产值将达到 1 万亿元，2024 年至 2030 年期间年复合增长率（CAGR）为 11.23% 。标的公司结合自身规划以及行业发展趋势对未来收入进行了预测。详细预测数据如下表：

单位：万元