政策力度表述强化，增量政策或有空间——2026年7月政治局会议学习体会

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摘要

2026年7月30日，政治局会议召开，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。对于债市而言，投资者关注通稿中货币政策“综合运用并适时调整货币政策工具，优化实施财政金融协同促内需政策”的表述，对于后续政府债券放量的扰动担忧显著减弱，并对货币宽松政策有进一步期待，驱动盘间收益率快速下行。短期看，权益风险偏好走低，而债市维持“钱多”且短期并无显著利空扰动，市场或延续较为积极的交投情绪；但从债市估值看，收益率已处于区间震荡偏下沿位置，进一步下行突破需要看到市场预期的利好实质落地，否则大概率仍在交易资金驱动的影响下，维持收益率低位的区间波动行情。

综合而言，债市情绪维持偏积极但交易空间有限的情况下，操作层面仍建议采取小波段、快进快出的操作思路；后续观察权益风险偏好变化、8月初资金价格及央行买债规模（判断央行态度变化）、8月下旬关注供给放量之后银行资负结构的调整（存单发行和定价）。

一、总基调：经济结构“向新向优”，正视“困难挑战”

会议充分肯定经济结构“向新向优”、弱化总量评价。在推动高质量发展的同时，也高度重视“困难挑战”，对稳增长有一定诉求。下半年基数效应更友好，达标压力减轻。三季度或处于政策效果的关键观察期，或影响增量推出节奏。

二、宏观调控：加大逆周期调节力度，兼顾存量与增量

宏观定调，“逆周期”或侧重短期应对，增量政策有空间。（1）“加大逆周期调节力度”，而未再提及跨周期，政策力度或有所增强。（2）明确“充分发挥存量政策效能”兼顾“及时谋划出台务实管用的增量政策”，优先强调存量政策加快推进，也为增量政策留下想象空间。

财政方面，加快发力的诉求增强。上半年地方广义财政支出偏慢，后续或是主要督促对象。“两重”、“两新”加快落实，另外“六张网”、“十五五”专项规划等也有望有序落地。“加快债券资金使用进度”意味着政府债发行进度或加快，8-9月或迎来政府债供给高峰期。

货币方面，适时调整政策工具，关注财政货币协同。（1）政策工具：降息而言，通胀压力以及中美政策周期背离等约束使得降息概率不高。降准而言，7月资金价格维持政策利率附近，跨月后有望边际宽松，短期降准必要性不强。若后续供给放量导致资金明显上行或权益继续深度回调，不排除央行通过降准提振信心。（2）货币财政协同：参考2025Q4货政报告表述，或涵盖总量流动性支持、结构性工具支持、风险分担三个层次，关注政府债集中供给阶段资金变化。

三、稳增长：扩内需诉求增强，“反内卷”排序后移

（1）消费方面，优化供给思路不变，更侧重“服务消费潜力”，关注相关服务消费补贴落地情况。（2）投资方面，“六张网”是稳投资抓手，措辞从“加强”转为“扎实推进”，更强调运用好既有的工具和资金支持。（3）反内卷”排序后移且措辞力度减轻，“人工智能+”等排位提前，反映政策侧重点的变化。

四、资本市场：深化投融资改革，提升资本市场韧性和信心

资本市场方面，政策重心由短期稳预期向长效机制建设跃升，增强市场内生稳定性。本次会议将投融资综合改革置于首要位置，预期或着力提升资本市场抗冲击韧性，巩固市场长期信心，最终构建慢牛、长牛、健康牛的市场格局。

五、防风险：持续关注地方债务风险，重点聚焦中小金融机构

房地产定调偏中性，扎实推进地方中小金融机构改革化险、减量提质。房地产和化债领域基调延续，但措辞更精简，或因相关工作已取得积极进展。金融领域，继续关注中小金融机构风险，新增“改革化险”“减量提质”等细节要求，预计中小金融机构整合重组或加快。

风险提示：增量政策落地节奏超预期。

目录

正文

2026年7月30日，政治局会议召开，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。总体看，会议肯定了上半年经济“向新向优”，但也重视经济运行困难挑战，更突出加大逆周期调节力度，强调存量政策的充分运用与增量政策的及时出台。

对于债市而言，投资者关注通稿中货币政策“综合运用并适时调整货币政策工具，优化实施财政金融协同促内需政策”的表述，对于后续政府债券放量的扰动担忧显著减弱，并对货币宽松政策有进一步期待，驱动盘间收益率快速下行。短期来看，在权益风险偏好走低，而债市维持“钱多”且短期并无显著利空扰动的基础上，市场或将延续较为积极的交投情绪；但从债市本身估值角度观察，收益率已经处于区间震荡偏下沿位置，进一步下行突破需要看到市场预期的利好实质落地，否则大概率仍在交易资金驱动的影响下，维持收益率低位的区间波动行情。

从机构行为角度观察，超长端30y国债仍是券商、基金等交易盘参与为主，保险、银行等配置盘资金顺势止盈，表现和上周市场较为类似；但10y国开更反映了市场对于货币宽松预期的交易，保险资金有适当参与。综合而言，债市情绪维持偏积极但交易空间有限的情况下，操作层面仍建议采取小波段、快进快出的操作思路；后续观察权益风险偏好变化、8月初资金价格及央行买债规模（判断央行态度变化）、8月下旬关注供给放量之后银行资负结构的调整（存单发行和定价）。

一

总基调：经济结构“向新向优”，正视“困难挑战”

经济形势方面，会议充分肯定经济结构“向新向优”、弱化总量评价；在推动高质量发展的同时，也高度重视“困难挑战”，对稳增长或仍有一定诉求。

一是，本次会议评价“经济呈现动能向新、结构向优”，相较于4月“经济起步有力主要指标运行好于预期”，更侧重评价经济结构的优势、弱化对总量增长的评判。

二是，会议强调“高度重视经济运行中的困难挑战，坚定信心，迎难而上”，相较于4月“一些困难和挑战”，本次措辞更严，反映政策正视二季度以来经济放缓压力，结合宏观调控看政策对稳增长仍有一定诉求。

数据来看，上半年经济数据前高后低，其中二季度低于目标区间，但4-6月经济增速逐月回升，下半年基数效应更友好，达标压力或相对减轻。二季度固投与社零增速快速走低，除财政政策保持定力之外，也有去年贸易摩擦之下国内政策积极发力、数据基数偏高的扰动。

展望下半年，三、四季度基数将逐步下降，经济增速达标压力客观上小于二季度。但外部贸易政策、涨价与AI投资逻辑的韧性波动对出口（K型上支）存有潜在影响，而国内财政、存量政策推进节奏需要观察，三季度或处于政策效果的关键观察期。若三季度经济运行低偏于目标区间，则有可能加快增量政策推出的节奏。

二

宏观调控：加大逆周期调节力度，兼顾存量与增量

（一）宏观定调：“逆周期”或侧重短期应对，增量政策有空间

宏观定调上，（1）“加大逆周期调节力度”，而未再提及跨周期，政策力度或有所增强。对比去年12月中央经济工作会议定调“加大逆周期和跨周期调节力度”，本次会议删除了跨周期的表述，反映政策重心或边际转向短期应对。追溯来看，上一次为2024年7月政治局会议同样单独提及了“加强逆周期调节”。

（2）明确“充分发挥存量政策效能”兼顾“及时谋划出台务实管用的增量政策”，优先强调存量政策加快推进，也为增量政策留下想象空间。相较于2026年4月、2025年7月政治局会议，本次对于存量与增量政策的描述更加具象，更类似于2024年7月政治局会议“加快全面落实已确定的政策举措”、“及早储备并适时推出一批增量政策举措”的政策思路。

结合经济环境看，2024年二季度也出现了当季GDP低偏全年目标5%的现象，叠加7-8月经济增速继续低位运行之后，“924”增量政策组合集中落地。对应今年三季度或也是经济运行的重要观察窗口及增量政策逐步推出的窗口。

（3）强调“实施好更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，今年4月会议为“精准有效实施”，体现对政策加快落实落细的要求。

（二）财政政策：强调“加快财政支出”和“推进两新两重”，继续加快债券资金使用进度

财政政策方面，强调“加快财政支出”和“两新两重”。除了往年7月政治局会议通常提及的加快政府债使用之外，本次会议还强调了要加快财政支出和有力推进“两重”建设和“两新”工作。

（1）加快财政支出，地方或是主要督促对象：上半年财政支出进度偏慢，5月全国“两本账”广义财政支出同比-3.9%，中央财政明显加快支出修复至25.7%，但地方对投资项目审核更审慎、广义财政支出维持在-9%继续偏弱，拖累二季度投资表现，后续或主要成为提速对象。

（2）有力推进两重两新：仍有625亿消费品以旧换新资金待下达，设备更新资金和“两重”项目清单已全部下达。今年超长特别国债中有2500亿元用于实施消费品以旧换新政策（6月26日发改委公告已累计下达三批共1875亿，剩余625亿等待下达），有2000亿用于设备更新（7月3日发改委公告资金已全部下达），有8000亿元用于支持“两重”项目建设（7月6日发改委公告项目清单已全部下达完毕）。除了“两重”、“两新”之外，“六张网”、“十五五”专项规划仍待有序落地，或驱动下半年专项债配套融资提速，加快形成基建投资实物工作量。

加快债券资金使用进度的背后，对政府债的发行进度也有一定诉求，预计8-9月迎来政府债供给高峰。普通国债假设7-9月变动幅度参考24-25年逐步放量，超长特别国债20y延续目前发行速度，50y后续按回落至350亿、300亿和300亿考虑，对应30y第三支代码单期规模在700亿元；地方债三季度参考各地发行计划，四季度假设有5000亿结存限额下达；总体来看，预计8-9月政府债净融资分别在1.6万亿和1.7万亿，政府债累计净融资在10月有望接近去年同期水平。

（三）货币政策：适时调整政策工具，关注财政货币协同

政策基调方面，“适度宽松”定调延续，强调“适时调整政策工具”，明确提出“财政金融协同”配合。会议在延续“适度宽松”基调的同时，新增“综合运用并适时调整货币政策工具，优化实施财政金融协同促内需政策”的表述。一方面，应对经济运行的不确定性，货币政策保留加大“逆周期调控”的空间，且操作上将更加灵活；另一方面，明确提及“财政金融协同”，或意味着在供给放量或稳增长发力阶段，央行将综合运用多种工具进行配合。

政策工具方面，短期降息、降准紧迫性不强，关注银行资负和权益风险偏好情况。（1）降息而言，7月美伊局势反复导致油价重新反弹，三季度PPI同比或高位磨顶，输入型通胀对于降息的约束可能持续；与此同时，7月美联储会议释放鹰派信号，年内加息预期升温，中美政策周期背离环境下国内降息概率也有所下降。（2）降准而言，7月末资金面出现短暂摩擦，三季度政府债发行提速或引发市场对降准的博弈，但资金价格相对偏低，流动性较为充裕，短期内降准落地的必要性不强：一是目前央行货币政策工具较为丰富，可通过MLF、买断式等多种数量型工具进行流动性支持；二是7月以来隔夜资金价格在1.35%，7D价格在1.4%附近运行，考虑跨月后资金面有望边际宽松，短期降准投放流动性的必要性不强。不过，若后续出现供给放量导致流动性缺口放大，或是权益市场继续深度回调，不排除央行通过降准的方式提振信心。

展望后市，供给放量窗口央行大概率进行流动性投放配合以维持资金价格稳定，但供需结构的边际变化或将影响银行资负结构，进而影响存单发行意愿和价格。会议强调要加快政府债券使用进度，三季度或将迎来债券发行放量窗口，在央行投放配合的影响下，资金价格大概率维持均衡稳定，DR001围绕OMO7天政策利率波动；但考虑到下半年银行存款增长放缓，政府债券集中发行或导致银行资负结构较上半年出现边际逆转，银行或有主动补负债需求，届时存单发行或逐步放量、利率水平或边际抬升，对此保持持续关注。

会议强调“优化实施财政金融协同促内需政策”，债券市场对此定价较为积极，但需要注意的是，财政金融协同并非仅通过流动性投放来支持，特别是在当前流动性较为充裕的情况下，不能将该表述和总量宽松政策对应。

参考2025Q4货政报告专栏表述，或涵盖总量流动性支持、结构性工具支持与风险分担三个层次。2025年四季度央行货币政策报告中发布专栏《财政金融协同支持扩内需》，介绍中国货币政策与财政政策的协同主要有三种方式。具体包括：一是中国人民银行通过公开市场操作等方式保持市场流动性充裕，支持政府债券顺利高效发行。二是通过“再贷款+财政贴息”方式，从信贷市场供需两端协同发力，优化金融资源配置。三是通过担保等增信方式共同分担贷款、债券的风险成本，提升金融机构的风险偏好，增加对企业的融资支持。具体操作上，2024年以来的集中发行阶段，央行已经通过公开市场投放方式从总量层面来配合财政；2026年1月，央行于财政部一揽子金融政策主要通过第二种和第三种协同方式、从优化结构方面进一步协同。后续关注政府债集中供给阶段银行体系资金边际变化。

三

稳增长：扩内需诉求增强，“反内卷”排序后移

消费方面，优化供给思路不变，更侧重“服务消费潜力”。本次会议继续提及“扩大优质供给”，整体思路与4月会议一致。增量在于“挖掘服务消费潜力”，更突出需求端的释放。上半年服务零售额累计同比+5.3%，远高于商品零售同比+1.1%，耐用品换新空间压缩，服务消费的重要性进一步上升，关注后续相关补贴落地情况。

投资方面，“六张网”是稳投资抓手，措辞从“加强”转为“扎实推进”，更强调运用好既有的工具和资金支持。上半年基建投资、制造业投资累计同比均转负，二季度下滑斜率偏大，地方财政力度偏克制或是主要原因。展望三季度，项目建设专项债发行或“赶进度”，新型政策性金融工具或也提供资金支持，基建投资单月增速有望明显改善。

产业升级与统一大市场方面，“反内卷”排序后移，“人工智能+”等产业升级的排位提前，反映政策侧重点的变化。下半年预计PPI同比维持为正、高位徘徊后温和回落，行业价格通缩压力不大，应对“内卷式”竞争的说法，对应从4月会议“深入整治”调整为“继续综合整治”，措辞力度有所减轻。

四

资本市场：深化投融资改革，提升资本市场韧性和信心

资本市场方面，政策重心由短期稳预期向长效机制建设跃升，增强市场内生稳定性。本次会议强调“深化资本市场投融资综合改革，提升资本市场韧性和信心”，较4月政治局会议“稳定和增强资本市场信心”的表述更进一步。将投融资综合改革置于首要位置，通过统筹优化融资端供给质量、强化上市公司治理回报，打通中长期资金入市堵点、完善投资端制度保障，夯实市场内生稳定机制，着力提升资本市场抗冲击韧性，进而巩固市场长期信心，最终构建慢牛、长牛、健康牛的市场格局。

五

防风险：继续关注地方债务风险，重点聚焦中小金融机构

本次会议要求稳定房地产市场，实施好一揽子化债方案，扎实推进地方中小金融机构改革化险、减量提质。相较于428会议中防风险相关表述，房地产和化债领域基调延续，要求稳定房地产市场、实施好一揽子化债方案，但本次会议删除“努力”、“扎实推进城市更新”“有序化解地方政府债务风险，着力解决拖欠企业账款问题”等偏细节性表述，或表明二季度相关工作取得一定进展。金融领域继续关注中小金融机构风险，且表述更加细节，新增“扎实推进”“改革化险”“减量提质”等细节要求，或为下半年防风险重点工作，中小金融机构整合重组或有加快。

六

风险提示

增量政策落地节奏超预期。

具体内容详见华创证券研究所7月30日发布的报告《政策力度表述强化，增量政策或有空间——2026年7月政治局会议学习体会》

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