【银河晨报】6.9丨固收：2026年中期策略：多空交织，震荡寻机

【报告导读】

1. 固收：2026年中期策略：多空交织，震荡寻机

2. 电子：月末上行休整，坚守优质资产

3. 传媒互联网：全球token用量持续增长，关注AI应用机会

4. 金工：ETF量化策略周度更新（20260605）

5. ESG：本周ESG舆情整合策略超额收益2.77%

6. 迈富时 (2556.HK)：营销AI领军者，场景Token开启成长

7. 西普尼 (2583.HK)：匠造国潮金表标杆，贵金属智能穿戴启新程

8. 创远信科 (920961)：交易事项恢复审核，协同共赢值得期待

银河观点

刘雅坤丨固定收益首席分析师

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周欣洋丨固定收益分析师

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利率债复盘：地缘扰动、资金面宽松叠加机构交替买入下，曲线牛陡。2026年至今，债市受美伊局势反复与资金面宽松等影响，债市收益率震荡下行。前期在央行大力呵护跨节流动性与央行明确实施适度宽松的货币政策支撑下，债市收益率下行；随后受到节后资金面边际收敛、伊朗局势影响下油价飙升加剧输入性通胀预期等影响，债市小幅回调；3月下旬以来，受到基本面数据不及预期、资金面持续宽松等影响，债市收益率继续下行。

信用债复盘：收益率中枢下移，利差低位震荡。2026年以来信用债收益率震荡下行，其主要受资金面持续偏宽松和央行货币政策宽松基调延续的影响。信用利差方面，2026年以来信用利差呈现先收窄后震荡走阔的趋势，主要驱动因素是年初机构配置盘及理财资金入场带动利差压缩，随后因利差降至较低水平导致性价比不足引发交易止盈而震荡走阔。

可转债复盘：“N”型震荡上涨，结构分化显著。2026年上半年偏权市场整体呈N型宽幅震荡走势，A股震荡抬升，转债市场同步跟涨，但受估值约束弹性更弱。分母端受地缘冲突、海外流动性等因素扰动，市场风险偏好宽幅波动；分子端结构分化显著，科技赛道业绩增速高兑现持续高景气支撑，非科技相关板块（除上游外）大多因油价快速走高承受成本压力。

通胀展望：“K”型分化，输入性通胀与结构性通缩。通胀的K型分化是由于海外供给冲击与地缘冲突驱动的输入性通胀压力持续上升，而国内信用扩张受阻、居民部门去杠杆、内需偏弱导致下游消费品价格传导不畅。两者叠加形成“上游热、下游温”的K型格局。内冷外热的结构性矛盾仍突出的背景下，预计下半年我国通胀将继续温和回升，结构性通胀的全面扩散或难见到。

需求端展望：内需修复偏缓，服务消费韧性犹存，外需出口高景气延续。

1）内需方面，国内消费一季度小幅回暖但四月以来出现快速回落，整体呈弱复苏态势，修复斜率有所放缓，内需不足与信心偏弱的核心矛盾仍在显现。因此对于下半年，预计延续缓步复苏，商品和服务结构修复分化延续。其一，2026年消费市场全年缓步复苏格局确立，预计社零增速在二季度触底、三四季度温和回升，回升主要来源于去年同期低基数效应、CPI温和上行的价格因素直接推高社零名义增速、政策补贴持续发力扩容；其二，拖累因素短期或继续压制商品消费修复，但服务消费韧性突出，绿智消费成为结构性增长看点；其三，持续关注政策效果，以旧换新政策扩容优化下，服务消费迎来扶持加码，静待消费升级长效链条落地见效。

2）外需方面，在全球制造业扩张周期与AI科技周期交织的背景下，预计下半年我国出口仍将对经济增长形成显著贡献。一方面，外需高韧性、海外AI算力资本开支的拉动、美国对华有效关税大幅回落的边际改善及非美贸易伙伴多元化进展，使得出口高景气有较强支撑。另一方面，受全球贸易增速放缓、地缘冲突推升油价与航运成本导致出口企业稳定供应或有压力、中美政策不确定性上升及设备端高增速难以维系带来的AI订单放缓小概率风险等影响，预计下半年出口总量韧性延续，增速中枢小幅下移。

投资端展望：地产仍在出清，基建“V”型反弹，制造业盈利高增但投资低增。

房地产方面，在价格调整、库存高企与需求疲软的压力及政策“稳定房地产市场”与一线城市销售成交边际改善下，预计年内有望止跌企稳。一方面，投资与销售仍负增长、库存去化周期偏长以及居民购房意愿仍谨慎下地产缓复苏，而价格在下行趋势中也使得观望情绪仍在。另一方面，随4月政治局会议再提“努力稳定房地产市场，扎实推进城市更新”、价格逐步调整至合理区间下部分城市租售比趋于平衡，一线成交升温，市场有望向充分出清、真实需求驱动的修复及进程中推进。

基建方面，预计呈“V型”走势，下半年有望企稳回升。展望下半年，资金端改善明确：新增专项债剩余额度约2.9万亿元，用于项目建设的比例提升至75.5%；超长期特别国债待发约9300亿元，其中“两重”资金约5700亿元；8000亿元政策性金融工具加快投放。项目端：中央主导的“六张网”“两重”及“十五五”重大项目储备充足，中央投资意愿较强。预计全年基建投资增速约7.6%，关注三季度供给高峰对资金面的阶段性扰动。

制造业方面，今年以来国内工业经济呈盈利高增、投资低增、行业结构K型分化格局，盈利改善向实体资本开支的传导偏弱。本轮利润改善主要由大宗商品涨价、PPI回升和新兴产业发展驱动，利润增量集中在上游资源品与高端高技术领域，中下游传统制造、消费行业盈利疲软、景气分化。受盈利不确定性、行业产能出清、实体融资偏紧三重因素制约，企业扩产意愿谨慎。年内制造业投资在低基数效应下有望实现温和修复，后续重点跟踪行业出清、设备更新、政策性金融三条投资主线。

财政政策展望：积极发力、提质增效，三季度或有供给高峰。在内需修复偏慢、地产复苏乏力与外部地缘摩擦不确定性加大的背景下，今年财政仍然延续积极发力、提质增效主线，但整体发债节奏上呈现前快后慢的特征。因此下半年，一方面国内经济仍面临结构性压力、外部扰动仍在，财政稳增长、防风险、促转型的必要性与紧迫性上升；另一方面，本轮财政延续提高赤字率、续发超长特国、化解隐性债务三条主线，政策框架更成熟且结构性发力更明确。下半年政府债供给将在Q3回升、Q4回落，月度高峰约1.4万亿左右，较当前水平回升。而投资端偏弱背景下财政具备多项增量工具，新型政策性金融工具投放节奏有望加快、专项债仍有扩容增效空间、转移支付和央企上缴增收等形成合力，下半年有望落地托底投资与内需。

货币政策展望：总量工具审慎，结构性工具发力，流动性合理充裕。上半年货币政策在适度宽松的总基调下，总量政策保持定力与耐心，降准降息未落地的基础上，结构性降息工具及多种流动性投放工具阶段性发力，政策操作更加注重节奏把握、预期管理与跨周期协调。同时央行在多重目标间寻平衡，在重点领域的支持力度与范围加大，整体政策协同性与精准性进一步提升。因此，下半年预计货币政策延续适度宽松基调，坚持总量政策与结构性工具协同，在短期通胀上行、外部环境复杂化的背景下，全面降准降息将保持谨慎，结构性工具或成为政策发力的主要抓手。1）降准降息或保持克制，关注三季度经济数据尤其通胀指引；2）稳就业、稳企业、稳市场、稳预期成为优先考量；3）流动性管理长短结合、灵活适度，资金面维持稳健充裕；4）结构工具精准滴灌持续强化。

利率债展望：区间震荡，多空博弈加剧。预计长债中枢仍在历史低位震荡，预计10年期国债收益率区间在【1.6%-1.9%】。截至5月末，10年期国债收益率已下行至1.71%，逼近央行一季度货币政策执行报告中提及的合意区间下沿（1.70%-1.90%），进一步下行空间有限。当前赔率不足，建议中性偏稳健仓位，逢利率下探适度止盈，若由于供给高峰、通胀叙事、交易盘止盈等脉冲上行至1.80%大仓位参与。此外，关注超长端利差（30Y-10Y）在保险配置高峰季的压降机会。

根据年初至今线索：1）资金面宽松格局延续，但阶段性扰动增多。下半年内需偏弱叠加高额结汇支撑流动性维持宽松，央行呵护下难趋势收紧，但关注财政投放提速与通胀超预期是两大影响资金面边际收敛隐患。2）机构行为上配置盘托底，交易盘主导波动。下半年机构操作逻辑延续，配置盘在内需与实体信贷修复偏弱格局下依托资产缺口择机增配，交易盘在合理偏宽资金格局下波段操作、拉长久期存在流动性支撑。3）基本面趋势上仍利多债市，但预期定价不充分逆风。当前经济K型分化特征持续强化，债市基本面锚（旧动能仍走弱、信贷持续偏弱）决定了利率中枢难以趋势性上行。预期定价上关注再通胀叙事，但中性预期下债市承压有限， PPI读数本身不是趋势判断的充分依据，后续核心观测央行对通胀态度，以及内需（尤其地产和信贷）能否真正企稳。但当前货币政策宽松空间已显著收窄，年内降准降息潜力均不及2021年，央行对短端利率主动性增强，若油价、猪价、核心CPI出现超预期表现，则债市存在基本面重定价风险。4）货币政策中性预期下总量工具审慎，结构工具发力。政策利率中枢角度下，债市进一步下行空间有限。总量层面，一季度货政报告删除“降准降息”表述，明确“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”；流动性管理层面，央行延续长短端工具灵活搭配。预计下半年流动性维持稳健充裕，降准降息关注后续通胀信号明朗及基本面压力持续后择机再判断。

信用债展望：供需错配加剧“资产荒”，利差维持低位运行。在“存款搬家”驱动非银配置资金持续扩容、信用债供给端结构性收缩的背景下，供不应求格局将支撑信用利差维持低位，3Y AA+中票信用利差有望从当前24BP向-2倍标准差（约18BP）压缩。违约风险维持低位，利差缺乏大幅走阔基础。后续可关注当前利差分位数相对较高的二永债波段机会，以及3Y AAA级城投债的配置价值。

可转债展望：高估值带来系统性约束，科技链个券交易价值仍高。当前全市场转债平均百元溢价率录得36.7%、仍处历史前5分位数，估值系统性偏高、安全边际不足，品种赔率有限。供需紧平衡（年内净供给预计-790亿元）支撑估值居高难下，同时也放大了波动风险。下半年机会集中在：1）科技成长赛道（AI、半导体、自主可控、电新等）弹性个券；2）条款机会—不强赎博弈；3）PPI回升带动周期板块上行及红利风格的阶段性修复。

二、风险提示

通胀超预期债市重定价风险、海外资产表现与流动性收紧风险、宏观与基本面修复不及预期风险、信用风险超预期的风险、地缘局势与海外政策扰动风险、产业政策与产能出清不及预期风险、转债新券供给不及预期风险、转债市场结构性交易风险。

2、电子：月末上行休整，坚守优质资产

高峰丨电子行业首席分析师

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刘来珍丨电子行业分析师

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5月行情回顾：5月，沪深300涨1.76%，电子行业涨17.88%，其中半导体板块涨幅25.85%。细分来看，月涨幅排序是集成电路封测＞半导体材料＞集成电路制造＞分立器件＞数字芯片设计＞半导体设备＞模拟芯片设计。

数字芯片设计：5月板块涨幅21.14%。月初海外存储巨头财报超预期，A股存储标的领涨；月内长鑫业绩预增、长江存储IPO提速，存储链持续重估；月末获利回吐小幅回调，行业基本面向好，DRAM/NAND价格持续走高，HBM/DRAM紧缺预计至2028Q2。算力芯片方面，英伟达业绩印证AI算力高需求，华为“韬定律”支撑国产算力长期成长。存储+AI算力为当月主线。

模拟芯片设计&分立器件：5月板块涨幅10%，分立器件板块涨幅25.45%。TI、ADI、MPS等海外大厂相继提价并计划6-7月再涨价，ADI并购强化AI电源管理逻辑；板块月初上行、月中放缓、月末随大盘回调。月末分立器件成新主线，英飞凌年内二度涨价，功率半导体在AI算力与新能源车需求共振下进入涨价周期，行业逐步进入上行周期。

集成电路制造：5月板块涨幅25.6%。月初中芯国际、华虹披露2026Q1财报，均对Q2营收给出乐观环比指引；月内中芯收购中芯北方股权获批；月末华为“韬定律”催化先进制程，叠加台积电、三星减产八寸晶圆，成熟制程涨价预期升温，制造板块由平稳震荡转为月末加速补涨。

集成电路封测：5月板块涨幅65.1%。本月先进封测为板块核心景气赛道，盛合晶微落地高端WLCSP/Chiplet产能、长电科技月度股价持续走高；全球先进封测产能紧缺，中国台湾产能外溢至大陆，叠加AI芯片制程瓶颈倒逼先进封装放量，全月封测板块始终处于高景气，月初、月中连续领跑全板块，月末随制造行情同步走强，是全月确定性最强赛道之一。

半导体设备：5月板块涨幅21.03%。存储扩产与晶圆厂高稼动预期贯穿全月，中微、华海清科、北方华创、芯源微接连上调订单指引；月初受武汉380亿美金存储扩产规划提振，月中设备板块领涨，月末因涨幅过高高位回调；长江存储IPO过会、扩产招标落地，长期订单支撑充足，回调后配置价值凸显。

半导体材料&电子化学品：5月板块涨幅分别为38.5%、17.68%。本月板块催化密集、弹性充足，存储扩产、海外涨价、国产替代三重逻辑持续兑现；中船特气受益六氟化钨供给收紧、日企7月供货受限影响，全月领涨；兴福电子受益存储扩产需求；日企硅片涨价带动国内硅片回暖；MLCC涨价、mSAP工艺拉动相关材料需求。

二、风险提示

技术迭代不及预期的风险；国际贸易风险；市场竞争加剧的风险。

3、传媒互联网：全球token用量持续增长，关注AI应用机会

岳铮丨传媒互联网行业分析师

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祁天睿丨传媒互联网行业分析师

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一、核心观点

影视：头部影片强势拉动，5月票房同比高增 据灯塔专业版，2026年5月全国电影票房27.93亿元（含服务费），同比增长60.61%，环比增长168.82%。影片具体表现方面，《给阿嬷的情书》单月票房达14.01亿，月票房占比达50.20%，为当月票房冠军。截至2026年6月1日，预计6月共将上映38部新片。

游戏：4月市场同增环降，版号供给稳中有进 2026年4月，国内游戏市场实际销售收入303.69亿元，环比下降3.51%，同比增长11.03%。从细分市场来看：2026年4月，国内移动游戏市场实销收入224.3亿元，环比增长0.71%，同比增长9.83%；国内客户端游戏市场实销收入68.66亿元，同比增长18.4%，环比下降12.77%。2026年4月国产游戏版号发放数量为154款，同比增长18.5%。需求端，长青产品叠加次新产品共同支撑市场增长；供给端，游戏版号发放稳中有进，助力塑造游戏市场高质量发展格局。

营销：总量持续增长，结构分化加剧 据CTR媒介智讯数据：2026年1-4月广告市场整体花费同比增长9.7%，4月单月广告花费同比增长7.8%，环比下降4.9%。从行业大类的广告花费变化看，2026年1-4月，IT产品及办公自动化服务、邮电通讯、个人用品、食品、药品、商业及服务类行业、饮料行业增投，刊例花费同比分别上涨132%、109.5%、78.1%、17.9%、6.8%、2.8%和0.1%；娱乐及休闲、化妆品/浴室用品及酒精类饮品出现下滑，同比分别下降-33.4%、-48.4%和-3.6%。

AI：聚焦Agent能力、轻量化部署与垂直场景优化 模型方面，阿里发布新一代千问旗舰模型Qwen3.7-Max，重点面向Agent时代的复杂推理、编程、办公自动化与长周期任务执行场景；百度发布ERNIE 5.1，以较低训练成本实现高性价比模型能力，在搜索、Agent、推理和创作等场景具备突出优势。OpenAI上线GPT?5.5 Instant，在事实准确性、视觉推理等维度显著提升；Anthropic发布Claude Opus?4.8，在编程、Agent任务、专业知识工作和长程任务一致性方面继续升级；Google发布Gemini 3.5 Flash与Gemini Omni。截至5月25日，全球大模型token调用量已连续六周增长，单周调用量达31.8T token。

二、风险提示

AI技术发展进度不及预期风险；内容监管风险；行业竞争的风险、相关技术应用不及预期的风险。

4、金工：ETF量化策略周度更新（20260605）

马普凡丨金融工程首席分析师

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一、核心观点

宏观择时策略：2020年以来截至2026年6月5日，策略累计收益率为51.60%，年化夏普比率1.32，年化卡玛比率1.22，最新一周收益率-0.69%。策略最新持仓（2026年5月29日调仓）：沪深300ETF（7.51%），中证500ETF（7.49%），国债ETF（57.10%），豆粕ETF（11.79%），有色ETF（4.63%），黄金ETF（6.48%）和货币ETF（5.00%），暂不配置标普500ETF和公司债ETF。

动量择势策略：2020年以来截至2026年6月5日，策略累计收益率为174.39%，年化夏普比率0.86，年化卡玛比率0.62，最新一周收益率-3.04%。策略最新持仓（2026年6月4日调仓）：国泰中证钢铁ETF（20.92%）、国泰中证800汽车与零部件ETF（20.92%）、鹏扬中证数字经济主题ETF（20.57%）、东财中证新能源汽车ETF（20.21%）和富国中证全指建筑材料ETF（17.38%）。

资金流向策略：2020年以来截至2026年6月5日，策略累计收益率为50.23%，年化夏普比率0.41，年化卡玛比率0.22，最新一周收益率-4.60%。策略最新持仓（2026年6月8日调仓）：华夏中证全指房地产ETF（11.50%）、国泰中证钢铁ETF（30.00%）、富国中证全指家用电器ETF（28.50%）和华泰柏瑞中证油气产业ETF（30.00%）。

分位数回归策略：2020年以来截至2026年6月5日，策略累计收益率为166.92%，年化夏普比率0.90，年化卡玛比率0.59，最新一周收益率-0.91%。策略最新持仓（2026年6月5日调仓）：易方达中证电池主题ETF（2.50%）、天弘国证航天航空行业ETF（2.50%）、广发国证新能源电池ETF（2.50%）、华泰柏瑞中证全指航空航天ETF（2.50%）和易方达上证科创板芯片设计主题ETF（40.00%），剩余50.00%配置于国泰上证5年期国债ETF（511010.SH）。

期权基础策略：自2025年以来，6大宽基指数ETF在buywrite策略中表现最好的是创业板ETF，累计收益率26.35%；putprotection中表现最好的是科创50ETF，累计收益率43.00%；straddle策略中表现最好的是科创50ETF，累计收益率36.84%。在最新一个报告期（20260601-20260605），buywrite策略中表现最好的是创业板ETF，收益率-0.12%；putprotection中表现最好的是上证50ETF，收益率-0.73%；straddle策略中表现最好的是科创50ETF，收益率0.79%。

二、风险提示

报告结论基于历史价格信息和统计规律，但二级市场受各种即时性政策影响易出现统计规律之外的走势，所以报告结论有可能无法正确预测市场发展，报告阅读者需审慎参考报告结论。基金历史收益不代表未来业绩表现，文中观点仅供参考，不构成投资建议。

5、ESG：本周ESG舆情整合策略超额收益2.77%

马宗明丨ESG首席分析师

S0130524070001

一、核心观点

ESG筛选策略（沪深300）：该策略是采用我们在2023年12月8日发布的《厚积薄发，志存高远——ESG投资策略解析与优化构建》报告中呈现的筛选策略，不但充分考察了ESG所提供的增量风险信息，还结合了马科维兹资产组合理论。详细内容可参考原报告。策略表现：本周截止6月5日，ESG筛选策略（沪深300）上涨0.24%，相对于基准沪深300（-1.54%），超额收益为1.78%。最新一个月总回报为-0.05%，相对总回报为2%，最大涨幅为3%，最大跌幅为-3%，夏普比例为-0.20。

ESG舆情整合策略（沪深300）：该策略是采用我们在2025年2月28日发布的《穿越市场周期变幻：ESG舆情整合策略新径》报告中呈现的ESG舆情整合策略，不但充分考察了ESG舆情所提供的增量风险信息，还结合了马科维兹资产组合理论。详细内容可参考原报告。策略表现：本周截止6月5日，ESG舆情整合策略（沪深300）上涨1.23%，相对于基准沪深300（-1.54%），超额收益为2.77%。最新一个月总回报为1%，相对总回报为3%、最大涨幅为4%，最大跌幅为-3%，夏普比例为0.87。

二、风险提示

市场情绪不稳定的风险；历史数据推演规律改变的风险。

6、迈富时 (2556.HK)：营销AI领军者，场景Token开启成长

吴砚靖丨研究所所长助理、科创板&计算机行业首席分析师

S0130519070001

邹文倩丨计算机行业分析师

S0130519060003

一、核心观点

营销AI先行者，AI驱动营收及盈利能力显著提升。公司是中国SaaS营销及销售行业龙头，服务涵盖零售消费、汽车出行、金融、医药大健康、B2B制造、企业服务、跨境电商、海外全球化等行业和领域，累计客户数量已超过21万家。公司在AI Agent、GEO等领域前瞻布局，完成从传统SaaS服务商到AI原生应用平台的跨越。AI已成为公司业绩增长的核心驱动，过去五年公司AI+SaaS业务收入持续快速增长，营业收入由2020年的2.25亿增长到2025年的14.87亿，CAGR达45.86%；2025年、2026Q1增速分别达到76.53%、110.5%，边际提升显著。公司AI应用在KA客户中认可度高，客户数量和单价量价齐升。2025年公司AI应用业务KA客户1609家，同比增长105.5%；KA客户平均合同价值（ACV）提升60.6%，SMB客户平均合同价值（ACV）提升33.1%，客户价值在AI原生拉动下大幅释放。从内部看，公司盈利能力显著改善，AI驱动内部运营效率提升。公司积极将自研AI工具应用于内部管理、运营、获客等流程，2025年公司各费用率均下降，人均创收同比提升63%。 

先发布局全链路Agent能力，GEO实力领军，场景Token模式渐落地。公司在AI技术及商业化进展上领跑行业。公司已拥有在AI Agent领域从数据底座到开发平台再到业务应用的全面布局与落地能力，技术框架涵盖“生成式AI操作系统”、“智能体开发平台”和“六朵云与全场景AI员工矩阵”三大层级，GEO智能助手深度依托AI-Agentforce企业级智能体中台与AI Agent全链路布局实现能力升维，从客户、数据到技术具有领先优势。从商业落地方面看，公司行业覆盖范围和客户结构、AI相关收入规模与增速均优于可比公司，AI对SaaS业务的拉动在可比公司中表现突出。在收费模式方面，公司由传统订阅制，逐步转向按效果付费、按调用量计费的多元化收费模式。GEO、EVA等产品已率先落地“消耗计费+效果计费”的混合收费模式，验证了场景Token模式的落地及客户对公司AI能力的认可。

AI重构营销价值链，价值分配将发生巨变。AI营销市场的发展趋势，呈现出以AI Agent和GEO为技术引领，盈利模式从“售卖工具”向“按效果付费”转变的特征。营销SaaS行业格局分散，AI Agent成为胜负手，一方面 AI Agent将逐步替代部分SaaS服务并通过提高效率将价值放大；另一方面AI Agent将通过高价值功能的定制化开发创造价值，市场空间达到原有SaaS市场的1倍到5倍。营销是AI Agent最具商业价值的赛道之一。而GEO直击营销行业痛点，实现ROI可量化追溯，同时归因分析定位高价值优化环节，持续优化策略，解决了效果难测量、营销ROI难提升的痛点。在企业未来计划使用的结点中，监播监测，效果评估的比例最高，GEO大有发展空间。

二、风险提示

1、市场竞争加剧的风险。2、应收账款坏账风险。3、市场需求不及预期的风险。

7、西普尼 (2583.HK)：匠造国潮金表标杆，贵金属智能穿戴启新程

陈柏儒丨轻工行业首席分析师

S0130521080001

韩勉丨轻工行业分析师

S0130525080001

一、核心观点

西普尼：以匠心铸金表，以创新启新程：公司2013年成立，2025年于港交所上市。2022-2025年营收从3.24亿元增至6.11亿元，复合年增长率23.6%。业务采用OBM+ODM双轮驱动模式，OBM以经销为核心覆盖超3000个线下零售点，ODM客户包括老凤祥、中国珠宝、周大生等。饰品业务成为新增长极，2025年营收2.99亿元，同比+182.16%。盈利能力方面，毛利率从2022年的19.8%提升至2025年的31.5%，净利率2025年升至16.7%。面对金价上涨，公司采取"减重稳价"策略，对冲成本压力，单表平均含金量从5.48克降至3.44克，降幅37.2%，均价从2627元小幅升至2993元，实现在金价上行周期中"量稳利增"。

市场格局持续优化，国产品牌份额提升：中国手表市场2024年规模916.5亿元，预计2029年达1180.6亿元，复合年增长率5.19%。其中，足金贵金属手表销量增速领先，预计2024-2029年复合年增长率为7.68%。智能手表市场规模预计2024-2029年复合年增长率为9.63%，而智能贵金属手表细分赛道增速更为显著，同期复合年增长率高达70.24%。国产品牌市占率从2021年的21.15%升至2024年的27.22%，低线城市贡献了主要增量，国内品牌足金贵金属手表在三线及以下城市市场份额达54.75%。行业格局较为集中，2024年西普尼在足金贵金属手表市场及镶足金手表市场分别以27.08%和28.96%的份额位居第一。

研发创新构筑技术壁垒，多元专利夯实龙头地位：公司拥有发明专利30项、实用新型专利63项、外观设计专利124项，另有软件著作权8件、作品著作权8件、商标191件，获评国家级专精特新“小巨人”企业。研发费用率历史上均维持在2.1%以上，2025年研发开支达0.1亿元，同比+11%。智能穿戴方面，2023年公司推出全球首款搭载华为智能机芯的贵金属腕表，2024年加入鸿蒙生态，随后推出贵金属智能戒指，搭载华为机芯，支持心率、血氧监测及NFC功能，持续拓宽“贵金属×智能科技”产品矩阵。

多元跨界合作，文化赋能品牌差异化： IP合作方面，2020年与《上新了·故宫》推出首款联名“珍熹”系列，2023年合作深化，推出“斗转星移”系列并在小米众筹上线，同时入驻“上新了·故宫”国潮文创综合店。非遗合作方面，与国家级非遗传承人林仕元大师签署战略合作协议，联合打造虎年生肖黄金腕表限定款，将畲族银雕传统技艺与现代贵金属制表工艺融合。传媒合作方面，连续两届成为国际光环小姐中国区赛事官方唯一指定手表品牌，以“贵金属+智能”亮相国际赛事舞台。

轻资产渠道下沉，品牌化转型与全球化突围：公司以“经销为主、直销为辅”的轻资产模式构建全国分销网络，拥有超3000个线下零售点，聚焦二三线城市。公司同时提供金表、智能手表及金银币的ODM定制服务，OBM渠道下沉与ODM定制服务双轮驱动，共同推动公司影响力提升。在渠道拓展上，公司以全媒体、多渠道、广覆盖的传播策略强化品牌曝光，持续夯实品牌体系建设并提升市场占有率。2020年签约歌手胡海泉为品牌形象代言人，2024年国庆期间新款E7系列广告登陆西安北高铁站，以高铁枢纽为支点辐射西北市场。全球化方面，公司2024年进入马来西亚市场并获“马来西亚纪录大全”认证，成为当地首个999纯金腕表系列，并入选深圳市内免税店国货“潮品”推介名录；2025年亮相马来西亚婚博会。2026年，公司进一步加快对线上渠道建设，公司战略方向从“卖黄金克重”转向“卖工艺与品牌溢价”，逐步摆脱对黄金价格波动的过度依赖。

二、风险提示

原材料价格波动的风险；客户集中度较高的风险；市场竞争加剧的风险。

8、创远信科 (920961)：交易事项恢复审核，协同共赢值得期待

范想想丨北交所分析师

S0130518090002

张智浩丨北交所分析师

S0130524100001

一、核心观点

事件：近日，创远信科发布公告称收到北交所恢复审核其发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项；同时更新了发行股份购买资产报告书草案。由于交易申请文件中记载的财务资料已过有效期，需要补充提交，按照相关规定，北交所于今年4月30日对该交易中止审核，现恢复审核发行。

方案核心内容不变，更新财务、审计等细节：根据公告，公司交易方案无变化，修订稿主要更新财务审计报告、计算依据及影响、加期评估事项等，预计仍将通过发行股份及支付现金的方式购买资产，并募集配套资金。（1）购买资产：公司拟向创远电子、冠至沁和、长沙矢量等14名交易方购买微宇天导100%的股权，向14名交易方支付对价共计8.86亿元，其中1.31亿元拟通过现金支付，其余7.55亿元拟通过发行股份作为对价支付；公司预计将发行3999.62万股，占此次发行股份及支付现金购买资产完成后公司总股本的比例为21.88%，发行价格定为18.88元/股。（2）募集配套资金：公司将同时募集不超过1.4亿元配套资金，用于支付此次交易现金对价及交易相关费用。

微宇天导历史业绩稳健增长，并进行未来三年业绩承诺：根据公告，微宇天导2023年至2025年的营业收入分别为，1.59亿元、2.12亿元和2.25亿元，归母净利润分别为1442.90万元、3590.68万元和6357.03万元，公司业绩增长稳健。同时，微宇天导也作出了业绩承诺，若此次交易在2026年内实施完毕的，则标的公司业绩承诺期间将为2026年度、2027年度和2028年度，承诺实现净利润分别不低于6027万元、6543万元和7553万元，业绩承诺期间净利润总和不低于20,123万元。若此次交易顺利完成，微宇天导将成为创远信科的全资子公司，未来将大幅增厚上市公司业绩。

二、风险提示

下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；新产品开发进度不及预期的风险。

如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！

【银河晨报】6.8丨宏观：非农走强并不意味着美联储年内加息——美国5月劳动数据

【银河晨报】6.5丨宏观：格局重塑，通胀再临——2026下半年宏观经济展望

【银河晨报】6.4丨CGS-NDI：AI悖论：生产率繁荣预期下的就业结构性冲击

【银河晨报】6.3丨医药：国产新药闪耀ASCO，医保规则进一步优化

【银河晨报】6.2丨家电：市场继续调整，关注结构性改善

本文摘自：

1.中国银河证券2026年6月8日发布的研究报告《【中国银河固收】多空交织，震荡寻机—2026年固收中期策略》

分析师：刘雅坤 S0130523100001；周欣洋 S0130524080001

研究助理：张岩东、郝禹

2.中国银河证券2026年6月8日发布的研究报告《【银河电子】半导体月报_月末上行休整，坚守优质资产》

分析师：高峰 S0130522040001；刘来珍 S0130523040001

3.中国银河证券2026年6月7日发布的研究报告《【银河传媒互联网】5月行业月报_全球token用量持续增长，关注AI应用机会》

分析师：岳铮 S0130522030006；祁天睿 S0130525080003

4.中国银河证券2026年6月8日发布的研究报告《【银河金工】ETF跟踪研究：ETF量化策略周度更新（20260605）》

分析师：马普凡 S0130522040002

研究助理：童诗倍

5.中国银河证券2026年6月8日发布的研究报告《【银河ESG】本周ESG舆情整合策略超额收益2.77%》

分析师：马宗明 S0130524070001

研究助理：方嘉成

6.中国银河证券2026年6月8日发布的研究报告《【银河计算机】公司深度报告_迈富时（2556.HK）_营销AI领军者，场景Token开启成长》

分析师：吴砚靖 S0130519070001；邹文倩 S0130520050006

7.中国银河证券2026年6月8日发布的研究报告《【银河轻工】公司深度_西普尼_匠造国潮金表标杆，贵金属智能穿戴启新程》

分析师：陈柏儒 S0130521080001；韩勉 S0130525080001

8.中国银河证券2026年6月8日发布的研究报告《【银河北交所】公司点评_创远信科（920961.BJ）交易事项恢复审核，协同共赢值得期待》

分析师：范想想 S0130518090002；张智浩 S0130524100001

评级体系：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

法律申明：

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