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本周复盘
CHINA GALAXY SECURITIES
本周，美联储货币政策预期偏紧、地缘扰动持续，A股指数表现分化。全A微涨0.04%，科创50大涨5.57%，北证50下跌3.70%。小盘风格相对占优，五大风格中仅成长上涨。
结构性特征突出，科技硬件继续扛旗，周期消费挨打：电子、建筑材料、机械设备涨幅靠前，农林牧渔、石油石化、美容护理跌幅靠前。
资金面上，本周日均成交额3.05万亿元，较上周回落3247亿元；截至周四，两融余额约2.9万亿元，较上周增加197亿元。
多元视角：
4200点来了，但没站住。《有我陪着你》的投顾嘉宾邹烨、钱胜东，天弘基金经理张戈这样解读市场和热门板块：
邹烨（银河证券投资顾问）
别慌，现在还是牛市环境，指数新高后的首次调整属于“突破回踏”，幅度和风险或不大。但他也提醒，平均股价已经涨到了近两年的极值，加速上升概率不大，接下来大概率复制去年5月的震荡行情。
短期怎么干？他说：5日均线上方做短线，失守就降仓位；6成仓左右，可围绕科技热点找机会，不宜做长线。中期可关注创新药和券商，等估值修复。
钱胜东（银河证券投资顾问）
风格没切换。IO大会、Token付费包、SIC这些新故事都没抢过一线抱团科技的风头。市场需要一个故事让资金高低切换，但故事或依旧围着AI主线转。
张戈（天弘基金经理）
光模块，别用均值回归思维去看，趋势来了不要随意裁定。现在用户还在疯狂充值Token，应用场景不断增多，产业链运转正常：用户迭代→资本开支→制造商订单→产能兑现→收入→利润，这个链条走得通，二级市场的表现或能持续。
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周末新闻
CHINA GALAXY SECURITIES
1
发改委谋划出台“AI+”配套文件，政策加码信号明确
发生了什么？
5月22日，国家发改委新闻发言人李超表示，近期正在谋划出台加快“人工智能+”落地的配套文件，将进一步加大要素保障。同时，将推动央国企开放高价值应用场景，打造AI标杆应用。
这是短时间内又一值得关注的AI政策信号：之前有国常会部署“六网”建设、四部门印发“AI+能源”方案，现在发改委又明确要出配套文件。人工智能在“十五五”规划中的优先级逐步提升。
对A股有什么影响？
1、AI基础设施直接受益：算力、数据、电力协同（算电协同）等环节，政策持续加码。
2、应用软件服务迎催化：随着央国企开放高价值应用场景，AI技术在制造业、能源、金融等领域的渗透率有望加速提升，相关行业解决方案软件公司迎催化。
3、科技硬件方向仍值得关注：结合近期国内设备厂商订单数据稳中有升，国产算力、半导体设备等方向，中长期逻辑顺。
2
证监会重拳打击非法跨境展业，合规券商有望承接业务
发生了什么？
5月22日，证监会等八部门联合发布《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》，对老虎、富途、长桥三家境外机构非法跨境展业行为立案调查并作出行政处罚事先告知，拟没收其境内外相关主体全部违法所得。
三家机构未获证监会批准，未取得经营证券经纪业务许可，在境内开展证券交易营销推广、处理交易指令等业务，构成非法经营证券业务。
这次处罚并非空穴来风。早在2016年证监会就首次发布风险提示，2022年也整治过一轮。当时老虎、富途等名义上停止了新客户开发，但部分机构依然“打擦边球”。这次是动真格了——没收全部违法所得，依法严厉处罚。
美日等国也有类似的要求，属地监管原则是普遍共识。
对A股有什么影响？
1、情绪冲击可控：短期或有一些“抵制”情绪，但整治的核心是清除游走于监管灰色地带的非法展业，不是切断居民海外投资渠道，故理性思考后，短期波动或有限。
2、合规券商有望承接业务：有合法牌照的券商或将承接这部分需求。有跨境业务资格的国内券商龙头或受益。
3、对外开放的“先立后破”：后续，大概率会有更多合规渠道方便居民境外投资，甚至可能有海外机构在华获得经营牌照。这是金融市场开放的重要一步。
3
DeepSeek永久降价75%，AI应用层成本大幅下探
发生了什么？
5月22日晚，DeepSeek宣布，V4-Pro模型API价格在5月31日结束2.5折优惠后，永久调整为原价的1/4（即降价75%）。原定6月起恢复原价，现在变永久降价。前一天据彭博社报道，DeepSeek正推进约700亿元融资，创始人明确表示：将突破性AI研究置于短期商业化之上，最终目标是实现AGI。
永久降价75%，意味着开发者们调用大模型的成本大幅降低，这将加速AI应用生态走向普惠和繁荣。
对A股有什么影响？
1、AI应用层或最受益：成本大幅下降，Agent智能体、行业垂类应用等方向的商业化落地节奏会加快。模型调用量持续增长，业绩兑现预期有望改善。
2、B端应用更值得关注：AI应用分2G、2B、2C，目前看，面向企业的B端可能是更值得关注的细分领域——企业付费意愿强，场景落地快。
3、国产算力闭环加速：V4-Pro在设计阶段就适配了昇腾等国产芯片。“国芯国模”闭环正加速形成，市场对国产算力产业链的关注度有望进一步提升。
4
美股科技集中度逼近历史泡沫区，巨无霸上市加剧脆弱性
发生了什么？
现在，美股市场正经历数十年来最极端的结构性集中——标普 500 指数中科技股占比超 44%。值得关注的是，美国银行策略师警告，SpaceX、OpenAI 这类超级巨无霸要是上市，可能会把科技股在股票基准指数中的权重推到超过历史泡沫时期的集中度水平。
他还提到：债券收益率飙升，往往是繁荣和泡沫终结的方式。
对A股有什么影响？
1、情绪传导压力：美股科技泡沫担忧升温，若泡沫破裂，会直接影响全球资金的风险偏好和配置方向。
2、A股科技或有压力：对A股科技板块估值产生一定压力，叠加A 股科技本身拥挤度过高，短期波动或放大。
3、时间窗口提示：海外分析师指出，在这些超级 IPO 落地前，多头不会轻易撤退；真正的大顶部，大概率要等到政策收紧之后；而这可能在未来几个月CPI升至4%到5%之后到来。
5
美联储正式换帅，沃什就任第17任主席
发生了什么？
当地时间5月22日，凯文·沃什宣誓就任美联储第17任主席，接替任期届满的鲍威尔，任期4年。特朗普出席仪式。沃什主张更鹰派的政策：重新锚定通胀框架、推动缩表、反对提前给市场“打预防针”（即前瞻性指引）。
沃什的长期主张包括：
· 用新的通胀指标（截尾均值PCE），代替现在的核心PCE，更敏感地捕捉通胀趋势；
· 推动缩表，重建货币政策的公信力；
· 反对给市场明确的前瞻指引，主张随机决策、充分辩论。
简单说：他可能比鲍威尔更“鹰”，更不按套路出牌。
对A股有什么影响？
1、外资配置可能调整：市场已开始定价“年内加息”的可能，美元货币独立性回归等。
2、人民币汇率短期波动加大：短期，美元可能走强，或影响全球对冲基金调仓思路。中长期，美元走弱趋势大概率不变。
3、中美博弈更复杂，自主可控逻辑强化：沃什明确将中国视为主要经济竞争对手，未来可能通过“高关税+强美元”组合拳，对冲中国出口冲击。这会进一步倒逼国产替代提速，自主可控逻辑或强化。
下周展望
CHINA GALAXY SECURITIES
周内行情波动放大、资金分歧加剧、板块轮动加速。周四的大波动，更引发市场恐慌。
从结果上看，并未有实质性利空，更多可能是连续上涨后的正常调整，而周五又快速出现承接力量。
市场交投依然活跃，资金格局未出现明显变化，指数或仍以震荡为主。
后市展望
科技仍是主线
英伟达新机柜拆解，带火了PCB、MLCC、ABF等方向周五走强。观察这个新叙事的持续性。另外，高位题材分歧加大，可以留意科技细分领域高低切换的机会。
题材催化：商业航天、机器人
这两个方向继续迎来事件催化，下周可能会吸引部分资金的关注。
防御和低位方向也值得看
市场波动加大，部分资金可能会重新关注具备防御属性的资产。短期煤炭有事件催化，受益于PPI回升和涨价逻辑的基础化工、有色金属等方向，中期逻辑通顺，且短期股价处于相对低位，也可关注。
洛晓冬
执业证书编号：S0130612020006
荣获全国金融五一劳动奖章、2021中国证券业投资顾问团队君鼎奖、“中国银河证券年度十佳投顾”、 拥有18年证券从业经验。
全球其他市场
CHINA GALAXY SECURITIES
境外市场
本周，国际市场先弱后强，总体震荡回升，美伊局势以及半导体投资热潮加剧市场波动。全周美欧日韩市场全面上涨，其中日韩与欧股表现强于美股。新兴市场涨跌分化，印度收涨越南下跌。港股表现不佳，弱于A股以及外围市场，恒生指数下跌1.37%，恒生科技下跌1.45%。
债市
本周，国内债市整体走强，不同期限国债收益率均小幅回落。美债收益率随国际油价震荡，一度再破近期新高，但随后回落，十年期美债全周下行约1.37bp，中美十年期利差小幅波动变化不大。本周央行资金净回笼，货币市场利率走高。
商品与汇率
本周，商品市场略有分化，总体偏弱。国际商品中，中东局势战和不明，国际油价波动收跌，黄金走势仍然承压，美豆与铜铝有色价格反弹。国内商品多数走弱，仅部分有色以及农产品如生猪等价格上涨，但黑色系、能化、贵金属等多数商品收跌。截至周五，美元指数波动收于99.335；人民币保持韧性强势，兑美元收报6.795。
秦晓斌
S0130617050016
中国银河证券财富管理首席策略顾问，产品中心投资咨询团队负责人。
等了这么久，沪指总算又摸到了整数关口。这次4200点，来了，但没站住。内部呢？科技抱团没散，但波动明显加大。到底是牛回头，还是阶段顶？
《周五来复盘》投顾嘉宾诸斌说：周四那根百点巨阴，叠加周线MACD顶背离，调整周期恐要以“周”来计算，大概率3到5周，但也可能一步到位。只是人气一旦退潮，周期可能拉长。如果市场强行切换风格，传统行业和科技之间的剪刀差收窄，后果或不是补涨，而是一起回撤。策略上，主战场或还在科技，但仓位可适当降低，关注中低科技股。
关于科技内部“换岗”，云计算能不能接棒？嘉实指数基金经理周泉希判断：这轮算力需求的增长是结构性的、高持续性的，或未见顶。
他比较看好云计算——中证沪港深云计算产业指数PB只有3.34倍，处在近一年的低分位，成分股的盈利增速跑赢了股价涨幅，这是典型的“盈利消化估值”，越涨越便宜。再加上阿里云、腾讯云已经涨价，云计算或正在从价格战进入涨价时代，港股的那些云厂反而可能从“拖累”变成“催化”。
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银河证券投资顾问
邹 烨 执业证书编号: S0130613010005
钱胜东 执业证书编号: S0130623120013
诸 斌 执业证书编号: S0130616040009
天弘基金基金经理
张 戈 执业证书编号: F04700001000003
嘉实基金指数基金经理
周泉希 执业证书编号: A20220810005223
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