估值筑底，创新破局

——2026年中期医药生物行业投资策略报告

行业核心观点：

 医药板块 2026 上半年表现欠佳。2026年上半年申万医药指数下跌10.26%，大幅跑输沪深300 指数17.81个百分点，在 31个申万一级行业板块中位列第16。从子行业涨跌幅来看，仅有医疗服务板块在经历6月的反弹后录得正涨幅。板块整体估值相较前高已回调较多，目前处于历史中位水平。

 生产端数据低位震荡，支付端平稳，行业运行稳健。2026 年1-5月医药制造业营业收入累计同比下滑1.50%，利润总额累计同比下滑 1.30%。整体来看，当前医药制造端仍处于转型阵痛期。从医保收支数据来看，2026年1-5月医保基金收入13462.68 亿元，支出 9741.82 亿元，当期结余3720.86亿元，基金运行总体稳健，医保金结余较充裕。

创新药：BD 金额数量刷新新高，中国创新药走向世界舞台。国产创新药无论是从政策扶持、研发成果、商业化进程方面都在持续发力。政策整体基调从过去偏重控费转向全力鼓励高质量原创创新，2026 上半年新药评审和获批数量再创新高。同时，2026 上半年国内药企 BD事件数量和金额持续刷新记录，中国医药出海交易总金额 997 亿美元，接近2025年全年的 73%，全年有望再创新高。在创新研发质量上，中国企业在世界学术会议的成果展示也验证我们的创新药研发质量达到国际水准，从跟随者向领跑者迈进。我们看好国产创新药的估值重估。

CXO：AI 提升药物研发效率。CXO 板块自 2025Q1起，连续5个季度实现营业收入和归母净利润同比增速转正，且增速维持在 20%以上。同时，市场规模预期稳健增长，2023-2030年行业CAGR 预期为18.3%。人工智能技术在药物研发过程中的使用，可显著减少药物研发所需的时间及成本，并提高成功率。人工智能正迅速重塑整个制药价值链，涵盖从早期研究至商业化生产及上市后监测的各个阶段。

 医疗器械：关注新兴技术脑机接口。受DRG/DIP控费、高值耗材集采等行业因素影响，医疗器械板块整体业绩尚处于筑底阶段，行业呈现增收不

强于大市(维持)

2026 年 07 月 13 日

行业相对沪深 300 指数表现

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分析师: 宣潇君

执业证书编号： S0270522020002

电话： 15121028961

邮箱： xuanxj@wlzq.com.cn增利的境况。建议关注新兴技术方向，如脑机接口等。当下脑机接口行业尚处于初期，市场规模预期复合增速明显快于医疗器械板块整体，各种技术方向尚未定型，无论国内外企业，均有机会占得先机。

风险因素：创新药和创新器械研发失败风险、创新药BD进展不及预期风险、创新药定价不及预期风险。

正文目录

1 行情回顾....5

1.1 2026 年上半年医药板块表现较弱....5

1.2 二级子行业多数收跌....5

1.3 行业整体估值处于中位水平....5

1.4 个股涨跌幅....6

2 行业数据....6

2.1 生产端：工业数据低位震荡....6

2.2 支付端：医保金结余充裕....7

3 创新药：BD 金额数量刷新新高，中国创新药走向世界舞台....8

3.1 政策助力创新药高质量发展....8

3.2 药品审评审批：国产创新药申报和获批数量再创新高....9

3.3 BD 金额数量再创新高，创新药出海加速....12

3.4 2026 年 ASCO：中国创新药从跟随到引领....13

4 CXO：AI 提升药物研发效率....16

4.1 CXO 板块业绩修复....16

4.2 CXO 市场规模保持稳健增长....16

4.3 AI 有望为药物研发带来新变化....17

5 医疗器械：关注新兴技术脑机接口....18

5.1 医疗器械板块业绩处于筑底阶段....18

5.2 医疗设备：国产化替代空间大....19

5.3 高值耗材：集采常态化，产品创新才有增量市场....19

5.4 体外诊断：重视平台型布局和出海龙头公司....20

5.5 关注新方向脑机接口....21

6 投资建议....23

7 风险提示....24

7.1 创新药和创新器械研发失败....24

7.2 创新药 BD 进展不及预期风险....24

7.3 创新药定价不及预期风险....24

图表1: 2026H1医药生物行业VS沪深300行情表现....5

图表2: 2026H1申万一级行业涨跌幅....5

图表3: 2026年上半年医药各子行业区间行情（2026/1/1-2026/06/30）....5

图表4: 申万医药指数vs沪深300指数估值（PE-TTM）....6

图表5: 申万医药二级子行业估值（PE-TTM）....6

图表6: 2026年上半年涨跌幅前10个股（2026/1/1-2026/06/30）....6

图表7: 医药制造业营业收入累计同比（%）....7

图表8: 医药制造业利润总额累计同比（%）....7

图表9: 2026年1-5月医保基金收支情况（亿元）....7

图表10: 中国医疗保险基金历年收支（亿元）....7

图表11: 中国医疗保险基金历年累计结余（亿元）....7

图表12: 2026年创新药产业相关政策....8

图表13: 2021-2025年药品注册申请审结情况（件）....9

图表14: 2021-2025药品注册申请审结情况（按类型）....9

图表15: 2018-2025一类创新药获批数量（个）....10

图表16: 2026年上半年获批新药....10

图表17: 2021-2026H1中国license-out医药交易数量及金额....12

图表18: 部分2026年上半年金额较大的BD事件....13

图表19: 2026年ASCO年会部分入选的中国药企研究....14

图表20: 医疗研发外包板块营收和归母净利润同比增速....16

图表21: 医疗研发外包板块毛利率和净利率（整体法）....16

图表22: 中国药物研发外包服务（CXO）市场规模预测（十亿美元）....16

图表23: AI在制药行业的应用....17

图表24: AI在药物发现开发中的应用....17

图表25: 2019-2032年AI赋能药物研发费用市场规模预测（十亿美元）....18

图表26: 港股上市的三家原生AI制药企业....18

图表27: 医疗器械板块营收和归母净利润同比增速....19

图表28: 医疗器械板块毛利率和净利率（整体法）....19

图表29: 医疗设备板块营收和归母净利润同比增速....19

图表30: 医疗设备板块毛利率和净利率（整体法）....19

图表31: 国家组织六批次高值耗材集采结果....20

图表32: 医疗耗材板块营收和归母净利润同比增速....20

图表33: 医疗耗材板块毛利率和净利率（整体法）....20

图表34: 体外诊断板块营收和归母净利润同比增速....21

图表35: 体外诊断板块毛利率和净利率（整体法）....21

图表36: 脑机接口主要产品形式....21

图表37: 中国脑机接口相关产品市场规模预测（十亿元）....22

图表38: 部分脑机接口行业公司....23

1 行情回顾

1.1 2026年上半年医药板块表现较弱

2026年上半年（2026/1/1-2026/06/30）申万医药生物指数下跌10.26%，同期沪深300指数上涨7.55%，医药板块跑输沪深300指数17.81百分点。今年以来，医药板块行情整体表现较弱，市场行情主要围绕电子、通信等AI产业相关方向，非AI的医药、消费等传统产业方向持续被虹吸。从申万一级行业横向对比来看，医药生物板块涨幅在31个一级子行业中位列第16，处于板块涨跌幅中位。

1.2 二级子行业多数收跌

上半年医药生物六大子行业的涨跌幅依次为：医疗服务（+5.74%）、化学制药（-15.36%）、生物制品（-17.47%）、医疗器械（-17.66%）、中药（-19.22%）、医药商业（-24.51%）。

整体上，各二级子行业走势和涨跌幅表现较为一致。其中，医疗服务板块在六月有较大反弹，最终录得5.74%的涨幅，成为六个二级子行业中上半年中唯一上涨的，其他方向普遍收跌15%-25%左右。

1.3 行业整体估值处于中位水平

截至2026年6月30日，申万医药指数整体估值43.29倍（PE，TTM）,同期沪深300指数估值14.51倍。从医药行业的历史估值来看，当前板块整体估值处于历史中位水平。

以2026年6月30日收盘价计算PE（TTM），细分板块估值分别为：化学制药38.01X、医疗器械34.41X、生物制品41.91X、医药商业16.03X、中药21.27X、医疗服务27.83X。各子行业估值在整体下跌的行情中均有所下降。

1.4 个股涨跌幅

2026年上半年，医药生物板块区间涨幅最大的个股为力诺药包，上半年累计涨幅279.97%。其他涨幅较前的还有华兰股份+178.39%、海泰新光+135.37%。上涨较多的个股子行业分布较为分散，多为个股独立走势。

跌幅前10的主要是ST股、业绩明显下滑个股等。

图表6：2026年上半年涨跌幅前10个股（2026/1/1-2026/06/30）

资料来源：Wind，万联证券研究所

2 行业数据

2.1 生产端：工业数据低位震荡

2026年1-5月医药制造业营业收入累计同比下滑1.50%，利润总额累计同比下滑1.30%。整体来看，当前医药制造端仍处于转型阵痛期，传统仿制药在集采冲击下持续收缩，而创新药与生物药尚未完全接棒，生产端数据尚未有明显反转趋势。

2.2 支付端：医保金结余充裕

根据国家医疗保障局数据，2026年1-5月基本医疗保险（含生育保险）收入13462.68亿元，支出9741.82亿元，当期结余3720.86亿元，基金运行总体稳健，医保基金结余较充裕。收入端受益于缴费基数上调和参保人数稳定，支出端则通过DRG/DIP支付方式改革、集采控费等措施实现精细化管理，叠加职工医保个人账户共济盘活存量资金。

图表9：2026年1-5月医保基金收支情况（亿元）

资料来源：国家医疗保障局，万联证券研究所

截至2025年，国家医保基金收支管理稳健，医保基金结余已累计至58964亿元，医保基金穿底险基本消除，充足的医保基金也为后续医保支付改革提供了空间。

3 创新药：BD金额数量刷新新高，中国创新药走向世界舞台3.1 政策助力创新药高质量发展

近年来国家级创新药政策形成完整扶持组合拳，整体基调从过去偏重控费转向全力鼓励高质量原创创新。顶层上将生物医药列为新兴支柱产业，同步落地新版《药品管理法实施条例》，设立6年新药试验数据保护、罕见病/儿童药市场独占期，搭配NMPA审评提速、CGT等前沿赛道专项绿色通道，从法规层面给全球首创（FIC）新药建立知识产权护城河，倒逼行业告别同质化me-too内卷，上半年多款全球首款一类新药集中获批正是政策落地的直接成果。

支付与定价端的新政彻底修复行业盈利预期，国办药品价格机制意见允许高水平创新药自主制定首发价并设置价格保护期，推行院内医保走量、院外自主定价双轨模式；医保目录新增预申报通道，同步推出医保+商保双创新药目录，高价CAR-T、基因治疗等前沿药可通过商业保险拓宽支付渠道，缓解医保控价压力，打通新药商业化回款路径。

整体来看，2026年政策端覆盖研发、审评、定价、支付全生命周期，制度长期稳定可预期，但短期商保创新药目录落地细则、数据保护与专利衔接规则尚需细化，改良型新药、仿制药仍维持严格控费逻辑，行业分化会持续加剧，具备全球首创能力的药企将持续受益。

图表12：2026年创新药产业相关政策

资料来源：国务院，医保局，药监局，万联证券研究所

3.2 药品审评审批：国产创新药申报和获批数量再创新高

药品注册申请数量持续增长。2025年，药审中心审结各类药品注册申请共19375件(同比增加6.11%)，包括药品制剂注册申请17679件(同比增加9.69%)，化学原料药注册申请1696件。17679件药品制剂注册申请包含技术审评类注册申请15408件(同比增加10.75%)，直接行政审批类注册申请2271件。以药品类型统计，中药注册申请2439件，化学药品注册申请10297件，生物制品注册申请2672件。

创新药获批数量历史新高。2025年全年批准上市一类创新药76个品种，其中新机制新靶点药物11个。新批准罕见病用药48个品种，批准儿童用药138个品种，临床用药选择进一步丰富。自2018年以来，创新药获批数量稳步增长。虽然疫情期间趋势有所打断，但近三年数量已经呈现加速增长的态势。

2026年上半年，国家药监局累计批准首次上市的创新药达55款（包含化药1类+5.1类、生物制品1类+3.1类、中药1.1类，剔除仿制/生物类似药）。其中1类新药有36款，国产1类30款，与去年同期基本持平；进口创新药25款。

从疾病领域来看，肿瘤仍是最热赛道，代谢、自免、神经、罕见病全面扩容。自免领域的药物有8款，包括银屑病、IgA肾病、重症肌无力、NMOSD、克罗恩、溃疡性结肠炎、哮喘，多靶点IL-17、IL-23、CD20、APRIL全面开花。内分泌代谢赛道持续火热，如GLP-1、SGLT-2、URAT1、胰岛素周制剂复方等。

2026年创新药获批格局折射出国内医药产业的巨变，国产创新药从仿制跟跑逐渐进入局部全球领跑的姿态。研发端逐渐告别在同一个靶点内卷，转而向更高壁垒的FIC进军。

图表16：2026年上半年获批新药

资料来源：新康界，万联证券研究所

3.3 BD金额数量再创新高，创新药出海加速

中国创新药BD市场迎来历史性出海周期，交易规模、单笔对价、合作模式均实现全方位突破。

2026年上半年，中国医药出海交易总金额997亿美元，已超2024年全年，接近2025年全年的73%，全年有望再创新高。

石药、恒瑞、信达接连落地超百亿美元级跨国合作，5月单月三笔大额交易合计近290亿美元，成为行业标志性节点。赛道上，ADC、代谢多肽、呼吸小分子、多特异抗体成为跨国药企核心抢购标的。合作模式彻底迭代，从过往单一成熟药物海外授权，升级为临床前早期管线、完整药物研发平台的全球联合共创，跨国巨头不再仅采购已验证临床资产，而是直接锁定中国药企源头创新能力。

图表18：部分2026年上半年金额较大的BD事件

资料来源：公司公告，新浪财经，36kr，万联证券研究所

密集的百亿级BD合作，印证中国创新药正式摆脱仿制药代工、引进海外管线的旧定位，跻身全球新药研发产业链核心环节。辉瑞、BMS、阿斯利康等全球头部药企主动以高额首付与里程碑对价，采购国产源头创新管线与自研技术平台，本质是对国内ADC、双抗、小分子、多肽等自主研发体系的全面认可。不同于早年仅面向东南亚等新兴市场授权，当前合作均覆盖全球主流医药市场，且同步开展全球多中心临床开发，国产创新资产不再仅作为补充管线，而是成为跨国药企填补专利断层、布局下一代疗法的核心筹码，中国创新药实现从“中国市场可用”到“全球临床刚需”的跨越。

3.4 2026年 ASCO：中国创新药从跟随到引领

2026年ASCO年会见证了中国药企肿瘤创新研发的历史性爆发，研究成果规模与研究含金量均创下历年新高。

本届大会中国企业斩获94项口头报告、12项LBA突破性摘要，更实现了中国原研新药首次登上ASCO全体大会主会场的里程碑突破。康方生物PD-1/VEGF双抗拿下全体大会唯一中国肺癌研究、中国生物制药全球首创无化疗靶免方案击败PD-1标准化疗。迪哲医药拿下全球首个EGFR20ins一线阳性Ⅲ期数据。到恒瑞、科伦等企业ADC管线的全面开花，中国创新药在双抗、ADC、靶向小分子、多特异抗体等核心赛道均拿出了全球顶尖的注册级临床数据。

图表19：2026年ASCO年会部分入选的中国药企研究

资料来源：公司公告，ASCO，万联证券研究所

本届ASCO的亮眼成果，是中国创新药全面走向世界舞台的生动缩影。不同于以往以本土临床数据为主的展示，本次中国药企的核心研究大多为全球多中心注册临床，直接对标全球最高标准的治疗方案开展头对头验证，不仅拿出了让全球肿瘤学界认可的硬实力数据，更针对全球未满足的临床需求给出了“中国方案”。从First-in-Class新药登陆全球顶级学术殿堂，到自主研发的创新机制药物有望改写全球肿瘤治疗格局，中国创新药正加速迈进，深度融入全球新药研发的创新体系。

4 CXO：AI提升药物研发效率

4.1 CXO 板块业绩修复

CXO板块的整体业绩增速在2021年达到顶峰之后，逐步下行。2025Q1起板块业绩出现回正，连续5个季度实现营业收入和归母净利润同比增速转正，且增速维持在20%以上。2026Q1板块整体营收和归母净利润增速为22.53%、30.12%。同时，毛利率和净利率水平在经历了一轮行业出清后也逐步抬升。

4.2 CXO 市场规模保持稳健增长

中国CXO市场规模预计未来几年保持稳健增长，内部细分方向略有差异。根据弗若斯特沙利文预测，中国药物研发外包服务市场规模由2018年的78亿美元增至2022年的211亿美元，CAGR为28.2%，并预计将由2023年的269亿美元进一步增至2030年的871亿美元，CAGR为18.3%。其中中国药物发现的药物研发外包服务市场规模由2018年的11亿美元增至2022年的27亿美元，CAGR为24.3%，并预计将由2023年的35亿美元进一步增至2030年的122亿美元，CAGR为19.6%。

4.3 AI 有望为药物研发带来新变化

传统的药物研发流程成本高且耗时，通常至少需要约10年时间及超过10亿美元的投资。尤其是发现一种药物一般就需要约一至两年时间，需要投资约4亿美元至4.5亿美元。此外，在药物发现阶段，通常需从成千上万种化合物中挑选出一种商业上可行的药物。一种新药的研发活动总成本可达26亿美元。

人工智能技术在药物研发过程中的使用，可显著减少药物研发所需的时间及成本，并提高成功率。人工智能已成功应用于药物研发流程的各个阶段，药物研发的反馈信息有助于完善人工智能赋能的药物研发平台的功能及丰富人工智能数据库。随着人工智能在药物研发各个阶段的应用日益增加，全球制药公司已建立自身的人工智能平台，或已与人工智能公司合作进行药物研发。

人工智能正迅速重塑整个制药价值链，涵盖从早期研究至商业化生产及上市后监测的各个阶段。

AI药物研发市场规模快速增长。根据弗若斯特沙利文的预测，预计全球AI赋能药物研发费用市场规模由2023年的亿美元增加至119 2032年的746亿美元，复合年增长率为22.6%。这一增速明显快于CXO板块整体增速。

国内AI制药已形成分层竞争格局，头部赛道高度差异化。港股三家核心标的（晶泰科技、英矽智能、剂泰科技）分占产业链不同环节，正面竞争少、互补性强。行业一边是三家平台型AI原生企业，另一边是恒瑞、药明等传统药企/CXO企业自研AI工具。

图表26：港股上市的三家原生AI制药企业

资料来源：Wind，万联证券研究所

5 医疗器械：关注新兴技术脑机接口

5.1 医疗器械板块业绩处于筑底阶段

医疗器械板块由于有较多的疫情相关业务（设备、耗材、诊断试剂等），过去几年的业绩增速上下波动较大。2026年Q1，医疗器械板块整体营收同比增长8.18%，归母净利润同比下降10.19%。从季度环比的趋势来看，医疗器械板块正处于逐步恢复至常规业务增长的过程中。2026年Q1，板块整体毛利率和净利率分别为48.58%和13.78%，虽然相较高点下滑明显，但是比2025年全年有所上升。

5.2 医疗设备：国产化替代空间大

高端设备国产替代快速渗透。当前全球高端影像设备市场仍由通用医疗、飞利浦、西门子医疗三大跨国巨头主导，三者合计占比超过65%的市场份额，在包括CT、MRI、PET-CT核心领域形成技术垄断。近年来，伴随国产设备企业持续突破探测器、球管、磁体等核心技术瓶颈，设备品质和临床认可度持续提升。在政府采购政策引导下，国产设备正加速向中高端渗透。

业绩尚未明显反转。2026年Q1，医疗设备板块营业收入同比增长10%，归母净利润同比下滑5.73%，处于增收不增利的境况。2026年Q1，板块整体毛利率和净利率分别为49.67%、15.46%，相较高点仍处于下行趋势。其中主要因素，大型医疗设备集采常态化推进，中标产品价格大幅下降，直接压缩企业营收规模与毛利率；同时DRG/DIP医保支付改革全面落地，医院端控费意愿显著增强，设备采购预算收紧，常规设备采购需求被大幅抑制。

5.3 高值耗材：集采常态化，产品创新才有增量市场

2020年以来，医保部门共开展六批国家组织高值医用耗材集采，成功采购9大类142种医用耗材，涉及心内科、骨科、眼科、血管外科、耳鼻喉科、泌尿外科等主要临床领域。集采对象涵盖了临床价值量高、用量大的高值耗材。2026年1月，第六批国家组织高值医用耗材集中带量采购在天津开标产生中选结果。本次集采纳入药物涂层球囊、泌尿介入两大类12种医用耗材，共有227家企业的496个产品投标，202家企业的440个产品中选。

图表31：国家组织六批次高值耗材集采结果

资料来源：国家医保局、中国政府网，万联证券研究所

由于前几轮集采的结果已经奠定了集采的基调，以及对可能会被集采的公司和产品降价幅度都有充分预期，二级市场股价反应普遍较为平淡。我们认为这也是新政策之下的一种市场新常态，未来集采常态化之后，高值耗材的成长逻辑主要来自新产品的创新研发。

2026年Q1，医疗耗材板块营业收入同比增长10.87%，归母净利润同比下降8.84%，板块整体业绩同样增收不增利。2026年Q1，板块整体毛利率和净利率分别为42.72%、12.11%。

5.4 体外诊断：重视平台型布局和出海龙头公司

2026年Q1，体外诊断板块营业收入同比下滑3.28%，归母净利润同比下滑25.12%，2026年Q1，板块整体毛利率和净利率分别为61.38%、13.19%。板块整体乏善可陈。从未来发展趋势来看，IVD集采将推动国产龙头市占率加速提升，平台型布局+出海是龙头公司发展的必由之路。国内的关税反制措施将加快化学发光、基因测序领域的进口替代进程。IVD行业与AI结合潜力巨大，有望在多组学、病理等领域加速融合。

5.5 关注新方向脑机接口

脑机接口技术通过在脑与机器之间建立信息通道，实现生物智能与机器智能的协同交互，是生命科学和信息科学等多学科融合发展的前沿技术。脑机接口医疗器械指通过侵入或非侵入的方式，测量中枢神经系统产生的神经信号并实时解码，实现患者与外部辅助或诊疗设备的实时双向交互或闭环反馈，达到改善、修复或替代中枢神经系统功能等临床效果的有源医疗器械。脑机接口相关产品是基于脑机接口的原理设计开发，用于在脑与机器或其他外部设备之间建立信息通道，实现神经信号的采集、处理、解码、反馈或调控等功能的设备。

当前脑机接口的应用主要集中在医疗、科研以及消费等领域。医疗领域由于具备最明确的临床需求和可量化的功能获益目标，且在神经功能障碍、运动康复与神经调控等方向已形成相对清晰的适应症框架与验证路径，是目前应用最广、研究最为密集的方向。

根据是否刺破皮肤或进入体腔，脑机接口的技术路径包括侵入式和非侵入式两类。侵入式脑机接口根据其侵入程度，技术路径包括硬膜外植入式、皮层贴附式、皮层刺入式以及血管介入式等。

图表36：脑机接口主要产品形式

资料来源：博睿康招股书，万联证券研究所

脑机接口市场处于高速增长期。根据灼识咨询预测，中国脑机接口相关产品市场规模在2020-2025年期间由20亿元增长至51亿元，整体CAGR约20.0%。进入2026年之后，医疗领域侵入式脑机接口医疗器械逐步从示范应用走向更广泛的临床路径固化与支付化落地，科研领域脑机接口相关产品在国家级脑科学项目与地方平台建设带动下投入持续增加，叠加人机交互等其他场景需求上升，预计市场增长将显著加速。预计2026-2035年，国内脑机接口相关产品市场CAGR提升至约35.8%，2035年市场规模有望达到949亿元。

脑机接口竞争格局未定。全球范围内侵入式脑机接口仍处在发展早期，各家企业选择差异化的技术路线布局赛道。海外企业中Neuralink、Paradromics选择皮层刺入式路径，Precision Neuroscience 采用皮层贴附式方案，Synchron深耕血管介入式技术。不同技术路线各有优劣，现阶段尚未出现公认最优方案，海外企业也均以临床研发阶段为主，行业竞争格局并未固化。

国内入局企业起步相对更晚，芯智达、阶梯医疗、智冉医疗、脑虎科技等企业集中布局侵入式脑机接口，其中仅少数企业的产品刚进入确证性临床阶段。整体来看国内外产品均未实现商业化落地，技术路线孰优孰劣仍有待临床结果验证，行业参与者尚未拉开明显差距，未来竞争格局仍存在较大变数。

图表38：部分脑机接口行业公司

资料来源：博睿康招股书，万联证券研究所

6 投资建议

医药板块 2026 上半年表现欠佳。2026年上半年申万医药指数下跌10.26%，大幅跑输沪深300 指数17.81个百分点，在31个申万一级行业板块中位列第16。从子行业涨跌幅来看，仅有医疗服务板块在经历 6月的反弹后录得正涨幅，其余板块下跌15%至 25%不等。板块整体估值相较前高已回调较多，目前处于历史中位水平。

生产端数据低位震荡，支付端平稳，行业运行稳健。2026年1-5月医药制造业营业收入累计同比下滑 1.50%，利润总额累计同比下滑 1.30%。整体来看，当前医药制造端仍处于转型阵痛期。从医保收支数据来看，2026年 1-5月医保基金收入13462.28亿元，支出9741.82亿元，当期结余3720.86亿元，基金运行总体稳健，医保基金结余较充裕。

 创新药：BD金额数量刷新新高，中国创新药走向世界舞台。国产创新药无论是从政策扶持、研发成果方面都在持续发力。政策整体基调从过去偏重控费转向全力鼓励高质量原创创新，新药评审和获批数量再创新高。同时，2026上半年国内药企BD事件数量和金额持续刷新记录，中国医药出海交易总金额997亿美元，接近2025年全年的73%，全年有望再创新高。同时，在创新研发质量上，中国企业在世界学术会议的成果展示也验证我们的创新药研发质量达到国际水准，从跟随者向领跑者迈进。我们看好国产创新药的估值重估。

CXO：AI提升药物研发效率。CXO板块自2025Q1起，连续5个季度实现营业收入和归母净利润同比增速转正，且增速维持在20%以上。同时，市场规模预期稳健增长，2023-2030年行业CAGR预期为18.3%。人工智能技术在药物研发过程中的使用，可显著减少药物研发所需的时间及成本，并提高成功率。人工智能正迅速重塑整个制药价值链，涵盖从早期研究至商业化生产及上市后监测的各个阶段。

医疗器械：关注新兴技术脑机接口。受DRG/DIP控费、高值耗材集采等行业因素影响，医疗器械板块整体业绩尚处于筑底阶段，行业呈现增收不增利的境况。建议关注新兴技术方向，如脑机接口等。当下脑机接口行业尚处于初期，市场规模预期复合增速明显快于医疗器械板块整体，各种技术方向尚未定型，无论国内外企业，均有机会占得先机。

7 风险提示

7.1 创新药和创新器械研发失败

创新药和创新器械研发都属于高风险研发活动，存在较大概率失败风险。一旦出现研发结果不及预期，可能对相关公司股价造成巨大影响。

7.2 创新药 BD进展不及预期风险

创新药BD事件进展取决于创新药公司与目标合作公司的洽谈进展，其时间进度及最终合作具体方案具有不确定性。如最终BD进展低于预期，可能对创新药相关公司股价造成较大负面影响。

7.3 创新药定价不及预期风险

当前国家对创新药医保支付有所倾斜，但是整体的控费原则并未改变。如创新药上市后定价较低，可能会降低市场对创新药销售金额的预期，进而对公司股价产生负面影响。

行业投资评级

强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上；

同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；

弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。

公司投资评级

买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；

增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；

观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；

卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。

基准指数 ：沪深300指数

风险提示

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