有色金属 | 证券研究报告 — 行业周报

2026 年 4 月 6 日

强于大市

中银国际证券股份有限公司

具备证券投资咨询业务资格

有色金属

证券分析师：王靖添

jingtian.wang@bocichina.com

证券投资咨询业务证书编号：S1300522030004

证券分析师：何贯嘉

有色金属行业周报

guanjia.he@bocichina.com

证券投资咨询业务证书编号：S1300525040002

EGA产能恢复周期长 铝供给恢复难度增加

本周基本金属 LME 与 SHFE 仅镍环比小幅下跌，铝价方面 LME 铝环比涨 6.61%、S 铝环比涨 ，中东最大的铝生产商阿联酋环球铝业（ GA）发布公告称，确认上周末遇袭的塔维拉生产基地可能需要长达一年时间才能恢复全部铝产能，供给收缩、能源及海运成本高企为铝价提供上行支撑；本周美国非农就业数据公布，美国3 月非农就业人数增加 17.8万人，大超市场预期的 6万人，创 2024年 12月以来最高水平，市场对美联储降息预期降温，压制贵金属价格。

支撑评级的要点

◼ 霍尔木兹海峡的持续封锁系统性冲击全球铝供应链的稳定性。中东最大的铝生产商阿联酋环球铝业（EGA）发布公告称，确认上周末遇袭的塔维拉生产基地可能需要长达一年时间才能恢复全部铝产能。南帕尔斯等天然气设施受损加剧区域能源紧张，而霍尔木兹海峡航运中断则切断氧化铝输入，3 月4 日巴林铝业（Alba）宣布对电解铝生产线可控关停，合计产能 万吨，占年产能 。此前卡塔尔铝业（Qataum）冶炼厂已于 3 月3 日启动有序停产，预计3 月底前完成，影响约 65 万吨的电解铝年产能，再度复产可能需要 6-12 个月。

特朗普本周表示若与伊朗无法达成协议，将摧毁伊朗所有发电厂，伊朗后续的报复行动或继续威胁全球铝供给，持续关注地缘政治带来的供给需求边际变化。能源价格高企，叠加氧化铝运输成本因海运运费上涨而抬升，美伊冲突带来的能源危机或持续推动电解铝价格上行。

◼ 非农就业数据证明美国经济韧性超预期，市场对美联储降息预期降温。当地时间4 月 3 日，美国劳工统计局公布 3 月非农就业报告。报告显示，美国 3 月非农就业人数增加 17.8 万人，大超市场预期的 6 万人，创2024年 12 月以来最高水平，较上月就业“负增长”的情况大幅改善。非农就业数据证明美国经济韧性超预期，市场对美联储降息预期降温。首先，就业市场的强劲表现直接削弱了市场对美联储降息的预期，此前市场预期 年全年可能仅有 次降息且推迟至 月后，而强劲的非农数据进一步强化了鹰派预期，推动美元指数和美债收益率上行，对黄金形成直接压力。其次，就业数据改善缓解了市场对美国经济衰退的担忧，降低了避险需求，黄金作为传统避险资产的吸引力相应减弱。第三，就业市场强劲可能推高通胀预期，强化美联储维持高利率的决心，进一步压缩贵金属的配置价值。

高频数据

◼ 本周基本金属 LME与 SHFE仅镍环比小幅下跌。截至本周五，SHFE 铜、SHFE铝、SHFE 铅、SHFE 锌、SHFE 镍、SHFE 锡收盘价分别为 95,880 元/吨、24,720元/吨、16,695 元/吨、23,600 元/吨、133,730 元/吨、360,820 元/吨，环比变化 0.56%、、 、 、 、 ； 铜、 铝、 锌、 铅、LME 镍、LME 锡收盘价分别为 12,360 美元/吨、3,470 美元/吨、1,933 美元/吨、3,265 美元/吨、17,086 美元/吨、46,277 美元/吨，环比变化 1.98%、6.61%、2.28%、6.21%、-0.46%、4.82%。

◼ COMEX、SHFE 贵金属价格均上涨。截至本周五，SHFE 金、SHFE 银收盘价分别为 1,024 元/克、17,621 元/吨，环比变化 2.79%、0.85%；COMEX 黄金、COMEX白银收盘价分别为 4,702.70 美元/盎司、73.06 美元/盎司，环比变化 7.44%、7.37%。

投资建议

◼ 中东地区铝产能复产周期长，高油价增加运输成本，关注供给收紧下铝板块投资机会。建议关注宏桥控股、南山铝业、中国铝业、云铝股份。

AI 等科技深化发展有望带动铜、锡需求，供需紧平衡推升价格。建议关注紫金矿业、洛阳钼业、兴业银锡、锡业股份。

评级面临的主要风险

◼ 全球宏观经济下行风险，地缘政治或导致关键资源产区的地缘冲突、贸易政策变动或物流中断风险，以及下游需求结构性转换等风险。

目录

1. 本周行业热点事件....5

1.1 刚果（金）发公布未执行配额结转实施细则，钴供给有望出现阶段性放量效应....5

1.2 EGA 确认生产基地复产时间或长达一年，铝供给恢复难度增加....5

1.3 美国非农就业人数超市场预期，市场对美联储降息预期降温....6

2. 有色金属行业上市公司公告....7

3. 行业高频动态数据跟踪....8

3.1 板块数据跟踪....8

3.2 贵金属数据跟踪....9

3.3 工业金属数据跟踪....10

3.4 稀土金属数据跟踪....14

4. 风险提示....15

图表目录

图表1. ARECOMS公布的2025年钴配额....5

图表2. 本周板块变动情况（申万一级行业分类）....8

图表3. 有色金属板块细项本周变动情况....8

图表4. 有色金属与万得全A走势....8

图表5. 本周板块涨幅前十&后十个股....8

图表6. 贵金属价格变动....9

图表7. ETF持仓贵金属....9

图表8. 美债利率对比金价....9

图表9. 美元指数对比金价....9

图表10. 美国CPI、PCE对比金价....9

图表11. 美国就业失业率....9

图表12. Comex黄金、白银期货收盘价....9

图表13. 金银比（金价/银价）....10

图表14. 金油比（金价/油价）....10

图表15. 基本金属价格变动....10

图表16. 基本金属库存变动....10

图表17. 全球矿山铜月产量（千吨）....11

图表18. 全球原生精炼铜月产量（千吨）....11

图表19. 全球再生精炼铜月产量（千吨）....11

图表20. 国内电解铜产量统计....11

图表21. 国内电解铜产能利用率....11

图表22. LME铜库存变化（吨）....11

图表23. SHFE铜库存变化（吨）....12

图表24. LME+COMEX+SHFE铜库存变化（吨）....12

图表25. 1#电解铜升贴水中间价（元/吨）....12

图表26. LME铜升贴水（美元/吨）....12

图表27. 铜矿加工费....12

图表28. 铜精废价差....12

图表29. 中国电解铝在产产能（万吨）....13

图表30. 中国电解铝产量（万吨）....13

图表31. 中国电解铝库存（万吨）....13

图表32. LME+COMEX+SHFE铝库存变化（吨）....13

图表33. 中国原铝进出口数量（吨）....13

图表34. 中国未锻轧铝及铝材进出口数量（吨）....13

图表35. A00铝升贴水中间价（元/吨）....14

图表36. LME铝升贴水（美元/吨）....14

图表37. 四省铝土矿价格（元/吨）....14

图表38. 四省氧化铝价格（元/吨）....14

图表39. 稀土金属及其氧化物价格变动....14

1．本周行业热点事件

刚果（金）发公布未执行配额结转实施细则，钴供给有望出现阶段性放量效应事件：3 月 31 日，刚果（金）钴业监管机构 ARECOMS 公布，将 4 月 30 日定为出口第一阶段(2025年 10 月 16 日至 12 月 31 日)剩余配额的最后期限，允许矿商将 2026 年第一季度的钴出口配额与第二季度配额并行执行，直至 6 月 30 日。分配给矿商的 2026 年钴出口总配额仍然有效。（上海有色网）

我们认为：此次政策调整允许矿商将 2026 年 Q1 和 Q2 配额并行使用至 6 月底，是对原季度性配额机制的补充，为生产商提供了更多时间来运输 2025 年及 2026 年初未使用的配额量，但四月至六月或存在出口集中放量压制钴价，长期来看未改变年度出口总量上限，头部钴企仍优势显著。

Répartition des quotas par opérateur minier

资料来源：ARECOMS，中银证券

1.2EGA 确认生产基地复产时间或长达一年，铝供给恢复难度增加

事件：4 月 3 日中东最大铝生产商阿联酋环球铝业（EGA）发布公告，确认上周末遇袭的塔维拉生产基地可能需要长达一年时间才能恢复全部铝产能。另外，氧化铝精炼厂和回收工厂有可能更早恢复部分生产，具体时间仍取决于对现场损害情况的最终评估。（铝途）

我们认为：供应端来看，国内产能红线为 4500 万吨，2026 年 2 月国内电解铝在产产量 4491.60 万吨，已接近上限，海外铝厂部分产能受损，复产周期通常以年为单位，产能重启难度大，国内海外因素共同推动铝价上涨；需求端来看，铝价上涨压制下游补库意愿，国内下游企业补库意愿较弱。本周及 库存分别较上周下降 、增加 ，受中东核心铝企产能突发停摆的事件驱动，本周 价格及 价格上涨 、 。中东地区铝产能复产周期长，高油价增加运输成本，关注供给收紧下铝板块投资机会。建议关注宏桥控股、南山铝业、中国铝业、云铝股份。

1.3美国非农就业人数超市场预期，市场对美联储降息预期降温

事件：当地时间 4 月 3 日，美国劳工统计局公布 3 月非农就业报告。报告显示，美国 3 月非农就业人数增加 17.8 万人，大超市场预期的 6 万人，创 2024 年 12 月以来最高水平，较上月就业“负增长”的情况大幅改善。（中国经济网）

我们认为：非农就业数据证明美国经济韧性超预期，市场对美联储降息预期降温。首先，就业市场的强劲表现直接削弱了市场对美联储降息的预期，此前市场预期 2026 年全年可能仅有 1 次降息且推迟至 9 月后，而强劲的非农数据进一步强化了鹰派预期，推动美元指数和美债收益率上行，对黄金形成直接压力。其次，就业数据改善缓解了市场对美国经济衰退的担忧，降低了避险需求，黄金作为传统避险资产的吸引力相应减弱。第三，就业市场强劲可能推高通胀预期，强化美联储维持高利率的决心，进一步压缩贵金属的配置价值。

2．有色金属行业上市公司公告

【新疆众合】拟向全体股东每 10 股派发现金红利 1.30 元（含税），分红比例 30.50%。

【东方钽业】拟向全体股东每 10 股派发现金红利 1.11 元（含税），分红比例 31.47%。

【正海磁材】拟向全体股东每 10 股派发现金红利 2.00 元（含税），分红比例 60.21%。

【湖南白银】截至 2026 年 3 月 31 日，湖南白银通过集中竞价交易方式回购股份 19,760,000 股，占公司总股本 0.70%，回购价格区间为 4.47-6.74 元/股。

【龙磁科技】拟向全体股东每 10 股派发现金红利 2.00 元（含税），分红比例 13.74%。

【四川黄金】拟向全体股东每 10 股派发现金红利 5.00 元（含税），分红比例 45.08%。

【豫光金铅】公司拟向特定对象发行不超过362,778,809 股 A 股股票，募集资金总额不超过18.39 亿元，用于先进稀贵金属材料智造项目（11.6 亿元）、数智化升级改造项目（0.5 亿元）、废水资源化项目（0.79 亿元）及补充流动资金（5.5 亿元）。

【中色股份】2026 年 4 月 2日，中色印尼达瑞矿业有限公司取得印度尼西亚共和国环境部签发的《关于达瑞矿业在北苏门答腊省达瑞县 Silima Pungga-Pungga 乡开展铅锌矿采矿活动的环境可行性决定（SKKL）》。

【金钼股份】拟向全体股东每 10 股派发现金红利 4.00 元（含税），分红比例 41.00%。

【云南锗业】董事会通过控股子公司云南鑫耀实施“高品质磷化铟单晶片建设项目”，项目总投资18,856 万元，达产后将形成年产 45 万片（折合 4 英寸）产能。

3．行业高频动态数据跟踪

3.1板块数据跟踪

按申万一级行业分类标准，有色板块本周下跌 0.40%（上周上涨 2.78%）；有色板块涨跌幅由高到低排名 6/31，较上周排名下降 5 位。本周交易日 31 个申万行业指数共有 4 个行业板块实现上涨，其中通信行业涨幅 3.01%居首位。

3.2贵金属数据跟踪

图表6. 贵金属价格变动

资料来源：Wind，中银证券

注：由于美国政府停摆。2025年10月失业率未采集

3.3工业金属数据跟踪

图表15. 基本金属价格变动

资料来源：Wind，中银证券

图表16. 基本金属库存变动

资料来源：Wind，中银证券

3.4稀土金属数据跟踪

图表39. 稀土金属及其氧化物价格变动

资料来源：Wind，中银证券

4. 风险提示

全球宏观经济下行风险。全球经济增长放缓或主要经济体货币政策超预期紧缩，可能显著抑制有色金属的工业与投资需求，导致金属价格承压下行，对行业整体盈利构成压力。

地缘政治与供应链安全风险。关键资源产区的地缘冲突、贸易政策变动或物流中断，可能加剧原材料的供应紧张，推高生产成本，并干扰全球供应链的稳定运行。

下游需求结构性转换风险。传统领域需求疲弱若未能被新能源等新兴需求完全对冲，将导致供需失衡。同时，技术替代的加速或产业化不及预期，可能对特定金属的长期需求结构产生深远影响。

披露声明

本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。

中银国际证券股份有限公司同时声明，将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况。如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报告，以防止被误导，中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任。

评级体系说明

以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：

公司投资评级：

买 入：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上；

增 持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%；

中 性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；

减 持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上；

未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

行业投资评级：

强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数；

中 性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平；

弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数；

未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。

风险提示及免责声明

本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布。

本报告发布的特定客户包括：1) 基金、保险、QFII、QDII 等能够充分理解证券研究报告，具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户；2) 中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队，其可参考使用本报告。中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础，整合形成证券投资顾问服务建议或产品，提供给接受其证券投资顾问服务的客户。

中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告。中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的，亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策；需充分咨询证券投资顾问意见，独立作出投资决策。中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等。

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