证券、白酒、美妆……7大行业后市解读

中信证券2026年下半年投资策现已发布，策略精要文字6万+，覆盖宏观总量、产业趋势与核心行业三大维度，延伸至A股、消费、金融等25个关键领域。

愿这份梳理，能助你穿透短期迷雾，更从容地布局2026年的下半场。

本文为合集的下篇，为您分享证券、白酒、美妆等7大行业方向的下半年投资策略精要。

A股、宏观与政策、大类资产、地缘政治、消费等总量和产业策略请详见我们今日发布的上篇。

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集中度提升奇点将至，

投资价值重塑具备潜在契机

非银行金融行业证券行业2026年下半年投资策略

田良  陆昊  刘家熹

证券行业优质机构2026年业绩有望持续高增，15家上市券商26Q1单季度盈利突破25Q3行业单季度峰值水平。围绕下半年政策端利好落实以及流动性支持功能性兑现，行业有望迎来投资价值重塑契机。行业分化有望成为证券行业布局核心主线，大财富、大投行、大机构业务以及行业并购重组将持续驱动行业集中度提升。关注前十大券商以及中型券商。

▍宏观展望：优质机构持续超预期表现，投资价值重塑具备潜在契机。26Q1上市券商共实现扣非归母净利润595亿元，同比增长39.9%，15家上市券商26Q1利润较行业历史峰值的25Q3实现正向增长，保持良好超预期表现。展望2026下半年，政策端改革以及功能性展现可能成为驱动行业投资价值重塑的重要因素。

政策端，科技金融引领五篇大文章落实，投行衍生品业务稳步修复。结合“十五五”规划，五篇大文章落实和增强实体经济服务能力将成为长期资本市场改革主线，而科技金融发展以及投行衍生品业务转暖有望成为落实两条主线的核心方向。下半年创业板以及再融资领域的改革落地以及《上市公司证券发行注册管理办法》新规推出，将为股权融资市场持续转暖带来高确定性。《衍生品交易监督管理办法》《期货公司监督管理办法》明确对于期货衍生品领域的监管框架，有望在资本杠杆约束逐步放开的情况下，推动业务走上稳步发展轨道。

资金端，定价力量走向多元化，功能性发挥契机有望到来。截至26Q1末，剔除与董事会席位直接相关持仓后，券商板块类国家队持仓规模在350.9亿元左右，为2026年以来行业日均成交额的102%，占券商板块流通市值的1.13%。多样化投资者进入证券公司前十大股东行列，持有市值超百亿元，成为重要定价力量。同时，证券行业以其高牛市期关注度，在吸引居民资金、改善市场流动性层面具有重要意义。未来14单融资规模超40亿的IPO排队项目有望进入资本市场，为券商板块在改善流动性层面发挥功能性带来良好契机。

▍行业格局：四大主线驱动行业分化，市场格局深度重塑。26Q1净利润排名前十的前十大券商共实现扣非归母净利润444亿元，同比增长47.5%，显著领先于行业平均水平。十大券商利润、收入行业占比分别达到74.7%、69.3%，自2025Q2以来保持提升趋势，行业呈现加速分化。

大财富业务：以高客买方投顾与量化机构服务重塑集中度认知。相较于过往牛市周期中的集中度下滑，本轮牛市周期中前十大券商经纪业务收入集中度持续提升，市占率由25Q1的62.0%提升至26Q1的64.1%。此变化得益于头部机构对量化机构和高净值客群两类核心增量资金的深度开发。买方投顾作为链接两类增量客群、实现市场份额破局重要切入点，多家头部机构近一年业务规模实现翻倍增长。

大投行业务：以股权融资复苏与跟投收益兑现强化竞争壁垒。26Q1，A股股权融资规模达到2538亿元，同比提升63.9%。融资规模修复放大头部投行份额优势。A股十大券商2025年收入市占率已达80%，TOP3占比50%，2026年前五个月进一步提升至60%。同时，一级股权投资收益与前十大券商投行能力形成联动，截至2026年5月21日，国泰海通、中金公司跟投融资规模40亿以上的大型排队IPO项目分别达到7/6个，投资收益兑现有望成为业绩增长的重要催化。

大机构业务：以国际业务发展和资本运营能力铸造新增长曲线。国际业务以“高杠杆+高ROE”双优特征崛起，逐步成为前十大券商新增长引擎。多家机构 2025 年创造超 20% 的利润占比和 ROE 水平。在“十五五”规划推进“资本项目开放和国际金融中心建设”的宏观方向下，国际业务有望成为前十大券商穿越周期、实现估值与业绩双修复的核心引擎。围绕资本运营能力，行业ROE高速分化，多家头部机构 2026Q1 年化 ROE 创近十年新高。净资本监管指标所代表资本运用能力将成为业内机构ROE提升和盈利分化的关键胜负手。

并购重组：行政化并购加速推进，综合性投行建设进入冲刺期。围绕未来5年构建10家综合性投行引领行业发展的宏观目标，本轮重组重点集中于10名左右的大中型国资券商，长效助力行业集中度提升。2025年美国券商Top10、Top3集中度分别为94%、75%，显著高于中国的69%、31%；在提升资本实力与区域资源整合效率的导向下，地方和中央国资机构主导的行政化并购有望继续推进，10名左右券商或成为后续整合的关键区间。

▍风险因素：股票与基金成交金额超预期下滑；IPO及再融资超预期收紧；二级市场超预期下跌或波动加剧；客户信用风险暴露；公司战略执行不及预期；政策落地或监管边际放松不及预期。

▍投资策略：在资本市场持续活跃、股权融资规模走向复苏、衍生品业务稳步发展的核心方向下，证券行业2026年利润有望进一步实现回暖，全年实现14%左右利润增长，使ROE达到10年来80%分位数水平。而当前证券板块PB估值仅位于近十年来10%分位数以下，估值性价比凸显。在资本市场走向中长期牛市的宏观环境下，证券行业盈利能力有望保持稳定并实现逐步改善，长线助力估值修复。行业分化有望成为证券行业布局核心主线，大财富、大投行、大机构业务以及行业并购重组，将持续驱动行业格局变迁。建议关注具备国际一流投行建设能力的前十大券商；以及有望通过并购重组与特色化业务发展实现突围的券商。

摘自报告：《非银行金融行业证券行业2026年下半年投资策略—集中度提升奇点将至，投资价值重塑具备潜在契机》

发布时间：2026-5-25

潮起阔野乘风跃，龙头擎炬引潮行

社会服务行业2026年下半年投资策略

姜娅  刘济玮  杨清朴  王诗然  李振寰  谢聪  蒋若涵

2025 年年报及 2026Q1 季报数据显示，服务业消费呈现供需改善、龙头超额特征。展望未来，我们认为社服行业配置具备政策先行、价格改善、基数分野三条短期线索，以及渗透提升、头部集中、创新供给三大长线支撑。下半年推荐三条主线：1）休闲出行场景中，短期受益假期政策，长期受益文旅消费提升的酒店、景区板块中运营能力优秀的企业；2）需求景气持续中，弹性斜率较高且格局清晰衍生未来稳定分红预期的博彩公司和现制饮品头部品牌；3）顺周期休闲板块中经营稳健、具备成长性的餐饮和免税龙头；此外关注OTA、人力资源、会展板块。

▍25Q4&26Q1复盘：景气具韧性，龙头筑壁垒

泛出行链：博彩高势能，酒店免税迎拐点，景区业绩分化。澳门博彩26Q1 GGR同比+14.2%、维持高景气，当下高端细分市场驱动增长而中场需求依旧稳健。酒店供需双侧自25Q4同步改善，行业供给目前降速至6.8%，龙头RevPAR重回低单位数正增长。海南离岛免税自25M9单月销售同比转正、26Q1同比+25.7%、龙头盈利修复初步验证。17家景区上市公司26Q1收入增速中位数7%、利润增速中位数1%，名山大川客流稳健，人造景区经营承压。OTA龙头持续拓取份额，但迎来密集监管期。

餐食饮品：补贴退坡考验现饮同店，约束收敛推升餐企需求。26M3全国奶茶门店50.6万家，较2025M9供给高峰出清近1.5万家；咖啡门店21.1万家，供给温和增长。外卖大战缓和，补贴力度缩窄，现制饮品行业迎来阶段性需求逆风。受禁酒令等影响，25M6餐饮社零增速降至0.9%，而后波动回升，至2026年1-2月升至4.8%，3月、4月则回落至2.9%和2.2%，餐饮板块震荡修复。

人力资源：招聘需求挂钩宏观紧密，外包业务驱动经营增长。26M1-4城镇调查失业率5.3%，同比+0.1ppts。根据Datayes对若干在线招聘平台统计，26M1~4新增招聘帖数分别同比+49.6%/-45.7%/-1.4%/-9.3%，2026年春节较晚使得春节前招聘淡季较长，但春节假期后同比表现也仍有压力。当前招聘景气度相较历史峰值仍存差距，但业务外包、在线招聘等赛道处于成长期，中高端招聘业务有所回暖。

▍2026H2投资展望：政策、价格、基数，聚焦三条线索

政策先行：假期打开出行增量，监管引导良性发展。1）假期制度优化正在持续打开旅游与泛出行消费场景，预计各地春秋假、带薪年假落实有望带动全年旅游收入增量近1%。国际油价意料之外上涨或抵消今年假期增设带来的出行增量，但不改旅游需求长期蓬勃趋势。2）近期监管面向OTA平台的治理举措频出，从单一反垄断转向更加注重规则透明、公平竞争与数据治理的新阶段。短期整改或造成头部公司盈利预测下修。

价格改善：龙头提价路径顺畅，K型复苏结构明确。1）通胀推升：历史经验看，原材料价格上涨对龙头餐企毛利率影响呈现“短期承压—中期修复—长期抬升”的演进路径。2）以质提价：酒店行业在供给增速放缓、行业竞争趋于理性背景下，结合中高端产品占比提升及新老店阶梯定价，推动 ADR 成为本轮上行的核心驱动，26Q1 全国酒店ADR 同比+5.4%。3）高端回暖：财富效应率先从高端消费显现，离岛免税人均消费从2024年12月以来保持同比正增长，25Q4增速高达29.5%，2026M1-4继续增长5.9%。

基数分野：细分板块压力各异，审慎情绪过度定价。不同行业受基数影响较为分化：2025 年 5 月后，餐饮大盘消费受禁酒令影响较为明显，餐食公司 2025 年同期经营基数普遍较低。而现制饮品及博彩行业或将受到阶段性的高基数扰动，市场对于同店、GGR等高频数据的波动较为敏感。我们认为，高基数更多影响短期同比表现，而需求韧性、供给变化及经营质量等是更需要被定价的核心变量。

▍长周期配置抓手：扰动不改趋势，龙头深耕不辍

他山之石：日韩市场为鉴，服务消费占比提升趋势明确。日本家庭服务消费占比由1980年的约53%提升至2025年的约59%，韩国则由42%提升至61%，两国服务消费扩张的核心阶段均集中于经济高速增长后的消费升级时期。日韩经验表明，结构上看旅游、文化娱乐、体育健康、医疗及养老等服务消费领域具备长期成长潜力。

头部集中：行业渗透叠加龙头引领，格局清晰稳定派息预期。展望长期，社服细分行业仍具备较大渗透率与集中度提升潜力。2023年美国/日本人力资源服务市场收入分别为1660/740亿欧元，中国仅为220亿欧元。2023 年中国人均现制饮品年消费量为 22 杯，较发达国家平均 267 杯的水平有较大提升空间。中国酒店客房连锁化率约40%，相较美国连锁化率70%以上水平有接近翻倍机会。而愈发明晰的龙头优势及赛道格局，带来行业龙头稳定的资本回报预期，头部博彩、酒店、餐饮、人力资源公司5%左右的资本回报率（回购+分红）为其股价形成较好支撑。中国服务消费有望持续向 “渗透率提升+龙头集中+高股东回报”阶段演化。

创新供给：场景及AI掀起供给浪潮，投石问路打开海外增量。1）创新优势：具备技术积累、数据壁垒、供应链能力的龙头企业有望跑赢。博彩行业通过智能赌桌及百家乐边注玩法创新提升赢率，创新玩法已逐步成为GGR增长重要增量。AI 已深度应用于人力资源行业的简历筛选、人岗匹配、AI 面试、智能邀约及招聘流程自动化等环节，以及 OTA 行业的内容生成、需求理解、行程规划、动态客服、供应链运营等全链路。2）海外扩张：OTA与现制饮品两大赛道呈现差异化扩张格局。现制饮品加速布局海外，先深耕成熟东南亚市场而竞争较为激烈，后逐步开拓高消费潜力的欧美区域，市场格局分散，尚处发展初期。

▍风险因素：宏观经济增速下行及消费复苏不及预期；境内外出行政策超预期变动风险；跨境航空运力恢复不及预期；油价大幅上升；汇率大幅波动；客流增长不及预期；食品安全问题；拓店进展不及预期；市场竞争加剧；企业招聘需求回暖不及预期等。

▍投资策略：2025 年年报及 2026Q1 季报数据显示，服务业消费呈现供需改善、龙头超额特征。展望未来，我们认为社服行业配置具备政策先行、价格改善、基数分野三条短期线索，以及渗透提升、头部集中、创新供给三大长线支撑。展望下半年，综合景气度与弹性细分板块推荐排序：1）供需双侧改善的酒店龙头；2）景气延续及派息提升的澳门博彩；3）集中度加速提升下运营能力优秀的现制饮品龙头；4）验证景气度回升的免税；5）受益假期政策且运营存在边际变化的景区；6）质价体验与规模效率兑现的顺周期餐食企业；7）关注监管影响下的 OTA和宏观需求影响下的人力资源边际变化。

摘自报告：《社会服务行业2026年下半年投资策略—潮起阔野乘风跃，龙头擎炬引潮行》

发布时间：2026-5-26

农产品周期蓄势向上，

关注细分赛道景气变化

农林牧渔行业2026年下半年投资策略

盛夏  彭家乐  罗寅  施杨

2026年为大宗农产品价格磨底、蓄势向上的元年。其中，在国际冲突、气候扰动下，种植链玉米、大豆等价格先行上涨，粮食安全属性凸显。生猪仍处深亏阶段，亏损+政策去产能持续下，2027年周期景气可期。肉禽产业链关注海外引种、消费等边际变化，目前处于弱复苏中。后周期动保略有承压，饲料龙头强者恒强，加大出海布局。其余细分赛道中，宠物经营低点或已过，关注后续外销&国内改善情况。代糖景气高位，且大单品阿洛酮糖落地。菌菇景气高位，关注后续大单品等扩容。整体来看，建议布局五条主线。1）左侧布局生猪周期反转，推荐成本领先、强创现分红预期的企业；估值低位的企业；开辟养牛业务第二曲线的企业。2）推荐经营稳健、穿越周期的公司。3）布局农产品周期向上&粮食安全概念。4）宠物产业链。5）细分赛道关注菌菇产业链和代糖产业链。

▍生猪养殖：周期低谷，蓄势向上。2025年猪价震荡下行，全年行业微利，26Q1全行业亏损进一步加大。部分上市公司成本优势持续领先。深度亏损下，全行业现金压力进一步加大，部分企业负债率超80%。展望2026年下半年，存栏体重高位下，我们预计猪价绝对底部已过，整体现金成本线下震荡。持续亏损，叠加政策端调控持续，2026年生猪产能逐步去化，2027年猪价景气或可期。

▍肉禽养殖：行业景气弱复苏，关注海外禽流感、消费等影响。受前期产能高位、消费低迷影响，禽产业链价格2025年以来持续低位震荡，25Q4/26Q1白鸡、黄鸡行业景气改善。当前祖代、父母代鸡苗销量仍相对高位，或将压制2026年价格反弹幅度。但海外引种仍处于中断状态，后续观察引种短缺影响以及消费复苏情况。

▍养殖后周期：强者恒强，出海破局。25Q3开始后周期行业增速放缓，26Q1动保多承压。饲料领域，2026年下半年国内畜禽料增速或进一步放缓，水产料景气尚可，国内龙头持续提份额。此外，行业上市公司通过出海、新产品新业务布局等寻求进一步突破。

▍种植业：农产品价格逐步上行，板块估值或切换至"红利+成长"双重定价。2H26农产品价格在三重逻辑下（高油价抬升成本+厄尔尼诺减产预期+大宗商品涨价传导至第四棒农产品）或将逐步上行，此外粮食安全亦或将带动板块重估。

▍种业：粮食安全估值重估在即，左侧布局机会。1H26国内玉米种业仍处于供过于求的出清阶段，但前瞻指标已现拐点信号——康农种业、国投丰乐合同负债同比大幅增长，预示下一销售季业绩动能仍在。展望后续，2026/2027年销售季景气有望向上、厄尔尼诺超预期催化、生物育种产业化加速、“粮食安全”的估值重估等均将催化板块。政策端，2026年3月全国两会期间，习近平总书记明确指出“种业是最重要的”，将种业战略地位提升至前所未有的高度。同时，种业振兴行动进入第二阶段（深化期），政策支持力度持续强化。

▍菌菇：板块业绩高兑现，关注潜力新品表现。随着前期亏损下行业产能逐步退出，25Q3以来食用菌主要品种持续涨价，2025/26Q1食用菌板块业绩高增，全年景气有望持续改善。此外，头部公司在虫草、鹿茸菇、牛肝菌等潜力新品扩充得力。

▍功能性食品配料：糖税落地预期+阿洛酮糖资质陆续获批，行业迎重大边际变化。代糖赛道景气高位，展望下半年，行业持续迎两重催化：1）糖税落地预期持续升温。糖税一旦落地将推动食品饮料企业加速减糖降糖配方调整，带来代糖市场规模扩容。2）阿洛酮糖国内销售资质相继落地。阿洛酮糖较之赤藓糖醇优势明显，市场空间较大。

▍宠物：出口、国内双承压，关注拐点出现。25H2开始，宠物食品出口受累于关税加征逐渐承压，尤其25Q4/26Q1人民币升值加速下，行业出口利润下滑明显。国内市场25H2伴随着竞争加剧，增速亦有所放缓，25Q4/26Q1头部公司利润增长承压。我们认为板块业绩底部已过，出口将受益于26H2海外新增产能的释放，国内市场继续观察竞争&新品等变化情况，建议逢低布局。

▍农产品加工：细分行业分化，景气赛道业绩弹性被低估。2026年上半年，农产品加工各细分行业景气度分化，油脂加工景气度较高，番茄加工孕育景气度上行动能。展望2H26，全球番茄酱去库存进入尾声，4Q26有望开启新一轮价格修复周期。白糖价格震荡上行，粮油加工持续向营养健康新需求延伸。

▍果业：百果园经营拐点确立，估值重构正当时。2026年上半年，水果零售行业延续分化，连锁水果店逐步进入高质量增长阶段，高端水果持续升级，新销售季蓝莓价格整体出现一定程度下降，但高品质蓝莓价格仍具韧性。

▍风险因素：政策推出力度或执行进度不达预期；主要农产品价格不达预期；自然灾害；动植物疫病大规模爆发；食品安全问题；地缘政治和贸易摩擦；竞争加剧；公司新业务推进不及预期；并购整合不及预期；糖税落地节奏不及预期；阿洛酮糖国内销售放量节奏不及预期等。

▍投资策略：2026年为大宗农产品价格磨底、蓄势向上的元年。其中，在国际冲突、气候扰动下，种植链玉米、大豆等价格先行上涨，粮食安全属性凸显。生猪仍处深亏阶段，亏损+政策去产能持续下，2027年周期景气可期。肉禽产业链关注海外引种、消费等边际变化，目前处于弱复苏中。后周期动保略有承压，饲料龙头强者恒强，加大出海布局。其余细分赛道中，宠物经营低点或已过，关注后续外销&国内改善情况。代糖景气高位，且大单品阿洛酮糖落地。菌菇景气高位，关注后续大单品等扩容。整体来看，建议布局五条主线。1）左侧布局生猪周期反转，推荐成本领先、强创现分红预期的企业；估值低位的企业；开辟养牛业务第二曲线的企业。2）推荐经营稳健、穿越周期的公司。3）布局农产品周期向上&粮食安全概念。4）宠物产业链。5）细分赛道关注菌菇产业链和代糖产业链。

摘自报告：《农林牧渔行业2026年下半年投资策略—农产品周期蓄势向上，关注细分赛道景气变化》

发布时间：2026-5-25

调整接近尾声、龙头彰显韧性，

配置窗口开启

食品饮料行业大众品行业2026年下半年投资策略

盛夏  顾训丁  汤学章  齐月  江皓云  赵康

过去三年业绩下行期中，大众品企业削减资本开支减少产能投放、计提减值推动资产负债表质量提升、提升分红回购比例增加股东回报，短期财报显示大众品行业需求筑底、竞争缓和，基本面调整接近尾声。同时在行业下行期过程中，龙头公司竞争力依然强大，实现份额稳中有升，调味品、速冻、肉制品等细分板块过去几年CR2实现提升，而乳制品、零食行业CR2基本保持稳定。我们看好大众品2026年基本面温和上行以及板块底部配置的宝贵机会。重点推荐顺周期属性较强的餐供和乳品板块；推荐独立成长性强的量贩零食龙头公司、保健品龙头公司以及饮料龙头；推荐部分估值便宜或者短期杀跌较多的饮料企业和零食企业。

▍2026年展望：调整接近尾声、龙头彰显韧性，配置窗口开启。我们认为大众品行业中长期良好的配置窗口期已经开启，理由如下：1）连续3年的基本面下行期后，大众品企业财报显示短期需求端已经触底；2）过去3年大众品持续削减资本开支叠加终端需求走稳，行业供需有所改善；3）过去3年大众品企业减值计提充分，后续轻装上阵；4）需求下行期中，大众品头部企业额稳中有升、竞争力提升，短期行业竞争边际改善；5）目前板块估值和股息率具有较高的安全边际。对于不同大众品细分行业：1）需求端，我们认为调味品、乳品、速冻板块2026年需求有望改善，饮料、零食有望保持成长，但成长或有所放缓：2）成本端，目前饮料成本压力相对较大、调味品次之，其他板块成本整体可控；3）竞争端，速冻、乳品等行业出现竞争边际改善，饮料、保健品、零食等行业竞争依然激烈；4）盈利端，预计绝大部分大众品细分板块盈利能力今年有望保持稳定，饮料板块因为竞争激烈、成本扰动，相对盈利端有一定不确定性。

▍乳制品：需求企稳、原奶供需改善，2026业绩有望进一步修复。2025H1乳品终端需求走弱，同时行业价格竞争加剧，但2025年中秋节前后需求底部走稳，2026Q1在春节错峰以及假期需求良好释放下，头部乳企液奶收入单季度同比回正，其他乳企液奶收入跌幅明显收窄。盈利端，虽然行业竞争依然不弱，但是原奶供需改善带来的减值减少推动板块盈利大幅改善，同时龙头乳企经营韧性依旧。行业需求承压背景下，龙头乳企加大股东回报力度，现金回报率/股息率高水平。随着乳品终端需求企稳、原奶产能持续去化，看好奶价拐点有望在下半年出现，龙头企业有望受益原奶价格温和提升实现份额、盈利改善，同时考虑到乳制品行业过去两年资产减值较为彻底，我们看好2026年乳企、牧业企业基本面进一步向上修复。

▍餐饮供应链：需求&格局触底改善，看好板块性机会。2025H2起餐饮供应链需求景气度明显改善，且部分细分赛道市场竞争&价格战趋缓，板块内头部企业业绩普遍触底回升，26Q1板块需求回暖&格局改善趋势延续，除外部环境转好外，各企业也积极进取，努力寻求新产品和新渠道方面的突破，驱动业绩增长。展望后续，考虑到26Q2低基数，我们看好餐饮供应链板块收入增长和费用控制的确定性，成本端核心原材料价格整体可控。目前板块已经处于经营触底回升的阶段，板块估值较高点显著回落，且重点公司分红率均维持较高水平。

▍休闲零食：品牌零食成长放缓，量贩零食有望持续高景气。随着电商流量红利走弱、会员超市渠道铺货节奏存在较大不确定性、传统渠道客流持续处于下滑通道，目前就量贩零食渠道依然保持较好的成长景气度，叠加缺乏新品红利，品牌零食企业2025年成长放缓，我们预计2026年可能成长将进一步放缓。成本端整体稳定、竞争预计可控，预计品牌零食企业2026年盈利能力保持平稳。2025H2以来，两家量贩零食头部企业开店提速且同店环比企稳，我们看好未来三年量贩零食行业将保持较快的开店增长势头，同时头部两家企业将通过拓品、门店优化、精细化管理推动同店平稳以及盈利能力提升。看好2026年量贩零食行业成长景气度。

▍饮料：成本上涨、竞争激烈，把握优质个股机会。2025H1饮料行业中单位数稳健增长，25H2行业需求走弱，主要受外卖补贴后现制茶饮分流影响。2025年饮料成本红利显著，叠加25H2市场存量竞争，行业竞争尤为激烈，但多数企业仍实现了净利率的提升。2026年，饮料行业整体趋势为需求弱复苏、成本大幅上涨、竞争激烈，我们预计各家企业收入增长趋势将延续/恢复，但成本上涨或使得利润率下降。2026年饮料行业面临挑战，但预计龙头之间表现将有较大分化，建议把握优质个股投资机会。

▍保健品：2025整体表现平淡，2026格局有望优化，龙头受益更多。2025年传统上市保健品企业收入增长偏弱，叠加行业竞争加剧，板块盈利偏弱，2026年行业监管趋严有望推动行业供给优化出清，利好龙头企业份额提升，考虑到各家企业持续推动新产品布局，电商渠道保持积极投入，板块收入端有望实现良好增长，费用率在积极管控下有望保持平稳，推动盈利稳中改善。

▍风险因素：消费景气度下行；餐饮恢复不及预期；提价成效不及预期；行业竞争加剧；新兴渠道冲击超预期；原材料价格持续上行；食品安全问题。

▍投资建议：我们看好大众品2026年基本面温和上行以及板块底部配置的宝贵机会。重点推荐顺周期属性较强的餐供和乳品板块；推荐独立成长性强的贩零食龙头公司、保健品龙头公司以及饮料龙头；推荐部分估值便宜或者短期杀跌较多的饮料企业和零食企业。

摘自报告：《食品饮料行业大众品行业2026年下半年投资策略—调整接近尾声、龙头彰显韧性，配置窗口开启》

发布时间：2026-5-22

白酒行业加速出清，啤酒有望旺季催化

酒类行业2026年下半年投资策略 

姜娅  蒋祎  江旭东  张晟

我们判断白酒行业底部已至，头部酒企加速出清、库存去化、量价触底、供给主动收缩、渠道生态改善、市场预期低位等底部特征已逐步显现。今年以来，宏观层面积极信号正在从多个维度逐步积累。白酒行业整体动销同比降幅已有一定程度收窄，若未来需求逐步企稳，考虑到2025年的基数效应，我们预计2026Q2开始白酒公司业绩表现有望出现一定程度改善。虽然内需复苏的时间和节奏难以预测，但长期向好趋势明确，考虑到目前白酒行业底部已至，且头部白酒公司通过提高分红率、回购、增持等不断提升股东回报，提供较好的投资安全边际支撑。我们延续对头部名酒企业的配置建议。啤酒方面，我们判断2026年啤酒行业将处于温和复苏的趋势。展望2026年全年，我们预计随着旺季来临啤酒板块将有一定程度的催化，酒企将保持备货节奏，持续推进产品结构优化，行业量价或将企稳并温和复苏。

▍白酒加速出清，我们判断行业底部已至。受到内需消费逐步走弱、白酒行业调整期、市场对白酒行业的预期不断下修、相关政策收紧等因素的影响，白酒板块股价表现持续低迷，2021年至今连续6年板块出现下跌，2024年以来大幅跑输沪深300等核心指数，今年以来（截至2026/5/15），白酒板块下跌约10.0%，跑输沪深300指数约15.0pcts。但综合考虑到以下六大因素：1）报表出清，头部酒企业绩加速探底；2）库存去化，渠道库存从被动累积转向主动出清；3）量价触底，批价下行斜率显著放缓；4）供给主动收缩，酒企策略从“要回款”转向“要开瓶”；5）渠道生态改善，厂商关系从博弈走向共济；6）市场预期低位，主动基金持仓水平回到2016年，我们判断白酒行业底部已至。

▍白酒静待行业景气回升，股东回报稳中有升增厚投资安全边际。白酒行业景气回升本质上是一个从宏观到微观、从渠道到报表、从价格到利润的逐层传导过程。考虑到白酒行业已经历大幅调整和出清，宏观需求回暖有望带动行业景气回升，今年以来宏观层面积极信号正在从多个维度逐步积累。而今年一季度多数酒企实际动销表现好于上市公司业绩表现，考虑到2025Q2开始的基数效应，我们认为今年二季度开始，上市酒企报表表现也有望逐步平稳。此外，头部白酒公司通过提高分红率、回购、增持等不断提升股东回报，目前白酒行业整体股息率4.1%，提供较好的投资安全边际支撑。

▍啤酒：多维度体现啤酒板块企稳复苏信号。1）销量改善：根据国家统计局数据，2026Q1全国规模以上啤酒企业产量累计905.4万千升、同增4.2%（剔除基数影响，同比24Q1增长3.8%），一季度销量增速回暖；2）吨价改善：根据各相关啤酒上市公司的一季报数据，大部分啤酒公司实现吨价同比提升；3）盈利改善：部分上市公司一季度实现净利润的双位数增长；4）宏观因素：消费者信心指数、CPI等宏观经济指标持续改善。2026年1-3月，消费者信心指数均同比提升。CPI在2026年1-4月连续实现同比正增长，持续释放消费改善信号。我们判断2026年啤酒行业将处于温和复苏的趋势。分渠道来看，现饮渠道预计仍处于底部温和复苏阶段，需关注旺季宏观及消费走势；非现饮渠道成为酒企重点的竞争方向，在即时零售等新兴渠道快速发展的背景下，具有先发优势的酒企更有突围的可能。

▍风险因素：宏观消费需求不及预期；酒类生产成本上行压力加剧；竞争加剧；食品安全问题；宴请相关政策进一步收紧。

▍投资策略。我们判断白酒行业底部已至，头部酒企加速出清、库存去化、量价触底、供给主动收缩、渠道生态改善、市场预期低位等底部特征已逐步显现。今年以来，宏观层面积极信号正在从多个维度逐步积累。白酒行业整体动销同比降幅已有一定程度收窄，若未来需求逐步企稳，考虑到2025年的基数效应，我们预计2026Q2开始白酒公司业绩表现有望出现一定程度改善。虽然内需复苏的时间和节奏难以预测，但长期向好趋势明确，考虑到目前白酒行业底部已至，且头部白酒公司通过提高分红率、回购、增持等不断提升股东回报，提供较好的投资安全边际支撑。我们延续对头部名酒企业的配置建议。啤酒方面，我们判断2026年啤酒行业将处于温和复苏的趋势。展望2026年全年，我们预计随着旺季来临啤酒板块将有一定程度的催化，酒企将保持备货节奏，持续推进产品结构优化，行业量价或将企稳并温和复苏。

摘自报告：《酒类行业2026年下半年投资策略 —白酒行业加速出清，啤酒有望旺季催化》

发布时间：2026-5-19

把握上游涨价机遇，

布局品牌及制造复苏

纺织服装行业2026年下半年投资策略

冯重光  郑一鸣  郑逸坤  张政  杨奕成  姚正阳

2025年，纺织服装行业受贸易政策及汇率波动、渠道结构及折扣压力影响，整体利润端有所承压。1Q26受益春节旺季拉动，品牌服饰板块率先实现业绩回暖，但纺织制造公司中，代工行业受汇率、原材料涨价影响，业绩仍存在一定压力。展望未来，我们推荐以下投资主线：①上游棉纺、毛纺、化纤等产品涨价，有望带动库存利润弹性释放；②OEM板块在行业下行期往往伴随龙头进一步提升份额，同时伴随当前股价和预期反映逆风因素，很多代工厂逐渐进入价值区间，板块有望在2H26~1H27进入配置窗口；③品牌服饰板块中，参考海外龙头品牌公司走出2008年金融危机的经验，通过低谷期修炼内功，本土品牌有望抓住零售复苏带来的经营改善机遇；④纺织服装行业高分红、高股息标的众多，主因板块龙头公司持续创造稳定现金流的能力以及健康的资产状况支撑，其中家纺、头部品牌及经销商以及优质制造公司具备稳健且较高的股息率水平，建议积极配置。此外，推荐纺服板块中主业稳健、积极拓展新业务布局的细分赛道公司。

▍回顾：纺织服装行业2025年利润端承压，1Q26有所回暖。纺织服装行业2025全年营业收入同比-0.6%，归母净利润-0.2%，扣非归母净利润-7.1%。2025全年板块利润端有所承压，我们判断一方面制造端公司受贸易政策波动、人民币升值影响，利润率有所下滑，另一方面品牌端公司受渠道结构、去库存及折扣压力影响，整体净利润存在一定压力。1Q26，纺织服装行业营业收入同比+1.9%，归母净利润-4.3%，扣非归母净利润+5.5%，受品牌服饰一季度销售复苏带动，板块业绩有所回暖。

▍上游涨价主线：原材料涨价驱动上游企业盈利弹性释放。受农产品、石化产业链供需波动影响，部分纺服上游原材料今年来价格快速上行。同时考虑制造公司往往具备较高库存规模的经营模式，原材料涨价有望驱动上游制造企业盈利弹性释放。其中①棉纺企业提前备库有望受益棉价上涨，预计2Q26及以后有望进一步释放盈利弹性；②羊毛价格经历多年下行，供给收缩下迎来向上周期；③今年以来，在地缘冲突加剧背景下油价上涨明显，对应下游化纤产品也均有一定幅度的涨价。锦纶产业链中，经过过去两年的行业下行周期，今年来长丝与切片价差拉大有望带动锦纶企业盈利释放。

▍优质OEM主线：外部扰动下优质制造商提升长期份额。2025年美国关税政策变动导致OEM板块盈利阶段性承压，龙头企业经营韧性凸显。复盘2025年年报及2026年业绩指引，OEM板块龙头全年指引整体稳健保守。我们认为，关税、汇率、需求、成本涨价四个要素共同扰动下，2026年可能是出口板块压力最大的一年。但危机可能也蕴含机遇，一方面，逆风期更考验客户结构、关系、成本控制和新品开发能力，参考历史经验，OEM板块下行期往往伴随龙头进一步提升份额。另一方面，伴随当前股价和预期逐渐反映逆风因素，很多代工厂逐渐进入价值区间，很多OEM龙头公司对应2026年保守利润预测的PE估值在10x 甚至更低（Wind一致预期），考虑到这些公司还有良好的现金流和普遍在60~70%的分红率，板块有望在2H26~1H27进入配置窗口。核心催化因素方面，建议关注世界杯、服装订单、成本分摊落地情况。

▍品牌复苏主线：低谷期修炼内功，期待本土品牌经营改善机遇。参考2008年全球金融危机中海外龙头公司经验，受金融危机影响，各服饰龙头公司自4Q08后收入增速显著放缓，直至2010~2011年初才开始逐步恢复增长。同时金融危机期间，各公司估值普遍回调到10x PE以下，但在经营修复阶段，龙头公司估值具备翻倍以上空间。低谷期中，头部公司加大产品创新力度、严格管控库存、进行供应链整合与费用管控，积极修炼内功。目前各国产品牌现金流情况良好，估值处于低位，我们建议积极关注经营改善有望带动盈利修复的公司。

▍高股息主线：建议积极配置纺服板块高股息标的。纺织服装板块高分红、高股息标的众多。优质的现金流、健康的资产是高分红的核心。好的高股息标的需要具备长期保持高分红的能力，背后主要是持续创造稳定现金流的能力以及健康的资产状况支撑。纵观纺织服装板块公司分红水平情况，子板块中品牌服饰、家纺板块由于经营模式对于资本支出要求少，公司现金流水平较为充裕，整体股利支付率较高。而制造板块部分中，部分公司进入稳健增长阶段，分红意愿持续提升，结合其自身的业绩稳健性和现金流水平，亦采取较高的股利支付率。

▍风险因素：国际贸易政策变化超预期；消费景气下行超预期；品牌公司线下门店拓展不及预期；原材料价格传导不及预期；制造公司产能释放不及预期；制造公司产能布局调整不及预期；品牌公司供应链调整慢于预期；汇率大幅波动风险；地缘政治风险。

▍投资策略：2025年，纺服行业受贸易政策及汇率波动、渠道结构及折扣压力影响，整体利润端有所承压。1Q26受益春节旺季拉动，品牌服饰板块率先实现业绩回暖，但纺织制造公司中，代工行业受汇率、原材料涨价影响，业绩仍存在一定压力。展望未来，我们推荐以下投资主线：①上游棉纺、毛纺、化纤等产品涨价，有望带动库存利润弹性释放；②OEM板块在行业下行期往往伴随龙头进一步提升份额，同时伴随当前股价和预期反映逆风因素，很多代工厂逐渐进入价值区间，板块有望在2H26~1H27进入配置窗口；③品牌服饰板块中，参考海外龙头品牌公司走出2008年金融危机的经验，通过低谷期修炼内功，本土品牌有望抓住零售复苏带来的经营改善机遇。④高股息主线：纺织服装板块高分红、高股息标的众多，主因板块龙头公司持续创造稳定现金流的能力以及健康的资产状况支撑，其中家纺、头部品牌及经销商、以及优质制造公司具备稳健且较高的股息率水平，建议积极配置。此外，推荐纺服板块中主业稳健、积极拓展新业务布局的细分赛道公司。

摘自报告：《纺织服装行业2026年下半年投资策略—把握上游涨价机遇，布局品牌及制造复苏》

发布时间：2026-5-20

韬养蓄势，以待春风

美妆与商业行业2026年下半年投资策略

杜一帆  徐晓芳  马子鉴  张琳  何锦鹏  李宇挺  韩梓毅

板块延续调整，2026年以来商贸零售(SW)、美容护理(SW)、中信医美板块分别累计下跌-13.3%/-11.2%/-15.1%，估值下行至中低分位。行业整体需求疲弱、竞争加剧、经营分化，但调整中蕴含机遇：①关注行业“基础设施”变化带来的竞争格局演化，如电商平台运营环境变化将导致平台一致扶优、聚焦高端客群需求，或将利好产品品质好、运营能力强的高端品牌；黄金珠宝税改或将推动行业洗牌、持续利好直营体系品牌；②稀缺高端品牌资产+灵活的本土市场运营经验是最优解之一，看好本土高端品牌及高质量、合理价格的收购型扩张；③关注品类扩张、渠道调整及出海拓展带来的发展机遇，重视积极进行经营调整变革的优质企业。

▍板块延续调整，估值下行至中低分位。近年来商贸零售板块及美护、医美细分赛道受宏观消费承压影响，企业经营和估值均波动下行，2026年以来商贸零售(SW)、美容护理(SW)、中信医美板块分别累计下跌-13.3%/-11.2%/-15.1%，其中板块估值分别-27%/-5%/-3%，当前板块估值分别处于近3年历史分位的44%/52%/5%，竞争加剧和营销成本增加等因素影响，板块估值已调整下行至历史中低分位。

▍需求疲弱、竞争加剧、经营分化。

①美妆总体维持增长（2025年/2026Q1限额以上化妆品零售额为4653/1220亿元，同比+5.1%/+5.9%），国际品牌市占提升、本土品牌市占有所下行（2025年护肤市占率34.5%/同比-1ppt、彩妆市占率31.9%/同比-0.7ppt），竞争加剧、行业毛销差下滑，渠道流量红利消退、品牌推新难度加大。

②医美行业，医美认知度提升与人口老龄化持续推动行业量增，但供给快速扩张导致价格体系大幅下行，单品产品周期所处阶段主导企业业绩表现，头部企业加强构建综合竞争力，下游医美机构议价能力边际提升。

③黄金珠宝行业，近3年黄金牛市后、2026年以来金价见顶后回落企稳，2026Q1限额以上金银珠宝零售总额为1194亿元，同比+12.6%，其中26Q1金价同比+62%、黄金首饰消费量84.62吨/同比-37.1%；行业量减价增导致产业链盈利能力承压、竞争加剧，市场集中度大幅下行，行业CR9为37.6%/同比-8ppts。

▍税务趋严是商品消费的共同背景，中长期推动劣币出清、短期导致产业链盈利边际恶化，关注税务变化带来的行业格局调整。

①互联网平台税收新规于2025年6月推出、10月落地，对各相关消费品类影响逐步显现，平台的义务和责任加强、并获得无票税前抵扣等扶持保障，头部商家权益得到更优保障、依靠偷税漏税导致的不合理低价被清退后其竞争格局或有所改善；同时对达人、MCN第三方机构的税务、运营合规监管加强，其非合规优势将减小，平台参与者或趋向于去中间化、头部集中。

②2025年以来医美产业链税务监管均升级，上游企业自2025年起多款生物制品增值税由简易征税转为一般计税，税率由3%提升至13%，影响爱美客、锦波生物等企业报表收入，公司亦反馈经销商也面临税收增加压力；下游机构税务清查趋严，2026年起新实施的《中华人民共和国增值税法》将营利性美容医疗机构排除在医疗服务增值税免税范围外，此前免税优惠取消，机构如果登记为一般纳税人，适用6%税率。

③2025年11月起黄金税收新政实施，税收政策进一步精细化、规范化，行业税赋整体提升，投资金业务渠道集中度或大幅提升，非投资金类短期需求受损、长期看具备产品或品牌优势的企业有望加速获取市场份额。

▍高端赛道是高地亦是避风港，本土品牌迎替代机遇。

①随民族自信崛起，国货品牌逐步建立溢价，高端化妆品占据近半市场容量，但格局仍由国际品牌主导，国货积极把握消费趋势，并以更敏捷的经营管理持续推新，高端市场仍有较大提升空间。

②医美产品供给快速扩张，产品生命周期缩短、峰值下行，高端化为破局关键。

③珠宝赛道，老铺黄金带动行业审美升级，众品牌加码高端黄金。

▍品类扩张、渠道优化、拓界出海，以待春风。

①美妆品类多元化拓展，以新成分抢占消费心智；同时，以PDRN、以油养肤、美白提亮为代表的成分、概念热度提升，各公司积极推新，以新品、新成分抢占消费者心智。

②伴随医美单品稀缺性降低，完善的产品矩阵、丰富的在研管线，叠加运营、医学推广、渠道管控等多维度能力，有望使部分上游企业在红海中获取更多份额、逆势成长。

③品牌出海进行时，黄金珠宝以东南亚为战略跳板，已具规模；美妆探索日本、东南亚等亚洲人群市场，花知晓等表现突出；医美产品征战全球。

▍风险因素：消费力超预期下滑、价格竞争超预期、渗透率提升低于预期、医疗事故风险、非合规医美产品冲击风险、医美行业监管超预期加强、新品注册申请进展不及预期、市场竞争加剧风险、美联储货币政策风险、金价急剧波动影响需求、线上冲击传统销售的风险。

▍投资策略。

①关注行业“基础设施”变化带来的竞争格局演化，如电商平台运营环境变化将导致平台一致扶优、聚焦高端客群需求，或将利好产品品质好、运营能力强的高端品牌；黄金珠宝税改或将推动行业洗牌、持续利好直营体系品牌；

②稀缺高端品牌资产+灵活的本土市场运营经验是最优解之一，看好本土高端品牌及高质量、合理价格的收购型扩张；

③关注品类扩张、渠道调整及出海拓展带来的发展机遇，重视积极进行经营调整变革的优质企业。

摘自报告：《美妆与商业行业2026年下半年投资策略—韬养蓄势，以待春风》

发布时间：2026-5-22

40+小时精华回放

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本期策略会精华回放，除中信证券分析师观点外，还包括产业专家、高校学者、代表性上市公司高管等百余位嘉宾的详细逻辑推演，独家为您呈现。

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