结构有重整，体系再进化中国机构配置手册（2026版）之ETF篇

行业研究 · 深度报告

非银金融

公募基金

投资评级：优于大市（维持）

证券分析师：孔祥

证券分析师：王德坤

021-60375452

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S0980523060004

S0980524070008

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Ø 规模阶段性回落，产品谱系加速丰富。2026年ETF市场正处于“旧格局瓦解、新秩序重建”的关键窗口期。截至2026年一季度末，ETF规模占公募基金比重已达13%，产品数量占比11%，ETF已成为最重要的公募基金品种之一。但2026年以来ETF市场出现显著调整：2026年较年初全部ETF规模收缩约1.2万亿元，其中股票型ETF规模收缩超过1万亿元。规模回落主要源于宽基ETF的资金撤离，同时监管层面明确建立股票ETF快速注册机制（5个工作日完成注册），并在丰富指数产品体系、优化运作机制、降低投资成本等方面作出系统部署，为产品创新提供了制度基础。

Ø 宽基收缩、赛道扩张，资金出现结构性迁徙。2026年以来，行业规模变化呈现鲜明的“跷跷板”效应：规模指数ETF流出同时主题指数ETF、行业指数增量明显。资金显著涌向科技与红利两条主线；而债券ETF内部同样分化，沪城投债ETF、可转债ETF规模显著扩容，而科创债ETF出现下滑。这表明资金正从“广谱贝塔”切换至“结构贝塔”，从“被动持有”转向“主动选赛道”。

Ø 主动管理ETF开闸，成为产品创新的最大看点。2026年6月17日，证监会主席吴清在陆家嘴论坛宣布支持在沪深交易所推出主动ETF；仅一个月后，首批18只主动ETF产品的募集注册申请已获证监会接收材料，正式进入申报阶段，分属18家基金管理人（沪深交易所各9家）。从产品定位看，首批主动ETF聚焦低换手、高分散、易运作的策略类型，价值风格占据近半数席位，均衡与红利策略为辅。主动ETF的落地，标志着境内ETF市场正式迈入“主动+被动”双轮驱动时代，也为管理人提供了差异化竞争的利器。

Ø 机构资金深度进场，中小公募有望借道主题ETF实现突围。持有人结构方面，保险、理财、年金等中长期资金显著加大ETF配置：这种“机构定方向”的格局，为中小公募提供了弯道超车的发展机遇，在宽基赛道已被头部锁定的背景下，中小公募可充分发挥灵活优势，借道科技、红利、科技行业等细分赛道主题ETF实现差异化突破。未来，随着主动ETF试点扩大和SmartBeta产品创新加速，产品能力而非规模体量，将成为决定公募行业新格局的关键变量。

Ø 风险提示：资本市场大幅波动的风险，数据处理不准确的风险，ETF发展不及预期的风险等。

[01] ETF概况：指数化投资日益成熟 [02] ETF工具：服务市场多元生态 [03] ETF发展：创新品类引领新需求 [04] ETF资金：反映资本市场增量方向

图：《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》主要内容

资料来源：证监会，国信证券经济研究所整理

Ø 无论从规模角度还是数量角度，ETF已经成为最重要的公募基金品种之一。

Ø 规模角度：自2004年首只ETF产品成立以来，ETF发展经历两波高潮。一是2007年至2015年，期间新产品不断成立、挂钩基础资产不断丰富，推动ETF规模扩张。二是2019年至今，ETF成为机构投资者与个人投资者优选的投资工具，规模快速增长，规模占比迅速提升。截至2026年一季度末，ETF规模占公募基金比重达13%，这意味着ETF市场的资金流动、产品布局已对公募基金整体有充足影响力。

Ø 数量角度：截至2026年一季度末，ETF产品数量占公募基金比重达11%，并且占比提升趋势仍在持续，ETF的优良属性正持续吸引投资者。

Ø 产品发行角度：ETF产品的发行数量及规模，当前已经接近公募基金整体的1/4。从监管引导、投资者需求出发，ETF发行力度持续提升。

Ø 监管引导：当前，引导中长期资金入市以促进资本市场平稳健康发展是政策的核心目标之一。当前的ETF已兼具体量庞大、投资便利、波动小于股票等风险资产等属性，基本与中长期资金的投资需求契合，发展ETF有利于推动中长期资金入市。

Ø 投资者需求：机构投资者在利率下行趋势下，需更多考虑多资产配置以增强组合收益，ETF将成为核心配置工具之一。个人投资者投资理念日趋成熟，在追求短期收益的同时也更加注重风险管理，ETF受到广泛青睐。

Ø 股票ETF：宽基指数等规模ETF规模收缩，行业主题ETF规模扩容。

Ø 债券ETF：信用债ETF规模扩容，利率债ETF规模保持平稳。

Ø 其他ETF：商品ETF规模持续增长，跨境ETF2026年以来略有收缩。

图：ETF份额增量（单位：亿份）

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图：ETF规模增量（单位：亿元）

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

Ø ETF净申赎导致的规模变化：科技类ETF，比如半导体设备、通信设备等指数ETF，今年以来获得显著的资金流入。此外，证券公司、红利、自由现金流等指数ETF也获得较明显的资金净流入。

图：ETF净申赎规模增量（单位：亿元）

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：截至2026.7.20

Ø ETF净申赎导致的规模变化：宽基类ETF，比如沪深300、上证50等指数ETF，今年以来获得显著的资金流出。此外，机器人、电池、光伏产业等指数ETF也获得较明显的资金净流出。

图：ETF净申赎规模增量（单位：亿元）

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：截至2026.7.20

Ø 债券ETF规模变化：沪城投债ETF与可转债ETF获得了显著的资金流入，科创债ETF规模则显著下滑。

图：ETF净申赎规模增量（单位：亿元）

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：截至2026.7.20

Ø 股票ETF是规模最大、产品最多的ETF品种，也是近年来发展最快、最受重视的ETF品种。

Ø 股票ETF对股票市场的定价能力日益凸显。2021年以来，股票ETF资产净值增长提速，从起初的不足1万亿元迅速增长至3万亿元左右。截至2025年一季度末，股票ETF资产净值占A股自由流通市值比重已经达6.9%，ETF资金流动已经能显著影响股票市场表现。

Ø 科创50、沪深300指数挂钩ETF资产净值占指数自由流通市值比重超过5%。科创50指数挂钩ETF资产净值达到1,595亿元，占指数自由流 通市值比重为11.6%。沪深300指数挂钩ETF资产净值达到9,710亿元，占指数自由流通市值比重为5.3%。

Ø 宽基指数、行业主题指数挂钩ETF资产净值占指数自由流通市值比例高于策略风格指数，意味着SmartBetaETF仍具备较大发展空间。

图：部分指数挂钩的ETF规模及占指数自由流通市值比例（单位：亿元）

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

注：横轴为股票ETF，纵轴为其他非货ETF

Ø 各家基金公司ETF发展侧重点有所不同。华夏、易方达股票ETF与其他非货ETF规模显著领先其他公司。博时、华安、海富通则在非股票ETF方面取得长足发展，重点布局方向包括：博时为可转债ETF、黄金ETF、跨境ETF，华安为黄金ETF、跨境ETF，海富通为短融债券ETF。

[01] ETF概况：指数化投资日益成熟 [02] ETF工具：服务市场多元生态 [03] ETF发展：创新品类引领新需求 [04] ETF资金：反映资本市场增量方向

Ø 机构投资者会阶段性增持主动股票基金，个人投资者对主动股票基金的信心有所恢复。股票基金被动化趋势有所放缓。

Ø 机构投资者：截至2025年末，机构投资者持有被动股票基金规模逼近2.9万亿元，持有主动股票基金回升至约8780亿元。2015年及20219-2021年间，机构投资者增持偏股混合基金、灵活配置基金。2023年，机构持有被动股基超过主动股基，此后领先优势迅速扩大。

Ø 个人投资者：对于主动股基的信心有所恢复。截至2025年末，个人投资者持有的主动股基约3.0万亿元，持有被动股基约1.9万亿元。2022年来，个人持有被动股基持续增长、主动股基持续下降。被

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：颜色越蓝表示时间越早，越红表示时间越晚时间维度为2005年至2025年，后同

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：颜色越蓝表示时间越早，越红表示时间越晚

Ø 产品丰富、市场环境变化、投资者需求增加促使主动债券基金与被动债券基金共进式发展。

Ø 机构投资者：2019年，被动债基密集发行53只，推动被动债基扩容至100只，机构投资者持有被动债基开启第一波快速增长。此外，资管新规逐步落地，理财资金等配置资产逐步实现非标转标，推动机构持有债基整体扩容。

Ø 个人投资者：2022年，同业存单指数挂钩的被动债基密集发行，吸引大量个人投资者，推动个人投资者持有的被动债基一举突破1,000亿元。

Ø 根据上交所披露，沪市机构投资者中，公募基金（主要为ETF联接基金）、私募和一般机构的日均ETF持仓市值分别为2,124亿元、1,844亿元和1,552亿元，排名靠前。除社保基金、沪股通投资者、财务公司和期货资管之外，其余机构投资者日均持仓均超100亿元。

Ø 2023年，保险机构和企业年金的日均持仓同比增幅最为明显，分别达到102%和46%。

Ø 2023年，沪市ETF机构投资者成交额占比超60%，券商自营、私募信托和境外投资者成交额排名靠前，其中券商自营或受到做市业务影响，私募信托及境外投资者可能采取ETF套利交易等高频交易策略。

Ø 中央汇金每在市场波动剧烈时便出手增持ETF，已基本具备“类平准基金”属性。

Ø 截至2025年末，中央汇金持有ETF市值（前十大持有人口径）已经突破1.5万亿元，持有ETF数量接近3,800亿份。

Ø 截至2025年末，中央汇金重仓的ETF以跟踪沪深300、上证50、中证500、中证1000等宽基指数的股票ETF为主。

图：中央汇金位居前十大持有人的ETF-截至2025年末（单位：亿份、亿元）

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

Ø 年初以来重要宽基ETF呈现份额减少、资金流出趋势。

Ø 年初以来，重要宽基ETF减少的时间段集中于1月、4月至6月。

Ø 2023年以来，机构投资者持有的宽基ETF比例持续提升。

Ø 除股票宽基ETF以外，机构在债券ETF方面持有比例较高。

图：各类型ETF机构投资者持有占比

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

01 ETF概况：指数化投资日益成熟

02 ETF工具：服务市场多元生态

03 ETF发展：创新品类引领新需求

04 ETF资金：反映资本市场增量方向

Ø 近年来，SmartBeta指数体系已经基本形成，相应的指数化投资快速发展。我们将上市的风格指数ETF和策略指数ETF视为SmartBetaETF，截至2026H1末，我国上市SmartBetaETF共135只，份额约1800亿份，资产净值约2200亿元。

Ø 当前，红利、价值、质量、现金流等因子均已有挂钩ETF上市，红利低波等双因子也有相应ETF上市，未来更多双因子、多因子SmartBeta指数产品具备较大发展空间。

图：主要的SmartBeta因子及因子定义

资料来源：中证指数，国信证券经济研究所整理

Ø 当前，我国上市的SmartBetaETF主要以红利类因子投资为主。

Ø 上市的SmartBetaETF中，除红利因子之外，红利低波、动量成长等双因子ETF也已有ETF上市，此外现金流因子ETF上市也受到广泛关注。

图：规模排名前10的SmartBetaETF

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：截至2026.7.24

Ø 2026年以来，新发SmartBetaETF仍然聚焦红利因子，红利低波等双因子产品发行增多。此外，质量、价值等因子也有相应ETF发行。

图：2026年新发SmartBetaETF产品

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

Ø 债券ETF：规模保持扩张，规模增长主力由信用债ETF贡献。

Ø 利率债ETF是最主要的债券ETF品种之一，基本覆盖各个期限，包括中久期的5年地方债ETF、长久期的10年国债ETF、超长久期的30年国债ETF。信用债ETF产品发行逐步增多，推动信用债ETF扩容。2025年以来，信用债基准做市ETF及科创债ETF密集发行，信用产品数量及规模均有增长。

图：2026年债券ETF产品概览

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

Ø 主动管理债券ETF：固定收益指数型产品抽样复制的运作模式近似主动管理，使得固定收益主动管理 ETF 发展具有天然优势。由于固定收益资产流动性相对较差，且固定收益指数样本数量众多，相关指数产品多采取抽样复制的方式跟踪指数，抽样复制过程融合了主动管理。此外，主动管理无需披露其核心交易策略，在策略实施上也具备一定的灵活性。

Ø 债券SmartBetaETF：策略包括基于利率风险的定久期策略、利率对冲策略、阶梯策略和基于信用风险的“Fallen Angel”策略、基本面策略等，在不同利率环境下为投资者提供丰富的交易与配置工具。ETF 行业竞争趋势愈发激烈，固定收益 SmartBeta ETF仍具发展潜力。

图：中证指数旗下的债券系列指数

短期限固定收益指数系列

涵盖债券类型包括综合债、利率债、信用债及货币市场工具，代表性指数包括中证同业存单AAA指数、中证短融指数等。此类指数整体收益可观，具有投资容量大、信用级别高、波动低等特点，可为市场机构提供差异化的短期限流动性管理投资工具。

科技创新信用债指数系列

中证科技创新公司债指数系列、上证科技创新公司债指数系列、中证创新主题信用债指数、中证科技创新信用债指数。为市场机构投资科创信用债提供多维度的参考基准和投资标的。

上证基准做市债券指数系列

上证基准做市国债指数和上证基准做市公司债指数。该系列指数从上海证券交易所上市的债券中，分别选取符合上交所基准做市品种规则的债券作为指数样本，为不同类型投资者参与上交所做市业务提供更为多元的投资途径。

目标到期债券指数系列

涵盖到期年份从2027年至2032年的信用债指数系列6条和政金债指数系列6条。目标到期债券指数系列可为目标日期FOF、养老金、保险资管，以及在特定时期有明确资金使用需求的机构投资者及个人投资者提供期限匹配的投资标的，类似策略指数在境外市场有较广泛的应用。

信用债票息策略指数系列

重点关注持有收益，即持仓期间的应计利息的收入；定位于“相对高票息”，即在剩余期限、信用风险相对接近的债券范围内选取票息相对较高的债券。该系列指数具有高票息资产的特点，为相关产品提供持续分红的资金来源，提升基金管理人分红意愿，并进而提升投资者的持有体验。

资料来源：中证指数，国信证券经济研究所整理

图：债券指数产品创新展望

现金管理型指数产品有望继续成为固定收益指数产品突破口和规模增长点

一方面，短融ETF规模突破800亿元，场内短期流动性管理工具属性获市场肯定。另一方面，同业存单指数基金持续发行，个人投资者对固定收益指数基金的认可度进一步提升。随着低利率环境的延续，现金管理型指数产品相较货币市场基金的收益优势愈发凸显，有望继续成为境内固定收益指数产品突破口和规模增长点。

债券ETF有望继续快速发展

近期做市基准信用债ETF获批发行，标志着近四年来境内市场无新发信用债ETF的局面被打破，也意味着原本品种较为单一的信用债ETF产品线进一步扩容，为投资者提供多样化场内投资工具，有力地推动信用债ETF市场的良性发展。展望未来，随着债券ETF供给的多样化，将吸引更多希望配置固定收益资产的投资者关注，进而推动整个债券ETF市场健康快速发展。

03

服务国家战略或成为债券指数基金产品布局重要方向

绿色、ESG、科技等债券指数型产品有望成为 2025 年以来金融机构产品布局的重要方向。相关主题基金产品不仅有助于金融机构更好地服务国家战略，还能为投资者提供更加多样化的投资选择，促进金融市场的稳定和健康发展。

04

指数应用场景将日趋多元化

随着银行、保险、理财子公司等市场机构对固定收益指数及相关指数产品的关注度提升，固定收益指数应用场景日趋多元化。固定收益指数产品具有风险分散、规则透明、成份穿透等优势，正逐步成为各类机构投资者资产配置中不可或缺的部分。以“固收加”指数为代表的指数化资产配置模式逐渐受到银行、保险等中长期资金的认可。

资料来源：中证指数，国信证券经济研究所整理

图：多资产指数投资策略

资料来源：中证指数，国信证券经济研究所整理

Ø 美国多资产ETF发展历程：2006 年美国第一只广义上的多资产 ETF 诞生。2006 年，Invesco 推出的 CVY（Invesco Zacks Multi-Asset Income ETF），跟踪标的为 Zacks Multi-Asset Income Index，涵盖高分红股票、债券、REITs 及提供高分红收益的MLPs等资产。2008年，随着金融危机的爆发，全球投资者和资产管理人更加认识到风险分散的重要性，资产配置型 ETF 应运而生。2012 年，为分享新兴市场经济发展红利，美国市场推出多只全球化多资产ETF。近年来，随着 ESG 投资兴起、模型组合发展及数字资产创新，近年来美国多资产 ETF策略及资产类型日趋多样化。美国多资产ETF发行人规模整体集中度不高，iShares一家独大。

Ø 产品形式：美国多资产 ETF 绝大多数采用 ETF-FOF产品形式，即以 ETF 为主要投资对象，以确保底层资产的流动性，避免因申赎或调仓等可能导致的较大跟踪误差。

Ø 恒定比例策略为最常见的策略：以iShares旗下多资产ETF为例，其资产配置采用股票、债券恒定比例投资，越保守的策略股票投资比例越低，债券投资比例越高，越进取的策略则反之。

图：美国前十大多资产ETF（单位：亿美元）

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：截至2025年底

Ø 产品形式：iShares旗下的核心配置基金由七只iShares核心ETF构建而成，但每只核心配置基金中这些风险敞口的权重取决于风险设定。风险设定最高的AOA，其配置IVV、IJH、IJR、IEMG、IDEV等权益型ETF比例越高。风险设定最低的AOK则配置IAGG、IUSB等固收型ETF比例越高。

Ø ESG意识配置ETF的资产配置比例思路，与核心配置ETF大体一致。

Ø 我国境内多资产基金以普通混合型基金为主，混合FOF基金规模占比较低。截至2025年底，境内混合型基金规模为3.65万亿元，占境内公募基金的比重约为9.96%，主要为权益配置比例较高的偏股混合型基金与灵活配置型基金。混合型FOF基金规模为2200.33亿元，占境内公募基金比重约为0.60%。其中，目标日期型FOF基金规模为254.47亿元，占FOF基金规模的比例约为11.56%。

图：我国混合型基金规模变化（单位：亿元）

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 注：截至2025年底

Ø 我国多资产基金一度经历高潮发展期，说明投资者对多资产投资需求较强。只是目前尚未有多资产ETF上市。

Ø 混合型基金发展：偏股型混合基金、灵活配置型基金为规模最大的混合型基金，但规模增长并不稳定，极容易受到股票市场表现的影响。2021年以来，伴随主动股基吸引力持续下降，混合型基金规模持续收缩。截至2024年末，混合型基金规模3.16万亿元、占比为9.7%。

Ø 混合型FOF基金发展：混合型FOF基金当前规模较小，但有较多目标日期产品纳入个人养老金基金，个人养老金扩容，FOF产品或有增长。

Ø 机构投资者：持有混合基金品种主要为偏股混合基金和灵活配置基金。整体来看，机构投资者更多以混合基金参与股市投资，在股票资产表现良好时，规模大幅增长。但在实际中，混合型基金的投资收益高度依赖基金经理的管理能力，业绩并不稳定。所以近年来，混合型基金受被动基金发展冲击最为严重。个人投资者：主要持有偏股型混合基金。个人投资者增加混合型基金配置集中在2019-2021年，银行、互联网渠道销售一定程度上起到推波助澜的作用。近年来，因业绩下降，个人持有混合型基金规模也呈逐年下降趋势。

Ø 整体而言，投资者对于混合型基金仍有较大需求，多资产ETF能够解决好风格不漂移、资产配置不清晰等问题，存有较大发展潜力。

图：中证指数公司多资产指数系列

资料来源：中证指数，国信证券经济研究所整理

Ø 美国主动管理ETF规模在高基数下加速增长，新发产品数量较2024年翻倍。截至2025年底，美国市场主动管理ETF共有2,500只，来自387家发行商，总规模为14,974亿美元，占ETF市场总规模的10.25%。得益于2025年美国股市行情的上涨与共同基金投资者进入ETF市场等多重因素带来的资金流入，相较2024年底，新发产品804只，规模增长74.54%，连续八年保持快速增长。2025年第二季度，首次出现主动管理ETF数量超过被动ETF的情形。从资产类别来看，相较2024年，固收和权益类产品规模分别增长76%和72%，两者规模合计占比达96%。

Ø 规模前十产品多为权益类产品，策略呈现多样性。规模前十大产品有7只为权益类产品。其中，JP Morgan的明星产品JEPI和JEPQ采用备兑策略受到投资者青睐，位于主动管理规模前十，两只产品均具有高股息、低波动特征；Dimensional U.S.CoreEquity 2 ETF（DFAC）和Avantis U.S. Smal lCap Value ETF（AVUV）则聚焦估值较低、盈利能力较强的小市值股票，DFAC规模稳居第二位。另外，采用因子轮动模型的iShares U.S. Equity Factor Rotation Active ETF（DYNF）规模较2024年提升三名来到第五位，Capital Group GrowthETF（CGGR）跻身前十。由此可见美国头部主动管理ETF策略呈现多样化趋势，覆盖了基本面策略、备兑策略、因子轮动策略等，反映出不同投资者产品偏好呈现多样性。

图：美国规模前十大主动管理 ETF

资料来源：中证指数，国信证券经济研究所整理注：截至2025年底

Ø 主动权益ETF与固收ETF是美国主要品种：美国主动管理ETF品种已涵盖权益、固收、货币、商品、资产配置、另类资产等，其中权益型主动管理ETF规模为54.52亿美元、固收型主动管理ETF为28.17亿美元，为最主要的两个品种。

Ø 资金流向来看，资金从主动共同基金流出，流入被动共同基金、被动管理ETF及主动管理ETF，并且趋势有所加速。2014年起至2023年末，美国各个基金品种资金累计流向：主动管理共同基金-2.61万亿美元，主动管理ETF+2,110亿美元，被动共同基金+5,840亿美元，被动管理ETF+1.96万亿美元。

Ø 在公募基金被动化趋势推进下，管理费下降为不少基金公司带来压力。美国经验表明，主动管理ETF管理费率显著高于指数ETF，可一定程度减轻基金公司收入压力。

Ø 主动管理ETF管理费率：截至2023年，权益型主动管理ETF为0.43%，固收型主动管理ETF为0.35%。

Ø 指数ETF管理费率：截至2023年，权益性指数ETF为0.15%，固收型主动管理ETF为0.11%。

Ø 主动管理ETF已成为管理人弯道超车的重要产品，通过差异化策略构建新增长空间。主动管理ETF发展势头良好，为新进发行商提供新机遇。2025年，美国市场新发主动管理ETF来自204家发行商，其中近半数为新发行商。近年来，新发行商持续涌入主动管理ETF市场，规模排名第一的Dimensional Holdings凭借共同基金转ETF战略的先发优势及产品创新（双重份额类别产品）带来的资金流入，资产规模合计已超过2,400亿美元，连续两年复合增速达46%，且高基数下加速增长，新发行商持续涌入。

Ø Dimensional Holdings旗下41只产品均录得资金正流入。此外，JP Morgan今年表现依旧亮眼，资产规模合计超过2,000亿美元，同比增长近60%，其中JP MorganUltra-Short IncomeETF（JPST）和JP Morgan Equity Premium Income ETF（JEPI）依旧分别保持在固定收益类和权益类产品规模榜首，JP Morgan Nasdaq EquityPremium Income ETF（JEPQ）凭借与JEPI相同的策略，规模依旧排名前十，这三只产品合计贡献了近半成资产规模；AJM Ventures延续“以量取胜”的战略，通过持续发行主动管理ETF维持市场份额，截至2025年底已发行186只主动管理ETF。

图：美国规模前十大主动管理 ETF 发行商

资料来源：中证指数，国信证券经济研究所整理注：截至2025年底

Ø 我国的指数增强基金，可一定比例投资于非指数成分股且能灵活调整成分股权重，实际采用不完全跟踪指数的“抽样复制”策略，与美国主动管理ETF较相似。

Ø 规模角度：我国指数增强基金规模2,031亿元，占指数基金整体比重为5.4%，其中绝大部分为场外指数基金。指数增强ETF规模为69.85亿元，规模尚较小。

Ø 持有人角度：个人持有人持有指数增强基金的比例约达70%，机构持有指数增强型基金占比较低。

Ø 指数化投资蓬勃发展，尤其是宽基 ETF 受到越来越多投资者关注，基于宽基指数的差异化指数投资需求日益提升。指数增强 ETF 作为近年来境内 ETF 创新型品种，通过在沪深 300、中证 500、中证 1000 及中证 2000 等主流宽基指数基础上施加一定的主动选股策略增强指数收益，有望成为宽基指数产品的差异化竞争方向，未来仍具有一定的发展空间。

Ø 当前上市的指数增强ETF，以跟踪沪深300、中证500为主，管理费率大多为0.50%，少数品种为0.70%、1.0%。

图：我国规模排名居前的指数增强ETF

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

[01] ETF概况：指数化投资日益成熟 [02] ETF工具：服务市场多元生态 [03] ETF发展：创新品类引领新需求 [04] ETF资金：反映资本市场增量方向

Ø 规模方面，2026年股票ETF规模有明显收缩，主要因宽基ETF规模下降。

Ø 管理人方面，易方达、华夏等公司股票ETF管理规模显著领先其他管理人。

图：股票ETF管理人规模排名（单位：亿元）

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

Ø 2026年以来，股票ETF保持着良好的发行节奏，2026年初至今发行数量已经大致与2025年全年相当。

Ø 2026年初以来发行的股票ETF，多跟踪行业主题指数。

Ø 机构持有的ETF占比总体呈现提升趋势。

Ø 分类别来看，机构持有的规模指数ETF占比最高。在行业主题ETF持有占比上虽然较低，但也超过50%。

Ø 机构与个人投资者在投资宽基ETF时存在较大差异。

Ø 机构投资者：持有占比较高的ETF主要跟踪沪深300、上证50、中证1000、中证A500等大盘宽基指数。大市值宽基指数，挂钩的ETF容量也越大，机构投资者配置ETF时也不容易发生冲击成本，成交效率也更高。

Ø 个人投资者：持有占比较高的ETF主要跟踪科创板、创业板等弹性较强的宽基指数，或因为个人投资者将投资收益率作为投资第一目标。

图：机构投资者占比较高的宽基股票ETF（单位：亿份、%）

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图：个人持有占比较高的宽基股票ETF（单位：亿份、%）

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

Ø 主题ETF产品数量众多，机构和个人投资者有充足的可选投资标的。

Ø 机构投资者：持有占比较高的ETF多与央企、国企相关指数挂钩，可能是由机构投资策略或投资范围决定。

Ø 个人投资者：持有占比较高的ETF多与芯片、医药、消费、科技等热门指数挂钩。

图：机构投资者占比较高的主题股票ETF（单位：亿份、%）

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图：个人持有占比较高的主题股票ETF（单位：亿份、%）

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

Ø 策略指数ETF产品逐渐丰富。

Ø 机构投资者：重仓标的几乎全部为红利类ETF及现金流ETF。

Ø 个人投资者：重仓标的以红利类ETF为主，但也包括质量因子挂钩ETF。

图：机构投资者占比较高的策略股票ETF（单位：亿份、%）

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图：个人持有占比较高的策略股票ETF（单位：亿份、%）

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

Ø 债券ETF规模：2025年，由于科创债ETF大量发行，债券ETF规模迅速上升。

Ø 债券ETF管理人：海富通、博时、富国、华夏等公司，债券ETF管理规模居前。

图：债券ETF管理人规模排名（单位：亿元）

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

Ø 债券ETF规模：截至2025年末，超95%的债券ETF由机构持有。

Ø 其中，可转债ETF几乎100%由机构持有，而利率债ETF的机构持有比例则低于80%。

Ø 债券ETF市场持有人以机构为主，资金流向也基本由机构投资者主导。

Ø 受益于产品发行和机构涌入，信用债ETF获得大幅资金流入。

图：债券ETF的持有人结构（单位：亿份、%）

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

Ø 商品ETF规模：2025年大幅扩张，2026与2025年规模大致相当。

Ø 虽然黄金价格波动较大，但以黄金ETF为主的商品ETF资金流向未出现大幅资金流出现象。

Ø 跨境ETF自2021年起迅速扩张，一方面是自彼时起居民跨境投资需求显著增长，二是QDII额度于当年大幅提升，有利于基金公司创设新产品，三是2023年、2024年期间，境外的美股市场等表现好于境内，吸引居民持续投资。

Ø QDII额度是制约跨境ETF上限的主要原因。

图：各家基金公司QDII额度

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

Ø 机构持有人占比较高的ETF，前10只均为港股相关ETF。

Ø 个人持有人占比较高的ETF，前10只中包括港股、美股ETF。个人持有的跨境ETF，整体品种更为分散。

Ø 整体而言，还有众多跨境ETF基本由机构、个人各自持有约一半。

图：机构投资者占比较高的QDII ETF（单位：亿份、%）

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

图：个人持有占比较高的QDII ETF（单位：亿份、%）

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

Ø资本市场大幅波动的风险。

Ø数据处理不准确的风险。

ØETF发展不及预期的风险。

Ø投资者投资需求变化的风险。

Ø资管行业规模增长不及预期的风险。

Ø宏观经济增速不及预期的风险。

Ø政策风险。

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