2026年06月07日

投资评级：看好（维持）

证券分析师

田源

SAC: S1350524030001

tianyuan@huayuanstock.com

SAC: S1350525010001

zhangminglei@huayuanstock.com 田庆争

SAC: S1350524050001

tianqingzheng@huayuanstock.com 项祈瑞

SAC: S1350524040002

xiangqirui@huayuanstock.com 陈轩

SAC: S1350525120001

chenxuan01@huayuanstock.com

联系人

板块表现：

非农大超预期，美联储加息预期升温，铜价或承压

——有色金属 大宗金属周报（2026/6/1-2026/6/5）

投资要点：

铜：非农大超预期，美联储加息预期升温，铜价或承压。本周伦铜/沪铜/美铜涨跌幅分别为 +0.78% / +0.14% / -1.85% 。库存端，国内库存去化，伦铜/纽铜/沪铜库存分别为37.9万吨/64.5万短吨/17.0万吨，环比变化 -2.62% / +0.68% / -3.91% ；国内电解铜社会库存23.43万吨，环比 -4.45% 。需求方面，电解铜杆周度开工率 65.87% ，环比提升4.82pct，铜供给端偏紧格局支撑铜价高位运行。宏观方面，周五晚美国5月非农数据大超预期，美联储加息预期升温，铜价短期或承压。我们认为铜价短期主要受美伊和谈进展以及美联储加息预期影响，预计铜价整体仍维持高位震荡，后续重点关注美联储6月议息会议。中长期看，铜矿资本开支不足，供给端扰动频发，铜矿供需格局或将由紧平衡转向短缺，铜价中长期有望上行。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、金诚信、西部矿业。

铝：国内库存维持高位，预计铝价高位震荡。1）氧化铝：库存维持高位，关注6月几内亚铝土矿出口管制落地情况。本周氧化铝价格持平为2705元/吨，截至本周四，全国冶金级氧化铝运行产能达8606万吨/年，周度开工率环比下跌1.81pct为 72.67% ，本周氧化铝去库0.1万吨至688.5万吨。短期内，氧化铝供给端仍维持宽松格局，氧化铝现货价格或承压运行，矿端关注几内亚6月铝土矿出口管制措施落地情况。2）电解铝：国内库存维持高位，预计铝价高位震荡。本周沪铝下跌 0.16% 至2.43万元/吨，伦铝价格下跌 0.42% 至3669美元/吨，电解铝毛利8433元/吨，环比上涨 0.46% 。库存方面，国内小幅去库，海外库存持续去化。本周伦铝库存33.32万吨，环比减少 1.42% ，沪铝库存52.45万吨，环比增加 1.58% ，国内现货库存为137.50万吨，环比减少 1.86% 。海外供给方面，4月3日，阿联酋环球铝业（EGA）宣称其旗下AlTaweelah铝综合体遭伊朗导弹和无人机袭击，受损严重，电解铝生产完全恢复时间可能长达1年。AlTaweelah铝综合体2025年电解铝产量达160万吨，占海外电解铝产量 5.3% ，占全球电解铝产量 2.2% ，全球电解铝缺口或将放大。宏观方面，受美国非农大超预期影响，美联储加息预期升温，铝价本周承压。短期看，国内库存维持高位叠加美伊局势边际缓和，铝价预计整体维持高位震荡。中长期看，供给端，国内电解铝运行产能接近天花板，海外在建项目进度缓慢，而需求端维持稳定增长甚至存超预期可能，电解铝今年或出现短缺格局，铝价有望迎来上行周期。建议关注：中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方。

锂：供紧需强，锂价有望延续上行。本周碳酸锂价格下跌8.17%至16.30万元/吨，锂辉石精矿下跌5.95%至2418美元/吨。本周碳酸锂期货主力合约2609下跌8.56%至16.44万元/吨。供给端，本周碳酸锂产量2.63万吨，环比增加797吨(+3.12%)，SMM大样本周度库存13.44万吨，环比减少1240吨（-0.9%）。本周锂价延续回调，或主要受广期所碳酸锂仓单增加影响，本周碳酸锂仓单为5.57万吨，环比+2.8%。我们认为碳酸锂供紧需强基本面逻辑没有改变，下方回调空间或有限，等待旺季需求来临。供给端，在前期锂价低迷背景下锂企业资本开支放缓，未来两年预计锂供给弹性减弱，且供给端扰动频发，锂供给端释放容易低于预期。需求端，储能需求维持高增长，高油价下电车需求有望上修，2026年5月磷酸铁锂产量48.9万吨，同比增长74%，环比增长5%，锂电需求维持高增长。供紧需强背景下，碳酸锂格局预计处于紧平衡甚至小幅短缺，锂价进入上行周期，锂板块公司盈利弹性可期。在海外矿端供给不确定性日益增强背景下，我们建议关注国内锂资源自给率高且估值较低的标的：永兴材料、盐湖股份、融捷股份、大中矿业、赣锋锂业、盛新锂能、中矿资源、雅化集团、天华新能、天齐锂业。

风险提示：下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振风险；新能源汽车增速不及预期风险。

内容目录

1. 行业综述....5

1.1. 重要信息....5

1.2. 市场表现....6

1.3. 估值变化....7

2. 工业金属....7

2.1. 铜....8

2.2. 铝....9

2.3. 铅锌....10

2.4. 锡镍....11

3. 能源金属....13

3.1. 锂....13

3.2. 钴....15

4. 风险提示....16

图表目录

图表1：申万有色板块下跌1.65%，跑输上证指数0.64pct....6

图表2：本周有色板块涨跌幅位居申万板块第15名....6

图表3：有色板块周度涨跌幅....6

图表4：有色板块涨跌幅前十....6

图表5：有色板块涨跌幅后十....6

图表6：申万有色板块PE、PB估值水平....7

图表7：工业金属价格、库存及盈利变动....7

图表8：铜价格走势（美元/吨-元/吨）....8

图表9：铜冶炼加工费（美元/吨）....8

图表10：LME铜库存（吨）....8

图表11：上期所库存（吨）....8

图表12：副产硫酸价格走势（元/吨）....9

图表13：铜冶炼毛利（元/吨）....9

图表14：铝价格走势（美元/吨-元/吨）....9

图表15：氧化铝价格走势（元/吨）....9

图表16：伦铝库存（万吨）....9

图表17：沪铝库存（万吨）....9

图表18：预焙阳极价格走势（元/吨）....10

图表19：电解铝行业毛利（元/吨）....10

图表20：铅价格走势（美元/吨-元/吨）....10

图表21：铅期货库存（吨）....10

图表22：锌价格走势（美元/吨-元/吨）....11

图表23：锌期货库存（吨）....11

图表24：锌冶炼加工费（元/吨）....11

图表25：锌矿企及冶炼毛利润（元/吨）....11

图表26：锡价格走势（美元/吨-元/吨）....12

图表27：期货锡库存（吨）....12

图表28：镍价格走势（美元/吨-元/吨）....12

图表29：期货镍库存（吨）....12

图表30：镍铁价格走势（元/镍点）....12

图表31：印尼&中国镍铁企业毛利（元/吨）....12

图表32：能源金属价格走势及盈利&价差变化（数据截至2026年6月5日）....13

图表33：锂辉石价格走势(美元/吨)....14

图表34：锂云母价格走势(元/吨)....14

图表35：碳酸锂价格走势(元/吨)....14

图表36：氢氧化锂价格走势(元/吨)....14

图表37：以锂辉石为原料的冶炼毛利走势(元/吨)....14

图表38：以锂云母为原料的冶炼毛利走势(元/吨)....14

图表39：MB钴价格走势（美元/磅）....15

图表40：金属钴价格走势（万元/吨）....15

图表41：硫酸钴价格走势（万元/吨）....15

图表42：四氧化三钴价格走势（万元/吨）....15

图表43：国内钴冶炼厂毛利（万元/吨）....15

图表44：拥有刚果金原料的钴企毛利（万元/吨）....15

1. 行业综述

1.1. 重要信息

国内外宏观：

美国至5月30日当周初请失业金人数略超预期。6月4日，美国至5月30日当周初请失业金人数为22.5万人，预期21.3万人，前值21.2万人。

美国 5 月非农就业人口大超预期。6 月 5 日，美国 5 月季调后非农就业人口 17.2 万人，预期 8.5 万人，前值 17.9 万人。

重要公告：

1、西部黄金：子公司新疆美盛复产。6月5日，公司发布子公司新疆美盛复产公告，因遭遇罕见的强降雪极端天气，当地气温骤降，大雪封山，电力供应及交通运输受阻，为保证相关人员的人身安全，新疆美盛自2026年2月28日临时停产。停产期间，新疆美盛持续推进全域道路清雪和电力恢复相关工作，现运输通行条件和电力供应已恢复。经开展复产相关配套工作，现已达到复产条件，计划于2026年6月6日复产。

1.2. 市场表现

有色板块整体表现：

板块表现方面：本周上证指数下跌1.00%，申万有色板块下跌1.65%，跑输上证指数0.64pct，位居申万板块第15名。细分板块方面，稀土/锡/铜材板块涨跌幅居前，铝/钴/锂板块涨跌幅居后。个股方面，本周涨跌幅前五的股票是：福达合金、鑫科材料、博威合金、宜安科技、利源股份；涨跌幅后五的股票是：万邦德、宏创控股、南方锰业、豪美新材、云路股份。

图表1：申万有色板块下跌 1.65% ，跑输上证指数0.64pct

资料来源：wind，华源证券研究所

1.3. 估值变化

PE\_TTM 估值：本周申万有色板块 PE\_TTM 为 22.13 倍，本周变动 -0.17 倍，同期万得全 A PE\_TTM 为 23.67 倍，申万有色与万得全 A 比值为 94%。

PB\_LF 估值：本周申万有色板块 PB\_LF 为 3.33 倍，本周变动 -0.03 倍，同期万得全 A PB\_LF 为 1.89 倍，申万有色与万得全 A 比值为 176%。

图表6：申万有色板块PE、PB估值水平

资料来源：wind，华源证券研究所

2. 工业金属

图表7：工业金属价格、库存及盈利变动

资料来源：wind，华源证券研究所

2.1. 铜

本周伦铜上涨 0.78%，沪铜上涨 0.14%，纽铜下跌 1.85%；伦铜库存下跌 2.62%，沪铜库存下跌 3.91%，纽铜库存上涨 0.68%。冶炼费 -115.4 美元/吨；硫酸价格上涨 2.93%，铜冶炼毛利为 -2257 元/吨，亏损扩大。

2.2. 铝

本周伦铝下跌 0.42%，沪铝下跌 0.16%；库存方面，伦铝库存下跌 1.42%、沪铝库存上涨 1.58%，现货库存下跌 1.86%；原料方面，本周氧化铝价格持平，阳极价格下跌 1.51%，铝企毛利上涨 0.46% 至 8433 元/吨。

2.3. 铅锌

本周伦铅价格下跌 0.64%、沪铅下跌 0.91%；库存方面，伦铅库存下跌 1.16%，沪铅上涨 2.24%。本周伦锌价格上涨 1.10%，沪锌价格下跌 0.14%；库存方面，伦锌下跌 2.50%，沪锌上涨 0.95%；冶炼加工费下跌 66.67% 至 50 元/吨；矿企毛利上涨 0.09% 至 12694 元/吨、冶炼毛利为 -3014 元/吨，亏损扩大。

2.4. 锡镍

本周伦锡价格下跌 2.00%，沪锡价格上涨 0.07%；库存方面，伦锡库存上涨 2.15%，沪锡库存上涨 49.00%；本周伦镍价格下跌 2.09%，沪镍价格下跌 3.73%；伦镍库存下跌 0.95%，沪镍库存上涨 3.60%；镍铁价格持平；国内镍铁企业盈利为 19575 元/吨，盈利扩大，印尼镍铁企业盈利上涨 0.08% 至 39299 元/吨。

3. 能源金属

图表32：能源金属价格走势及盈利&价差变化（数据截至2026年6月5日）

资料来源：wind，华源证券研究所

3.1. 锂

本周锂辉石价格下跌 5.95% 至2418美元/吨，锂云母价格下跌 9.79% 至4975元/吨，碳酸锂价格下跌 8.17% 至163000元/吨，氢氧化锂价格下跌 8.26% 至150000元/吨，以锂辉石为原料的冶炼毛利由盈转亏为-13530元/吨，以锂云母为原料的冶炼毛利由盈转亏为-18775元/吨。

3.2. 钴

本周海外 MB 钴价持平 0.00% 为 26.28 美元/磅，国内电钴价格下跌 2.13% 为 41.40 万元/吨，国内外价差 1.15 万元/吨(国外-国内)。硫酸钴下跌 1.43% 为 8.96 万元/吨，硫酸钴相对金属钴溢价 2.31 万元/吨，四钴价格下跌 1.15% 为 34.50 万元/吨，四钴相对金属钴溢价 5.22 万元/吨。国内冶炼厂毛利上涨 5.64% 为 1.93 万元/吨；刚果原料钴企毛利下跌 3.93% 为 22.01 万元/吨。

4. 风险提示

1）下游复产不及预期风险；

2）国内房地产需求不振风险；

3）新能源汽车增速不及预期风险。

证券分析师声明

本报告署名分析师在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本报告表述的所有观点均准确反映了本人对标的证券和发行人的个人看法。本人以勤勉的职业态度，专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观的出具此报告，本人所得报酬的任何部分不曾与、不与，也不将会与本报告中的具体投资意见或观点有直接或间接联系。

一般声明

华源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。

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本报告所载的意见、评估及推测仅反映本公司于发布本报告当日的观点和判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所载意见、评估及推测不一致的报告。本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。本公司不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

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信息披露声明

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投资评级说明

证券的投资评级：以报告日后的6个月内，证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：

买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在 20% 以上；

增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在 5% sim 20% 之间；

中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在 -5% sim +5% 之间；

减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于-5%及以下。

无：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业股票指数相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：

看好：行业股票指数超越同期市场基准指数；

中性：行业股票指数与同期市场基准指数基本持平；

看淡：行业股票指数弱于同期市场基准指数。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；

投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

本报告采用的基准指数：A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生中国企业指数（HSCEI），美国市场基准为标普500指数或者纳斯达克指数。