评级调整的两种识别思路与信用债ETF放量的机会

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摘要

信用热点：西咸集团主体评级调降，债券估值明显抬升

1、本周西咸集团主体评级由AAA/稳定调整为AA+/负面，引发市场高度关注。调降主要考虑为短期偿债压力较大、经营亏损扩大、债务逾期规模增加、负面舆情较多等。西咸集团评估认为可能对公司后续公开市场融资接续、区域融资环境修复及投资人预期管理产生一定阶段性影响，目前正按照省、市及新区部署，推进债务接续、资产盘活、债权处置、统筹支持等方面工作。

2、截至6月5日，西咸集团本部存量债券余额152亿元，1y以内到期规模分别为82亿元，短期偿债压力较大。除本部外，西咸集团共有发债子公司6家，合计存量债券余额122.96亿元，其中行权剩余期限1y以内为53.7亿元。

3、6月3日西咸集团主体评级调降后主要影响西咸新区主体的债券估值，对陕西省级及西安市其他主体估值影响较为有限。但从二级成交情况看，陕西省级（陕建集团、陕建控股）、咸阳市、西安市级及各区县主体均有受到影响。

哪些主体需关注评级调整风险？

1、关注存在非标舆情的AAA/AA+主体：梳理2024年至今有公开披露非标舆情的AAA/AA+主体，AA+主体主要分布在山东青岛李沧、胶州，潍坊市本级、寒亭区，陕西西安曲江新区、延安市，贵州遵义等区域，AAA主体仅涉及深圳安居集团。目前舆情管控较严，部分舆情信息或没有公开披露，可重点关注相关主体审计报告、外评报告等渠道，已披露舆情主体关注后续处置进展。

2、关注高利差的AAA主体：（1）筛选最新中债估值收益率较同期限同等级中债曲线利差超50BP的AAA城投主体，涉及6家，包括珠海华发、水发集团、昆明交投、曲文控、大连金普产控、湖北联投。（2）筛选2025年以来发行票面利率较发行时同期限同等级中债曲线利差超80BP的AAA城投主体，涉及10家，包括曲文控、珠海华发、西安高新、郑州航空港科创集团、水发集团、昆明轨交、潍坊城建、长春轨交、临沂城投、长春城发。

1、从指数成分券行情特征来看，演绎迅速，交易行情需提前布局、及时止盈，宜以存量持仓券兑现为主。当前信用债ETF市场以机构投资者参与为主，ETF指数成分券超额利差压缩与回调的节奏均较快。谨慎在超额利差压缩过程后半段加仓追涨超额利差已明显压缩的成分券，赔率较低，需留有一定安全边际。

2、新进配置资金当前可适当博弈超额利差尚未大幅压缩，仍有安全边际的信用债ETF指数成分券。本周指数成分券超额利差走势有所分化，部分指数成分券超额利差或仍有收窄空间，同时后续超调的风险也相对较低，具有一定安全边际，可关注此类个券的结构性机会。基于以上考虑，我们在科创债与基准做市信用债ETF指数成分券中合计筛选出162只债券。

信用策略：ETF催化信用利差极致收窄，关注中端二永债比价优势

1）2y以内品种：收益率、信用利差处于历史低位，套息空间有限，继续关注2y凸点价值。2-1yAA+中票期限利差为11BP，全年来看短信用需求格局较好。

2）3-5y品种：可继续关注曲线平坦化机会，优化持仓结构。一方面，信用债ETF规模冲量下顺势兑现流动性较差品种收益，切换至流动性更好的个券；另一方面，兑现持仓ETF成分券资本利得，切换至非成分券或超额利差尚未大幅压缩的成分券。银行二永债对于新进资金有一定性价比，且具有流动性优势。

3）5y以上长久期品种：负债端稳定性偏弱的机构继续博弈利差压缩的鱼尾行情性价比已较低。收益诉求较高与负债稳定性较强的机构可关注超额利差尚未大幅压缩的信用债ETF成分券博弈。负债端稳定性偏弱的机构已有成分券仓位可在信用债ETF放量阶段顺势止盈，新进资金右侧参与的性价比不高。长久期二级资本债超额利差回升但仍处于年内较低水平，性价比偏低。

风险提示：数据统计口径出现偏差；信用风险事件超预期发生。

目录

正文

一

哪些主体需关注评级调整风险？

（一）西咸集团主体评级调降，债券估值明显抬升

1、评级下调原因及影响

本周西咸集团主体评级下调，评级展望转为负面，引发市场高度关注。6月1日，东方金诚将陕西西咸新区发展集团有限公司（以下简称“西咸集团”）主体信用等级由AAA调整为AA+，评级展望由稳定调整为负面，同时将西咸集团子公司陕西省西咸新区空港新城开发建设集团有限公司（以下简称“空港集团”）主体信用等级由AA/稳定，调整为AA-/负面。6月2日，联合资信同步将西咸集团主体评级由AAA/稳定下调至AA+负面，将西咸集团子公司陕西省西咸新区秦汉新城开发建设集团有限责任公司（以下简称“秦汉新城”）主体信用等级由AA/稳定，调整为AA-/负面。

本次西咸集团评级及展望调降主要考虑为短期偿债压力较大、经营亏损扩大、债务逾期规模增加、负面舆情较多等。东方金诚认为，西咸集团仍面临很大的资本支出压力，资产流动性依然较弱，短期偿债压力加大，存在较大的或有负债风险，盈利能力大幅下降，公司再融资能力或受一定不利影响；公司本部及下属多家子公司存在多笔负面舆情，公司整体过往债务履约情况较差、债务管理能力有待提升。联合资信认为，西咸集团经营亏损扩大，本部及子公司债务逾期规模明显增加，存在票据逾期，征信中存在关注类贷款及关注/不良类担保，对西咸集团经营发展及再融资能力产生不利影响。

针对本次评级下调，西咸集团评估认为可能对公司后续公开市场融资接续、区域融资环境修复及投资人预期管理产生一定阶段性影响。西咸集团正按照省、市及新区有关工作部署，推进以下工作：

（1）加强公开市场债务接续。积极推进银行间市场、交易所市场债券续作及存量债务接续安排，持续恢复公开市场融资功能，保障存续债券平稳兑付。

（2）加快资产盘活变现。将进一步梳理土地、房产、产业园区、股权、应收款项及经营性资产，通过资产证券化、经营权盘活等方式加快资金回笼。

（3）推动债权处置及债务重组。将继续加强与金融机构、非标债权人、债券主承销商及相关投资人的沟通，推动存量债务展期、置换、重组及债权转让，缓释短期集中偿付压力。

（4）争取省市新区统筹支持。将继续在陕西省、西安市及西咸新区统筹下，争取市场化、多元化化解措施，维护公司资金链稳定。

2、西咸集团基本面情况

西咸集团债务压力较大从财报数据及债务舆情中可见一斑。据西咸集团2025年度审计报告，截至2025年末，公司存在商业承兑汇票92508.51万元逾期未付、各类借款及利息269939.81万元逾期未付，并已出现员工薪酬延迟支付的情形。

从2018-2025年合并口径财务数据看，西咸集团资产、负债规模快速扩张，同时资产负债率也从2018年的74.9%增长至2025年的80.7%。近两年净利润为负，且2025年亏损大幅增长、经营性现金流量净额转负。近两年化债影响下投资强度明显收敛，但2025年筹资现金流量净额大幅增加，或说明部分债务利息兑付仍通过再融资的方式解决。债务期限结构上，短期债务占比呈增长趋势，约占四成，短期偿债压力较大。

截至6月5日，西咸集团本部存量债券余额152亿元，行权剩余期限1y以内、1-3y、3-5y到期规模分别为82亿元、50亿元、20亿元，短期偿债压力较大。除本部外，西咸集团共有发债子公司6家，合计存量债券余额122.96亿元，其中行权剩余期限1y以内为53.7亿元，主要是子公司空港集团短期偿债压力较大。本次评级下调不触发债券交叉违约。

3、债券估值影响及区域传染情况

6月3日西咸集团主体评级调降后主要影响西咸新区主体的债券估值，对陕西省级及西安市其他主体影响较为有限。将陕西存量债券6月5日中债估值收益率较6月2日进行对比，共有23只债券估值收益率上行超5BP，涉及7家主体，除4家西咸新区主体外，陕西金融资产管理股份有限公司、西安曲江文化金融控股(集团)有限公司、陕西广电融媒体集团有限公司各有1只债券估值明显上行。整体看，主要是西咸新区主体债券估值受影响较大。

从本周债券成交情况看，将成交收益率较前一日中债估值收益率对比计算成交偏离，6月2日至6月5日共有12个主体日均成交偏离超20BP，陕西省级、咸阳市、西安市级及各区县主体均有受到影响。

其中秦汉新城、西安航天城市发展控股集团有限公司日均成交偏离超100BP；西咸集团受舆情影响成交活跃度提高，日均成交偏离34BP；陕西建工集团股份有限公司、陕西建工控股集团有限公司两家省级主体日均成交偏离分别为35BP、28BP。交易较为活跃的西安高新控股有限公司日均成交偏离2.69BP，受波及影响不大。

（二）哪些主体评级调整风险值得关注？

2026年以来，监管针对评级行业的整治力度明显升级。据证券时报，3月央行征信工作会议明确要求“推动提升信用评级质量”；4月以来，监管已多次召集主要评级机构开会，通报评级虚高、低价竞争等问题，并约谈相关评级机构。4月21日财新报道也提到，近期监管部门再次关注评级虚高、风险预警滞后以及评级行业的恶性竞争等问题，并多次召开座谈会。因此，需重点关注后续可能有评级调整风险的主体，可从非标舆情、高利差等角度进行考量。

1、关注存在非标舆情的AAA/AA+主体

近期青岛上合控股评级终止、西咸集团主体评级调降均涉及非标、商票等债务舆情，因此可关注存在债务舆情的主体。从企业预警通披露数据看，2023年为城投非标舆情高峰年份，随后逐年减少，2025年被披露出来的非标舆情事件下降至23起。从非标舆情发生的行政层级看，2026年以来区县级主体占比明显增加。

梳理2024年至今有公开披露非标舆情且可能仍未解决的AAA/AA+主体，AA+主体主要分布在山东青岛李沧、胶州，潍坊市本级、寒亭区，陕西西安曲江新区、延安市，贵州遵义等区域，AAA主体仅涉及深圳安居集团。目前舆情管控较严，部分舆情信息或没有公开披露，可重点关注相关主体审计报告、外评报告等渠道，已披露舆情主体关注后续处置进展。

2、关注高利差的AAA主体

对高利差的定义较为模糊，我们从最新中债估值收益率较同期限同等级中债曲线利差、发行票面利率较发行时同期限同等级中债曲线利差两个角度进行统计。

筛选最新中债估值收益率较同期限同等级中债曲线利差超50BP的AAA城投主体，涉及6家，包括珠海华发、水发集团、昆明交投、曲文控、大连金普产控、湖北联投。

筛选2025年以来发行票面利率较发行时同期限同等级中债曲线利差超80BP的AAA城投主体，涉及10家，包括曲文控、珠海华发、西安高新、郑州航空港科创集团、水发集团、昆明轨交、潍坊城建、长春轨交、临沂城投、长春城发。

实际评级调整过程涉及因素较多，以上筛选结果仅作为客观数据角度的参考。

二

信用债ETF临近半年末再次出现规模放量，后续怎么看？

债券ETF近期被纳入债券质押协议回购质押券范围，再迎政策利好。2025年3月《中国结算关于信用债券交易型开放式指数基金产品试点开展通用质押式回购业务有关事项的通知》，允许符合一定条件的信用债ETF产品试点开展交易所债券通用质押式回购业务。今年5月22日，上交所、深交所分别发布《关于上海证券交易所债券质押式协议回购业务开展有关事项的通知》、《关于债券交易型开放式基金纳入债券质押式协议回购交易的通知》，将债券ETF纳入债券质押协议回购质押券范围。债券ETF的担保品功能从通用回购体系向协议回购领域延伸，质押回购相关体系进一步完善，债券ETF市场的流动性和配置吸引力有所提升。

信用债ETF规模本周较5月底环比增长281亿元，增幅近5%。当前信用债ETF规模合计6167亿元，其中科创债ETF、基准做市债ETF，与其他信用债ETF规模分别为2993亿元、1312亿元、1862亿元，本周分别增长159亿元、101亿元、21亿元。信用债ETF配置热情较高，由前期的贴水状态普遍转为升水状态。回顾去年，6月与年底阶段信用债ETF规模亦出现快速增长，本周五规模进一步增长75亿元，下周趋势仍有可能延续。

信用债ETF指数成分券超额利差出现快速收窄。本周中证AAA科创债、沪基准做市债、深基准做市债指数成分券信用利差平均收窄7BP、7BP、5BP，超额利差收窄5BP、4BP、2BP。去年信用债ETF规模快速放量阶段均带动指数成分券超额利差压缩，今年以来我们多次提示提前埋伏布局信用债ETF成分券机会，5月底指数成分券超额利差仍处于2025年以来相对高点，科创债ETF成分券与沪基准做市成分券超额利差在0BP附近。我们在《钱多格局边际弱化，提高组合流动性——6月信用债策略月报》中进一步补充分析了6月份临近半年末，布局ETF成分券超额利差压缩机会，本周行情有所兑现。

当前可把握窗口期顺势兑现超额利差大幅压缩的持仓ETF成分券资本利得，切换至利差保护更充足且流动性较好的非成分券，或者超额利差尚未大幅压缩的成分券。

从指数成分券行情特征表现来看，行情演绎迅速，交易行情需提前布局、及时止盈，宜以存量持仓券兑现为主。当前信用债ETF市场以机构投资者参与为主，ETF指数成分券超额利差压缩与回调的节奏均较快。在去年6-7月ETF规模快速扩容阶段快速压缩，在第二批科创债ETF上市完成、增量资金的阶段性利好出尽后的11月超额利差快速回调，在年末信用债ETF进行规模冲量阶段上演深“V”走势。整体来看，行情演绎迅速，参与科创债ETF成分券交易行情需注意提前布局、及时止盈，以存量持仓券兑现为主，同时谨慎在超额利差压缩过程后半段加仓追涨超额利差已明显压缩的成分券，赔率较低，需留有一定安全边际。

新进配置资金当前可适当博弈超额利差尚未大幅压缩，仍有安全边际的信用债ETF指数成分券。本周指数成分券超额利差走势有所分化，部分指数成分券超额利差或仍有收窄空间，同时后续超调的风险也相对较低，具有一定安全边际，可关注此类个券的结构性机会。基于以上考虑，我们在科创债与基准做市信用债ETF指数成分券中筛选行权剩余期限大于0.5年、信用利差大于15BP、超额利差近一周收窄幅度小于3BP、非永续或次级债，且信用债ETF持有规模占个券余额比例大于5%的个券，合计筛选出162只债券。

三

信用策略：ETF催化信用利差极致收窄，关注中端二永债比价优势

（一）市场复盘：信用债收益率多数下行，信用利差普遍收窄

本周信用债收益率多数下行，信用利差普遍收窄，金融债表现相对较弱。本周央行延续净回笼，资金价格小幅回升，资金带动下债市情绪偏谨慎，利率债收益率多数上行。信用债表现相对占优，收益率多数下行，信用利差普遍收窄。

分品种看，本周非金信用债收益率多数下行1-6BP，信用利差多数收窄1-8BP，其中3-5y中端品种表现相对占优。银行二永债和保险次级债表现相对偏弱，银行二永债3y及以上品种收益率多数上行1-4BP，3y及以上中高等级品种信用利差多数走阔1-2BP；1-4y保险次级债收益率上行1-3BP，信用利差走阔0-1BP。

本周机构对信用债整体配置力量较上周基本持平，主要买盘为基金、其他机构、理财。1）基金继续增配信用债，主要集中在5y以内品种，对7-10y品种延续上周继续增配。2）理财主要增配3y以内短端品种，近两周对3-5y品种也有部分增配。3）保险对信用债配置力量处于偏低水平，对5-10y长久期普信债配置情绪偏弱，10y以上普信债有所增配。4）其他机构（体现理财委外、年金等）延续净买入，主要倾向5y以内品种、7-10y品种，对10y以上品种整体净卖出。

（二）后市展望：继续关注中端品种机会，ETF成分券交易行情宜及时止盈

展望后市，6月债市利空因素不显著，但资管钱多逐步缓解，资金价格近期小幅回升，同时月末需关注理财回表的影响，利多因素持续但边际弱化，债市交易较为拥挤的情况下波动有所放大。我们在《钱多格局边际弱化，提高组合流动性——6月信用债策略月报》中分析在收益率与信用利差双低的环境下宜逐渐兑现低流动性品种利差压缩的资本利得，6月信用债新进资金与持仓提高流动性，继续关注中端品种机会。本周信用债ETF在政策利好与规模冲量下带动信用债行情表现较好，提供了较好的止盈窗口，周五信用债ETF规模进一步增长，下周情绪仍有望延续，但参与交易行情宜及时止盈，以存量持仓券资本利得兑现为主，右侧行情谨慎博弈，可适当筛选布局超额利差尚未大幅压缩的成分券。二永债本周波动较大，较普信债超额利差回升，且流动性较好，可关注比价优势。

2y以内品种收益率、信用利差处于历史低位，套息空间有限，继续关注2y凸点价值。2y以内中短票收益率主要分布在1.45%-1.65%之间，利差在10-25BP附近，压缩较为极致。2-1yAA+中票期限利差为11BP，此前我们提示2-1y凸点价值，本周2-1y期限利差进一步收窄，当前仍处于2024年以来51%历史分位数水平，可继续关注。短信用品种利差或继续维持在偏低水平震荡，全年来看短信用需求格局较好，受止盈情绪冲击的风险亦可控。

3-5y品种可继续关注曲线平坦化机会，信用债ETF近期进一步催化信用行情极致演绎后注意优化持仓结构。受信用债ETF规模冲量影响，叠加震荡市场环境下机构配置力量继续压缩利差，本周中端品种表现较好，期限利差大幅压缩，当前3y-1y、5y-3yAA+中票期限利差分别为18BP、14BP，处于2024年以来的45%-49%历史分位数水平，后续或仍有压降空间。但需注意优化持仓结构，一方面，信用债ETF规模冲量窗口期带动信用债配置情绪较好，可顺势兑现部分流动性较差品种的收益，切换至流动性更好的个券；另一方面，兑现持仓信用债ETF指数成分券超额利差压缩的资本利得，切换至利差保护更充足且流动性较好的非成分券，或者超额利差尚未大幅压缩的成分券。

银行二永债方面，近期受ETF行情催化不明显，对于新进资金有一定性价比，且具有流动性优势。本周银行二永债跟随债市震荡，3-5yAAA-二永债较普信债超额利差走阔3-8BP，目前3-5yAAA-二级资本债较中票超额利差在6-12BP，银行永续债超额利差在8-14BP。

5y以上长久期普信债利差压缩至低位，进一步收窄的空间有限，负债端稳定性偏弱的机构继续博弈利差压缩的鱼尾行情性价比已较低。从季节性特征看，在中短端信用利差压缩后6月长久期信用债信用利差或延续压缩动能，6月上旬基金对长信用延续净买入，继续推动长久期信用债利差出现边际压缩。当前长久期信用债利差多在去年最低点上方0-10BP附近，利差进一步收窄的空间有限。收益诉求较高与负债稳定性较强的机构可关注超额利差尚未大幅压缩的信用债ETF成分券博弈。考虑到长久期信用债整体流动性偏弱，负债端稳定性偏弱的机构继续博弈利差压缩的鱼尾行情性价比已较低，宜遵循做对优于做全的原则，已有成分券仓位可在信用债ETF放量阶段顺势止盈，新进资金右侧参与的性价比不高。

长久期二级资本债超额利差回升但仍处于年内较低水平，性价比偏低。年初以来长久期二级资本债凭借较高的超额利差受基金青睐，一定程度替代了基金在普信债方面拉久期的需求。5月债市交易情绪驱动下9-10y长久期二级资本债超额利差大幅压缩至负值。伴随长久期二级资本债比价优势消退，交易盘参与的需求也随之降低，本周基金净买入长久期二级资本债规模环比下降，超额利差也出现了快速回升。相比之下，近期市场对30y超长国债关注度及交易集中度有所提升，而与10yAAA-二级资本债静态票息相比，30y国债处于相对较高水平。在今年以来保险对长久期二级资本债配置意愿偏低的情况下，需提防其演绎类似长久期普信债的先抢筹、再踩踏的行情。

四

重点政策及热点事件：陕西西咸新区发展集团有限公司信用评级下调

本周重点关注房地产贷款集中度管理进一步“放松”、红塔银行迎来新股东中信银行、经济日报发文坚持省负总责市县尽全力化债、中小银行申报资本补充债券须取得属地政府“知悉函”、陕西西咸新区发展集团有限公司信用评级下调。

1）6月1日，据财联社，2021年起执行的“商业银行房地产贷款‘五档两线’集中度管理制度”已进一步“放松”，有关部门去年底已不再要求专门上报相关数据。建议关注房地产贷款集中度管理放松后，房企获得银行流动性支持的边际变化。

2）6月2日，据财联社报道，昆明产业开发投资有限责任公司发布公告称将持有的红塔银行出售给中信银行。交易完成后，中信银行将成为红塔银行前四大股东。这是时隔11年后，再度有国有行、股份制银行成为区域性城商行的主要股东。国股行收购、入股地方银行的原因，往往与在有关部门指导下化解风险相关。

3）6月2日，经济日报发文“坚持化债与发展相辅相成”，指出要继续聚焦重点领域和薄弱环节，压实地方主体责任，完善支持化债政策，增强地方自主偿债能力，确保如期完成化债任务。在发展中化债、在化债中发展，将有效增强财政可持续性。

4）6月3日，21财经报道，地方城商行、农商行申报资本补充债券须取得属地政府出具推荐函方能进入监管审批通的传言是市场误读，地方政府出具的不是“推荐函”，而是“知悉函”，只是正常的信息沟通环节。建议关注政府出函意愿以及后续中小银行二永发行进程。

5）6月3日，陕西西咸新区发展集团有限公司发布关于信用评级发生调整的公告，公告指出东方金诚将公司主体信用等级由AAA调整为AA+，评级展望由稳定调整为负面，同时将“19西咸02/19西咸集团债02”、“20西咸集团债02”、“20西咸04/20西咸集团债04”信用等级由AAA调整为AA+。建议持续关注其他仍存在债务逾期主体评级下调的可能性。

五

二级市场：信用债收益率普遍下行，信用利差多数收窄

本周信用债收益率普遍下行，信用利差多数收窄。中短票收益率普遍下行1-6BP，仅1y各品种收益率基本持平；利差方面，普遍收窄1-8BP。具体来看：

1）城投债方面，收益率普遍下行0-9BP，仅1y 隐含评级AAA品种收益率上行1BP；利差方面，普遍收窄0-11BP。分区域来看，城投利差普遍收窄0-5BP。中短端下沉、强区域拉久期，关注新增“类城投”发债主体。一方面关注一二级市场利差；另一方面，关注中短端仍有超额利差的品种。

2）地产债方面，收益率普遍下行0-7BP，仅2y隐含评级AA品种收益率上行1BP；利差方面，普遍收窄1-9BP，仅2y隐含评级AA品种利差走阔1BP。后续参与可重点关注估值偏高、仍有进一步修复机会的1y以内央国企地产债。

3）周期债方面，煤炭债收益率普遍下行1-6BP；利差方面，普遍收窄1-8BP。钢铁债收益率普遍下行0-11BP；利差方面，普遍收窄1-13BP，其中3-5年AA品种表现较强，利差下行超过10BP。煤炭债短端品种可适当下沉、中高等级可拉久期至3y；钢铁债重点关注1-2yAA及AA+品种。

4）金融债方面，银行二级资本债收益率走势分化，1y隐含评级AAA-品种、2-3y隐含评级AA品种下行1BP，而4-5y各品种收益率上行1-4BP；利差方面走势分化，1y品种、2-3y隐含评级AA品种利差收窄1-2BP，而4-5y各品种利差走阔0-2BP。银行永续债收益率走势分化，1-2y各品种收益率下行0-1BP，而3-5y各品种收益率上行0-2BP；利差方面走势分化，1-2y及5y各品种利差收窄0-2BP，而3-4y各品种利差走阔1BP。券商次级债收益率普遍下行1-6BP；利差方面，普遍收窄1-8BP。保险次级债收益率普遍上行0-3BP，仅5y各品种收益率下行1-2BP；利差方面，普遍走阔0-2BP，仅5y各品种利差收窄2-3BP。银行二永债2-3y可下沉筛选优质城农商主体做底仓，中端品种仍有流动性优势与品种溢价，长久期二级资本债谨慎追涨。券商次级债尾部风险可控，可关注2-3年期隐含评级AA+和AA品种收益挖掘机会。保险次级债关注3-4y隐含评级AA+和AA品种的配置价值。

六

一级市场：信用债、城投债净融资额均环比上升

本周信用债发行规模2036亿元，环比减少654亿元，净融资额为735亿元，环比增加346亿元。具体看，本周城投债发行规模798亿元，较上周减少157亿元，净融资额为54亿元，较上周增加189亿元。分品种看，短融、公司债和企业债净融资额较上周分别增加至181亿元、421亿元、-6亿元，中票净融资额较上周下降至156亿元。等级方面，AAA、AA品种发行占比分别下降至75.70%、4.82%，AA+品种发行占比上升至19.48%。期限方面，本周1年期以内、5年期以上品种发行占比分别下降至18.72%、5.86%，1-3年期、3-5年期、5年期品种发行占比上升至8.79%、39.85%、26.77%。性质方面，地方国企发行占比上升至63.52%，央企、民企、其他发行占比分别下降至30.78%、4.08%、1.62%。行业方面，本周发行规模较大的行业为城投、非银金融、公用事业、综合、建筑装饰等。取消发行方面，本周无信用债取消或推迟发行。

七

成交流动性：银行间市场、交易所市场成交活跃度均有所下降

本周信用债银行间市场和交易所市场成交活跃度均下降。银行间市场成交额由上周的4838亿元下降至4392亿元，交易所市场成交额由3345亿元下降至3224亿元。

八

评级调整：本周3家主体评级下调，3家主体评级上调

本周有3家主体评级下调，分别为陕西省西咸新区秦汉新城开发建设集团有限责任公司、陕西西咸新区发展集团有限公司、陕西省西咸新区空港新城开发建设集团有限公司，均为城投主体。

本周有3家主体评级上调，分别为孝感市高创投资有限公司、扬州经济技术开发区开发(集团)有限公司和中国铝业股份有限公司，其中2家为城投主体。

本周有13家主体评级终止。

九

风险提示

数据统计口径出现偏差；信用风险事件超预期发生。

具体内容详见华创证券研究所6月7日发布的报告《评级调整的两种识别思路与信用债ETF放量的机会——信用周报20260607》

往期回顾

银行二永表现相对占优

短信用优先，波动中布局中端品种

资管钱多逻辑仍在，继续博弈3-5y曲线平坦化机会

地产利差修复，还有参与机会吗？

信用利差多数走阔，短端表现相对占优

新进的钱信用债怎么配？

年初以来信用债什么策略综合表现最优？

地产债机会挖掘及上合控股终止评级影响

关注中航产融债券停牌带来的估值博弈机会

债市表现偏强，中长端相对占优

固收+”基金赎回对信用债冲击大么？

关注3月保险资金进场带来的长信用交易兑现机会

关注节后风偏变化，把握凸性较高品种的参与机会

关注节后风偏变化，把握凸性较高品种的参与机会

摊余成本法债基集中开放对信用债影响几何？

由短及长，关注凸性较高的票息品种

现在是参与银行二永债的好时点么？

信用利差多数走阔，优先布局中短端票息资产

关注中短端品种结构性机会

关注赎回扰动变化，逢高储备票息资产

信用周报：关注票息价值，布局年末行情

临近年末保持久期，重点关注中长端品种

湖北“三资三化”背景及影响

信用周报：债市升温，4-5y信用配置情绪较好

从过往永续债利息递延支付看红豆集团

信用再现α利差压缩行情，后续如何参与？

冠南固收视野

看懂机构 看懂债市

华创固收 · 周冠南团队

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