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资讯 海容冷链：2026Q1 业绩表现稳健，2025A 商用智能售货柜增速亮眼
◼ 走势比较
◼ 股票数据
| 总股本/流通(亿股) | 3.86/3.82 |
| 总市值/流通(亿元) | 56.07/55.48 |
| 12个月内最高/最低价(元) | 17.26/10.85 |
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<<海容冷链：2025Q3业绩双位数提升，内销冷藏柜快速增长>>--2025-11-04<<海容冷链：2023Q4业绩增速靓丽，商用冷冻展示柜收入持续快速增长>>--2024-03-24
证券分析师：孟昕
E-MAIL：mengxin@tpyzq.com
分析师登记编号：S1190524020001
证券分析师：赵梦菲
E-MAIL：zhaomf@tpyzq.com
分析师登记编号：S1190525040001
事件：2026 年 4 月 28 日，海容冷链发布 2025 年年报及 2026 年一季报。2025年公司实现营业收入33.51亿元（+18.38%），归母净利润3.89 亿元（+9.87%），扣非归母净利润 3.68 亿元（+15.11%）。2026Q1公司实现营业收入8.37 亿元（-7.96%），归母净利润 1.05 亿元（+0.38%），扣非归母净利润 1.02 亿元（+1.34%）。
2025Q4 收入延续较快增速，2025A 商用智能售货柜表现靓丽。1）分季度：2025Q4 公司实现营收 9.21 亿元（+27.67%），归母净利润 0.88亿元（+7.68%），收入端实现快速增长，利润增速略低于收入或系汇率波动等因素的阶段性影响。2）分产品：2025年公司商用冷冻展示柜/商用冷藏展示柜/商超展示柜/商用智能售货柜收入分别达 15.48/8.28/4.51/3.48 亿元，分别同比+2.75%/+15.48%/+60.50%/+99.87%；其中商超展示柜受益于下游客户调改、升级及新业态拓展规模迅速扩张，商用智能售货柜受益于头部客户投放力度加大表现亮眼。3）分地区：2025年公司内销/外销收入分别为 21.43/10.80 亿元，同比+24.25%/+7.51%；国内市场整体增速较快，东南亚市场规模快速扩张，助力公司海外业务在北美业务量下降的背景下实现稳健增长。4）分销售模式：2025年公司直销/经销收入分别达 27.44/4.79 亿元，分别同比+28.83%/-20.09%，公司业务仍以直销为主、经销为辅，直销渠道收入实现较快增长，经销业务阶段性承压但毛利率有所提升，渠道结构进一步向直销倾斜。
2025Q4 毛利率改善但净利率承压，2026Q1 盈利能力持续修复。1）毛利率：2025Q4/2026Q1 公司毛利率分别为 28.40%/29.63%，分别同比+1.24/+4.21pct，毛利率持续改善或系产品结构优化所致。2）净利率：2025Q4/2026Q1 公司净利率分别约为 9.66%/12.24%，分别同比-1.40/+0.86pct，2025Q4 净利率阶段性承压且 2026Q1 净利率涨幅小于毛利率，主系期间费用率整体上涨所致。3）费用端：2025Q4和 2026Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.71%/3.96%/3.64%/0.89%和5.56%/3.49%/3.15%/2.11%，分别同比+1.33/+0.06/-1.02/+2.35pct 和+0.43/+1.05/+0.35/+2.15pct；其中 2025Q4 和 2026Q1 财务费用率均上升较明显，主系受汇兑损失增加的影响。
投资建议：行业端，商用展示柜行业呈现数字化、智能化升级趋势，国内传统产品需求趋稳、智能化需求逐步释放，东南亚等新兴市场仍具备较大增长空间。公司端，系商用冷柜龙头，优质客户资源不断积累，新兴零售场景加速突破，智能售货柜技术领先，收入业绩有望持续增长。我们预计，2026-2028 年公司归母净利润分别为 5.84/6.81/8.20亿元，对应 EPS 分别为 1.51/1.76/2.12 元，当前股价对应 PE 分别为9.60/8.23/6.84 倍。维持“买入”评级。
风险提示：海外需求波动、国际贸易政策变化、汇率波动、原材料价格波动等风险。
◼ 盈利预测和财务指标
| 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 营业收入(百万元) | 3,351 | 4,394 | 5,059 | 6,015 |
| 营业收入增长率(%) | 18.38% | 31.11% | 15.15% | 18.90% |
| 归母净利(百万元) | 389 | 584 | 681 | 820 |
| 净利润增长率(%) | 9.87% | 50.23% | 16.66% | 20.37% |
| 摊薄每股收益(元) | 1.01 | 1.51 | 1.76 | 2.12 |
| 市盈率(PE) | 14.43 | 9.60 | 8.23 | 6.84 |
资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算
| 资产负债表(百万) | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 1,030 | 1,447 | 1,730 | 2,148 | 2,579 |
| 应收和预付款项 | 1,304 | 1,169 | 1,532 | 1,763 | 2,096 |
| 存货 | 677 | 681 | 880 | 1,007 | 1,192 |
| 其他流动资产 | 1,080 | 964 | 962 | 968 | 975 |
| 流动资产合计 | 4,092 | 4,261 | 5,103 | 5,886 | 6,842 |
| 长期股权投资 | 32 | 31 | 31 | 31 | 31 |
| 投资性房地产 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 978 | 1,345 | 1,250 | 1,098 | 980 |
| 在建工程 | 108 | 4 | 4 | 4 | 4 |
| 无形资产开发支出 | 154 | 158 | 154 | 151 | 148 |
| 长期待摊费用 | 17 | 11 | 11 | 11 | 11 |
| 其他非流动资产 | 4,297 | 4,573 | 5,417 | 6,200 | 7,156 |
| 资产总计 | 5,585 | 6,122 | 6,867 | 7,495 | 8,331 |
| 短期借款 | 0 | 10 | 10 | 10 | 10 |
| 应付和预收款项 | 1,185 | 1,486 | 1,920 | 2,197 | 2,601 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他负债 | 239 | 294 | 359 | 403 | 465 |
| 负债合计 | 1,424 | 1,790 | 2,289 | 2,610 | 3,076 |
| 股本 | 386 | 386 | 386 | 386 | 386 |
| 资本公积 | 2,143 | 2,123 | 2,123 | 2,123 | 2,123 |
| 留存收益 | 1,652 | 1,849 | 2,110 | 2,419 | 2,790 |
| 归母公司股东权益 | 4,132 | 4,321 | 4,569 | 4,878 | 5,249 |
| 少数股东权益 | 28 | 11 | 10 | 8 | 6 |
| 股东权益合计 | 4,161 | 4,332 | 4,579 | 4,885 | 5,255 |
| 负债和股东权益 | 5,585 | 6,122 | 6,867 | 7,495 | 8,331 |
| 现金流量表 (百万) | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 经营性现金流 | 401 | 683 | 898 | 1,054 | 1,202 |
| 投资性现金流 | -167 | -91 | -277 | -263 | -322 |
| 融资性现金流 | -215 | -199 | -334 | -373 | -449 |
| 现金增加额 | 20 | 389 | 283 | 418 | 431 |
资料来源：携宁，太平洋证券
| 利润表(百万) | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 营业收入 | 2,831 | 3,351 | 4,394 | 5,059 | 6,015 |
| 营业成本 | 2,043 | 2,425 | 3,132 | 3,585 | 4,243 |
| 营业税金及附加 | 22 | 28 | 36 | 42 | 49 |
| 销售费用 | 207 | 233 | 303 | 346 | 413 |
| 管理费用 | 103 | 112 | 141 | 159 | 191 |
| 财务费用 | -33 | 10 | 0 | 9 | 15 |
| 资产减值损失 | -4 | -6 | 0 | 0 | 0 |
| 投资收益 | 21 | 10 | 23 | 21 | 29 |
| 公允价值变动 | 4 | 6 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 413 | 458 | 688 | 803 | 968 |
| 其他非经营损益 | 9 | 2 | 6 | 4 | 5 |
| 利润总额 | 422 | 460 | 694 | 807 | 973 |
| 所得税 | 69 | 73 | 112 | 128 | 156 |
| 净利润 | 354 | 387 | 583 | 679 | 818 |
| 少数股东损益 | 0 | -1 | -1 | -2 | -2 |
| 归母股东净利润 | 354 | 389 | 584 | 681 | 820 |
| 预测指标 | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 毛利率 | 27.81% | 27.63% | 28.71% | 29.13% | 29.46% |
| 销售净利率 | 12.49% | 11.60% | 13.29% | 13.46% | 13.63% |
| 销售收入增长率 | -11.67% | 18.38% | 31.11% | 15.15% | 18.90% |
| EBIT 增长率 | -17.44% | 27.09% | 53.78% | 17.61% | 21.09% |
| 净利润增长率 | -14.39% | 9.87% | 50.23% | 16.66% | 20.37% |
| ROE | 8.56% | 8.99% | 12.78% | 13.96% | 15.62% |
| ROA | 6.30% | 6.61% | 8.97% | 9.46% | 10.33% |
| ROIC | 7.14% | 8.72% | 12.66% | 13.99% | 15.74% |
| EPS (X) | 0.92 | 1.01 | 1.51 | 1.76 | 2.12 |
| PE (X) | 15.85 | 14.43 | 9.60 | 8.23 | 6.84 |
| PB (X) | 1.36 | 1.30 | 1.23 | 1.15 | 1.07 |
| PS (X) | 1.98 | 1.67 | 1.28 | 1.11 | 0.93 |
| EV/EBITDA (X) | 7.01 | 8.14 | 3.51 | 2.76 | 2.08 |
投资评级说明
1、行业评级
看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深 300指数5%以上；
中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深 300指数-5%与5%之间；
看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深 300指数5%以下。
2、公司评级
买入：预计未来6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅在15%以上；
增持：预计未来6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于5%与 15%之间；
持有：预计未来6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于-5%与5%之间；
减持：预计未来6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于-5%与-15%之间；
卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅低于-15%以下。
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