科技主线下，ETF怎么看？

科技主线下，ETF怎么看？

2026/05/24

星期日

农历四月初八

CHINA GALAXY SECURITIES

《风吹哪业读哪页》

《风吹哪业读哪页》，这是一档全新的投资访谈类视频节目。每期，我们将邀请一位投资领域的“顶尖头脑”，在轻松对谈中深挖高价值赛道，解读市场波动背后的逻辑。

不求短期暴富，只愿陪你慢慢变富~~

本期焦点：科技

主持人：

常  昱    中国银河证券数字金融中心  总经理

嘉宾：

许之彦   F0060000900008

华安基金总经理助理、首席指数投资官、23年证券、基金从业经验（含近19年公募投资）、荣获“金牛奖20周年持续优胜基金经理”。

4月关税战最恐慌的时候，他在喊“别慌”；当大家质疑慢牛还在不在，他拿出“牛市三阶段”坚定信心。华安基金许之彦直言：924不是普通变化，创业板50的性价比相对较高，AI不是泡沫而是开始……以下是他拆解的A股中长期配置逻辑，以及ETF投资方法。

一、924以来，A股到底变了什么？

2024年9月24日，许之彦正在香港。国际投资人都在问：中国发生了什么？是事件驱动、政策驱动，还是宏观叙事发生了根本变化？

他的判断很直接：“我当时第一个感觉，这不是一个普通的变化。”

9月24日的政策组合拳引爆市场，9月26日政治局会议明确提出“干字当头”。许之彦判断，这次是宏观叙事发生了根本性变化。中国宏观经济从高速增长到中速增长，再到高质量转型——我们到底有没有决心去实现，答案显然是“Yes”。“这不是一两年的事，而是一个周期性的事。”

Tips：924行情，指2024年9月24日启动的一轮上涨。当天央行、金融监管总局、证监会联合发布会释放多项重磅政策，随后市场情绪被点燃。

二、牛市三阶段：最煎熬的时候，要审视逻辑

许之彦回顾了A股过去五轮牛市（1999年以来），将本次牛市定义为结构性的中长期慢牛，并按照“牛市三阶段”框架来分析本轮牛市：

第一阶段（政策驱动）：政策强力驱动，市场情绪快速回暖。这次的政策环境类似1999年（519行情），结构像2013-2015年（新周期），且又叠加了2019-2021年（新产业）的影子。

第二阶段（痛苦煎熬期）：政策效果需要时间验证，外部冲击（比如关税战、地缘冲突）不断干扰，市场反复震荡，很多人开始怀疑：牛是不是跑了？“第二阶段会是一个极为痛苦的阶段。”

第三阶段（盈利驱动）：PPI/CPI转正，企业盈利实质性回升。

许之彦认为，“2026、2027年是二阶段到三阶段的转型之年。”这个判断主要基于四点：“十五五规划”的战略方向、充足的政策工具箱、PPI/CPI已出现转正迹象、以及资本市场的持续改革。

关税战最吓人的时候，他在想什么？

“我们的宏观经济还在不断积极向好，各大项目在不断落地，适度宽松的货币政策、积极的财政政策还在实施，CPI和PPI都在上升……这时候市场出现了一个比较大的回撤，很大一部分是被误伤的”。

他的建议很明确：不要因为一次外部冲击，就轻易改变自己的中长期逻辑。

三、AI是泡沫吗？

这轮结构牛的核心主线AI，有人质疑，现在是不是泡沫，许之彦笑了。

“科技资产是在泡沫中成长、在泡沫中不断壮大的。如果没有泡沫，资本市场就没有吸引力”，资本就不会进来。他打了个比方：喝啤酒，一点泡沫没有，跟水一样，喝着没劲；全是泡沫，只剩一点酒，那是水平不行。“适度的泡沫，是有利于AI科技类的发展和资本市场发展的。”

他说，“大方向，AI谈泡沫？现在还没开始。”

在他看来：

· 这次是大公司做的事，有比较好的现金流

· 中美两个超级大国在国家级层面推动AI（中国“人工智能+”、美国“创世纪计划”）

· 应用场景才刚开始——教育、工业、医疗、金融、健康管理……

许之彦认为，AI应用是一个场景化不断迭代的过程。它能把我们从各种繁琐事务中解放出来，但很难替代人脑的深度思考。

在他看来，AI应用目前仍处在非常早期的阶段，“我们在人工智能上，刚刚开始，只是走了算力初步的应用”，“我觉得距离真正应用、真正的技术建设还会有好远的距离”。

四、科技主线怎么选ETF？

创业板、科创板、沪深300……到底怎么选？

许之彦把A股市场比作三类人：

主板：像中年人，强壮、净利润较稳定（沪深300每年约8-10%），但要高成长性较难。

创业板：像强壮的青年。2009年到现在16年，20万亿市值，1700多家公司。据Wind一致预期数据，2025-2027年的净利润年化增长接近30%。

创业板50指数，剔除了农林牧渔等非科技板块，科技属性更纯粹。

· 现在，AI权重最大，光模块的主要公司都在其中（全球近80%中国产，创业板六家公司约占国内80%）；

· 新能源第二（含全球最大的锂电池公司，光伏头部企业等）；

· 此外，还有创新药、最大的医疗器械公司，以及金融科技的三大公司。

最关键的数据：“创业板50最新的估值分位数大概在40%左右”——说明上涨幅度还没净利润增长快，性价比相对较高。较适合想稳健享受科技增长的投资者。

科创板：像青少年。设立目标是解决“卡脖子”核心关键技术，比如材料、创新药、特别是集成电路（约占超40%）。公司弹性大、波动高、想象力大。较适合能承受高波动的投资者。

对新手投资者，许之彦的建议是，沪深300或是较好选择，它是中国最核心的指数，可以拿它当底仓，别上来就搞行业主题，容易受伤。

数据来源：Wind；LightCounting及行业分析；每日经济新闻

五、行业轮动：怎么踩对周期节点？

A股有个特征，行业分化很大。标普500的二级行业差异约30个点，A股能达到60个点。怎么把握？

许之彦介绍了一个六维模型：行业景气度（最重要）、估值、动量、拥挤度、市场情绪、其他辅助指标，每月甚至每周调整。它以中证800作为对标基准。

不过，模型不是万能的。许之彦说：“资产配置是科学加艺术。百分之八九十来自模型，最后再人工做个判断。”

写在最后：

总结几个让人印象深刻的许之彦的观点，作为本文的结尾：

924不是普通政策驱动，是中国宏观叙事的根本变化。

牛市第二阶段最煎熬，“2026、2027年是二阶段到三阶段的转型之年。”

“大方向，AI谈泡沫？现在还没开始。”

点击这里，观看完整视频

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