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资讯 摘 要
?回顾：波动加剧
6月1-5日，类权益行情宽幅震荡。分行业看，煤炭、传媒、机械设备转债领涨。6月1-5日，转债估值拉伸。截至6月5日，转债百元溢价率为44.50%，处于2020年以来99.00%分位数的水平。
?关注估值波动带来的交易性机会
6月第一周，转债市场表现依然低迷，但结构出现一些变化。5月，传统转债策略表现糟糕，但进入6月之后有所企稳，中低价品种甚至维持正收益，高价品种则随着科技主线分歧加大有所回调。即使6月A股面临短期的风格切换，或许底仓低价品种能迎来喘息之机，但其带来的波动可能给转债市场整体估值带来更大的压力。
底仓品种跌势放缓，遭受正股拖累的同时，也迎来一定申购需求支撑。尽管红利风格迎来了回暖，但转债底仓个券因成分差异，对应正股仍在继续回调。所幸固收+增量资金仍在延续流入态势，边际支撑底仓个券需求，使得底仓转债价格明显较正股更为抗跌。
底仓及低价品种近期表现不弱，或也与信用事件暂时消停相关。近期遭遇信用扰动的个券主要在交易下修博弈，如龙大转债、美锦转债、宏图转债等。本周暂无新增评级下调等负面事项，仅部分标的评级展望转负面。
总体来看，面对6月的高难度区间，转债仍需严加控制仓位。同时，随着加息交易升温，科技主线面临高杠杆和高拥挤的约束，短期内波动或将放大。但考虑到加息不一定成为事实，若美联储货币政策并未转向紧缩，且观察到热门行业核心标的估值充分回落，也是难得的交易机会。
风险提示：全球经济下行超预期，若海外通胀长时间难以缓解，美联储可能加速紧缩，抑制全球市场需求；海外通胀担忧加剧，美债和欧债大幅上行突破关键点位，引发全球股市恐慌情绪加剧；若权益市场风格加速轮动，偏股型转债估值可能受到大幅影响。
01
回顾：波动加剧6月1-5日，类权益行情宽幅震荡。截至2026年6月5日，万得全A收盘价为6846.51，较4月29日下跌1.17%；中证转债同期下跌0.28%。从全年维度看，万得全A自2026开年以来上涨6.81%，中证转债则上涨2.05%。
转债行业方面，煤炭、传媒、机械设备转债领涨。6 月1-5 日，转债 SW 一级行业涨跌分化。其中，煤炭、传媒涨幅居前，分别上涨 4.30%、2.93%，算力硬件转债表现良好，电子、计算机分别上涨 1.08%、0.69%。国防军工、通信表现靠后，分别下跌 6.37%、5.77%。值得注意的是，本周转债行业与正股表现差异较大，或是缺乏核心品种所致。
6月1-5日，转债估值拉伸。截至2026年6月5日，80元平价对应的估值中枢为60.53%，较5月29日上升1.15个百分点；100元平价对应的估值中枢为44.50%，较5月29日环比上升0.78个百分点；130元平价对应的估值中枢较5月29日环比上升0.44个百分点，至29.71%。此外，本次测算结果剔除了纯债溢价率小于-5%的样本，主要考虑到2024年5月之后市场对信用风险的担忧加重，部分弱资质&低平价的个券估值出现异动，很大程度上影响了模型的拟合效果。
从分位数来看，各价位转债估值仍处于历史高位。以反比例模型估算结果为例，从2017年以及2020年以来的历史分位数来看，各平价价位对应的转债估值中枢分位数均位于97%-100%区间。
02
策略：关注估值波动带来的交易性机会6月第一周，转债市场表现依然低迷，但结构出现一些变化。5月，传统转债策略表现糟糕，但进入6月之后有所企稳，中低价品种甚至维持正收益，高价品种则随着科技主线分歧加大有所回调。背后原因，我们在近期发布的类权益月报《6月，灵活切换》当中曾提及，“即使6月A股面临短期的风格切换，或许底仓低价品种能迎来喘息之机，但其带来的波动可能给转债市场整体估值带来更大的压力。”从实际情况来看，主线回调之下，即使微盘股和红利权重品种止跌，但转债投资者持有体验的确不好。
此外，部分投资者担忧微盘股连续回调之后是否会出现踩踏，从而对转债流动性产生冲击。从目前市场流动性分布来看，微盘股近期走势与中证红利相近，且与科技体现出较为明显的负向关系。同时考虑到微盘品种近期拥挤度相对有所缓解，若出现短暂风格切换，反而无需过度担忧，除非加息交易扭转了权益市场充裕的流动性预期。
底仓品种跌势放缓，遭受正股拖累的同时，也迎来一定申购需求支撑。尽管红利风格迎来了回暖，但转债底仓个券因成分差异，对应正股仍在继续回调。所幸固收+增量资金仍在延续流入态势，边际支撑底仓个券需求，使得底仓转债价格明显较正股更为抗跌。
此外，底仓及低价品种近期表现不弱，或也与信用事件暂时消停相关。6月第一周交易日，暂未新增评级下调以及年报问询函等负面事件。不过，6月5日晚，万讯转债虽没有被下调评级，但评级展望被下调为负面。
近期遭遇信用扰动的个券主要在交易下修博弈，如龙大转债、美锦转债、宏图转债等。需要注意的是，相比于常规个券，提议下修次日通常是兑现利好之日，但宏图转债下修却呈现出较为明显的提前博弈迹象，在可能下修公告发布之后开启上涨，但在提议下修之后却迎来显著回调。龙大转债6月5日晚也发布了下修公告，考虑到其即将面临偿还压力，博弈机会和难度会同步增加。美锦转债也即将达成下修条件，同样需要谨慎应对。
总体来看，面对6月的高难度区间，转债仍需严加控制仓位。同时，随着加息交易升温，科技主线面临高杠杆和高拥挤的约束，短期内波动或将放大。但考虑到加息不一定成为事实，若美联储货币政策并未转向紧缩，且观察到热门行业核心标的估值充分回落，也是难得的交易机会。同时，考虑到多资产转型的大趋势，转债需求有所支撑，可适当关注结构性对冲机会，如以大盘底仓为代表，估值回落到接近债底且几乎不受信用问题影响的板块，以及权益可能短期切换的方向，搜寻价格和估值相对温和的消费等相关板块标的。
03
附录
供给方面，6月1-5日2只新券发行。截至6月5日，转债市场2026年累计发行规模158.51亿元，在近年来处于较低水平。待发新券方面，本周三鑫医疗（5.30亿元）、湖北宜化（33.00亿元）、鼎通科技（9.30亿元）新获批文。
6月1-5日，转债市场成交热度下降。从成交规模来看，全市场转债日均成交额由前一周的935.46亿元下降至880.98亿元。从换手率（成交量/债券余额）来看，周内全市场转债日均换手率为9.24%，环比下降1.13个百分点，非热门交易品种日均换手率为7.26%，环比下降0.99个百分点。
我们以存量转债作为样本，剔除金融品种后，统计了2017年以来的正股估值（PE_TTM）。从结果来看，截至2026年6月5日，当前存量转债正股估值均值为38.94，处于2017以来、2020以来、2023以来74.50%、83.90%、84.70%分位数。
全球经济下行超预期，若海外通胀长时间难以缓解，美联储可能加速紧缩，抑制全球市场需求；海外通胀担忧加剧，美债和欧债大幅上行突破关键点位，引发全球股市恐慌情绪加剧；若权益市场风格加速轮动，偏股型转债估值可能受到大幅影响。
证券研究报告：《蓄势中》
对外发布时间：2026年6月7日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
刘郁 SAC执业证书编号：S0190526040009
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