纺织服装海外跟踪系列七十一

优于大市

耐克 FY26Q3 大中华区复苏承压，跑鞋引领增长，毛利率拐点可期

 行业研究·行业快评

 纺织服饰

 投资评级：优于大市（维持）

证券分析师： 丁诗洁

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证券分析师： 刘佳琪

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执证编码：S0980523070003

事项：

公司公告：2026年03月31日，耐克披露截至2026年02月28日的2026财年第三季度业绩：公司实现收入113亿美元，同比持平，不变汇率口径-3%。

国信纺服观点：1）业绩和指引核心观点：FY2026Q3业绩符合管理层此前指引，略好于彭博一致预期，各区域和渠道恢复速度有差异、大中华区压力较大，Q4 指引低于彭博一致预期，管理层表示大中华区仍处于恢复的初期阶段；2）FY2026Q3业绩：收入整体符合管理层指引，略好于彭博一致预期，北美地区及批发渠道保持增长，鞋类收入小幅下降、跑鞋引领增长、经典鞋款拖累，中国市场和 Converse 品牌持续承压，毛利率下降幅度好于管理层指引；3）分地区：北美表现稳定，大中华区压力显著，除大中华区外各地区批发渠道表现优于直营，大中华区、亚太拉美地区电商渠道下滑幅度较大；4）管理层业绩指引：四季度收入预计下降 2%\~4%，毛利率预期将下降 25\~75 个基点（包括因北美关税上调导致的250个基点下降）；管理层表示 FY27Q1是关税对毛利率造成大影响的最后一个季度，Q2开始毛利率有望扩张；5）风险提示：下游需求不及预期，海外经济衰退，国际政治经济风险。6）投资建议：耐克复苏时间可期，看好产业链优质供应商和零售商业绩韧性。预计短期大中华区和 Converse 品牌仍然承压，但经典鞋款收缩、关税影响将逐步缓解；管理层表示在 2026年底前完成 WinNow行动，并预计 FY27Q是关税对毛利率造成大影响的最后一个季度（截至 26 年 8 月末），Q2开始毛利率有望扩张。重点推荐客户结构多元化、盈利能力强的核心供应商华利集团、申洲国际；以及看好 Nike经历短期调整、增长恢复后，带动核心零售商滔搏销售增长，并且未来新品占比增加有望带动滔搏利润率向上。

评论：

 业绩和指引核心观点：FY2026Q3 业绩符合管理层此前指引，略好于彭博一致预期，各区域和渠道恢复速度有差异、大中华区压力较大，Q4 指引低于彭博一致预期，管理层表示大中华区仍处于恢复的初期阶段

FY2026Q3 收入 113亿美元，同比持平，不变汇率口径-3%，符合管理层此前指引，略好于彭博一致预期。分区域看，北美地区收入保持增长，亚太拉美地区略有下滑，EMEA 地区因运动服装业务双位数下滑拖累整体表现，大中华区收入双位数下滑但降幅收窄。毛利率下降幅度好于管理层此前指引和彭博一致预期。

展望未来，预计 Q4收入将下降 2%至 4%，毛利率下降约 25\~75个基点；库存清理、渠道优化与组织调整等短期调整举措，叠加北美关税上调影响，持续压制当期盈利表现，但北美市场复苏提速、跑步品类表现亮眼，Win Now行动在渠道整合、产品创新与库存健康化方面成效逐步显现；本财年批发业务预计实现温和增长，年内剩余时段大中华区与匡威业务仍处于调整阶段、增长承压，关税对毛利率的拖累预计在 2027财年第一季度后逐步消退，仍是影响短期利润率的关键变量。

图1：耐克 FY2026Q3（截至 2026/02/28）业绩和指引

资料来源：公司公告，Bloomberg，国信证券经济研究所整理

 FY2026Q3 业绩：收入符合管理层指引，北美地区及批发渠道保持增长，鞋类收入小幅下降、跑鞋引领增长、经典鞋款拖累，中国市场和 Converse品牌压力持续，毛利率下降幅度好于管理层指引

FY2026Q3 收入 113亿美元，同比持平，不变汇率口径-3%，符合管理层此前低个位数下滑的指引，略强于彭博一致预期。收入主要受北美市场、批发渠道的增长推动，但被大中华区、Converse品牌及直营渠道下滑抵消。

收入拆分来看：

• 分渠道：电商和自有门店收入下滑，批发渠道正向增长。不变汇率口径，Nike Direct收入下降 7%，主要因电商渠道（Nike Digital）收入下滑 9%，反映促销减少及流量压力；自有门店收入下降 5%。批发渠道收入增长 1%，主因公司在北美市场拓展新的分销渠道以及与现有合作伙伴在去年同期开展的市场管理合作所致。

• 分区域：北美保持增长，大中华区降幅较大。不变汇率口径，北美收入+3%，EMEA收入-7%，大中华区收入-10%，亚太拉美收入-2%。大中华区主因主动实施市场清理、严控批发进货、调整电商渠道折扣策略，叠加运动服装业务表现疲软、区域业务仍处于复苏初期，收入和毛利率产生负面影响。

• 分品牌：主品牌与 Converse品牌表现均弱于一致预期。Nike品牌收入-2%（不变汇率口径）略强于彭博一致预期；Converse品牌压力较大、收入下滑 37%，反映全区域销售衰退。

• 分产品：跑步品类表现亮眼，经典鞋款继续收缩，但鞋类收入降幅整体显著收窄。不变汇率口径，跑步业务连续三个季度增长超过 20%，NIKE Mind 等创新产品市场反响热烈；但经典鞋类因主动清库收入同比大幅下滑，拖累整体表现。鞋子整体收入降幅-1%；服装整体收入承压，同比下降 4%。

毛利率下降幅度好于管理层指引和彭博一致预期，库存金额同比下降，但区域间表现不均。

• 毛利率：毛利率同比下降 130bps至 40.2%，主要因北美地区关税上调导致毛利率下降 300个基点，好于管理层此前同比降 175\~225bps 的指引。

• SG&A：SG&A费用上升 2.3%，营销费用 11亿美元，与去年同期持平，体育营销费用上升和外币汇率不利变化被品牌营销费用降低所抵消；运营管理费用 29 亿美元，增长 3%，主要因员工遣散费和外币汇率不利变化，部分被其他行政成本降低所抵消。

• 净利润：净利润同比下降 35%至 5.2亿美元；稀释 EPS为 0.35美元，同比下降 35%，主因员工遣散费增加 2.3亿美元（主要涉及供应链和技术）及毛利率下滑所致，净利润表现整体强于彭博一致预期。

• 库存：截至 2 月末，库存 75 亿美元，同比-1%，库存单位数量下降中单位数，但部分被产品成本的增加所抵消，主要原因是北美地区关税上涨。分区域看，北美地区库存金额同比增长接近双位数、库存量同比下降接近双位数；EMEA地区库存金额同比增长双位数，库存量增长中单位数，因中东地区交通中断、市场促销增加，预计 Q4库存仍偏高；大中华区库存去化最为明显同比下降 15%，库存量下降超 20%；亚太拉美地区库存水平偏高、同比增长高单位数，库存量略有下降，清仓产品比例依然较高，将在未来一个季度重点解决库存过剩问题。

 分地区：FY2026Q3 北美表现稳定，大中华区压力显著，除大中华区外各地区批发渠道增长优于直营，大中华区、亚太拉美地区电商渠道下滑幅度较大

1) 北美：FY2026Q3收入同比+3%（不变汇率口径，下同）；息税前利润（EBIT）同比下降 11%。分渠道看，Nike Direct 下降 5%（数字渠道-7%，门店-1%）；批发增长 11%，主因拓展新的分销渠道以及与现有合作伙伴在去年同期开展的市场管理合作所致。分品类看，跑步、足球增长双位数，篮球增长接近双位数，运动服饰下降双位数。

2) EMEA：收入同比-7%；EBIT 同比增长 7%。分渠道看，Nike Direct 下降 13%（数字渠道-6%，门店-20%）；批发下降 4%。跑步增长双位数，运动服装下降双位数，库存同比增长双位数，因中东地区交通中断、市场促销增加，预计 Q4库存仍偏高。

3) 大中华区：收入同比-10%；EBIT 同比增长 11%。分渠道看，Nike Direct 下降 5%（数字渠道-21%，门店+1%）；批发下降 13%。主因主动实施市场清理、严控批发进货、调整数字渠道折扣策略。分品类看，跑步在本季度实现了双位数增长，网球、高尔夫和 ACG产品也实现了增长，童装业务则持平，运动服装双位数下滑。

4) 亚太拉美地区：收入同比-2%；EBIT同比下降 4%。分渠道看，Nike Direct下降 8%（数字渠道-12%，门店-3%）；批发增长 3%。跑步业务双位数增长，训练和足球产品也有所增长，运动服装双位数下滑。

表1：公司单季度各地区收入拆分及增速

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理

 管理层业绩指引：FY26Q4 收入预计下降 2%-4%，毛利率预期将下降 25\~75 个基点（包括因北美关税上调导致的 250个基点下降），表示 FY27Q1是关税对毛利率造成大影响的最后一个季度，Q2 开始毛利率有望扩张

2026 财年 Q4 指引：

• 营收: 预计同比下降 2%-4%，其中大中华区预计下降 20%。

• 毛利率: 预计同比下降约 25\~75 个基点（包括因北美关税上调导致的 250个基点下降）。

• SG&A: 同比预计持平或微降

2027 财年 Q2 前(未来 9 个月)指引:

• 营收:同比低单位数下降(北美增长，大中华区因有意减少销售和市场管理行动导致下降)

• 毛利率:假设关税无重大变化，2027 财年 Q1 是关税对毛利率造成大影响的最后一个季度，Q2 开始毛利率扩张（因关税缓解和 WinNow行动的过渡影响恢复）。

关税相关表述：

• 影响：北美地区关税上调对本季度毛利率带来显著冲击，Q4预计因北美关税上调将对毛利率带来 250 个基点的负面影响。

• 应对措施: CFO MatthewFriend 指出，北美市场在剔除关税影响后，核心盈利能力已连续三个季度改善，未来公司将通过供应链结构调整、成本优化与产品创新，逐步对冲关税带来的毛利压力。

中国市场相关表述：

• 主要问题：面临渠道库存偏高、促销力度偏大、零售执行偏弱等结构性挑战，运动服装业务持续下滑，整体增长承压。

• 解决措施：公司主动推进市场清理、严控进货规模，优化线上线下商品组合与门店陈列，强化本土化运营与品牌形象重塑，扩大优质门店试点并提升货品周转效率。

• 目前进度：正处于复苏初期，跑步、ACG 等品类已实现增长，库存与售罄率环比改善，但整体复苏节奏慢于预期，后续将持续深化渠道调整、优化库存结构，稳步修复市场健康度。

 投资建议：耐克复苏时间可期，看好产业链优质供应商和零售商业绩韧性

耐克复苏进程行至中期，不同地区和渠道的恢复势头有差异。分地区看，北美地区恢复最快，大中华区压力最大，主因品牌在大中华区专业运动定位不足以及行业价格竞争激烈，短期面临线上促销力度减少致线上销售下滑，及线下客流下滑的双重压力。分渠道看，批发好于直营，线下好于线上。分品类看，跑鞋引领增长，主动收缩经典鞋款供应仍有拖累。展望未来，预计短期大中华区和 Converse 品牌仍然承压，但经典鞋款收缩、关税影响将逐步缓解；管理层表示在 2026 年底前完成 WinNow 行动，并预计 FY27Q1 是关税对毛利率造成大影响的最后一个季度（截至 26 年 8 月末），Q2 开始毛利率有望扩张。重点推荐客户结构多元化、盈利能力强的核心供应商华利集团、申洲国际；以及看好 Nike 经历短期调整、增长恢复后，带动核心零售商滔搏销售增长，并且未来新品占比增加有望带动滔搏利润率向上。

表2：可比公司估值表

资料来源：wind，国信证券经济研究所整理；注：无评级公司的EPS预测来自彭博一致预期；滔搏 2025对应其FY2026预测值。

风险提示

下游需求不及预期，海外经济衰退，国际政治经济风险

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