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资讯 （本文来自广发基金投顾团队）
最近，A股的一季度报告已经披露得差不多了。
我们把公募、保险、社保、外资、养老金、国家队这六类机构的持仓全部梳理了一遍，画了一张资金“搬家路线图”。
先说结论：
一季度，机构资金从金融地产和部分消费板块中流出，集中流向两大方向：制造板块和周期公用板块。
· 增持了什么？国家队、社保、公募基金主要在加仓周期公用；外资偏爱制造板块。
·减持了什么？金融地产被减持较多，相比25年年报，国家队减了87%，社保减了68%。
一张图看懂机构资金一季度“搬家”路线图
数据来源：wind，广发基金
注：根据中信一级行业的行业属性和逻辑，我们在本文中分为周期公用、医药、科技、制造、消费、金融地产这6个具有代表性的大板块来分析；持仓超额即一季报机构持仓相对万得全A指数的板块权重对比，增持/减持即一季报机构持仓相较2025年报的变动情况。
一、机构投资者们，到底都在买啥？——从金融地产转向制造与周期
1、静态持仓：机构偏爱制造板块
从数据来看，全市场对比万得全A指数整体超配制造（2.90%）和周期公用（1.49%），低配金融地产和消费。
· 保险公司仍然是金融地产板块的“铁杆持有者”，超配幅度高达24%，远超其他机构，这与其负债端长期稳定、追求股息收益的特性高度匹配。
· 国家队、社保基金、养老金、公募基金的第一重仓都是周期公用板块（电力、资源、基建）。公募超配2.62%，同时在科技和制造板块也有小幅超配，比较均衡；社保超配近20%，国家队更是超配43%。
· 外资最偏爱制造板块，超配8.28%，高于大部分机构。这跟外资偏好中国高端制造龙头、全球化产业链布局的风格一致。
各机构相对万得全A指数权重板块超低配情况
数据来源：wind，广发基金；
注：根据中信一级行业的行业属性和逻辑，我们在本文中分为周期公用、医药、科技、制造、消费、金融地产这6个具有代表性的大板块来分析
2、动态持仓：钱在向“制造和周期板块”搬家
· 周期公用板块成为多数机构增持的核心方向。国家队持仓权重增持幅度最大，达到61.58%；社保基金超配29.69%；公募基金增持5.99%。三方合力明显。
· 保险公司出现了明显的调仓换股迹象，其科技板块持仓权重增加最大（超配27.14%），而金融地产则被大幅减持。
· 金融地产遭卖出：从减持维度来看，金融地产板块整体低配幅度达-33.22%。
· 消费板块整体减持幅度不大，但内部结构分化明显：白酒等高端消费被减配较多，反映出机构在消费复苏不确定的背景下，对高估值消费赛道趋于谨慎。
各机构2026一季报持仓占比
相较2025年报的变动情况
数据来源：wind，广发基金；
注：根据中信一级行业的行业属性和逻辑，我们在本文中分为周期公用、医药、科技、制造、消费、金融地产这6个具有代表性的大板块来分析
这里，我们直接用一张图看懂机构资金一季度“搬家”路线图，大家可以长按保存。
数据来源：wind，广发基金；
注：根据中信一级行业的行业属性和逻辑，我们在本文中分为周期公用、医药、科技、制造、消费、金融地产这6个具有代表性的大板块来分析；持仓超额即一季报机构持仓相对万得全A指数的板块权重对比，增持/减持即一季报机构持仓相较2025年报的变动情况
二、为什么是制造和周期？
事实上，机构资金大幅流入制造和周期，也并不是偶然。从业绩看，这两个板块正是A股一季度报告业绩最突出的方向。
截至4月23日，已披露的762家上市公司中，八成以上公司净利润为正，近六成净利润同比增长，这个数值比2025年年报里的不到三成，有了显著的提升。而其中，业绩最亮眼的板块，就是制造和周期。
· 半导体：已披露的52家公司里，38家盈利，占比73%；
· 有色金属：已披露的40家里38家盈利，占比高达95.00%，其中的黄金细分行业实现100%盈利；
· 基础化工：已披露的62家里51家盈利，占比82%。
这与2025年年报的景气结构高度相似，一季度或仍在延续去年的市场风格。
一季报领跑行业
数据来源：wind，广发基金，截至4月23日
总结来看，这些行业业绩能领跑市场，核心原因就2个。
原因一：AI技术迭代拉动算力硬件需求
在2026年大模型竞赛的背景下，算力硬件需求暴增，导致海外高端芯片供不应求，直接带动了国内光模块、服务器、先进封装等产业链的订单爆满，相关公司盈利也随之大涨，光模块板块一季度涨幅超过20%。
原因二：全球定价的资源品价格中枢上移
· 年初以来，受美元信用体系的重构预期叠加地缘冲突的影响，黄金、石油价格屡创新高；
· 同时，新能源转型和电网改造对铜、铝的消耗远超预期，导致传统资源品的价格中枢持续上移。
三、为什么有些公司业绩好但股价不涨,业绩一般反而上涨？
可能一些投资者朋友们会发现：
一季度，有的公司季报数据不太好看，股价反而涨得不错；有的公司业绩挺亮眼，股价却没怎么动，甚至还会下跌。
这种反差，我们可以分成两种情况来看。
1、业绩不及预期，但最近股价涨得很好——核心逻辑在于“预期差”，市场在博弈企业的“困境反转”或“利空出尽”。
我们举几个例子：
· 某液冷服务器龙头虽营收高增，但净利润大幅下滑（费用端扩张较快），导致财报前透支的43.5%涨幅在公布后迅速回吐13.9%，验证了“预期过满”后的回调风险；
· 某电力设备企业尽管一季报营收和净利润同比都下滑了20%以上，却因市场博弈行业“利空出尽”的困境反转逻辑，财报后逆势大涨27.4%；
· 某消费电子企业则因汇率造成的账面亏损掩盖了主业改善，引发短期价值重估波动，出现下跌。
业绩与涨幅背离案例
数据来源：各公司一季报，广发基金，截至4月23日
我们可以发现：当前市场更看重的是，企业的业绩能不能配得上已经涨上去的估值，以及未来还能不能继续改善。
也就是说，单纯的财报数字已经不是股价的唯一驱动力。
因此，对于此类板块，如果市场把预期打太满，后续一旦业绩跟不上，那么很容易出现快速回调，大家要注意预期落空导致的短期波动。
2、业绩数据非常好，但股价最近却表现一般——原因很多，通常受“风格压制”或“担忧长期逻辑”影响。
例如：
· CXO龙头——D公司和E公司，尽管2025年营收与净利润实现双位数高增，但市场始终担忧海外地缘政治风险（如生物安全法案）对全球业务可持续性的潜在冲击，叠加医药板块资金流向其他市场热点，导致估值承压，股价表现偏弱；
· 某食品饮料公司虽一季报净利润大增29.02%，但在消费复苏疲软的宏观背景下，市场更担忧其成长性瓶颈而非短期利润波动，从而引发“利好出尽”式的抛售。
业绩与涨幅背离案例
数据来源：各公司一季报，广发基金，截至4月23日
这类公司的共同点都是业绩虽然有所增长，但近期股价却逆势下跌，这种情况的核心矛盾就在于——“基本面改善”与“预期/风格压制”的背离。
四、作为普通投资者，可以关注哪两个思路？
思路一：仓位管理放在首位，不激进
站在当下，四月底至五月初宏观变量较多，市场的波动或加大。
· 中东地缘风险溢价虽边际收敛，但供应链扰动预期尚未完全出清，对全球通胀预期及风险偏好仍构成潜在约束。
· 5月高层会晤窗口临近，市场资金面或呈现阶段性观望的特征。
短期来看，市场回调后估值风险略有减轻，建议大家保持合理仓位，把握结构性机会。
中长期来看，国内流动性宽松周期下权益资产仍具有吸引力，持续关注政策支持且景气有确定性的方向。
思路二：当然可以“抄作业”，但不是抄个股，是抄思路
与其“抄”机构可能已经“过期”的持仓个股，不如理解其调仓的核心思路。
我们在上文分析过，一季度机构的“再平衡”明显倾向于AI的底层支撑（电力、光模块等硬件）与具备价格弹性的资源品，而对估值已高、复苏不明朗的板块则趋于谨慎。
大家未来可以重点关注两类方向：
一是，新旧能源与红利板块。在地缘风险反复、市场波动或延续的背景下，防御性高股息风格及能源安全板块可能相对占优。投资者可以考虑关注受益于商品涨价和战略安全需求的新旧能源板块，以及具备防御属性的红利资产（如公用事业、煤炭等）。
二是，景气成长板块。当前市场流动性保持充裕，待外部扰动减弱后，市场主线有望回归景气确定性较强的方向。投资者可以考虑持续关注云计算基础设施、光通信、电池、储能、半导体等景气成长板块。
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