中信建投 | 和谈僵持去库加速，本周油价上行

文｜杨晖 吴宇 陈俊新

我们认为市场低估了油价短期和中期的上行风险。短期看，一方面是霍尔木兹海峡已经关闭数周，更多油井被迫关停，而长时间关停将会导致部分产能的永久损失。长期看，在低资本开支的背景下，美国的库存井和新钻井数量屡创新低，这也意味着美国原油高产量难以为继，未来剩余供给和定价权有望掌握在中东手中。此前市场过分乐观估计了中东战事的结束进度，然而现实世界的矛盾越发显著，近期市场开始逐渐定价远期油价的上行，同样需要关注潜在的通胀风险。

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原油：和谈僵持去库加速，本周油价上行。6月1日当周，美伊谈判僵持不下，周中伊朗袭击科威特机场、美军在海峡附近军事行动等事件一度加剧紧张局势，同时，海外库存加速去化，美国商业原油库存超预期去库798万桶，叠加用油旺季临近，全球库存处于低位，油价有所修复。下半周，以色列与真主党达成有条件停火消息的反复，叠加特朗普表态美伊谈判进入最后阶段，市场短暂交易地缘缓和预期。本周，Brent原油现货价99.46美元/桶，环比+0.89%；WTI原油现货价93.10美元/桶，环比+3.74%。

新疆煤化工：能源保障+成本优势，新疆煤化工有望开启黄金年代。从国家战略的角度，新疆受益于两大转向：从沿海经济到一带一路，新疆从地缘后方变成前沿门户，占据地缘优势。能源保障和双碳环保的天平开始左倾，煤化工王者归来，新疆依靠资源优势成为能源保障的重心。从新疆自身的角度，以发展促稳定成为新疆主线。历史上新疆的底色在发展与稳定之间调整平衡，当下的新疆正处在高质量发展的重要战略机遇期。新疆煤化工的发展和美国的页岩气都有类似之处，即需要国家进行长周期的底层技术和基础设施的投资，最终克服能源对外依赖。

天然气：以色列与黎巴嫩同意停火，欧洲天然气价格周内回落。6月4日，欧洲天然气期货跌至每兆瓦时48.6欧元，回吐前一交易日部分涨幅，此前以色列与黎巴嫩同意实施停火。此外，美方表示与伊朗的谈判本周末可能取得成果且进展“非常顺利”，尽管伊方予以否认，这也缓解了部分市场对供应中断的担忧。然而，由于双方谈判缺乏实质性进展，不确定性依然存在，波斯湾地区的天然气供应可能长期持续中断的风险上升。目前欧洲储气设施容量仅填充了38%，市场对欧洲在冬季前难以重建天然气库存的担忧仍在持续。截至6月6日，美国天然气库存2578Bcf，较上周+95Bcf，较去年同期+102Bcf；本周NYMEX天然气均价3.24美元/百万英热，较上周+3.7%。

康波萧条期的实物资产重估与能源安全

当前我们仍处在康波的萧条期，从长周期表现来看，康波萧条期往往伴随经济增速下行与地缘博弈加剧。在此阶段，油、气、煤作为不可替代的战略性实物资产，其价格不仅具备抗通胀韧性，更能在滞胀环境下表现出明显优于一般金融资产的宽幅震荡或中枢上移特征。能源公司的投资逻辑加速转化为具备“强劲自由现金流+高股息+持续回购”的红利资产。浪底战争的概率提升也使得能源资产的风险溢价系统性抬升，从国家能源安全的角度，需要重点关注具备优越资源禀赋的新疆地区进行的能源自主可控建设，包括新疆油气煤增产、煤制油、煤制气、煤制甲醇等项目的推进。

市场开始逐渐定价远期油价的上行

我们认为市场低估了油价短期和中期的上行风险。短期看，一方面是霍尔木兹海峡已经关闭数周，更多油井被迫关停，而长时间关停将会导致部分产能的永久损失。长期看，在低资本开支的背景下，美国的库存井和新钻井数量屡创新低，这也意味着美国原油高产量难以为继，未来剩余供给和定价权有望掌握在中东手中。此前市场过分乐观估计了中东战事的结束进度，然而现实世界的矛盾越发显著，近期市场开始逐渐定价远期油价的上行，同样需要关注潜在的通胀风险。

原油：资本开支约束供给，康波萧条期资源品价值凸显

原油：资本开支约束供给，康波萧条期资源品价值凸显。当前全球仍处于康波周期向萧条期，从长周期表现来看，康波萧条期往往伴随经济增速下行与地缘博弈加剧。在此阶段，原油作为不可替代的战略性实物资产，其价格不仅具备抗通胀韧性，更能在滞胀环境下表现出明显优于一般金融资产的宽幅震荡或中枢上移特征。支撑价格的核心在于全球上游资本开支的长期系统性欠缺。过去5年的资本纪律与双碳限制，导致当前原油产能供给弹性缺失，供给端的硬约束已形成了一道深厚的护城河，足以对冲康波萧条期带来的需求降速，加之地缘博弈的加剧，风险溢价也在系统性抬升。因此，原油板块的投资逻辑在资本开支克制、油价中枢维持高位的共振下在持续演化，原油公司正加速转化为具备“强劲自由现金流+高股息+持续回购”的红利资产。

和谈僵持去库加速，本周油价上行。本周，美伊谈判僵持不下，周中伊朗袭击科威特机场、美军在海峡附近军事行动等事件一度加剧紧张局势，推涨了油价。同时，海外库存加速去化，美国商业原油库存超预期去库798万桶，叠加夏季用油旺季临近，全球库存处于低位，共同推高油价。下半周，以色列与真主党达成有条件停火的反复，叠加特朗普表态美伊谈判进入最后阶段，市场短暂交易地缘缓和预期。展望后市，市场对中东战事结束进度的乐观估计在情绪面上打压油价，然而库存端的过度消耗和旺季的到来将继续强化原油的基本面，同样需要关注潜在的通胀风险。本周，Brent原油现货价99.46美元/桶，环比+0.89%；WTI原油现货价93.10美元/桶，环比+3.74%。

新疆煤化工：能源保障+成本优势，新疆煤化工有望开启黄金年代

新疆煤化工：能源保障+成本优势，新疆煤化工有望开启黄金年代。从国家战略的角度，新疆受益于两大转向：从沿海经济到一带一路，新疆从地缘后方变成前沿门户，占据地缘优势。能源保障和双碳环保的天平开始左倾，煤化工王者归来，新疆依靠资源优势成为能源保障的重心。从新疆自身的角度，以发展促稳定成为新疆主线。历史上新疆的底色在发展与稳定之间调整平衡，当下的新疆正处在高质量发展的重要战略机遇期。新疆煤化工的发展和美国的页岩气都有类似之处，即需要国家进行长周期的底层技术和基础设施的投资，最终克服能源对外依赖。

本周，新疆中通吉瑞1200万吨/年煤分质利用联产LNG项目设计开工会在赛鼎工程有限公司顺利召开。中国化学工程东华公司总承包的新疆山能化工有限公司准东五彩湾80万吨/年煤制烯烃项目全厂水系统、火炬EPC工程开工会召开，标志着项目正式进入全面实施阶段。中国化学工程第三建设有限公司新疆分公司承建的伊泰伊犁能源100万吨/年煤制油示范项目空分装置35kV变电所一次受电成功，为后续整体工艺装置的试车与运行奠定了坚实的能源基础。中国天辰工程有限公司总承包新疆山能化工有限公司准东五彩湾80万吨/年煤制烯烃项目气化变换装置30%模型审查完成。哈密能源化工哈密能源集成创新基地项目（一阶段煤制油工程）最新中标情况：哈密能源化工哈密能源集成创新基地项目（一阶段煤制油工程）智慧工地建设详细设计服务单一来源结果公告，中标候选为神华工程技术有限公司。由陕西化建吊运公司承担的伊泰伊犁能源100万吨/年煤制油示范项目大型设备吊装现场传来捷报，最后一台100吨净化装置的变换气锅炉水预热器就位，标志着此项目大型设备安装节点顺利达成，为后续管道铺设、设备调试等工序推进筑牢坚实基础。新疆山能化工有限公司准东五彩湾80万吨/年煤制烯烃项目甲醇制烯烃装置EPC工程举行开工仪式。由赛鼎工程有限公司总承包、二化建大机公司承吊的新疆中溶新能源项目合成气洗涤塔，精准就位、圆满落定。新疆新业能源化工有限责任公司发布3万方/小时电解水制氢项目可行性研究报告采购招标。新业能化原有装置为煤制灰氢（甲醇、合成原料用氢），新建电解水制氢为绿氢替代存量灰氢，依托新疆风光资源配套可再生电力，落地煤化工低碳改造，为新疆兵团六师首个大规模煤化工配套电解水绿氢项目。

天然气：美伊冲突中短期抬升天然气价格中枢，长期看供应格局仍偏宽松

天然气：碳中和有望推升天然气一次能源使用占比。2024年全球液化天然气（LNG）供应量增长了2.5%，达到4190bcm，低于2016年至2020年间的平均增长率。过去十年，全球天然气供应格局受页岩气革命推动，美国已超越卡塔尔成为全球最大LNG出口国，随着新液化项目的推进，IEA预计2025年美国LNG出口将增长14%。需求端来看，天然气的碳排放量低于煤及石油，在当前全球低碳转型的大背景下，可再生能源及天然气将成为全球主要能源来源，不同国家基于资源禀赋不同，天然气的一次能源占比变化有差异，但整体而言，其一次能源占比显著提升。2024年全球天然气消费恢复结构性增长，天然气消费量4212bcm，同比增长2.8%，达到历史最高水平。亚洲地区成为天然气需求增长的主要驱动力，2024年天然气消费量增长率为5.5%，占全球新增天然气需求的40%以上，印度超越欧洲国家成为全球第四大LNG进口国，占全球LNG进口的近7%，中国、日本、韩国LNG进口量位列前三，未来全球碳中和的大方针下，预计天然气需求还将持续提升。

美伊冲突中短期抬升天然气价格中枢，长期看供应格局仍偏宽松。霍尔木兹局势影响约20%的LNG贸易总量，且短期内难见完全恢复此前正常态势的可能性。霍尔木兹海峡内部LNG出口终端主要有卡塔尔的RasLaffan以及阿曼的Qalhat，根据Kpler数据显示，2024年卡塔尔RasLaffanLNG出口量为7954.5万吨，阿曼QalhatLNG出口量为584.4万吨，占全球LNG贸易总量的五分之一。且展望后续：1）航道即使恢复同样需要承担伊朗对通行费的征收以及地缘风险溢价；2）卡塔尔能源公司拉斯拉凡工厂在袭击中遭受重创，修复需要三到五年时间；3）美气作为主要增量来源的补充其运输上天然具备更远距离和更高成本。我们认为中短期看天然气价格中枢的抬升已成大概率事件。但远期来看，若霍尔木兹海峡恢复通航，全球海气价格或将受到美气的供应高增长影响明显回落：2026年美国LNG出口终端产能继续扩大，CorpusChristi3期项目5-7号生产线总共430万吨/年预计将在2026年投产。

1、国际油价大幅波动风险

原油作为石油石化全产业链核心定价基准，受地缘政治、OPEC+产量政策、全球供需格局及宏观流动性多重因素影响，若油价出现超预期剧烈震荡，将直接冲击上游勘探开发盈利，并显著扰动下游炼化、化工板块成本与产品价差，影响行业整体业绩稳定性。

2、下游需求复苏不及预期风险

若全球经济复苏乏力、国内制造业与地产链需求持续疲软、海外高利率环境压制耐用品消费，将导致成品油、基础化工品等终端需求低迷，产品价格承压、库存高企，炼化及化工子行业盈利空间被持续压缩。

3、产能过剩与政策调控风险

全球炼化、化工新增产能集中投放，行业供给过剩压力加剧，同质化竞争导致产品价差收窄；环保监管、“双碳”、能耗双控政策趋严将提升企业合规成本与资本开支压力，地缘冲突与贸易壁垒亦可能扰动原料供应及产品出口稳定性。

杨晖：中信建投研究部石油化工&基础化工首席分析师。清华大学化工学士，日本京都大学经营管理硕士。4年化工实业经验，9年化工行业研究经验。曾任职于西部证券、华创证券研究所。2024年获得证券时报&新财富最佳分析师化工行业第四名，2025年获得证券时报&新财富最佳分析师化工行业第四名。

申起昊：石化能源及化工团队行业分析师，厦门大学材料科学与工程学士、经济学辅修双学士，兰州大学金融硕士。曾先后就职于国联证券总部研究所、华创证券总部研究所，从事基础化工行业研究，擅长产业趋势研究、价值股挖掘。工作地上海。

陈俊新：中信建投研究部石化能源及化工团队分析师。清华大学化工学士及硕士，2026年加入中信建投证券石化能源及化工团队，主要负责聚氨酯/现代煤化工/新疆研究/民爆/石化等板块，新材料主要负责膜材料/半导体材料方向。

证券研究报告名称：《和谈僵持去库加速，本周油价上行》

对外发布时间：2026年6月8日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师： 

杨晖 SAC 编号:S1440525120006

吴宇 SAC 编号:S1440526030001

陈俊新 SAC 编号:S1440526030009

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