国防军工

军工行业周报: 公募基金军工持仓创 2023 年以来新低，外资军工持仓创新高

投资评级 增持

报告摘要

一、核心观点

本周, 国防军工 (申万) 指数 (+1.40%), 跑输沪深 300 指数 1.25 个百分点, 行业 (申万) 排名 (9/31), 成交额 2963.24 亿元 (排名 10/31)。

行至当前，军工板块基本面虽仍处蛰伏期，但利空预期已充分甚至过度定价。市场此前担心的订单延迟、交付节奏、毛利率压力等悲观假设，已较为充分反映到股价。向下空间有限，向上弹性积蓄，当前位置的本质特征是从“杀估值”向“等催化”的转换。催化时间轴正在逐次清晰：短期：“八一”建军节与珠海航展的事件窗口，提供情绪与关注度的修复契机；中期：“十五五”规划逐步明晰，带来赛道优先级与资源再分配的重新定价；

更为重要的是，下半年军工订单回暖的兑现路径有望打开，而2027年建军百年目标进入倒计时，因此，我们对2026年下半年军工板块持乐观判断。当前军工行业的赔率和胜率已收敛至一个具备较高吸引力的区间，战略配置窗口正在显现。我们认为本周有以下几个方面要重点关注：

1、从军工持仓分析来看，有以下结论：

1）截至2026Q2，公募基金军工持仓规模为1090.47亿元（环比下降 10.36% ），位列9/31，较2026Q1下降一位；军工持仓比例为 2.70% （环比下降1.13pcts)，超配-1.40pcts，一年以来最低；

2）主动型基金持仓比例为 1.60%（环比下降 0.63pcts），三年以来新低；排除军工主题基金，主动型公募基金重仓持军工股规模为 399.64 亿元（环比下降 2.70%），持仓比例为 0.99%（环比下降

维持评级

行业走势图

作者

张超 分析师

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梁晨 分析师

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王菁菁 分析师

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0.30pcts);

3）被动型基金持仓比例为 1.10%（环比下降 0.50pcts）；

4）军工行业外资持仓规模为631亿元（环比 +36.93% ），持仓占比 2.54% （环比 +0.55mathrm pcts ）。规模、占比均创新高。

2、军工上市公司 2026H1 业绩披露及预告情况

截至 2026 年 7 月 24 日，已有 64 家军工上市公司披露 2026 年中报业绩及预告，其中 46 家企业预增，18 家企业预减。

军工上市公司 2026H1 业绩披露情况（部分）

资料来源：Wind，中航证券研究所整理（注：数据截至2026年7月24日）

二、2026年下半年展望

1、传统军工修复值得重视。传统军工沉寂较长时间后，随着下半年“十五五”规划预期增强、2027建军百年目标临近，主机厂及核心配套链有望迎来新一轮备货和订单释放。当前行业仍处修复早期，重点在于传统平台链由预期压制转向基本面改善，航空装备、导弹及上游零部件方向值得重点关注。

2、商业航天、民机、燃气轮机等“大军工”轮动机会。商业航天看可回收火箭验证和卫星组网提速，民机看国产商发适航取证推进，燃气轮机看AI电力需求驱动全球订单外溢。三条赛道共同特点是产业催化密集、市场关注度高、短期弹性强，下半年有望在板块内部形成阶段性轮动主线。

3、军贸有望在下半年重新点火。军贸是“十五五”期间的重要增量方向，但上半年军贸链整体表现偏弱，市场对订单兑现仍较谨慎。随着地缘冲突持续验证我国装备实战能力、珠海航展临近、以及外贸订单后续披露，无人机、防空预警、红外和消耗类装备等方向有望重新获得资金关注。

4、AI 浪潮下军工企业产能外溢仍会持续演绎。军工企业凭借高可靠性、强验证能力和国产替代优势，正在连接器、MLCC、功率器件等环节切入国产算力、服务器、电力等高景气赛道。这类公司兼具军工底色与 AI 成长属性，下半年仍具备较强超额收益机会。

5、军事智能化趋势不可逆，军工电子最受益。装备体系正由机械化、信息化向智能化融合演进，感知、通信、指控、电子对抗、无人化协同等环节价值量持续提升。军工电子和智能化企业将从传统配套属性，逐步升级为装备体系升级中最清晰、最具成长性的方向之一。

我们认为,军工行业或将进入高质量发展深化期,核心逻辑从“总量扩张”转向“结构优化”、从“预期炒作”转向“价值兑现”，呈现“质效优先、创新引领、分化加剧”特征，优质龙头溢价凸显，行业集中度或将持续提升。

整体节奏上，我们认为，下半年震荡上行、波段轮动或将成为常态，长期成长逻辑坚实，但短期仍需警惕地缘风险持续、全球保护主义深化以及行业业绩确认滞后等风险。

我们对军工行情的节奏判断如下：

1、抓主线：聚焦新域新质与军事智能化领域，把握技术突破+产能释放双重红利；

2、塑权重：沪深300等宽基指数及军工主题指数中的军工权重股，当前极具性价比；

3、拓格局：布局可控核聚变、商业航天、民机、低空经济等国家战略级赛道，把握从技术验证到产业化落地的关键窗口期，锁定长期增量空间；

4、行业特殊性溢价：并购重组、市值管理预期、地缘政治刺激、新质生产力和新质战斗力等带来的行业溢价。

三、建议关注：

1、军机等航空装备：战斗机、运输机、直升机、无人机、发动机产业链相关标的，航发动力、航发科技、航宇科技、航发控制、应流股份、航天彩虹。

2、商业航天（卫星制造及卫星应用）：斯瑞新材、广联航空、中国卫星、航天电子、国博电子、信科移动、航天智装、电科蓝天、中国卫通、海格通信、中科星图。

3、燃机产：航发动力、中国动力、航宇科技、派克新材、应流股份、航亚科技、万泽股份、图南股份。

4、军贸方向：航天南湖、纵横股份、国科军工、中无人机、航天彩虹、国睿科技。

5、AI 外溢配套：航天电器、火炬电子、宏达电子、振华科技、宏明电子、长盈通。

正文目录

一、近一周行情……6

二、重要事件及公告……6

（一）国内军工重点事件……6

（二）国际军工重点事件……6

（三）军工上市公司重要公告……6

三、重点事件点评及核心观点输出……7

（一）2026Q2军工基金持仓透视：主动被动双降，外资持仓占比创新高……7

1、机构持仓分析：2026Q2公募基金军工持仓规模大幅下降，持仓比例也有所减少……7

2、外资持仓分析：外资军工持仓规模大幅提高，持仓占比小幅增长8

（二）军工上市公司2026H1业绩披露及预告情况……9

四、本周市场数据……11

（一）估值分位……11

（二）军工板块成交额及ETF份额变化……11

（三）融资余额变化……12

五、风险提示……13

图表目录

图1 公募基金军工持仓规模位列全行业9/31……7

图2 2026Q2公募基金军工持仓比例有所下降……7

图3 2026Q2主动型基金军工持仓比例及被动型基金军工持仓比例均环比下降……8

图4 国防军工（申万）指数PE走势图……11

图5 军工板块成交量变化……11

图6 两市融资余额与军工行业融资余额走势情况……12

一、近一周行情

本周，国防军工（申万）指数（+1.40%），跑输沪深300指数1.25个百分点，行业（申万）排名（9/31），成交额2963.24亿元（排名10/31）；

上证综指（+1.33%），深证成指（+0.49%），创业板指（+1.52%）；

涨幅前五：北方长龙(+30.39%)、长城军工(+27.13%)、超卓航科(+22.34%)、蓝盾光电(+21.94%)、建设工业(+20.80%);

涨幅后五：智明达(-38.04%)、\*ST航图(-23.11%)、华力创通(-20.64%)、铂力特(-17.40%)、东土科技(-14.58%)。

二、重要事件及公告

（一）国内军工重点事件

7月20日，中国商飞公司参加2026年范堡罗国际航展，展出了C909基本型和衍生型飞机模型以及C919、C929飞机模型，呈现了中国商用飞机系列产品布局。

7月22日10时54分，我国太原卫星发射中心在上海东部海域使用引力一号遥四运载火箭，将搭载的东坡13-14星、东坡17-20星、西光贰号01星、天仪49星、紫丁香三号卫星共9颗卫星顺利送入预定轨道，飞行试验任务取得圆满成功。

（二）国际军工重点事件

7月20日，作为世界规模最大航空航天展之一的范堡罗国际航空展，在英国南部范堡罗开幕。日本、英国和意大利展出了下一代战机模型，有意借此向世界展示技术力。

7月23日，美国众议院通过1.15万亿美元巨额NDAA及持续伊朗冲突推高财政赤字与地缘风险。

（三）军工上市公司重要公告

7月21日，通合科技公告，拟使用自有或自筹资金（含专项贷款）通过集中竞价方式回购A股股份，用于员工持股计划或股权激励。

7月21日，智明达公告，公司近日获悉，因特殊事项影响，从即日起三年，公司在特种领域获取订单受限，预计对公司生产经营和财务状况产生一定负面影响。

三、重点事件点评及核心观点输出

（一）2026Q2军工基金持仓透视：主动被动双降，外资持仓占比创新高

1、机构持仓分析：2026Q2 公募基金军工持仓规模大幅下降，持仓比例也有所减少

截至 2026Q2，公募基金军工持仓规模（重仓股，下同）为 1090.47 亿元（环比下降 10.36%），位列 9/31，较 2026Q1 下降一位；军工持仓比例为 2.70%（环比下降 1.13pcts），超配 -1.40pcts，一年以来最低。

注：持仓比例=基金持仓行业市值规模/基金持仓A股市值规模；标配比例=行业总市值/全部A股总市值；超配比例=持仓比例-标配比例

其中，主动型基金持仓比例为 1.60%（环比下降 0.63pcts），三年以来新低；被动型基金持仓比例为 1.10%（环比下降 0.50pcts）。

排除军工主题基金，主动型公募基金重仓持军工股规模为 399.64 亿元（环比下降 2.70%），持仓比例为 0.99%（环比下降 0.30pcts）。

按军工持仓规模（重仓股）排名，公募基金前二十名分别为富国基金、永赢基金、华夏基金、易方达、广发基金、招商基金、南方基金、平安基金、鹏华基金、博时基金、景顺长城、国泰基金、长城基金、华安基金、汇添富基金、前海开源、国投瑞银、交银施罗德、华泰柏瑞、长信基金。

截至2026Q2,军工行业被动类型基金合计规模为326.93亿元(环比下降19.17%)。

2、外资持仓分析：外资军工持仓规模大幅提高，持仓占比小幅增长

截至 2026Q2，军工行业外资持仓规模为 631 亿元（环比+36.93%），持仓占比 2.54%（环比+0.55pcts）。

2026Q2 公募基金和外资持仓前十中，共同持有睿创微纳、中国船舶、航发动力、中航光电、中国动力、国博电子、复旦微电、航天电子、中国卫星、兴森科技、光启技术。

表 1 公募基金及外资军工持仓前十名（灰底色为共同持有）

资料来源：Wind，中航证券研究所整理（数据截至2026Q2）

截至 2026 年 7 月 22 日，军工行业融资余额为 1360.69 亿元（相比 2026Q1 减少 7.73%）。融资余额占流通市值比例为 6.72%（相比 2026Q1 增加 0.47pcts）。

（二）军工上市公司2026H1业绩披露及预告情况

截至 2026 年 7 月 24 日，已有 64 家军工上市公司披露 2026 年中报业绩及预告，其中 46 家企业预增，18 家企业预减。

表 2 军工上市公司 2026H1 业绩披露情况（部分）

资料来源：Wind，中航证券研究所整理（注：数据截至2026年7月24日）

四、本周市场数据

(一) 估值分位

截至 2026 年 7 月 24 日，国防军工（申万）指数 PE 为 56.26 倍，处于 2014 年来的 21.39% 分位。

（二）军工板块成交额及 ETF 份额变化

本周，军工板块（申万）成交额为 2963.24 亿元（-22.37%）；占中证全指成交额比例为 2.43%，同比下降 0.54pcts。军工类 ETF 基金份额环比上周下降 1.64%。

表 3 军工上近期军工类 ETF 基金（含通航、航空航天、卫星等大军工赛道）份额变化（单位：亿份）

资料来源：Wind，中航证券研究所整理（注：数据截至2026年7月24日）

(三) 融资余额变化

截至 2026 年 7 月 23 日, 军工行业的融资余额合计 1318.58 亿元, 周环比 -5.57%, 占两市融资余额比例为 4.92%。

五、风险提示

① 央国企改革进度不及预期，院所改制、混改、资产证券化等是系统性工作，很难一蹴而就；

② 部分军品低成本发展趋势下，可能会带来相关企业毛利率的波动；

③ 军品研发投入大、周期长、风险高，型号进展可能不及预期；

④ 随着军改深入以及订单放量，以量换价后导致相关企业业绩波动；

⑤ 行业高度景气，但如若短时间内涨幅过大，可能在某段时间会出现业绩和估值不匹配；

⑥ 新质、新域装备等中长期投资逻辑赛道，可能存在无法在较短时间内反应在营收层面的情况，同时高研发费用可能会导致利润无法短期释放，存在短期估值较高的风险；

⑦ 军贸受国际安全局势等因素影响较大，当前国际安全局势等因素较为稳定，如果国际政治格局发生不利变化，将可能对公司的经营业绩产生不利影响；

⑧ 原材料价格波动，导致成本升高；

⑨ 宏观经济波动可能对民品业务造成冲击；

⑩ 行业重大政策调整可能会对军工板块走势产生中短期影响。

本报告内容精选自同名研报《军工行业周报：公募基金军工持仓创2023年以来新低，外资军工持仓创新高》(2026年7月27日发布)，如您需要报告全文，可联系研究所销售团队：

陈艺丹 18611188969, chenyd@avicsec.com

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李若熙 17611619787, lirx@avicsec.com