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核心观点
高频经济活动跟踪能源价格冲击对生产及消费的压制仍在显现：工业生产、传统基建及汽车消费均走弱，港口高频指标出口或边际减速，但地产成交保持较强韧性。出行和消费方面，上周18城地铁客运量同比下行0.1%，国内/国际航班数同比下行9.3%/7.4%，6月1-7日乘用车销售同比下行13.3%，主要受补贴退坡和能源价格上行下部分需求延迟的拖累。工业生产方面，焦化/半钢胎/沥青开工率同比下行1.8/3.0/18个百分点，建筑钢材成交量同比下行12.1%，而水泥企业开工率同比上行3.4个百分点。出口方面，港口高频显示6月首周出口同比或较5月有所回落。地产方面，低基数下、44城新房/22城二手房成交面积同比由前一周的-12%/15.2%回升至8.7%/45%，一线城市新房/二手房成交面积同比较前一周的8.9%/13.2%上行至37%/47.6%。
价格指标及变化
国际原油和黄金价格此消彼长，国内原材料价格整体上行。上周布伦特原油价格环比上行1.1%至93.1美元/桶，COMEX黄金价格环比下行3%至4,353美元/盎司。国内原材料方面，铜/水泥/动力煤/焦煤价格环比上行0.9%/0.7%/1.3%/7.2%。农产品价格大多回撤，其中玉米/小麦/猪肉价格环比下行0.2%/2.4%/0.9%，而蔬菜批发价格环比上行2.4%。
银行间流动性偏紧，人民币兑美元汇率回撤。银行间利率利差走阔，上周DR007/R007环比+0.1/-0.9bp，沪深300指数周环比下降1.54%；国债收益率曲线趋平。融资方面，上周地产债融资额环比上升，股权融资额环比下降，利率债发行同比少增。汇率方面，上周人民币兑美元汇率环比回撤0.15%、兑一篮子货币汇率较前一周上升0.65%。
中观行业景气度追踪
国际原油价格仍在高位，半导体产业链价格持续走高；国际有色金属价格整体回暖，国内螺纹钢、玻璃和水泥价格环比均小幅上行。
上周重要经济数据及宏观事件
重要数据：5月制造业PMI较4月的50.3%回落至50%，非制造业商务活动指数较4月的49.4%回升至50.1%。
重要事件：1）6月1日，国务院公布《国务院关于对外投资的规定》，对境外投资的范围、要求、服务、监管规则以及风险预警作出全面规范。2）6月2日，发改委主任郑栅洁在国有企业座谈会上强调国企要主动服务全国统一大市场建设，认真落实“双碳”战略。3）6月2日，财政部宣布下达2026年育儿补贴补助资金999亿元，较上年增长10.6%。
本周宏观主要观察点本周重点关注5月贸易（6/9）、通胀（6/10）及周内可能公布的社融数据。
风险提示：全球原油供需不平衡进一步加剧，全球AI供应链产能扩张受阻。
主要内容
上游：全国重点电厂日均发电和耗煤量同比均上行，上周焦化开工率低于去年同期，而高炉开工率同比走高。5月22日-28日，全国重点电厂日均发电量同比上行6.2%，耗煤量同比上升7.2%。5月26日-6月1日，主流港口煤炭库存同比减少201.3万吨，煤炭库存低于季节性水平。5月30日-6月5日，焦化企业开工率同比下行1.8个百分点，环比上行0.5个百分点；高炉开工率同比上行0.4个百分点，环比下行0.2个百分点。
中游：铜库存同比上行，铁路货运量和高速公路货车通行量同比走高。5月31日-6月6日，铜库存高于去年同期0.4万吨，环比上行0.6万吨。5月25日-31日，铁路货运量同比上行3.2%，高速公路货车通行量同比上行6.5%。
下游：国内建筑开工需求仍低于往年同期，沥青等传统基建开工持续承压。5月30日-6月5日，建筑钢材周均成交量同比下行12.1%，环比上行5.2%；水泥企业发运率同比上行0.5个百分点，环比下行0.2个百分点；螺纹钢库存同比上行24.4%。5月29日-6月4日，水泥企业开工率同比上行3.4个百分点，环比上行2.1个百分点；半钢胎企业开工率同比下行3.0个百分点。5月22日-29日，铝型材开工率同比上行1.1个百分点，环比上行0.3个百分点。5月27日-6月3日，玻璃库存同比上行15.2%，环比上行0.1%；沥青装置开工率同比下行18个百分点，环比下行2.7个百分点。
出行活动：上周地铁客运量同比下行；CAPA数据显示上周（5月31日-6月6日）国内、国际航班数均同比下行。5月29日-6月4日，18城地铁客运量同比下行0.1%，环比上行2.0%。6月1日-7日，百城拥堵指数同比上行2.1%，环比下行1.6%。城际/国际出行方面，5月31日-6月6日，国内/国际航班数同比下行9.3%/7.4%，环比下行3.2%/0.9%。
地产需求：上周新房成交面积同比由前一周的-12.0%转正至8.7%，二手房成交面积同比较前一周的15.2%上行至45.0%。其中，一线城市新房成交面积同比较前一周的8.9%回升至37.0%，一线城市二手房成交面积同比亦由前一周的13.2%上行至47.6%。5月25日至5月31日，土地成交面积环比上行4.6%，楼面均价环比上行63.5%。
上周44城新房成交面积同比降幅由前一周的-12.0%转正至8.7%。分线而言，一线城市/二线城市新房成交面积同比分别上行37.0%/21.0%，而三线城市新房成交面积同比下行36.8%。
二手房成交面积同比由前一周的15.2%上行至45.0%。分线而言，一线城市同比较前一周的13.2%上行至47.6%，二线/三线城市同比较前一周的14.1%/28.0%分别上行至44.3%/36.6%。
5月25日至5月31日，百城土地周均成交面积环比上行4.6%、同比下行26.3%；价格方面，百城土地成交楼面均价周环比上行63.5%，同比下行27.5%。
外贸需求：出口高频指标显示6月至今出口同比小幅回落，出口高频指标（HDET）显示6月出口同比录得3.5%，维持较高景气度。上周BDI指数环比下行7.5%，5月30日至6月5日，中国进口干散货运价指数（CDFI）环比下行5.1%，中国出口集装箱运价指数（CCFI）环比上行3.3%。
价格指标及通胀变化
上游：上周国际油价上涨，金价环比下行。受美伊谈判陷入僵局、市场对能源供应担忧加剧的影响，截至6月5日，布伦特原油价格周环比上行1.1%至93.1美元/桶。同时，COMEX黄金价格环比下行3.0%至4,353美元/盎司。
中游：国内原材料价格整体小幅上涨，化工品价格基本持平。国内原材料价格方面，铜/螺纹钢/水泥价格环比上行0.9%/0.1%/0.7%。5月30日至6月5日，铜金比同比上行7.1%，油金比同比上行6.7%，动力煤/焦煤价格环比上行1.3%/7.2%。化工品价格方面，上周氯化钾/丁苯橡胶价格环比基本持平，尿素价格环比上行0.2%，聚乙烯价格环比下行0.4%。
下游：农产品价格涨跌互现。5月30日至6月5日，农产品指数环比上行0.3%，水果/猪肉价格环比下行1.6%/0.9%，玉米/小麦价格环比下行0.2%/2.4%。同时，蔬菜批发价环比上行2.4%。
利率、汇率及金融市场环境
流动性指标：银行间流动性偏紧，同业存单发行利率环比下行。截至2026年6月5日，DR007环比上行0.1个基点，R007环比下行0.9个基点。截至2026年6月5日，1年期/10年期国债收益率环比上行2.1/0.9bp，国债收益率曲线趋平。5月30日-6月5日，央行质押式回购加权利率下降0.9个基点；同业存单净发行量环比上升，发行利率环比下行。5月30日-6月5日，隔夜/1周HIBOR环比下行，1月HIBOR环比上行。
融资及汇率： 5月30日-6月5日，沪深300指数环比下降，股权融资额环比下降；汇率方面，人民币兑美元汇率环比下行，人民币兑一篮子货币汇率环比上升。指数表现方面，5月30日-6月5日，沪深300指数周环比下降1.54%，PE（TTM）估值水平亦较前一周有所下行。汇率方面，截至6月5日，在岸/离岸人民币兑美元汇率环比下行0.15%/0.39%，而对一篮子货币环比升值0.65%。6月1日-6月7日，利率债总发行6240亿元，其中国债/地方政府债/政策性银行债同比少增3487.7亿元/多增913.7亿元/多增55亿元，利率债发行量总额同比少增33.7%。
中观行业景气度追踪绝对水平：石油石化和航运港口等行业景气度相对较高；国际铜、铝价格环比上行，国内原材料价格方面，螺纹钢、玻璃和水泥价格环比均小幅回暖；此外，半导体产业链价格仍在走高；从各行业供给、需求/价格所在历史序列的百分位值来看（2013年至今，下同）：
上周石油石化和航运港口等行业位于低供给、高价格分位数区间，其中铝、铜价格均位于2013年以来的97-99%的高分位水平、铜库存仍在98%的历史高位。
光伏设备、水泥等行业所在分位数水平处于低供给、低需求区间，体现上述行业供需两侧均有所承压。通信产品、光伏设备的价格水平仍偏低，半导体产业链价格持续走高，光伏产业链价格仍在下行通道中。
制造业：国际油价周环比小幅回升，国际铜、铝价格亦环比上行。1）石油石化：上周布伦特原油均价环比回升1.1%，6月至今均价低于5月9.5%；炼油厂开工率周环比回落0.2个百分点，沥青装置开工率环比再度回落2.7个百分点，传统基建活动有所承压。2）煤炭：动力煤价格5月至今环比上行1.4%，港口煤炭库存上周环比上行1.3%，煤炭季节性累库趋势延续。3）有色金属：国际铝、铜等有色金属价格位于97-99%的高分位数水平，其中国际铜/铝价格上周环比+0.9%/0.2%；库存方面，上周铜/铝库存环比回落2.6%/1.4%。
农林牧渔：猪肉价格环比再度走弱，而生猪养殖利润小幅改善。1）猪肉价格上周环比回落0.9%，而生猪养殖利润上周边际改善1.3%。2）肉蛋价格整体上行，上周白条鸡/鸡蛋批发价环比上行2.5%/7.3%。
宏观政策指标跟踪上周重点数据：
5月制造业PMI较4月的50.3%回落至50%（彭博一致预期50%），较往年季节性水平（2016-2025年，除2020年）的50.1%偏低；非制造业商务活动指数较4月的49.4%回升至50.1%（彭博一致预期49.5%）。“高油价”下部分投资需求“延迟”和后置对5月制造业PMI形成压制，新订单指数回撤亦与4月经济活动数据中投资、社零等需求指标走弱相印证；而生产端景气度韧性犹存、尤其是出口链和高科技行业景气度较高，对制造业企业景气度形成支撑。
上周政策与事件：
1）6月1日，国务院公布《国务院关于对外投资的规定》，自2026年7月1日起施行。《国务院关于对外投资的规定》旨在推进高水平对外开放，促进对外投资高质量发展，有效实施对外投资管理，保护投资者及其对外投资合法权益，维护国家主权、安全、发展利益。
2）6月2日，国家发展改革委主任郑栅洁主持召开国有企业座谈会，与中国远洋海运集团、中国煤炭科工集团、中国资源循环集团、中国物流集团、中国数联物流信息公司、中国国际货运航空公司、中国神华煤制油化工公司等7家国有企业座谈交流，围绕深化国资国企改革、纵深推进全国统一大市场建设、促进绿色低碳发展、保障能源安全等国家重大战略，听取企业情况介绍和意见建议。
风险提示1）霍尔木兹海峡封锁时长大幅超预期，全球原油供需不平衡进一步加剧。
2）全球AI供应链产能扩张受阻，相关资本开支扩张低于预期。
文章来源
本文摘自2026年6月7日发表的《供给冲击对出口影响有所上升》
易峘 研究员 SAC No. S0570520100005 | SFC AMH263
吴宛忆 研究员 SAC No. S0570524090005 | SFC BVN199
王洺硕 研究员 CFA PhD SAC No. S0570525070003 | SFC BUP051
常慧丽 研究员 PhD SAC No. S0570520110002 | SFC BJC906
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