服务消费迎政策催化，板块景气度持续修复

——零售社服行业 2025年报和 2026一季报综述

华龙证券研究所

投资评级：推荐（维持）

最近一年走势

分析师：王芳

执业证书编号：S0230520050001

邮箱：wangf@hlzq.com

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摘要：

 2025年商贸零售行业实现营业收入12,232.07亿元，同比-3.15%；归母净利润-156.18 亿元，同比转亏，商贸零售行业整体经营承压，终端消费需求偏弱，叠加门店调整、资产减值、渠道竞争加剧等因素，全年营收同比下滑，整体经营压力凸显。2026Q1 行业营收 3,347.53 亿元，同比+10.45%；归母净利润 113.16 亿元，同比+55.06%，2026Q1 营收增速由负转正，利润大幅增长，线下消费回暖叠加节日促销带动客流回升，行业迎来修复。

 2025年社会服务行业实现营业收入2,066.26亿元，同比+7.26%；归母净利润 79.34亿元，同比-1.95%，全年需求持续修复，文旅出行、酒店餐饮、专业服务景气向好，营收稳步上行，盈利保持平稳运行。2026Q1 社会服务行业营收 486.43 亿元，同比+10.08%；归母净利润20.11亿元，同比+10.42%，营收延续双位数稳健增长，盈利修复持续提速，2026 年一季度板块景气度提升。

 社会服务和商贸零售景气度仍在持续修复中，2026Q1板块边际改善。2026 年 1 月 25 日，国务院办公厅印发《加快培育服务消费新增长点工作方案》，提出聚焦重点领域、潜力领域，加快培育服务消费新增长点，促进服务消费提质惠民，培育潜力领域发展动能，增加优质赛事供给，鼓励引进一批国外优秀体育赛事，支持地方举办群众性体育赛事，结合消费新业态新模式新场景培育、高质量户外运动目的地建设等，支持冰雪服务相关消费载体建设。我们认为在扩大内需的积极政策导向下，社会服务和商贸零售板块有望持续迎来修复，我们维持行业“推荐”评级。建议关注个股：行动教育、长白山、科锐国际、万辰集团、力盛体育。

 风险提示：居民消费能力和消费意愿持续低迷、业绩增速不及预期风险、行业竞争加剧风险、企业降本增效压缩差旅成本风险、调改门店销售情况不及预期、第三方数据统计偏差风险。

表：重点关注公司及盈利预测

数据来源：iFinD，华龙证券研究所（万辰集团 2026-2028年盈利预测和行动教育 2026-2027年盈利预测来源于华龙证券研究所，其他数据来源于 iFinD 一致预期）。

内容目录

1 零售社服：2026Q1 边际好转，行业迎来修复....4

2 子板块....6

2.1 教育：需求分化，盈利修复不均衡....6

2.2 旅游及景区：2026Q1 文旅消费迎来开门红....7

2.3 专业服务：营收稳健增长，盈利边际承压....9

2.4 酒店餐饮：营收小幅回暖，盈利大幅修复....11

2.5 超市：2025 年承压筑底，2026Q1 复苏动能释放....12

2.6 百货：2025 年深度承压，2026Q1 边际修复....13

2.7 体育：2026Q1 营收、盈利双重改善....15

3 投资建议....16

4 风险提示....16

图目录

图1：申万一级社服板块营收及同比....4

图2：申万一级社服板块归母净利润及同比....4

图3：申万一级商贸零售板块营收及同比....5

图4：申万一级商贸零售板块归母净利润及同比....5

表目录

表1：子行业单季度营收增速（%）....5

表2：子行业单季度归母净利润增速（%）....5

表3：2025年教育板块重点公司财务指标....7

表4：2026一季度教育板块重点公司财务指标....7

表5：2025年旅游及景区重点公司财务指标....8

表6：2026年一季度旅游及景区重点公司财务指标....9

表7：2025年专业服务重点公司财务指标....10

表8：2026年一季度专业服务重点公司财务指标....11

表9：2025年酒店餐饮重点公司财务指标....11

表10：2026年一季度酒店餐饮重点公司财务指标....11

表11：2025年超市重点公司财务指标....12

表12：2026年一季度超市重点公司财务指标....13

表13：2025年百货重点公司财务指标....13

表14：2026年一季度百货重点公司财务指标....14

表15：2025年体育重点公司财务指标....15

表16：2026年一季度体育重点公司财务指标....15

表17：重点关注公司及盈利预测....16

1 零售社服：2026Q1边际好转，行业迎来修复

2025年商贸零售行业实现营业收入12,232.07亿元，同比-3.15%；归母净利润-156.18 亿元，同比转亏，商贸零售行业整体经营承压，终端消费需求偏弱，叠加门店调整、资产减值、渠道竞争加剧等因素，全年营收同比下滑，整体经营压力凸显。2026Q1 行业营收 3,347.53 亿元，同比+10.45%；归母净利润 113.16 亿元，同比+55.06%，2026Q1，营收增速由负转正，利润大幅增长，线下消费回暖叠加节日促销带动客流回升，行业迎来修复。

2025年社会服务行业实现营业收入 2,066.26 亿元，同比+7.26%；归母净利润79.34 亿元，同比-1.95%，全年需求持续修复，文旅出行、酒店餐饮、专业服务景气向好，营收稳步上行，盈利保持平稳运行。2026Q1社会服务行业营收486.43亿元，同比+10.08%；归母净利润 20.11亿元，同比+10.42%，营收延续双位数稳健增长，盈利修复持续提速，2026 一季度板块景气度提升。

表 1：子行业单季度营收增速（%）

数据来源：wind、华龙证券研究所

表 2：子行业单季度归母净利润增速（%）

数据来源：wind、华龙证券研究所

2 子板块

2.1 教育：需求分化，盈利修复不均衡

2025年教育板块实现营业收入127.08 亿元，同比微增2.07%，整体呈现“需求分化、盈利修复不均”的特征，刚需职教、职业培训赛道韧性凸显，而公考、考研等考试培训赛道受竞争加剧与政策调整影响，业绩表现分化明显；2026年一季度板块实现营收31.18 亿元，同比增长 6.48%，延续复苏态势，线下场景回暖、需求集中释放带动多数企业营收转正，头部机构降本增效成效进一步显现，但中小机构仍面临盈利修复压力。

学大教育：2025 年公司实现营业收入 32.27 亿元，同比+15.84%；归母净利润1.95亿元，同比+8.58%；扣非后归母净利润1.74亿元，同比+6.08%。2026Q1 营业收入 9.51 亿元，同比+10.06%；归母净利润 0.91 亿元，同比+22.90%；扣非后归母净利润0.86 亿元，同比+45.96%。公司立足个性化教育理念，不断完善个性化产品矩阵，在巩固业务的同时快速拓展职业教育、文化服务、教育数字化等领域的产品，具备教学产品快速搭建和设计能力，产品范围包括中等职业教育、高等职业教育及产教融合、职业技能培训、产业学院、实习实训、学习能力提升、学业规划、综合素质评价、语言培训等多品类，通过持续完善公司的业务和产品布局提高学生对于知识的易得性。教学网络方面，公司采用直营方式建成全国主要一、二线城市，并辐射三、四线城市的学习中心网络，线上+线下的模式有效打通时间和空间的教学壁垒。同时建立了全国业务管理体系，通过自主开发的PPTS业务管理系统、BI业务分析等系统，全面管理全国学习中心的日常教研、教学和运营。

行动教育：2025 年公司实现营业收入 8.11 亿元，同比增长 3.55%；归母净利润3.20亿元，同比增长19.12%；扣非归母净利润2.79亿元，同比增长 15.58%。2026Q1 公司实现营业收入 1.73 亿元，同比+32.70%；归母净利润0.39亿元，同比+38.26%；扣非后归母净利润0.37亿元，同比+61.55%。公司形成了“内生增长+外扩布局+品牌赋能”的良性发展闭环，为长期打造世界级实效商学院奠定了坚实基础。2025年，行动教育正式升级“三位一体”客户服务体系，以“实效增长”为核心，为企业提供全生命周期管理咨询服务，形成覆盖企业从利润提升到组织建设再到长期陪跑的完整服务闭环。“百校计划”提速，规模实现增长，未来公司将在全国重点城市开设百家分校，打造世界级实效商学院。面向全球广纳贤才，启动“城市总经理”直聘计划，为分校扩张储备核心管理力量；开启全国化布局，提升服务覆盖半径与市场渗透力，验证规模化的可行性。计划实施首年，已成功开设6家分校，另有4家分校正在筹备。2025年，公司实现多项关键增长纪录，打破新客户家数、新大客户家数、老客户复购家数、集团单日、单月、全年业绩纪录及新人业绩纪录等多项历史纪录，巩固了行业增长领先地位。

表 3：2025年教育板块重点公司财务指标

数据来源：wind、华龙证券研究所

表 4：2026一季度教育板块重点公司财务指标

数据来源：wind、华龙证券研究所

2.2 旅游及景区：2026Q1 文旅消费迎来开门红

旅游及景区行业 2025年经营持续回暖，营收实现正增长，2026 年一季度复苏节奏延续，盈利弹性持续释放。2025 年板块营业收入 386.94 亿元，同比增长8.12%；2026年一季度营收81.77亿元，同比增长10.29%，行业景气度持续上行。盈利层面，2025年板块归母净利润12.40亿元，同比下滑28.17%，我们认为主要受高基数、部分企业项目投入、客流结构变化影响；扣非净利润9.00亿元，同比下滑34.29%，2026 年一季度归母净

利润 7.56 亿元，同比增长 79.80%。

2025年祥源文旅、凯撒旅业营收同比增速超20%，其中祥源文旅营收11.73亿元，同比+34.71%；中青旅、九华旅游等营收实现稳健双位数增长，跨省游、休闲游需求持续释放。曲江文旅、陕西旅游、三特索道等营收同比下滑。盈利端，盈利分化加剧，高景气标的盈利兑现，部分企业利润承压，九华旅游、丽江股份盈利稳健；凯撒旅业归母净利润同比+127.18%，实现利润高增；桂林旅游、大连圣亚扭亏为盈。中青旅、众信旅游、岭南控股归母净利润同比降幅较大，业绩承压。

2026年一季度叠加春节、踏青旺季效应，文旅消费迎来开门红，板块营收、利润同比改善，细分赛道景气度差异显著。凯撒旅业、长白山、丽江股份、西域旅游营收同比增速居前，凯撒旅业同比+39.43%，长白山同比+21.37%；中青旅、岭南控股、祥源文旅等维持稳健增长；曲江文旅、天目湖、天府文旅等企业营收同比下滑。盈利端，张家界归母净利润同比+1079.33%，增幅居前；大连圣亚、凯撒旅业归母净利润同比增幅超160%；丽江股份归母净利润同比+93.34%，盈利兑现边际改善。

旅游及景区行业 2025年基本面稳步修复，2026 年一季度旺季催化下复苏提速，行业景气度持续上行。短期来看，节假日旺季效应将持续带动客流回暖；中长期来看，文旅消费升级、短途游常态化、演艺文旅创新，将持续驱动行业增长。未来行业将呈现龙头集中、资源为王、创新驱动的格局，优质自然景区、具备IP与项目运营能力的文旅企业，将持续受益于客流复苏，盈利具备长期兑现空间；旅行社、区域中小景区企业，将面临成本、客流双重压力。

表 5：2025年旅游及景区重点公司财务指标

数据来源：wind、华龙证券研究所

表 6：2026年一季度旅游及景区重点公司财务指标

数据来源：wind、华龙证券研究所

2.3 专业服务：营收稳健增长，盈利边际承压

2025年申万二级专业服务行业实现营业收入1233.10 亿元，同比增长

9.64%；2026年一季度延续增长态势，实现营收300.96亿元，同比增速提升至11.25%，行业整体规模扩张节奏平稳。盈利端，2025年行业归母净利润合计 58.73 亿元，同比增长 6.38%，整体利润增速略低于营收增速，反映出行业盈利效率有所分化；2026 年一季度行业归母净利润合计 9.89 亿元，同比下降 6.65%，盈利增速出现阶段性承压，主要受部分子板块企业利润波动拖累。扣非净利润维度，2025年行业扣非净利润40.70亿元，同比增长 2.39%，2026 年一季度扣非净利润 5.40 亿元，同比增长 13.24%，显示行业主业经营韧性仍在，非经常性损益对短期利润影响较大。

科锐国际：2025年，公司实现营业收入145.40亿元，同比增长23.35%，收入增长主因公司各业务板块经营质量持续改善，以及AI 赋能、人效提升和平台协同效应的逐步释放。从占比看，灵活用工业务2025年公司实现收入138.5亿元，同比增长24.37%，是贡献最大的业务板块。2026年一季度公司实现营业收入37.89亿元，归母净利润9,187万元，扣非归母净利润4,729 万元。毛利 2.15 亿元，同比增长 18.25%。招聘业务人均效率提升43.2%，海外及技术服务收入同比增长 58.51%，保持高增。公司坚持数字化和国际化，加速迈向AI驱动。公司推进“专业化、数字化、国际化、生态化”四化战略，数字化与国际化为两大核心引擎。数字化方面，AI 重构业务底层逻辑，进入原生时代。AI在部分中低端猎头和外包岗位实现实质替代，重塑顾问价值。顾问从“简历搬运工”转型为人才顾问与行业专家，聚焦深度洞察、文化判断与职业规划等 AI无法替代的深水区。AI 释放顾问脑力，实现规模扩张与人效提升。生态化方面，禾蛙平台跃升，融合CRE模型与智能体，聚合近2万家合作伙伴与超18.9万名交付顾问，匹配准确率与交付效率大幅提升，从信息对接进化为协同交付网络与基础设施。国际化方面，深化“本土响应+全球协同”，依托TheINGroup等全球网络，将国内产业理解与海外本地资源对接，为中企出海提供全周期服务，海外业务营收占比稳步提升。专业化方面，锚定新质生产力，灵活用工向技术密集型升级，技术与研发岗位占比攀升，深度服务人工智能、新能源等产业集群。展望2026年，产业升级与高质量人才配置趋势明确。公司将持续深化 AI 技术研发与场景落地，完善全球服务网络，以专业服务为产业发展提供人才支撑。

表 7：2025年专业服务重点公司财务指标

数据来源：wind、华龙证券研究所

表 8：2026年一季度专业服务重点公司财务指标

数据来源：wind、华龙证券研究所

2.4 酒店餐饮：营收小幅回暖，盈利大幅修复

2025年酒店餐饮板块实现营业收入292.72亿元，同比增长0.81%，整体营收规模基本持平，行业需求端保持平稳；2026年一季度行业营收68.07亿元，同比增速提升至6.26%，行业景气度边际改善，需求复苏动能增强。

盈利端，2025 年行业归母净利润合计15.21亿元，同比下降 1.04%，整体利润增速略低于营收增速，行业盈利效率有所承压；2026年一季度行业归母净利润合计 2.46 亿元，同比大幅增长 75.66%，盈利端迎来显著修复。扣非净利润维度，2025年行业扣非净利润13.88亿元，同比增长33.28%，2026年一季度扣非净利润2.25 亿元，同比大幅增长152.68%，显示行业主业经营质量持续优化，盈利韧性增强。

表 9：2025年酒店餐饮重点公司财务指标

数据来源：wind、华龙证券研究所

表 10：2026年一季度酒店餐饮重点公司财务指标

数据来源：wind、华龙证券研究所

2.5 超市：2025 年承压筑底，2026Q1 复苏动能释放

超市板块 2025 年实现营收 1002.57 亿元，同比下滑 11.88%，行业整体处于客流疲软、消费偏弱的下行周期。重点企业分化显著：万辰集团营收 514.59 亿元，同比大幅增长 59.17%，逆势实现高增；步步高、国光连锁、三江购物实现营收正增长，区域经营韧性较强；而家家悦营收小幅微降，永辉超市、中百集团、红旗连锁营收同比下滑超5%，永辉、中百下滑幅度达20%以上。

2025年板块归母净利润同比大幅下滑15869.94%，行业整体盈利承压。万辰集团归母净利润 13.45 亿元，同比增长 358.09%，盈利实现爆发式增长；国光连锁归母净利润同比增长 486.22%，三江购物、家家悦盈利稳健增长；其余多数企业盈利下滑。

2026Q1 超市板块营收 427.18 亿元，同比增长 7.27%，行业整体走出2025年下行态势，实现营收正增长。万辰集团延续强势表现，营收166.34亿元，同比增长53.73%；步步高、家家悦、国光连锁、三江购物实现营收正增长，区域超市客流逐步修复；永辉、中百集团营收仍同比下滑，但降幅较2025 年全年有所收窄。

2026Q1板块归母净利润同比增长76.57%，盈利复苏势头较好。万辰集团归母净利润6.30亿元，同比增长193.12%，高增态势延续；永辉超市归母净利润 2.87 亿元，同比大增 94.40%，实现扭亏修复；家家悦、国光连锁盈利实现正增长。

表 11：2025年超市重点公司财务指标

数据来源：wind、华龙证券研究所

表 12：2026年一季度超市重点公司财务指标

数据来源：wind、华龙证券研究所

2.6 百货：2025 年深度承压，2026Q1 边际修复

2025年百货板块营收540.98亿元，同比下滑8.46%，线下百货受消费疲软、渠道冲击，行业整体规模收缩。重点企业中，仅大连友谊、百大集团、国芳集团、翠微股份、东百集团、供销大集实现营收正增长；超半数企业营收同比下滑。板块归母净利润同比下滑 401.37%，行业整体盈利恶化。部分区域优质企业盈利稳健，国芳集团归母净利润同比增长21.16%，丽尚国潮、宁波中百利润大幅增长。

2026Q1百货板块营收137.94亿元，同比下滑10.15%，但下滑幅度较2025年有所缓和。大连友谊、国芳集团、杭州解百、东百集团、南宁百货实现营收正增长，区域龙头凭借精准定位、业态调整实现客流修复。板块归母净利润同比下滑18.20%，下滑幅度显著收窄。宁波中百归母净利润同比增长285.61%，国芳集团、南宁百货利润同比增长超 140%，区域优质企业盈利弹性释放。

表 13：2025年百货重点公司财务指标

数据来源：wind、华龙证券研究所

表 14：2026年一季度百货重点公司财务指标

数据来源：wind、华龙证券研究所

2.7 体育：2026Q1营收、盈利双重改善

体育板块2025年实现营业收入26.42亿元，同比下滑8.69%，行业整体受线下赛事运营、体育消费复苏节奏偏慢、场地运营承压等因素影响，整体规模有所收缩。力盛体育实现营收 4.97 亿元，同比增长 12.82%，凭借汽车赛事运营、文体业务实现逆势增长；中体产业营收 21.45亿元，同比下滑14.81%。板块归母净利润同比承压，力盛体育归母净利润-0.07亿元，亏损同比收窄82.89%，经营持续减亏；中体产业归母净利润-2.14亿元，亏损同比扩大。

2026Q1体育板块实现营收4.45亿元，同比增长14.68%，行业整体扭转 2025年下滑态势，迎来营收端复苏。中体产业营收 3.40亿元，同比增长 15.48%，呈边际回暖态势，实现营收正增长；力盛体育营收1.05亿元，同比小幅下滑 3.21%，短期受赛事排期、业务节奏影响略有承压。板块归母净利润同比暴涨 1014.46%，由 2025 年全年深度亏损实现一季度扭亏为盈，盈利弹性充分释放。力盛体育归母净利润0.06 亿元，实现扭亏为盈。

表 15：2025年体育重点公司财务指标

数据来源：wind、华龙证券研究所

表 16：2026年一季度体育重点公司财务指标

数据来源：wind、华龙证券研究所

3 投资建议

社会服务和商贸零售景气度仍在持续修复中，2026Q1 板块边际改善。2026年 1 月 25 日，国务院办公厅印发《加快培育服务消费新增长点工作方案》，提出聚焦重点领域、潜力领域，加快培育服务消费新增长点，促进服务消费提质惠民，培育潜力领域发展动能，增加优质赛事供给，鼓励引进一批国外优秀体育赛事，支持地方举办群众性体育赛事，结合消费新业态新模式新场景培育、高质量户外运动目的地建设等，支持冰雪服务相关消费载体建设。我们认为在扩大内需的积极政策导向下，社会服务和商贸零售板块有望持续迎来修复，我们维持行业“推荐”评级。建议关注个股：行动教育、长白山、科锐国际、万辰集团、力盛体育。

表 17：重点关注公司及盈利预测

数据来源：iFinD，华龙证券研究所（万辰集团 2026-2028年盈利预测和行动教育 2026-2027年盈利预测来源于华龙证券研究所，其他数据来源于 iFinD 一致预期）。

4 风险提示

居民消费能力和消费意愿持续低迷:居民的收入预期存在不确定性，影响居民的消费能力和支付意愿，进而对企业的收入端造成不利影响。

业绩增速不及预期风险：公司营业收入增速和成本变化，费用率的变化均存在不确定性，若需求减弱、成本上升、费用率上行，可能对公司业绩增速产生不利影响。

行业竞争加剧风险：当前行业竞争激烈，未来若竞争进一步加剧，造成企业之间价格战等情况，对公司发展经营产生不利影响。

企业降本增效压缩差旅成本风险：部分企业因为经营压力增大，推行降本增效压缩全年差旅费用，导致酒店餐饮等行业需求不及预期。

调改门店销售情况不及预期：超市企业调改门店竞争力会提升，但若门店选址、产品定位有一定偏差，可能导致调整成效不及预期。

第三方数据统计偏差风险：本报告部分数据引自第三方平台，若第三方平台提供的统计数据存在错误，可能会导致本报告中引用和分析的数据错误。

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