上半年净供给弱于预期，下半年怎么看？

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摘要

上半年发行偏弱系发行时滞。2026年前5月转债合计上市规模约127亿元，上半年发行大幅弱于之前对2026全年预期1000亿元应有的节奏，是转债审批再度放缓吗？以董事会预案至转债上市这一全流程审批用时观测，自2025年10月审批用时大幅缩短以来，转债审批效率有所波动但整体而言均维持在300-400天内的正常区间，截至2026年5月底董事会预案至转债上市平均用时约为368天，处在2017年以来的适中水平，审批效率并未出现反转，延续维持在健康水平。上半年主要受制于转债品种天然的长审批周期，政策转向的期初存在发行时滞。

预测6月至年底转债发行规模不弱。综合考虑中止实施概率、年内完成上市概率和待发预案规模，分发行阶段分析预测年内期望发行转债627.6亿元。而从时序分布看，进一步考虑转债上市的季节性效应（发行人年报或中报披露前两月相对密集），2026年转债上市密集期或落在7月、8月，分个券阶段单独统计预测年内期望发行转债746亿元。综合分阶段统计与分个券统计的方法，预计2026年6月之后上市约687亿元，大幅高于2025年同期水平，反映转债发行的恢复趋势。

下半年净供给仍偏弱。前者容易判断，2026年内尚有629亿元必定退出。非临期退出与全市场期初规模存在相对固定比例关系，分为全年预测剔除前5年和以6月初为期初预测综合考虑，预计2026年6月后退出约1252亿元，净供给-565亿元，年底剩余规模约4155亿元。总结而言，下半年转债供给预计延续上半年偏紧态势，转债供给在时间分布上虽相对集中，但并不影响全年乃至下半年净供给偏弱的趋势，供给不会是下半年供需矛盾的主要变量。

转债策略：估值结构性调整，但高位之下仍需审慎

展望后市，转债期限结构上，虽然次新券估值在近期反弹中体现出较高的弹性，但考虑当前其与存量券的估值差仍高，依然不推荐过多参与；临期转债调整明显，部分临期转债的估值修复并非来自市场预期的转好，反而是预期转弱下的资金面避险行为导致，而一旦权益调整超预期，底仓类转债也容易面临补跌，当前位置如非刚需调仓更建议保持审慎对待。平价结构上，偏股及平衡型估值均有较明显的回调，偏债型估值仍高于3月水平，仅从分组估值角度或难评判当前结构优先级，但考虑后市股市或进入结构性分化行情中，追求更高的价格弹性或依然是主观多头资金的需求，股性转债或依然是更优先的选择，尤其其中具备独立高景气度的方向可以关注修复机会。

上周2只转债公告强赎，3只转债提议下修

截至6月5日，山玻、航新转债公告提前赎回；无转债公告不提前赎回；贵燃、奕瑞、瑞可、皓元、立讯、奥飞转债公告预计满足强赎条件。

截至6月5日，上周龙大、宏图、宝莱转债发布董事会提议向下修正议案的公告，伟22转债（未到底）公告下修结果；洋丰、易瑞、珀莱、九典转02、天能转债公告不下修，13只转债公告预计触发下修，包括耐普转02、双乐、龙建、隆22、卓镁、奥锐、晶澳、冠宇、海能、温氏、美锦、欧22、鸿路转债。

上周4只转债发行，总新增推进规模约338.54亿

上周2家新增董事会预案、1家新增股东大会通过、6家新增发审委审批通过、3家新增证监会核准，较去年同期分别+2、+1、+5、+3。

风险提示：正股波动较大、转债估值压缩、正股业绩增长不及预期、外围市场波动等。

目录

正文

一

上半年净供给弱于预期，下半年怎么看？

2026年前5月转债合计上市规模约127亿元，而退出近700亿元转债，转债净供给为约-565亿元，使得全市场规模掉至约4700亿元。上半年发行大幅弱于之前对2026全年预期1000亿元应有的节奏，是转债审批再度放缓吗？

事实上，以董事会预案至转债上市这一全流程审批用时观测，自2025年10月审批用时大幅缩短以来，转债审批效率有所波动但整体而言均维持在300-400天内的正常区间，截至2026年5月底董事会预案至转债上市平均用时约为368天，处在2017年以来的适中水平，审批效率并未出现反转，延续维持在健康水平。

而从各个分阶段环节审批效率看，延续了2025年底以来的趋势——保持了2017至2023H1这些正常发行年份的用时效率，也并未出现明显异常变化。年初转债发行偏弱并非审批效率翻转，而从董事会预案发布基数看2026年也处在历史均值水平附近。今年情况或接近2018年——转债审批在短时间内快速改善，受制于转债品种天然的长审批周期（一般而言300-450天），政策转向的期初存在发行时滞，尔后才开始兑现发行加速。

基于前述分析，假设审批速度恢复至2023年10月及以前水平，则以2018-2023年10月及2025年10月至2026年5月上市转债的发行数据为样本重新计算历史平均审批时间及效率。董事会预案、股东大会通过、交易所受理、上市委通过、同意注册分别在2026年内（也即200天内）可完成的概率分别为3.0%、24.4%、33.3%89.4%及96.9%；对应各环节待发预案规模计算期望值，目前待发预案中预期在2026年可转化为转债上市的规模约为676.3亿元。综合考虑董事会预案、股东大会通过、交易所受理、上市委通过、同意注册批复后仍中止实施的概率分别为17.5%、16.8%、13.7%、2.21和1.9%，综合考虑中止实施概率、年内完成上市概率和待发预案规模，预期年内期望发行转债627.6亿元。

以个券各流程批复时间为基准，考虑中止实施概率、至转债上市中位数用时分别计算当前待发预案预期上市时间及期望上市规模，2026年6月至年底期望发行转债约746亿元，预测结果略高于前者。而从时序分布看，进一步考虑转债上市的季节性效应（发行人年报或中报披露前两月相对密集），2026年转债上市密集期或落在7月、8月。综合分阶段统计与分个券统计的方法，预计2026年6月之后上市约687亿元。

转债退出简单分成两部分预测：到期退出及非到期退出。前者预测较为容易，2026年6月1日算至年底还有明确629亿元转债到期。此部分无论是偿债还是转股或其他形式都将在2026年内明确退出，剔除掉此部分高确定性退出部分，将历史其余退出规模统计为非临期退出分析其历史分布规律。

以每年年初的数据分析：以历史上每年非临期退出规模与年初统计的市场总规模统计比较，其比例大致在10-30%区间内分布，2017至2025年平均为22%，按此比例预测2026年非临期退出规模约1178亿元，剔除今年前5月非临期退出的501亿元，下半年非临期退出预计677亿元，叠加到期629亿元，预计2026年6月后合计退出约1306亿,元，对应净供给约-619亿元，2026年底转债市场规模剩余约4100亿元。

以每年6月初的数据类似分析：每年6月至年底非临期转股占市场规模比例均值为12%，据此预测非临期退出规模约568亿元，对应2026年6月后退出1197亿元，对应净供给-510亿元，年底转债市场规模约4209亿元。

综合两种统计方法，预计2026年6月后退出约1252亿元，净供给-565亿元，年底剩余规模约4155亿元。总结而言，下半年转债供给预计延续上半年偏紧态势，转债供给在时间分布上虽相对集中，但并不影响全年乃至下半年净供给偏弱的趋势，供给不会是下半年供需矛盾的主要变量。

二

转债策略：估值结构性调整，但高位之下仍需审慎

受制于美联储加息预期等因素影响，全球主要权益市场出现较大波动，尤其科技成长侧出现大幅回调，但细分结构上可见下半年或Q2业绩弹性较强的光纤、PCB等板块相对坚挺，展望后市，择券依然延续高景气度方向寻找，近期部分个券无基本面负面变化下大幅调整至前低附近，可适当关注修复预期。

估值结构性调整，但高位之下仍需审慎。转债均价较5月29日下降0.47%至136.08元，百元溢价率抬升1.13pct至37.15%。近期转债估值出现结构调整——一方面5月调整不小的临期底仓转债出现了小幅的修复，另一方面受制于偏弱的权益表现股性转债再次出现估值调整。

展望后市，转债期限结构上，虽然次新券估值在近期反弹中体现出较高的弹性，但考虑当前其与存量券的估值差仍高，依然不推荐过多参与；临期转债调整明显，部分临期转债的估值修复并非来自市场预期的转好，反而是预期转弱下的资金面避险行为导致，而一旦权益调整超预期，底仓类转债也容易面临补跌，当前位置如非刚需调仓更建议保持审慎对待。平价结构上，偏股及平衡型估值均有较明显的回调，偏债型估值仍高于3月水平，仅从分组估值角度或难评判当前结构优先级，但考虑后市股市或进入结构性分化行情中，追求更高的价格弹性或依然是主观多头资金的需求，股性转债或依然是更优先的选择，尤其其中具备独立高景气度的方向可以关注修复机会。

三

市场复盘：转债周度下跌，估值抬升

（一）周度市场行情：转债市场回调，权益板块表现分化

上周主要股指偏弱。沪深300指数下跌1.54%，中证500下跌1.30%，中证1000下跌0.81%，中证2000下跌0.12%，中证转债指数下跌0.28%，本周权益市场震荡调整，盘面表现偏弱，转债整体受正股拖累但相对抗跌，评级扰动暂不明显。

热门概念上看，上周热门概念表现分化，玻璃基板、煤炭开采精选、化学纤维精选、上涨点位贡献、超硬材料、培育钻石、6G、宇树机器人、新型工业化、光通信概念涨幅居前；食品加工精选、光伏精选、智能电网、GPU、反内卷、电力股精选、航空运输精选、医疗服务精选、饮料制造精选、玻璃纤维概念下跌居前。

（二）估值表现：各评级及规模转债溢价率均值抬升

偏股型转债的收盘价为251.35元，较上周五抬升7.26%；偏债型转债的收盘价为117.98元，较上周五抬升0.46%；平衡型转债的收盘价为129.99元，较上周五抬升1.30%。从转债收盘价分布情况看，120-130（包含130）区间占比收缩较明显。价格中位数为132.83元，较前周周五压缩0.35%。从评级和规模来看，各评级及规模转债溢价率均值抬升，AA-评级溢价率抬升5.03pct，50亿以上规模溢价率抬升4.49pct；从平价区间来看，80-90（含90）平价区间转债的转股溢价率抬升6.28pct较为明显。

四

条款及供给：2只转债公告强赎，总新增推进规模约338.54亿

（一）条款：上周2只转债公告强赎，3只转债提议下修

截至6月5日，山玻、航新转债公告提前赎回；无转债公告不提前赎回；贵燃、奕瑞、瑞可、皓元、立讯、奥飞转债公告预计满足强赎条件。

截至6月5日，上周龙大、宏图、宝莱转债发布董事会提议向下修正议案的公告，伟22转债（未到底）公告下修结果；洋丰、易瑞、珀莱、九典转02、天能转债公告不下修，13只转债公告预计触发下修，包括耐普转02、双乐、龙建、隆22、卓镁、奥锐、晶澳、冠宇、海能、温氏、美锦、欧22、鸿路转债。

（二）一级市场：上周4只转债发行，总新增推进规模约338.54亿

1、上周4只转债发行，无转债上市

上周翔26、迪威、通合、盛德转债发行，合计规模31.36亿元，现已发行未到期可转债有325支，余额规模4753.88亿元，已发行转债中，迪威转债、盛德转债、通合转债尚未上市进行交易，其中翔26转债将于6月8日网上发行。

2、上周2家新增董事会预案，总新增推进规模约338.54亿

上周2家新增董事会预案、1家新增股东大会通过、6家新增发审委审批通过、3家新增证监会核准，较去年同期分别+2、+1、+5、+3。

截至6月5日，上周3家公司新增转债发行批文，包括三鑫医疗、鼎通科技、湖北宜化，尚在证监会同意注册阶段的合计18家，总计拟发行规模251.06亿元。千红制药、中仑新材、久吾高科、先锋精科、振华股份、赛恩斯新增通过发审委，规模45.48亿元，明阳电路、中谷物流新增董事会预案，合计规模42.00亿元。

五

风险提示

正股波动较大、转债估值压缩、业绩增长不及预期、外围市场波动等。

具体内容详见华创证券研究所6月9日发布的报告《上半年净供给弱于预期，下半年怎么看？——可转债周报20260609》

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