中信建投 | 锂价震荡运行

01PART目录

非银 | 2026年中期策略：证券业研究框架新范式

策略 | 短期再平衡与中期切换

电新 | 火箭降本开启商业航天新周期，柔性化引领太阳翼技术新趋势

通信 | 美国非农数据虽有扰动，未改AI产业发展逻辑

计算机 | 低轨卫星组网加速，Computex多款新品重磅发布

房地产 | 公积金条例修改征集意见，高能级城市率先受益

金属和金属新材料 | 供需依然偏紧，旺季小幅去库，锂价震荡运行

化工 | 本周R22价格大涨；海外推迟制冷剂削减节奏，制冷剂行业盈利久期增强

中信建投研究机构服务平台

02PART正文
2026年中期策略：证券业研究框架新范式证券行业的投资范式正经历从“β博弈”到“α挖掘”的跃迁。三十年来五次商业模式重构，推动行业从高佣金经纪与方向性股票自营的单一模式，演进为多元化收入的综合金融服务体系。转型在提升券商业绩稳定性的同时，打开了一个新的α机会空间：行业竞争策略差异加大，个股之间的深度分化，恰恰成为超额收益的来源。大财富与大投行两大闭环业务正在头部券商中形成清晰的第二增长曲线，政策支持也从短期脉冲转向长期制度性赋能。券商投资正进入一个以深度研究驱动的α新时代。大财富和大投行两大业务闭环是α的核心来源：1、大财富闭环以经纪为入口，沿“经纪→代销→投顾→资管”实现客户全生命周期经营—，2025年大财富业务营收1934亿元创五年新高，CR15稳定在76-78%，仅5家券商五年平均占比突破50%，马太效应持续强化；2、大投行闭环从承销保荐向"直投+跟投+并购+综合服务"延伸，叠加大投行后部分券商综合收入贡献可达30%以上，头部券商另类+私募子公司利润占比平均7%。客户经营壁垒与产业投行壁垒，构筑了α坐标的前两轴。第三轴是资产负债表管理能力，衡量的是券商能否用更少的资本撬动更高的稳定回报。以ROA持续性、衍生品名义本金/净资产、国际业务收入占比为核心指标，本质上关乎杠杆运用的质量，即加杠杆的方向比规模高低更重要。大财富闭环、大投行闭环、资产负债表管理能力，三者构成了一个可量化、可跟踪、可比较的α筛选体系。券商的投资价值不再取决于板块是否普涨，而在于谁能率先构筑三大壁垒中的差异化优势。支撑这套α框架定价权崛起的，是近十年来行业基本面的深刻进化：第一，佣金率降至万分之三的同时，代销、投顾、资管等存量收入快速崛起，盈利模式正从交易量依赖转向客户AUM等多元化路径；第二，自营固收仓位大幅升至90%，但衍生品做市、客需型业务等高附加值方向正在开辟新增长极；第三，杠杆虽仅从2-3倍升至3-4倍，但杠杆的质量远比数量重要，国际业务、衍生品等高ROE杠杆方向的拓展空间广阔。其共同指向是：券商研究的重心应从判断行业涨不涨转向识别谁有α。同时，第二增长曲线集中于少数券商的事实，进一步印证了α筛选的价值，先发者正在享受稀缺性溢价；而资本市场改革的政策信号从快变量切换为慢变量，也意味着基于深度的α策略将拥有更长久的生命力。对2012-2025年十三轮周期的全景复盘，进一步验证了α框架的实战有效性。尽管行情在政策驱动期以次新、低流通盘、题材标的普涨为主，个股α暂不凸显；但每次进入基本面驱动期后，行情呈现清晰的分化特征，特定业务弹性标的领涨、板块内部分化加剧、α开始被市场定价。例如2021年8-9月，财富管理业绩兑现期；2025年6-8月和2026年4月，并购整合、国际业务超预期、科创跟投收益等多个α逻辑各自独立演绎。行情传导效率不断提升，从情绪脉冲到基本面兑现的路径持续缩短，α投资的识别窗口更加明确。这十三轮行情的核心启示在于：α从不缺席，只是需要等待基本面验证期的到来。风险提示：商业模式转型进度不及预期的风险；资本市场行情波动风险；筛选指标的适用性与时效性风险。

短期再平衡与中期切换近两周算力板块演绎主升行情但波动显著放大，市场核心疑虑集中于板块成交持续拥挤是否会引发趋势性调整并导致资金全面切向低位板块。我们认为，核心矛盾来自算力板块基本面绝对优势与交易结构绝对拥挤；近期监管加强基金风格漂移治理、部分资金止盈需求释放，叠加美韩AI产业链大幅调整，外部冲击压制A股AI板块风险偏好。但整体来看，当前尚未达到中期大级别切换的标准，而主要是短期再平衡的需求。从基本面维度，泛AI行业与其他行业的基本面分化尚未收敛；从估值维度，AI算力产业链核心公司PEG显著低于历史牛市主线高切低切换阈值；从交易结构维度，交易结构恶化导致的中期切换需达到极度恶化状态，当前尚未触及。因此，当TMT成交额占比触及拥挤线时或有短期调整，但短期调整过后资金仍将重回算力景气主线。后续行情拐点取决于估值中枢变动与基本面收敛信号，一是算力自身基本面增速放缓，二是其他行业基本面显著修复、景气度抬升。从短期看，海外科技股暴跌对国内科技股估值和市场情绪造成冲击，市场可能出现大幅低开，并在1-3个交易日内企稳（关注韩股/美股科技股能否企稳反弹、美联储加息预期变化）。短期市场结构上或呈现“科技跌、防御涨”的轮动特征，高股息、公用事业等低久期板块可能获得阶段性超额收益，被机构最为低配的银行板块短期或受到资金关注。从中期看，市场再平衡完成后，市场有望延续当前的景气主线，行业配置上仍以算力环节内部轮动为核心，同时关注煤炭、工业金属等行业。重点关注：银行、煤炭、AI、光模块、存储、芯片、工业金属等。风险提示：政策落地不及预期；中东地缘局势恶化风险；美股波动超预期。
火箭降本开启商业航天新周期，柔性化引领太阳翼技术新趋势卫星轨道有限且先到先得，太空资源争夺推动商业航天兴起。 ITU最新规定是企业必须在获得许可后7年内发射第一颗卫星，在申报9/12/14年内完成发射申报卫星总数的10%/50%/100%。根据赛迪研究院《中国卫星互联网产业发展研究白皮书》测算，地球近地轨道仅可安全容纳大约6～10万颗卫星。根据太空与网络测算，若星间最小安全距离按50公里计算，低轨道最多容纳17.5 万颗卫星。美国SpaceX 启动“星链”计划，规划4万颗，同时申请发射并运营一个由至多100万颗星座作为全球首个太空数据中心支持AI。中国星网“GW 星座” 规划发射 12,992 颗卫星；垣信卫星“千帆星座”规划发射 1.5万颗；蓝箭鸿擎向ITU申请鸿鹄-3?星座1万颗商业卫星频轨资源等。可回收火箭试验密集开展、经济性驱动商业航天提速。国内多款火箭冲刺可复用实验发射，任意一次成功都标志国内火箭可回收技术的突破，解决运力问题加速集中发射卫星。海外Space X官若发射成功将实现全流程可重复使用，发射成本进一步降低。根据测算，当火箭发射价格越低、晶硅方案经济性越强：（1）国内：火箭发射成本较高且运力紧张，优选砷化镓方案，但由于镓、锗相对稀缺且受出口管制，供需关系紧张将推动价格高涨，将采用P型HJT晶硅/钙钛矿路线作为补充。（2）北美：晶硅方案已显现经济性，优选P型HJT晶硅及钙钛矿叠层方案，硅材料充裕且不受专利限制，更适合海外大规模生产。随着单颗卫星功率提升，太阳翼面积显著增加。关注太阳翼朝柔性化、轻量化趋势发展，带动电池、辅材及封装技术变化带来的投资机会。若按全球年增5万颗卫星，按单颗卫星太阳翼面积300平、均价10万/平计算，对应太阳翼产值超1.5万亿元。晶硅方案优选低温纯银浆料技术路线，耗量及加工费均将提升。目前太阳翼通常使用掺铈玻璃作为盖板，可通过加工为UTG玻璃实现柔性化；CPI膜轻量化优势明显，解决原子氧化问题后潜力十足。互联方面，柔性太阳翼有望从焊接改为导电胶及叠瓦方案优化效率及应力结构。风险提示：技术风险；成本风险；政策风险；竞争风险。

美国非农数据虽有扰动，未改AI产业发展逻辑美国劳工部发布5月非农就业数据，表现强劲，增加了市场对加息的预期，叠加IPO巨无霸SpaceX即将上市，导致美国股市出现较为剧烈的波动。我们认为，短期来看宏观层面的波动并不会改变 AI 产业的发展轨迹，当前全球 AI 算力基建的订单能见度仍比较高，我们依旧看好AI产业链。6月1日-4日，2026年中国台北 GTC 大会召开：黄仁勋在演讲中官宣了全球首款完全开放的全模态物理 AI 模型 Cosmos 3，还推出了其RTX Spark PC 超级芯片和面向 Agent 的 Vera CPU，宣告 PC跨入由本地 AI 代理驱动的时代。此次GTC大会标志着全球 AI产业链向着高效推理与端侧落地应用进行重构。我们持续推荐 AI 产业链，包括大模型、光模块、光纤光缆等，建议将端侧 AI 硬件供应链、液冷散热及 Agent 软件生态作为重要关注方向。风险提示：国际环境变化；AI发展不及预期；竞争加剧；汇率波动；数字中国发展不及预期；下游资本开支和需求不及预期。

低轨卫星组网加速，Computex多款新品重磅发布千帆星座一周三次组网发射，在轨卫星达到200颗。6月文昌计划5次发射任务，近期多款民营火箭首飞在即，火箭供给端逐步丰富叠加发射服务保障能力完善，商业航天产业进程有望加速。SpaceX上市在即，有望快速纳入纳指，板块有望迎来价值重估。Computex多款新品重磅发布，云端向机柜级发展，同时端侧落地进一步加速。英伟达、英特尔机柜级产品推出；英伟达端侧发布AIPC芯片以及物理AI多项更新，围绕自动驾驶和具身智能应用全面扩散。风险提示：宏观经济下行风险、应收账款坏账风险、行业竞争加剧、国际环境变化影响。

公积金条例修改征集意见，高能级城市率先受益公积金使用范围拓宽，“好房子”项目有望受益。本次征求意见稿修订内容包括拓宽公积金使用范围、扩大缴存覆盖面、优化资金管理机制、提升服务效能。其中公积金使用范围从此前的六项增加至九项，将自住房装修、支付物业费纳入可提取住房公积金的情形，同时将经国务院批准的其他住房消费情形作为兜底条款。根据住建部数据，2024年底全国公积金余额为10.9万亿元，较2020年末增长约50%，公积金使用范围拓宽可提高沉淀资金使用效率，撬动的资金有望流向改善性购房需求或存量房装修改造，加快“好房子”项目去化。高能级城市率先受益新条例。高能级城市或将率先受益公积金新条例，主要原因包括以下三点，1）公积金余额集中在高能级城市；10大城市（GDP前十城市）2024年底公积金余额合计3.65万亿元，占全国33%，沉淀资金较多；2）二手房成交占比较高，衍生装修需求。据统计，2025年北上广深成杭二手房成交套数占比为73%，二手房成交占市场主导地位，翻新、装修需求较多，公积金使用范围扩大至自住房装修有望缓解购房者资金压力；3）高能级城市吸引了大量灵活就业以及个体工商户，新条例首次明确将个体工商户以及其他灵活就业人员纳入当地缴存。公积金政策效果重点需关注各地执行细则，一二线城市今年以来已积极出台大量政策。《住房公积金管理条例（修订征求意见稿）》是住建部发布的全国性制度框架，但实际政策效果将高度依赖于各地方政府制定的具体执行细则，包括在装修及支付物业费的提取额度、适用条件、操作流程、资金调配等细则。今年以来一二线城市在公积金领域已出台大量支持性政策，包括贷款额度提升、覆盖群体范围扩容、使用范围扩大等。看好优布局核心城市的开发商、二手中介公司以及香港优质房企。风险提示：房地产行业的风险主要在于销售及结转可能不及预期；物管行业的风险主要在于行业内竞争加剧导致外拓受阻及母公司交付可能不及预期两个方面。

供需依然偏紧，旺季小幅去库，锂价震荡运行锂：据SMM了解，本周碳酸锂产量略有增加，但由于精矿紧张问题未能实质缓和，进口锂辉石原矿市场均价1946元/吨度；非洲SC5%市场均价为1960美元/吨；澳洲6%锂辉石CIF市场均价在2395美元/吨，海外锂矿供货收紧，全行业库存低位徘徊，成本支撑强劲，代加工及外购原料企业的利润空间窄，部分高成本产能依然面临减产压力。需求端，呈现“动储双旺”格局，据百川25家电池企业样本，6月中国电池企业总排产266.5GWh，环比增加10.76%。下游排产维持高位且预计环比增长，行业维持低位去库趋势，对锂价构成一定支撑，同时关注仓单压力。风险提示：全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩；美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格；国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块消费持续低迷。

本周R22价格大涨；海外推迟制冷剂削减节奏，制冷剂行业盈利久期增强本周中信建投化工行业指数105.61，环比-1.55%，同比+43.05%；行业价格百分位为过去10年的36.42%，环比-0.91%；行业价差百分位为过去10年的5.65%，环比-2.60%；行业库存百分位为过去5年的85.86%，环比+1.65%；行业开工率为66.75%，环比-0.11%。假后价差有所回落，但是产业调研反馈海外出口询单热烈，4月出口数据整体超预期，继续看好关注化工出口需求拉动。英国或推迟制冷剂削减节奏，近期龙头率先调价，海外供给紧缺局面来临。近日，英国环境、食品与农村事务部宣布将推迟F-Gas法案规定的后续削减节奏，三代制冷剂供应短缺局面初现端倪。此外，英国最大的制冷和空调批发商Beijer Ref UK宣布将R410a制冷剂的价格上调60%。此次价格上调将于5月20日起执行，其中R407c的价格上调60%，R134a和R32的价格分别上调35%和30%。此次英国宣布推迟F-Gas法案的削减节奏，表明目前三代制冷剂在当地市场仍占据较大份额，短期较难被四代制冷剂等取代。叠加近期龙头涨价来看，2026年海外三代制冷剂市场需求旺盛。英国本土制冷剂生产能力有限，绝大部分依赖进口，本次削减延迟的本质是进口量延缓削减，意味着国内三代制冷剂高盈利久期有望延长。4月化工品出口呈现结构性分化：石化等产品持续大幅放量，受前期退税政策落地影响品种则如期回撤。1）石化：烯烃及下游产品维持高增速。PE、PP同比增速达484.1%和123.5%；MMA、丙烯酸、丁二烯同比增速分别达66.1%、126.4%、958.2%。2）聚氨酯：出口增速进一步提高。MDI、TDI同比增速分别达43.7%、92.0%；环氧丙烷同比增速为695.7%。3）煤化工：多数产品同环比均增加。甲醇、乙二醇同比增速分别达218.1%、951.4%；醋酸、醋酸乙烯同比增速分别达34.2%、763.9%。4）氟化工：萤石同比增速达570.7%。5）硅化工：工业硅同环比持续增长，同比增速为14.7%。6）氯碱：多数产品同环比均增加。电石、纯碱同比增速分别达40.1%、58.4%。新一轮化工配置行情正在靠近。此前市场在看不清油价的时候选择不下注，也在疲于跟踪油价后“不管结束没结束，都当它已经结束了”，更是在特朗普访华之前先冲一波风险偏好抬升。然而一段时间过去，海峡依然关闭，受迫关闭的油井产能越来越多，并且时间拖得越久，复产难度越大，现实世界的问题越严重。随着低价原油和下游库存的消化，上游成本推升价格，下游刚需支持采购，以及海外旺盛的出口需求叠加的基本面有望推动化工股前进。市场很快就会打破以前“80美金以上化工无法传导”的印象，最终还是得回到供需自身。新一轮化工配置行情正在靠近。风险提示：原油价格上行或下行超预期；行业竞争格局变化；宏观经济波动，全球经济下行。

报告来源

证券研究报告名称：《2026年中期策略：证券业研究框架新范式》

对外发布时间：2026年6月8日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

赵然 SAC编号:S1440518100009

SFC编号:BQQ828

吴马涵旭 SAC编号：S1440522070001

证券研究报告名称：《短期再平衡与中期切换——中信建投策略周思考20260607》

对外发布时间：2026年6月7日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

夏凡捷 SAC 编号:S1440521120005

何盛 SAC 编号:S1440522090002

证券研究报告名称：《火箭降本开启商业航天新周期，柔性化引领太阳翼技术新趋势》

对外发布时间：2026年6月8日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

朱玥 SAC编号：S1440521100008

SFC 编号:BTM546

张芷菡 SAC编号：S1440526050003

证券研究报告名称：《周报2026年6月第1期：美国非农数据虽有扰动，未改AI产业发展逻辑》

对外发布时间：2026年6月7日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

阎贵成 SAC编号:S1440518040002

SFC编号:BNS315

于芳博 SAC 编号:S1440522030001

SFC 编号:BVA286

刘永旭 SAC编号:S1440520070014

SFC编号:BVF090

曹添雨 SAC编号:S1440522080001

方子箫 SAC编号:S1440524070009

辛侠平 SAC 编号:S1440524070006

证券研究报告名称：《周报26年第22期：低轨卫星组网加速，Computex多款新品重磅发布》

对外发布时间：2026年6月7日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

应瑛 SAC 编号:S1440521100010

SFC 编号:BWB917

王嘉昊 SAC 编号:S1440524030002

证券研究报告名称：《公积金条例修改征集意见，高能级城市率先受益》

对外发布时间：2026年6月7日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

竺劲 SAC 编号:S1440519120002

SFC 编号:BPU491

证券研究报告名称：《供需依然偏紧，旺季小幅去库，锂价震荡运行》

对外发布时间：2026年6月7日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

王介超 SAC 编号:S1440521110005

郭衍哲 SAC 编号:S1440524010001

邵三才 SAC 编号:S1440524070004

证券研究报告名称：《本周R22价格大涨；海外推迟制冷剂削减节奏，制冷剂行业盈利久期增强》

对外发布时间：2026年6月7日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

杨晖 SAC 编号:S1440525120006

郑轶 SAC 编号:S1440526030007

王鲜俐 SAC 编号:S1440526030003

吴宇 SAC 编号:S1440526030001

申起昊 SAC 编号:S1440526030008

陈俊新 SAC 编号:S1440526030009

03PART大家看（超链接）邀请函 | 2026北京CBD国际金融论坛暨中信全球财富与投资大会《AI产业全景图谱》新书节选｜PCB价值重估：高速通信下的“隐形冠军”《AI产业全景图谱》新书节选｜AI交换机：数据洪流中的“超级路由器”中信建投：短期再平衡与中期切换中信建投：模拟IC大厂集中开启新一轮涨价中信建投：OTA深耕产业链赋能及供给优化定制的比较优势，紧抓增量市场红利中信建投 | 未来产业监管模式研究：国际比较与中国路径《AI产业全景图谱》新书节选｜内部互连：铜连接的性价比复兴《AI产业全景图谱》新书节选｜国产芯片：自主可控之路与破局时刻《AI产业全景图谱》新书节选｜服务器进化：数据中心的高密度与模块化中信建投：“非标”的机构间REITs如何进行可比定价？不动产资产证券化系列六中信建投：新质生产力金属元素投资机遇中信建投 | 美股科技季报总结：云服务增速中枢抬升，软件板块逻辑分化好书推荐 | 《AI产业全景图谱：技术范式、投资机遇与未来生态》《AI产业全景图谱》新书节选｜芯片争锋：全球巨头如何定义AI算力的上限《AI产业全景图谱》新书节选｜算力是新石油：驱动大模型发展的“暴力美学”

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END

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