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个股表现
公司基本情况
| 最新收盘价(元) | 169.01 |
| 总股本/流通股本(亿股) | 1.25 / 0.47 |
| 总市值/流通市值(亿元) | 211 / 80 |
| 52周内最高/最低价 | 183.00 / 41.89 |
| 资产负债率(%) | 10.2% |
| 第一大股东 | 天承化工有限公司 |
研究所
分析师:吴文吉
SAC 登记编号:S1340523050004
Email:wuwenji@cnpsec.com
研究助理:陈天瑜
SAC 登记编号:S1340125090015
Email:chentianyu@cnpsec.com
AI 乘势，承材致远
l 投资要点
业绩稳健增长，2026Q1 加速释放。2025年，公司实现营业总收入4.71亿元，同比增长23.72%；实现归母净利润0.87亿元，同比增长 16.07%；实现扣非归母净利润 0.74 亿元，同比增长 19.83%。2026Q1公司实现营业总收入1.45 亿元，同比增长42.41%；实现归母净利润0.30亿元，同比增长57.79%；实现扣非归母净利润0.28亿元，同比增长 67.17%。公司营业收入和净利润实现稳步增长，为企业高质量、可持续发展奠定了坚实基础。
全制程覆盖湿电化学品核心环节。湿电子化学品作为高端印制线路板、封装基板及半导体先进封装的关键材料，具有专用性强、品种繁多的行业特征，多数企业仅能覆盖单一细分领域，公司依托深厚研发积淀与技术团队优势，历经近三十年技术深耕，已全面覆盖水平沉铜、电镀、垂直沉铜、化学沉锡、去膜、棕化、粗化、微蚀等核心制造工艺流程。行业呈现显著分层竞争格局，电子电路周边物料如洗槽剂、消泡剂、蚀刻剂等技术壁垒较低，产品同质化严重，市场竞争白热化，而沉铜、电镀等核心制程专用湿电子化学品研发难度大、技术门槛高，具备规模化高端供应能力的企业稀缺。公司自创立以来持续聚焦水平沉铜与电镀核心技术研发，累计投入大量资源，已形成多系列成熟产品矩阵，核心技术指标与应用性能均达到国内领先、国际先进水平，可全面满足下游高频高速板、HDI、多层软板、类载板等高端PCB 及封装基板、半导体先进封装的生产需求，同时公司具备卓越的定制化服务能力，可根据不同客户的工艺差异快速完成配方调整与解决方案定制，对行业新兴需求响应迅速，依托电子电路领域的技术积累，公司业务已成功延伸至触摸屏金属网格沉铜等其他领域，为品牌影响力提升与长期业务扩张奠定了坚实基础。
进口替代提速，公司迎行业发展机遇。报告期内，公司成功研发并推出半导体先进封装领域功能性湿电子化学品，其中大马士革、TSV、RDL、bumping、TGV等先进封装电镀添加剂产品已进入下游客户测试验证阶段，获得多家头部封装厂的初步认可，核心性能指标达到国际先进水平。公司同步启动建设集成电路功能性湿电子化学品电镀添加剂系列技改项目，旨在打造半导体集成电路领域专用电子化学品生产基地，目前正加速推进先进封装电镀液及晶圆级电镀液的市场化落地进程。当前，全球集成电路、人工智能、大算力及新能源汽车等核心产业加速发展，供应链安全、交期保障与成本管控需求凸显，高端功能性湿电子化学品进口替代趋势明确，国内企业迎来历史性发展机遇。作为拥有丰富技术积淀、专注于高端功能性湿电子化学品研发及产业化的高新技术企业，公司持续突破高端产品技术壁垒，有望打破海外巨头长期垄断格局，填补国内相关材料技术空白，加速国产替代进程，提升我国高端功能性湿电子化学品的全球竞争力。
l 投资建议
我们预计公司 2026/2027/2028 年分别实现收入 8/14/20 亿元，归母净利润1.7/3.2/5.1 亿元，首次覆盖给予“买入”评级。
l 风险提示
下游行业景气度波动风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；项目研发失败风险。
n 盈利预测和财务指标
| 项目\年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 471 | 772 | 1350 | 1965 |
| 增长率(%) | 23.72 | 63.92 | 74.87 | 45.56 |
| EBITDA(百万元) | 105.99 | 227.35 | 411.56 | 644.31 |
| 归属母公司净利润(百万元) | 86.68 | 170.01 | 319.72 | 505.22 |
| 增长率(%) | 16.07 | 96.14 | 88.06 | 58.02 |
| EPS(元/股) | 0.69 | 1.36 | 2.56 | 4.05 |
| 市盈率(P/E) | 243.19 | 123.99 | 65.93 | 41.72 |
| 市净率(P/B) | 17.63 | 14.30 | 12.42 | 9.91 |
| EV/EBITDA | 87.34 | 91.91 | 51.31 | 32.78 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
[<sub>财</sub>t<sub>务</sub>ab<sub>报</sub>le<sub>表</sub>\_<sub>和</sub>Fi<sub>主</sub>nc<sub>要</sub>hi<sub>财</sub>n<sub>务</sub>aD<sub>比</sub>et<sub>率</sub>a
| 财务报表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 利润表 | ||||
| 营业收入 | 471 | 772 | 1350 | 1965 |
| 营业成本 | 282 | 450 | 769 | 1089 |
| 税金及附加 | 1 | 2 | 3 | 4 |
| 销售费用 | 34 | 49 | 80 | 106 |
| 管理费用 | 32 | 43 | 70 | 94 |
| 研发费用 | 34 | 50 | 81 | 108 |
| 财务费用 | -1 | 0 | -1 | 4 |
| 资产减值损失 | -1 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 101 | 200 | 376 | 595 |
| 营业外收入 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业外支出 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 利润总额 | 101 | 200 | 376 | 594 |
| 所得税 | 14 | 30 | 56 | 89 |
| 净利润 | 86 | 170 | 320 | 505 |
| 归母净利润 | 87 | 170 | 320 | 505 |
| 每股收益(元) | 0.69 | 1.36 | 2.56 | 4.05 |
| 资产负债表 | ||||
| 货币资金 | 105 | 277 | 157 | 303 |
| 交易性金融资产 | 643 | 583 | 633 | 673 |
| 应收票据及应收账款 | 248 | 395 | 671 | 950 |
| 预付款项 | 39 | 59 | 92 | 120 |
| 存货 | 65 | 100 | 167 | 227 |
| 流动资产合计 | 1136 | 1467 | 1806 | 2390 |
| 固定资产 | 66 | 110 | 159 | 214 |
| 在建工程 | 26 | 31 | 38 | 47 |
| 无形资产 | 74 | 87 | 98 | 109 |
| 非流动资产合计 | 218 | 288 | 362 | 438 |
| 资产总计 | 1354 | 1755 | 2168 | 2828 |
| 短期借款 | 12 | 92 | 192 | 342 |
| 应付票据及应付账款 | 41 | 56 | 88 | 115 |
| 其他流动负债 | 74 | 101 | 159 | 212 |
| 流动负债合计 | 126 | 249 | 438 | 669 |
| 其他 | 11 | 11 | 11 | 11 |
| 非流动负债合计 | 11 | 11 | 11 | 11 |
| 负债合计 | 138 | 260 | 449 | 680 |
| 股本 | 125 | 125 | 125 | 125 |
| 资本公积金 | 776 | 776 | 776 | 776 |
| 未分配利润 | 303 | 558 | 734 | 1087 |
| 少数股东权益 | 21 | 21 | 21 | 21 |
| 其他 | -8 | 15 | 63 | 139 |
| 所有者权益合计 | 1216 | 1495 | 1718 | 2148 |
| 负债和所有者权益总计 | 1354 | 1755 | 2168 | 2828 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
| 主要财务比率 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 营业收入 | 23.7% | 63.9% | 74.9% | 45.6% |
| 营业利润 | 15.8% | 98.4% | 87.9% | 58.0% |
| 归属于母公司净利润 | 16.1% | 96.1% | 88.1% | 58.0% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 40.0% | 41.7% | 43.0% | 44.6% |
| 净利率 | 18.4% | 22.0% | 23.7% | 25.7% |
| ROE | 7.3% | 11.5% | 18.8% | 23.8% |
| ROIC | 6.3% | 10.7% | 16.7% | 20.4% |
| 偿债能力 | ||||
| 资产负债率 | 10.2% | 14.8% | 20.7% | 24.0% |
| 流动比率 | 9.00 | 5.89 | 4.12 | 3.57 |
| 营运能力 | ||||
| 应收账款周转率 | 2.52 | 2.66 | 2.80 | 2.67 |
| 存货周转率 | 5.41 | 5.47 | 5.77 | 5.54 |
| 总资产周转率 | 0.36 | 0.50 | 0.69 | 0.79 |
| 每股指标(元) | ||||
| 每股收益 | 0.69 | 1.36 | 2.56 | 4.05 |
| 每股净资产 | 9.58 | 11.82 | 13.61 | 17.05 |
| 估值比率 | ||||
| PE | 243.19 | 123.99 | 65.93 | 41.72 |
| PB | 17.63 | 14.30 | 12.42 | 9.91 |
| 现金流量表 | ||||
| 净利润 | 86 | 170 | 320 | 505 |
| 折旧和摊销 | 15 | 28 | 36 | 46 |
| 营运资本变动 | -36 | -176 | -320 | -317 |
| 其他 | -4 | -6 | -6 | -7 |
| 经营活动现金流净额 | 61 | 16 | 30 | 227 |
| 资本开支 | -151 | -88 | -103 | -117 |
| 其他 | 1 | 58 | -46 | -29 |
| 投资活动现金流净额 | -150 | -30 | -149 | -147 |
| 股权融资 | 25 | 0 | 0 | 0 |
| 债务融资 | 12 | 80 | 100 | 150 |
| 其他 | -26 | -29 | -100 | -84 |
| 筹资活动现金流净额 | 10 | 51 | 0 | 66 |
| 现金及现金等价物净增加额 | -79 | 36 | -120 | 146 |
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准 | 类型 | 评级 | 说明 |
| 报告中投资建议的评级标准:报告发布日后的6个月内的相对市场表现,即报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数、可转债价格)的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;可转债市场以中信标普可转债指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债评级 | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
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公司简介
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中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。
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