国泰基金吴可凡：构建双层策略架构，以多策略应对市场不确定性

导读

基金经理吴可凡：构建双层策略架构，以多策略应对市场不确定性

1、摒弃单一押注，以多策略“组合包”构建全天候量化体系。基金经理搭建了“单策略（Alpha+Beta）增强+多策略复合”的双层架构。在单策略层，通过防御与进攻场景的划分，叠加标准化多因子选股，平衡跟踪误差与超额收益；在组合层，他拒绝押注单一风格，将成长、红利、微盘及轮动策略融为一体。这种多策略动态互补的模式，有效分散了单一策略失效的风险，以求实现更稳健的净值表现。

2、基金经理认为当前量化策略已进入高性价比布局窗口。基于对量化回撤规律的深刻认知，基金经理认为当前市场回撤幅度已接近2024年的下限，风险释放充分，后续超额收益修复的概率远大于进一步回撤。此外，基金经理指出当前市场环境中成长风格是占优方向，并特别看好由AI驱动的半导体设备行业，认为其正处于扩张周期与国产替代加速的双重机遇之中。

3、代表产品：国泰量化收益A（001789）。吴可凡自2023年6月7日起开始管理此基金，产品业绩表现优异，管理以来排名同类基金前27%。

1）基金投资策略方面：基金采用对标偏股混合型基金指数为核心的策略方案，将全市场权益产品作为参照系，旨在通过每年稳定跑赢中位数。

2）基金业绩表现优异，自吴可凡任职以来，在严格控制跟踪误差的前提下实现了显著且稳定的超额收益。基金对偏股混合型基金的跟踪拟合度较高，近一年跟踪误差稳定在6%左右。在紧密跟踪基准的同时，产品有效实施了收益增强策略，实现了“跟得住、跑得赢”的运作目标。

3）基金仓位与换手率：高仓位运作，基金调仓，换手率显著高于同类平均。吴可凡管理以来，国泰量化收益A各期的权益仓位占比在86%-92%之间，维持较高仓位运作以积极参与市场。基金利用量化方法动态调整策略，换手率显著高于同类基金。

4）板块与行业配置：板块配置较为均衡，相对重仓电子行业。基金的板块及行业配置较为均衡。截至2025H2，基金重仓前三行业为电子、机械设备和基础化工。

5）市值与风格配置：大中小盘风格兼具，小盘风格较高。从历史市值分布来看，基金市值配置较为均衡，2024H2的大盘股及中盘股风格有所上升，但此后有所下降。截至2025H2，国泰量化收益A在大盘股、中盘股、小盘股的配置比例为13.85%、29.07%、57.08%。

6） 持股数及重仓股分析：持股较为分散，重仓个股表现可观。基金持股数量较之前有所上升，持股分散度高，策略容量更大。此外，基金的个股集中度较低，通过广泛分散布局优质标的以捕捉Alpha。

7）Barra归因分析：相对偏好小市值低流动性标的。

风险提示：基金投资有风险，本报告不代表投资建议；基金经理历史业绩不代表未来， 请投资者知悉

一、基金经理访谈录

1.1

个人经历

吴可凡，硕士研究生，7年证券基金从业经历。2019年6月加入国泰基金，历任助理量化研究员、量化研究员、基金经理助理。在积累了深厚的投研底蕴后，于2023年开始走上投资一线，担任基金经理。他的管理半径覆盖了多元化的产品线，既包括追求精准跟踪的被动指数产品，如ETF及其联接基金，也涵盖了发挥主动管理能力的量化产品。在主动量化领域，他目前掌管三只定位迥异的产品：其中，国泰量化收益是他管理时间最长、最具代表性的产品；此外，他在去年还陆续发行成立了国泰聚鑫量化与国泰聚智量化，分别聚焦于半导体赛道与小微盘风格，形成了覆盖全市场、特定风格及行业的立体化产品矩阵。基金经理拥有丰富的量化研究经验，兼具进攻及防御能力。其多元化的策略复合方案可避免单一策略在特定环境下失效风险，增加了投资组合的市场适应性。

1.2

投资理念：

单策略+多策略复合的双层架构

吴可凡的投资体系建立在“单策略（Alpha+Beta）”与“多策略复合”的双层架构之上。在单一策略层面，他首先对Beta收益进行了深度的场景划分：一类是防御型策略，旨在紧密跟踪偏股混合型基金指数，确保产品在市场波动中不至于偏离基准太远；另一类是进攻型策略，目标是在长周期及多数年份内持续跑赢该指数。在构建好Beta股票池后，他会叠加标准化的Alpha增强策略，即利用在传统宽基指数增强中久经考验的多因子分析框架，进行因子挖掘与组合优化，从而在风格配置的基础上进一步获取选股带来的超额收益。

更为核心的理念在于多策略的复合应用。吴可凡敏锐地指出，A股市场环境复杂多变，任何单一策略都有其局限性（例如2024年因缺失红利策略而导致的阶段性回撤）。因此，他拒绝押注单一风格，而是将历史上行之有效的三大单一风格——成长、红利和微盘——全部纳入体系，并结合复合风格策略（包括中位数策略与行业/风格轮动策略）。通过这套多元化的“策略组合包”，他旨在分散特定市场环境下的失效风险。这种多策略的动态结合，使得产品不再依赖某一种市场风格的爆发，而是依靠策略间的互补与轮动，去适应牛熊转换，从而实现在不同市场环境下的稳健表现。

总结来看，吴可凡的投资方法论是一套以“中位数增强”为核心目标、通过“多策略复合”实现的主动量化体系。第一步，明确基准：选定偏股混合型基金指数（885001）作为业绩锚，旨在每年稳定跑赢市场平均水平（中位数），并追求进入前1/3分位，从而实现长期复利。第二步，构建策略组合：采用“双层贝塔 + 阿尔法”架构。首先，在贝塔层构建两类策略池——一类是防御型策略（紧密跟踪基准，控制下限），另一类是进攻型策略（暴露于成长、红利、微盘等历史有效的风格，或进行行业/风格轮动）；每个策略池都是一个股票组合。然后，在阿尔法层应用标准的因子模型（包含约50%的机器学习因子）对各个股票组合进行增强。第三步，动态复合与风控：将多个单一策略（防御型、成长风格、红利风格、微盘风格、轮动策略等）进行复合，并设有动态权重调整机制，依据市场环境和策略表现（遵循风格均值回复原则）分配权重，确保组合能适应不同市场环境；同时，在策略和组合层面分别控制跟踪误差，使产品整体误差维持在5-6%左右。最终目标是打造一个在任何市场环境下（牛市、熊市、震荡市）都能稳健跑赢公募基金中位数的“全天候”工具，其超额收益曲线呈现“回撤可控、修复迅速”的特征。

1.3

市场及行业展望

吴可凡对当前时点（2026年5月）的市场持积极布局的态度，其核心逻辑基于对量化回撤规律的把握。他指出，国泰量化收益产品在近期（2026Q2）出现的回撤与2024年8月份的情况高度相似，且目前的回撤幅度并未超过当时的历史极值。从量化管理的经验来看，当回撤幅度接近预设控制范围的下限时，意味着更大程度的风险已在前期得到释放，后续进一步相对回撤的概率和幅度将更加可控，相比之下，超额收益修复并创出新高的可能性更值得期待。此外，他观察到虽然近期资金呈现“缩圈”现象，但整体市场的流动性依然非常宽松，这为量化策略的运作提供了有利的宏观环境，使得当前成为一个较好的介入时点。

基金经理吴可凡明确指出，当前市场环境中成长风格是占优方向，并特别看好由AI驱动的半导体设备行业，认为其正处于扩张周期与国产替代加速的双重机遇之中。在投资框架上，他高度重视多策略复合体系，通过结合成长、红利等多种风格的量化策略，以适应复杂的市场环境并控制风险。他强调，其决策始终基于A股市场存在风格均值回复这一核心规律，会动态调整组合以适应市场变化。

二、国泰量化收益定量分析

2.1

基金经理在管产品一览

吴可凡当前管理国泰量化收益A、国泰中证智能汽车主题ETF等13只基金，在管规模合计41.17亿元。旗下代表产品国泰量化收益A任职以来表现优异，任职回报排名靠前。

2.2

代表产品：国泰量化收益A

国泰量化收益A（001789）成立于2017年5月19日，是国泰基金旗下的一只灵活配置型基金，吴可凡自2023年6月7日起参与此基金管理。截至2026年3月31日，基金规模为0.52亿元。

投资策略方面：针对旗舰产品“国泰量化收益”，吴可凡执行了一套以“对标偏股混合型基金指数”为核心的策略方案。他将全市场权益产品作为参照系，旨在通过每年稳定跑赢中位数，解决投资者的“选择困难症”。在执行层面，他通过分层控制来实现这一目标：基础仓位配置防御型策略以锁定业绩下限，确保回撤幅度不偏离中位数太多；进攻仓位则根据量化指标和“风格均值回复”逻辑，动态调整成长、红利、微盘等单一风格策略的权重。风控方面，他通过分层控制将组合的年化跟踪误差严格限制在5-6个百分点左右。技术上，他大量运用机器学习进行因子挖掘，目前该类因子在策略中的占比已接近一半，整体保持年化7-8倍的偏低频换手，以确保策略的容量与稳定性。

国泰量化收益A自管理以来机构投资者占比持续上升，渐渐受到了机构投资者的青睐。从持有人结构来看，该基金2023H1的机构投资者占比20.58%，此后的机构投资者占比持续上升。2025H2，基金机构持有者比例提升至36.58%。

2.3

业绩表现：自吴可凡管理以来超额收益显著

2023年6月7日至2026年5月22日，吴可凡管理的国泰量化收益A较偏股混合型基金指数的超额收益显著且稳定。基金经理自管理以来的累计收益率达54.47%，较偏股混合型基金指数超额达14.97个百分点，业绩表现较优。

基金近年来持续跑赢偏股基金指数（885001.WI），超额收益较为稳定。基金任职以来较偏股基金指数的超额收益较为稳定，2024年及2025年均收获正超额。可以看到，基金在上行市场保持了一定的进攻性。

国泰量化收益A相对偏股混合型基金指数的跟踪误差有所减小，对指数有一定的跟踪度。自2023年9月以来，该基金相对于偏股混合型基金指数的滚动跟踪误差先升后降，近期保持在6%上下。

2.4

基金仓位与换手率：

高仓位运作，换手率显著高于同类中位数水平

基金自成立以来始终坚持高仓位运作以积极把握市场机遇；自吴可凡管理以来，国泰量化收益A权益仓位持续稳定在86%-92%区间，策略一致性较强。在经历市场阶段性上行过程中，基金维持高仓位以充分参与行情，截至2026年一季度末，其股票仓位达91.10%，显著高于灵活配置型基金平均水平。

吴可凡在管理国泰量化收益A期间，基金换手率显著高于同类基金中位数。在操作层面，基金动态调整成长、红利、微盘等单一风格策略的权重以确保组合具有长期稳定的收益。而事实证明，基金的积极调仓为组合贡献了一定的收益。截至2025下半年，基金的换手率为4.02倍，显著高于同类基金中位数。

2.5

板块与行业配置：

板块配置较为均衡，相对重仓电子行业

基金采用较为均衡的配置思路，覆盖行业较广。从板块配置来看，基金自管理以来较为均衡，在各大板块均有一定的覆盖，同时采用“风格均值回复”逻辑，对一些板块会做短期偏移。截至2025H2，基金自管理以来在TMT及上游周期板块占比较之前有所提升；从历史行业配置来看，电子、医药生物和机械设备为基金管理以来平均配置比例最高的三大行业。截至2025H2，基金前三大重仓行业分别为电子、机械设备和基础化工。

基金较为紧密地跟踪偏股基金指数的走势，其行业配置也能在一定程度上反映市场上偏股基金整体的行业偏好动向。

2.6

市值与风格配置：大中小盘风格兼具

基金持仓风格兼具大中小盘风格，小盘占比较高。从历史市值分布来看，基金覆盖了大中小盘风格，2024H2的大盘股及中盘股风格有所上升，但此后有所下降。截至2025H2，国泰量化收益A在大盘股、中盘股、小盘股的配置比例为13.85%、29.07%、57.08%。

2.7

持股数与重仓股分析：

持股较为分散，重仓个股表现可观

国泰量化收益A持股数量较之前有所上升，持股分散度高，策略容量更大。从各期的持股数量来看，基金的持股数量较大且分散。截至2025H2，基金的持股数量为260只，较2023年及2024年有较大的提升。

国泰量化收益A的个股集中度较低，通过广泛分散布局优质标的以捕捉Alpha。从2026年一季报看，持仓主要聚焦于电力设备、电子、通信等成长赛道，同时兼顾有色金属、建筑材料及商贸零售等板块，行业分布较为均衡。前十大重仓股合计占比16.52%。业绩表现方面，部分重仓股阶段涨幅显著跑赢同期所属申万一级行业指数。基金依托扎实的量化选股能力，力求在控制非系统性风险的同时，持续为组合贡献超额收益。

2.8

Barra风格归因分析：

相对偏好小市值低流动性标的

从Barra风格因子来看，基金对比偏股混合型基金指数在规模、残差波动及流动性因子上有着显著且持续的负向暴露显著。数据表明，基金倾向于挖掘中小市值个股，并通过承担适度的流动性风险，以获取相应的流动性溢价。

风险提示：基金投资有风险，本报告不代表投资建议；基金经理历史业绩不代表未来， 请投资者知悉

注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《国泰基金吴可凡：构建双层策略架构，以多策略应对市场不确定性》

对外发布时间：2026年6月3日

报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

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分析师：

郑兆磊

SAC执业证书编号：S0190520080006

E-mail: zhengzhaolei@xyzq.com.cn

薛令轩

SAC执业证书编号：S0190523090001

E-mail: xuelingxuan@xyzq.com.cn

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