【开源食饮】多因子共振筑底，板块短中长线机遇明确——行业周报

核心观点：估值筑底基本面回暖，食饮板块开启布局窗口

6月1日-6月5日，食品饮料指数跌幅为4.6%，一级子行业排名第25，跑输沪深300约3.0pct，子行业中其他食品（+0.0%）、肉制品（-1.1%）、烘焙食品（-1.4%）表现相对领先。当前食品饮料板块配置窗口期逐步打开。估值层面板块整体处在历史低位区间，白酒、大众品龙头经过前期持续回调，股价已经消化悲观预期，头部酒企普遍维持高分红政策，板块股息率具备较好配置性价比，安全垫充足。筹码经过长时间持续出清，筹码结构持续优化。基本面维度全行业已运行至周期底部。白酒行业渠道持续控货去库，终端库存稳步出清，全品类产品价盘维持平稳，头部酒企优化费用、剥离低效业务，财报包袱基本出清，伴随消费逐渐复苏、宴席市场边际回暖，白酒下半年行业有望从筑底转入业绩上行通道。大众消费呈现结构性复苏格局，调味品、速冻、休闲零食等多数细分摆脱下行周期，国内餐饮营收持续边际修复，线下就餐场景回暖持续传导至上游需求，大众品全年景气大概率稳步抬升，形成白酒+大众品双向修复的基本面支撑。

细分赛道按短中长维度分步布局，阶段性与成长性机会清晰。短期重点锚定啤酒旺季行情，2025年受禁酒令影响行业同期基数偏低，叠加2026年高温天气拉动终端即饮需求，以及世界杯赛事带来情绪催化，多重因素共振助推啤酒板块进入布局区间，短期行情具备事件与需求双重驱动。中期聚焦餐饮供应链复苏主线，线下餐饮连锁化持续推进，B 端采购需求稳步回暖，调味品龙头渠道库存回落，速冻食品依托餐饮定制产品放量实现盈利逐渐修复，产业链龙头有望迎来业绩改善的窗口期。长期看坚守乳制品赛道投资价值，随着国内奶牛存栏量持续出清以及乳制品深加工产能逐步投放，国内原奶价格逐步止跌企稳，上游牧场亏损压力缓释，下游伊利、蒙牛等乳企也会受益。此外新鲜零食连锁新业态处在规模化验证阶段，门店拓店速度、单店盈利数据持续向好，赛道景气度上行，可持续跟踪商业模式落地进度，挖掘新业态孵化带来的增量投资机会。

推荐组合：贵州茅台、西麦食品、海天味业、青岛啤酒

（1）贵州茅台：在白酒需求下移背景下，公司进行市场化改革，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。茅台酒提价后，业绩确定性增强，此轮周期后茅台可看得更为长远。（2）西麦食品：燕麦主业稳健增长，线下基本盘稳固，新渠道开拓快速推进。原材料成本迎来改善，预计营收保持较快增长，盈利能力有望持续提升。（3）海天味业：调味品行业迎来需求复苏，公司品牌渠道优势显著，同时有提价预期，预计中长期收入利润增速向好。（4）青岛啤酒：板块逐渐进入夏天旺季，叠加世界杯情绪催化，以及年内大概率出现厄尔尼诺高温天气，可能带动销量回升。预计公司旺季销量弹性可期。

风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等

1.每周观点：估值筑底基本面回暖，食饮板块开启布局窗口

    6月1日-6月5日，食品饮料指数跌幅为4.6%，一级子行业排名第25，跑输沪深300约3.0pct，子行业中其他食品（+0.0%）、肉制品（-1.1%）、烘焙食品（-1.4%）表现相对领先。当前食品饮料板块配置窗口期逐步打开。估值层面板块整体处在历史低位区间，白酒、大众品龙头经过前期持续回调，股价已经消化悲观预期，头部酒企普遍维持高分红政策，板块股息率具备较好配置性价比，安全垫充足。筹码经过长时间持续出清，筹码结构持续优化。基本面维度全行业已运行至周期底部。白酒行业渠道持续控货去库，终端库存稳步出清，全品类产品价盘维持平稳，头部酒企优化费用、剥离低效业务，财报包袱基本出清，伴随消费逐渐复苏、宴席市场边际回暖，白酒下半年行业有望从筑底转入业绩上行通道。大众消费呈现结构性复苏格局，调味品、速冻、休闲零食等多数细分摆脱下行周期，国内餐饮营收持续边际修复，线下就餐场景回暖持续传导至上游需求，大众品全年景气大概率稳步抬升，形成白酒+大众品双向修复的基本面支撑。

    细分赛道按短中长维度分步布局，阶段性与成长性机会清晰。短期重点锚定啤酒旺季行情，2025年受禁酒令影响行业同期基数偏低，叠加2026年高温天气拉动终端即饮需求，以及世界杯赛事带来情绪催化，多重因素共振助推啤酒板块进入布局区间，短期行情具备事件与需求双重驱动。中期聚焦餐饮供应链复苏主线，线下餐饮连锁化持续推进，B 端采购需求稳步回暖，调味品龙头渠道库存回落，速冻食品依托餐饮定制产品放量实现盈利逐渐修复，产业链龙头有望迎来业绩改善的窗口期。长期看坚守乳制品赛道投资价值，随着国内奶牛存栏量持续出清以及乳制品深加工产能逐步投放，国内原奶价格逐步止跌企稳，上游牧场亏损压力缓释，下游伊利、蒙牛等乳企也会受益。此外新鲜零食连锁新业态处在规模化验证阶段，门店拓店速度、单店盈利数据持续向好，赛道景气度上行，可持续跟踪商业模式落地进度，挖掘新业态孵化带来的增量投资机会。

2.市场表现：食品饮料跑输大盘

   6月1日-6月5日，食品饮料指数跌幅为4.6%，一级子行业排名第25，跑输沪深300约3.0pct，子行业中其他食品（+0.0%）、肉制品（-1.1%）、烘焙食品（-1.4%）表现相对领先。个股方面，元祖股份、贝因美、爱普股份涨幅领先；华康股份、皇氏集团、今世缘跌幅居前。

3.上游数据：部分上游原料价格回落

6月2日，GDT拍卖全脂奶粉中标价3706美元/吨，环比-1.7%，同比-11.2%，进口奶价同比下降。5月29日，国内生鲜乳价格3.03元/公斤，环比持平，同比-1.0%，中短期看国内奶价仍处于磨底区间。

6月5日，生猪出栏价格9.6元/公斤，同比-32.8%，环比-0.3%；猪肉价格14.7元/公斤，同比-28.5%，环比-0.6%。2026年3月，能繁母猪存栏3904.0万头，同比-3.3%，环比-1.4%。2026年3月生猪存栏同比+1.5%，环比-1.4%。2026年6月5日，白条鸡价格17.0元/公斤，同比-1.0%，环比+0.7%。

2026年4月，进口大麦价格261.2美元/吨，同比+2.7%。2026年4月进口大麦数量137.0万吨，同比+19.1%，进口大麦数量和平均价格均有所上涨。

4.酒业数据新闻：100ml茅台礼盒价格上涨20元

   5月31日，京东发布618酒类品牌成交排行榜称，618开门红4小时，百大品牌成交额同比平均增长超5倍。相关累计成交金额排序依次为茅台、五粮液、剑南春、汾酒、人头马、泸州老窖、轩尼诗、习酒、郎酒、燕京啤酒；京东还透露，开门红1小时，酒品类157个品牌成交额翻倍增长（来源于酒说）。

    据贵阳日报消息，1-4月，贵阳市限上单位消费品零售额实现376.61亿元，同比下降9.5%。其中，烟酒类同比增长67.7%。1-4月，贵阳市居民消费价格指数同比上涨0.5%，八大类消费价格呈“6涨2降”态势。其中，食品烟酒类价格下降1.3%（来源于酒业家）。

    近日，i茅台App显示，“53%vol 100ml×6茅台礼盒”零售价上调至1819元/盒，较此前的1799元/盒上涨20元。据悉，100ml小茅台于2022年正式上线i茅台平台，是该平台独家定制产品。产品定位为“老友小酒”，适合老友相聚时的品饮需要（来源于酒说）。

5.备忘录：关注6月11日贵州茅台召开股东大会

6.风险提示

宏观经济下行风险、食品安全风险、原料价格波动风险、消费需求复苏低于预期等。

研报发布机构：开源证券研究所

研报首次发布时间：2026.6.7

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开源食品饮料团队：

张宇光：15814062021

证书编号：S0790520030003

方  勇：18320770836

证书编号：S0790520100003

逄晓娟：15253166077

证书编号：S0790521060002

陈钟山：18602156078

证书编号：S0790524040001

方一苇：18905633299

证书编号：S0790524030001

张恒玮：19117250984

证书编号：S0790524010001

张思敏：15801790938

证书编号：S0790525080001

特别声明

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股票投资评级说明

评级

说明

 证券评级

 买入（Buy）

 预计相对强于市场表现20%以上；

 增持（outperform）

 预计相对强于市场表现5%～20%；

 中性（Neutral）

 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动；

 减持（underperform）

 预计相对弱于市场表现5%以下。

 行业评级

 看好（overweight）

 预计行业超越整体市场表现；

中性（Neutral）

预计行业与整体市场表现基本持平；

看淡（underperform）   

预计行业弱于整体市场表现。

备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

分析、估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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