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报告内容
白酒淡季价盘总体稳定，茅台批价逆势稳中微升，龙头定价权的分化或将成为新一轮周期分化的起点。近两年白酒价格体系在外部需求回落与内部竞争加剧的双重压力下持续寻底，当前二季度传统淡季也是行业前端动销进入绝对低基数前的最后一个考验窗口期，4月以来在需求如期转弱的背景下，白酒头部单品价盘仍保持相对稳定、波动有限，韧性略超预期，亦表明行业已初步经受住淡季需求转弱的考验。这一韧性更多来自酒企供给端淡季普遍采取控货挺价策略，价格支撑力度边际增强。展望后续，随着渠道库存逐步去化，渠道踩踏式抛售风险降低，以及酒企对量价平衡的共识加深，行业价格体系再度大幅下行的概率较低，周期底部特征或已逐步夯实。茅台供给端精准调控稳价，基本形成自营体系零售价格动态调整机制，下半年起飞天有望“稳价”到“涨价”。茅台4月价格整体逆势微涨，5月在i茅台增加投放下价盘也保持坚挺，市场化改革下公司自营体系零售价格动态调整机制基本形成。一是4月淡季公司i茅台、线下渠道、高附加值产品代售渠道等均控制发货、使得价格逆势微涨、5月需求环比小幅回温后公司i茅台适当增投，价盘保持稳定；二是在前期普飞、部分高附加值产品提价后，本周普飞100ml×6礼盒提至1819元/盒，且陆续有省区调整经销商专卖店价格，飞天从1539元提升至1700元+，随着下半年供需紧张，飞天批价有望小幅上涨。其他品牌价盘因淡季需求走弱、618预期影响等有小幅回落。五粮液普五前期批价因电商去库下滑，近日在酒厂管控及经销商联合停止低价出货下回升至760元左右。其他品牌如汾酒等也有小幅回落，总体保持稳定。大众品：淡季需求基本平稳，新鲜零食跑马圈地中。五一节后需求略有转淡，企业经营策略理性务实，其中，乳制品终端动销平稳，龙头企业经营目标均顺利达成，且渠道库存维持低位甚至进一步回落，经营质量较优；软饮料因天气升温节奏偏慢，动销缓慢爬坡，同时行业竞争持续加剧，各大企业加大冰柜投放、扫码营销等费投力度，结合成本上行，预计行业集中度进一步提升；休闲零食表现延续分化，洽洽新兴渠道扩展成效显现，盐津/卫龙的魔芋等健康品类维持高增。而与此同时，以新鲜现制为核心卖点的新鲜零食业态，以非标品实现了品质与效率的再均衡，更好的满足消费者对品质与情绪价值的追求。当前新鲜零食已进入了跑马圈地的新阶段，各路资本与跨界巨头密集入局抢占行业红利，建议关注绝味、很忙等相关企业布局进展。
餐饮供应链：板块已至右侧，短期扰动提供布局机会。餐饮需求自25H2起环比改善，带动板块需求修复，加上企业通过近几年调整，能力不断强化，通过新品&新渠道贡献增量，25Q4+26Q1改善明确，板块迎来右侧布局机会。1）速冻食品：安井5月预计同比接近双位数增长，公司基本面延续平稳修复趋势，短期回调提供布局机会。2）调味品：海天经营保持平稳，5月预计环比略有提速，中炬改革效果体现，基本面有望持续修复。
投资建议：底部信号渐明，优选右侧机会。当前板块底部信号渐明，机会选择看：第一，当下已非常适合从1-2年维度吸筹去“播种”一批基本面实际已走出冬天，但股价仍正经历严寒的优质蓝筹白马股；第二，从季度改善的视角去选择右侧机会，当下黄酒、零食量贩机会值得重点把握。具体来看：酒类：基本面加速筑底，关注动销拐点，首选茅台。节后白酒需求整体偏淡，酒企普遍优化费投力度，提升经营效率。26年全年看，酒企从被动应对进入主动调整，机会在于茅台批价回落并企稳之后，预期筑底企稳。周期节奏上，25H2板块矫枉过正、压力增大，26H1酒企主动调整、曙光微现，26H2有望拐点渐明、渐次改善。优先推荐穿越周期的绝对龙头茅台，其次关注见底节奏相对较快的古井、今世缘，持续推荐经营稳中向好的五粮液及汾酒，关注低基数下弹性品种老窖。大众品：底部布局优质蓝筹，把握边际改善机会。一是中期维度优选基本面已走出冬天，但股价被错杀的优质蓝筹白马，推荐海天、东鹏、安琪；二是短期把握边际改善机会，包括会稽山、盐津；三是零食量贩景气较优，很忙入通在即望迎催化，关注很忙、万辰，关注布局新鲜零食赛道的ST绝味；此外，持续推荐餐饮供应链及乳业β已在边际改善，业绩确定性较优，餐供优选安井、颐海、巴比，关注中炬、天味改善持续性，乳业推荐蒙牛、伊利、新乳业等。风险提示：宏观需求持续疲软、行业竞争加剧、成本上涨压制短期盈利等。
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团队介绍
研究所所长助理、消费研究中心大组长、食品饮料首席分析师：欧阳予浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，9年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富最佳分析师评选第一名，并多次获新浪金麒麟、水晶球、上证报和21世纪金牌分析师等最佳分析师评选第一名，2025年获新财富最佳分析师评选第二名。——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业）
酒类研究小组组长、高级分析师：田晨曦英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所，5年消费行业研究经验。
助理研究员：王培培南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。
——大众品研究组（软饮料、乳肉制品、调味品、餐饮连锁、烘焙休闲食品、功能食品、食品配料等）
大众品研究组组长、资深分析师：范子盼中国人民大学硕士，7年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。
研究员：严文炀南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。
执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳上海财经大学经济学硕士，17年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2025年，获得新财富最佳分析师八届第一，三届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。
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【华创食饮 | 最新】底部信号渐明，优选右侧机会
【华创食饮|周观点】春节密集催化ing
【华创食饮|周观点】春节旺季临近，茅台量价均超预期
具体内容详见华创证券研究所06月07日发布的报告《食品饮料行业周报（20260601-20260607）：淡季茅台价格坚挺，大众品优选右侧机会》
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