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资讯 波长光电(301421)
增持 |维持
个股表现
公司基本情况
| 最新收盘价(元) | 87.61 |
| 总股本/流通股本(亿股) | 1.16 / 0.46 |
| 总市值/流通市值(亿元) | 101 / 41 |
| 52周内最高/最低价 | 132.50 / 56.69 |
| 资产负债率(%) | 13.7% |
| 市盈率 | 282.61 |
| 第一大股东 | 朱敏 |
研究所
分析师:吴文吉
SAC 登记编号:S1340523050004
Email:wuwenji@cnpsec.com
分析师:翟一梦
SAC 登记编号:S1340525040003
Email:zhaiyimeng@cnpsec.com
深化“光学+”战略，PCB、半导体营收高增
l 投资要点
持续攻坚半导体光学关键核心技术。2025 年，公司半导体及泛半导体业务领域实现收入7,597.11万元，过去 2年的复合增长率达到64.72%。2026 年，公司聚焦半导体及泛半导体领域市场开拓，持续攻坚半导体光学关键核心技术。目前公司在半导体业务领域的产品主要包括：应用于成熟制程的平行光源系统；先进制程光源里的光学镜片以及量检测设备里的激光准直（控制激光束）、分光偏振镜片等，以及配合客户的一些小型光学系统等。受益于前期对半导体光学工艺能力的建设和研发投入，公司与客户的合作力度和深度不断深化，半导体领域的业务规模和业务占比有望持续提升。
PCB领域业务占比预计进一步提升。2025年，公司PCB领域业务实现收入 4,305.90万元，同比增长 96.63%，主要得益于高密度柔性小型化PCB精密激光微加工镜头的技术突破，公司与核心大客户深度绑定并实现进口替代。同时公司配合客户开发的适配超快激光光源的光学产品得到验证，产品品类和下游应用领域进一步丰富。2026 年，AI驱动下，先进封装、HDI板、IC封装基板、柔性板等高端PCB行业向集成化、微型化、高速化转型升级，下游市场空间广阔。结合目前在手订单、发货情况及下游客户预期情况，如进展顺利，公司预计2026年应用于 PCB领域的业务占比将进一步提升。
紧抓红外光学轻量化趋势，依托材料优势抢占增量市场。2025年，公司红外成像光学业务实现收入 1.43 亿元，较上年同期增长38.02%，实现显著修复与增长，核心源于下游市场需求结构调整，非制冷式红外成像产品向小型化、轻量化、便捷化方向迭代，广泛应用于无人机、户外夜视、智能家居、安防及智慧城市等民用场景。公司凭借前瞻性技术储备与产能布局，自主研发的红外硫系玻璃材料具备成本低、重量轻、易模压量产等优势，精准契合该增量市场需求，公司对2026年该业务发展持积极预期。
终端产品逐步推向市场，推动消费级光学产品规模化交付。消费级光学业务方面，公司相关产品主要涵盖VR Pancake光学模组及AR光机模组与组件，产品直接供应整机装配厂，最终交付终端品牌客户。2025 年，消费级光学业务实现收入 2,017.86 万元，同比增长71.99%。公司持续完善产能与工艺能力，千级/百级洁净间配套产线稳定运行，产品逐步迈入规模化交付阶段。随着终端产品逐步推向市场，公司期待该业务未来能成长为与激光、红外业务规模相当的第三大业务板块，进一步丰富公司产品矩阵，提升综合市场竞争力。
坚持“境内+境外”双轮驱动全球化战略。公司长期坚持“境内+境外”双轮驱动战略，在新加坡设有全资子公司，客户覆盖全球多个国家和地区。2025年，受国际贸易环境波动影响，公司境外业务收入有所下滑。为持续推进国际化战略，公司于2025年10月在马来西亚设立全资子公司睿思光学，作为未来精密光学产线投资建设的实施主体。随着毗邻新加坡的马来西亚产能布局逐步落地，新马两地有望形成“前店后厂”的协同发展模式，为公司境外业务打造新增长点。
l 投资建议
我们预计公司 2026/2027/2028 年分别实现收入 5.9/7.7/10.1 亿元，归母净利润分别为0.46/0.69/1.05 亿元，维持“增持”评级。
l 风险提示
新产品开发风险，技术升级迭代与研发失败风险，市场竞争风险，贸易摩擦风险，技术人员流失和技术泄密风险，应收账款发生坏账的风险，存货跌价风险，原材料及贸易品采购价格波动风险。
n 盈利预测和财务指标
| 项目\年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 465 | 588 | 770 | 1006 |
| 增长率(%) | 11.71 | 26.57 | 30.94 | 30.70 |
| EBITDA(百万元) | 63.38 | 102.35 | 136.53 | 188.29 |
| 归属母公司净利润(百万元) | 35.49 | 45.96 | 68.68 | 104.72 |
| 增长率(%) | -3.97 | 29.49 | 49.44 | 52.48 |
| EPS(元/股) | 0.31 | 0.40 | 0.59 | 0.90 |
| 市盈率(P/E) | 285.65 | 220.60 | 147.61 | 96.81 |
| 市净率(P/B) | 8.47 | 8.30 | 8.07 | 7.74 |
| EV/EBITDA | 186.78 | 96.38 | 72.56 | 52.72 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
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| 财务报表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 利润表 | ||||
| 营业收入 | 465 | 588 | 770 | 1006 |
| 营业成本 | 319 | 401 | 521 | 676 |
| 税金及附加 | 3 | 5 | 6 | 8 |
| 销售费用 | 30 | 32 | 38 | 45 |
| 管理费用 | 54 | 65 | 75 | 85 |
| 研发费用 | 30 | 34 | 45 | 56 |
| 财务费用 | -1 | -5 | -5 | -4 |
| 资产减值损失 | -8 | -7 | -10 | -12 |
| 营业利润 | 33 | 56 | 85 | 130 |
| 营业外收入 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业外支出 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 利润总额 | 33 | 56 | 85 | 130 |
| 所得税 | -2 | 11 | 17 | 26 |
| 净利润 | 35 | 45 | 68 | 104 |
| 归母净利润 | 35 | 46 | 69 | 105 |
| 每股收益(元) | 0.31 | 0.40 | 0.59 | 0.90 |
| 资产负债表 | ||||
| 货币资金 | 229 | 291 | 249 | 228 |
| 交易性金融资产 | 345 | 322 | 322 | 322 |
| 应收票据及应收账款 | 133 | 169 | 216 | 279 |
| 预付款项 | 4 | 11 | 11 | 16 |
| 存货 | 183 | 240 | 293 | 381 |
| 流动资产合计 | 913 | 1053 | 1113 | 1252 |
| 固定资产 | 293 | 326 | 336 | 343 |
| 在建工程 | 95 | 32 | 43 | 51 |
| 无形资产 | 37 | 36 | 34 | 32 |
| 非流动资产合计 | 474 | 448 | 466 | 479 |
| 资产总计 | 1387 | 1501 | 1579 | 1731 |
| 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 应付票据及应付账款 | 108 | 172 | 200 | 275 |
| 其他流动负债 | 62 | 85 | 101 | 125 |
| 流动负债合计 | 170 | 257 | 301 | 400 |
| 其他 | 20 | 23 | 23 | 23 |
| 非流动负债合计 | 20 | 23 | 23 | 23 |
| 负债合计 | 190 | 280 | 324 | 423 |
| 股本 | 116 | 116 | 116 | 116 |
| 资本公积金 | 777 | 777 | 777 | 777 |
| 未分配利润 | 266 | 282 | 307 | 345 |
| 少数股东权益 | 0 | -1 | -1 | -2 |
| 其他 | 38 | 47 | 57 | 73 |
| 所有者权益合计 | 1197 | 1221 | 1256 | 1309 |
| 负债和所有者权益总计 | 1387 | 1501 | 1579 | 1731 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
| 主要财务比率 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 营业收入 | 11.7% | 26.6% | 30.9% | 30.7% |
| 营业利润 | -27.7% | 69.6% | 50.0% | 54.0% |
| 归属于母公司净利润 | -4.0% | 29.5% | 49.4% | 52.5% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 31.3% | 31.9% | 32.4% | 32.8% |
| 净利率 | 7.6% | 7.8% | 8.9% | 10.4% |
| ROE | 3.0% | 3.8% | 5.5% | 8.0% |
| ROIC | 2.1% | 3.4% | 5.0% | 7.6% |
| 偿债能力 | ||||
| 资产负债率 | 13.7% | 18.6% | 20.5% | 24.4% |
| 流动比率 | 5.36 | 4.10 | 3.70 | 3.13 |
| 营运能力 | ||||
| 应收账款周转率 | 4.39 | 4.84 | 4.95 | 5.09 |
| 存货周转率 | 1.73 | 1.89 | 1.95 | 2.01 |
| 总资产周转率 | 0.33 | 0.41 | 0.50 | 0.61 |
| 每股指标(元) | ||||
| 每股收益 | 0.31 | 0.40 | 0.59 | 0.90 |
| 每股净资产 | 10.34 | 10.56 | 10.86 | 11.32 |
| 估值比率 | ||||
| PE | 285.65 | 220.60 | 147.61 | 96.81 |
| PB | 8.47 | 8.30 | 8.07 | 7.74 |
| 现金流量表 | ||||
| 净利润 | 35 | 45 | 68 | 104 |
| 折旧和摊销 | 40 | 51 | 57 | 62 |
| 营运资本变动 | -25 | -23 | -73 | -79 |
| 其他 | -5 | 7 | 11 | 16 |
| 经营活动现金流净额 | 45 | 80 | 63 | 102 |
| 资本开支 | -105 | -18 | -75 | -75 |
| 其他 | 27 | 20 | 4 | 4 |
| 投资活动现金流净额 | -78 | 2 | -71 | -71 |
| 股权融资 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 债务融资 | 13 | 2 | 0 | 0 |
| 其他 | -19 | -22 | -34 | -52 |
| 筹资活动现金流净额 | -6 | -19 | -34 | -52 |
| 现金及现金等价物净增加额 | -41 | 63 | -43 | -20 |
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准 | 类型 | 评级 | 说明 |
| 报告中投资建议的评级标准:报告发布日后的6个月内的相对市场表现,即报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数、可转债价格)的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;可转债市场以中信标普可转债指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债评级 | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
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公司简介
中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025 年10月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子公司。
中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。
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