债市启明｜如何看地方国企与城投资产划转实践

文｜明明 李晗 徐烨烽 俞柯帆 来正杰

城投资产划转是近年来地方国资主导的以存量资产盘活、资源高效配置为核心的国有资产转移行为。我国政策体系历经十余年演进，已从阶段性债务化解工具升级为推动城投市场化转型、同时进一步优化国有资本布局规划。本轮化债以来，城投资产划转活跃度显著抬升，各地区“因城施策、因地制宜”。主体端呈现“城投集中出清、产业平台分散承接”的分化，市县两级平台为核心参与方；行业高度集中于建筑装饰与综合类，划出方以AA+和AA级为主，划入方则呈现无评级主体占绝对主导的结构特点。

▍城投资产划转是地方政府及国资监管机构主导下，国有主体间开展的以存量资产盘活、资源高效配置为核心的资产转移行为。

作为国资布局优化的核心工具，其核心动因包括：国有资本战略布局优化、城投市场化转型与风险化解、存量资产盘活与资本运作三大维度。政策体系历经十余年演进，自2014年国发43号文确立顶层原则至2026年国资委将其列为年度核心任务，已从阶段性化债工具升级为推动国企高质量发展的常态化抓手。

▍本轮化债以来城投资产划转呈现出活跃度提升、地域分化显著、交易规模分层的三大核心特征。

本轮化债启动以来，城投资产划转活跃度显著抬升，月度交易次数波动明显且呈现鲜明季节性特征；同比增速在2024年11月达到历史峰值后逐步回落。地域分布呈现“东强西弱、南强北弱”格局，截至2026年5月22日，江苏、浙江两省合计划转次数占全国近40%，北方地区整体相较而言暂不活跃。交易规模呈现中小规模为主、头部集中的特点。

▍资产划出方呈现城投绝对主导、中低评级集中、市县两级为主、行业高度聚焦的典型特征。

根据企业预警通数据，截至2026年5月22日（本文下同），资产划出方中城投主体占比约85%，是本轮资产划转的核心净转出方。信用评级以中低等级为主，AA+、AA级主体合计占比超七成，构成市场中坚力量。企业性质上，县（区）级与市级国企合计占比近八成，为划转核心参与方。行业高度集中于建筑装饰与综合类，合计占比近八成，对应存量债券余额占比超七成。

▍资产划入方呈现产业分散承接、无评级主体主导、市县平台为核心、行业集中度突出的结构性特征。

资产划入方中城投主体占比仅约19%，大量资产由城投流向产业主体。评级维度，无评级主体占据绝对多数，有公开评级的主体中AAA、AA+级中高评级主体构成核心。企业性质上，县（区）级与市级国企合计占比超七成，是资产落地的主要载体，机关事业单位承接占比也较高。行业分布与划出方高度趋同，综合类与建筑装饰合计占比超七成，综合类行业反超建筑装饰成为资产承接端第一大主体。

▍未来城投资产划转将持续深化，成为盘活存量、优化国资的核心抓手。

从投资的角度看：资产划入方一般为区域核心平台，信用资质优异，存量债券配置性价比值得关注。此外，建议聚焦江苏、浙江、重庆、山东等活跃区域的中高评级平台，以及主业强化、现金流改善的建筑装饰与交通运输类主体，把握化债与转型共振的结构性机会。

▍风险因素：

化债进展超预期；监管政策超预期收紧等。

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本文节选自中信证券研究部已于2026年6月8日发布的《债市启明系列—如何看地方国企与城投资产划转实践》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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