【中财期货】每日投研焦点

焦炭：现货仅处于第三轮提降，先前盘面定价接近7轮，现实基本面缺乏深度提降空间，超跌价格出现反弹。

燃料油：旺季中东发电需求和国内进料需求增加预期，高硫裂解仍会受到支撑。

碳酸锂：仓单注销流出压制锂价，现货表现维持宽松。

沪镍：矿端放量预期持续对镍价压制。

宏观要闻：

1.宇树科技IPO定价150.8元，DeepSeek、腾讯等获战略配售。

2.伊朗与阿曼协议拟禁止美以等敌对方船只霍尔木兹通行，伊媒称伊方在海峡附近打击敌方目标；美官员称拒绝航线有任何阻碍。

3.报道：若未来几周通胀数据强劲，沃什将准备9月加息；特朗普与沃什被传“频繁通话”，白宫：总统既尊重美联储独立性也有权表达看法；沃什据称本周已提议减少美联储议息会议次数、或9月会议前敲定新安排。

4.特朗普宣布对多晶硅及其衍生产品加征关税并规定最低进口价。特朗普签署行政令限制使用出生公民权、将严厉打击“生育旅游”。

行业要闻：路透社新闻报道：刚果（金）出台法令，计划三个月后正式禁止铜精矿、钴精矿出口，同步对采矿副产品采用55%估价系数征税，矿企需要立即完成出口副产品申报。政策效仿印尼镍产业模式，推动矿产资源本土冶炼。禁令只针对初级精矿，阴极铜、粗铜等冶炼成品仍然允许出口。

每日关注：

中国7月贸易帐、进出口数据。

中国7月外汇储备。

美国7月非农就业数据。

国内，DeepSeek发布公告：“计划近期整体上调DeepSeek API服务的定价，预计涨幅较大，请合理安排您的使用。具体方案以正式通知为准。”距其引入峰谷机制仅三周。背后是惊人的用量海啸——旗下V4 Flash单日消耗高达8万亿Token。与此同时，公司ARR已达4亿至5亿美元，正筹备500亿元融资。DeepSeek创始人梁文锋在7月的投资者交流会上曾详细阐述公司定价哲学：API定价基于“到市场上买一批设备回来，十个月收回成本”的合理利润模型。他同时指出，在当前价格区间用户需求“几乎没有弹性”——“价格再翻一半，token的消耗量区别不大”。这一判断为涨价提供了直接依据：如果需求对价格不敏感，提价便能在不大幅牺牲用量的前提下显著提升收入。梁文锋也曾表示，公司并非追求“利润最大化”，而是“只赚一个合理的收益”。

海外，据英国《金融时报》周四报道，若未来几周通胀数据偏热且市场加息预期升温，美联储主席沃什已准备好在9月利率决议上加息。受此消息影响，美国短期国债收益率走高。尽管上周议息会议后美债遭遇大规模抛售，沃什坚持推行精简沟通策略。知情人士称，任何重大货币政策制定流程改革至少要推迟至明年，届时沃什在6月首次新闻发布会上宣布成立的各工作组将向联邦公开市场委员会提交报告。沃什预计将在本月堪萨斯城联储举办的杰克逊霍尔年会上发表首次演讲。这一备受市场关注的重要场合，被视为他阐释其"静默革命"背后理论框架的契机，包括就其认为自身信息传递存在不足之处作出澄清。

股指：8月6日，A股全天震荡分化，三大指数涨跌互现，沪指冲高回落，收涨0.6%，创业板指早盘一度涨超1%，随后震荡回落，午后维持跌势，科创50下探回升，盘中一度跌2.5%。有色金属爆发，贵金属继续拉升，煤炭掀起涨停潮，半导体材料再度大涨，电子化学品、电子特气、靶材方向爆发，电力、证券、电网设备等跌幅居前。盘面上，个股涨跌互现，全市场超2700只个股上涨。成交2.55万亿。沪深两市成交额2.53万亿，较上一个交易日缩量1300亿。板块方面，煤炭股掀涨停潮，黄金、化工、半导体、工业气体、PCB、稳定币、CPO、工业金属概念股活跃；教育、新能源车、电网设备、AI应用概念股调整。

国债：国债期货主力合约收盘多数持平，30年期主力合约跌0.04%报115.390元，10年期主力合约持平于109.390元，5年期主力合约持平于106.500元，2年期主力合约涨0.01%报102.628元。银行间主要利率债收益率多数下行。债市再次来到突破边缘，还需关键推动力现身。若短期内无实质宽松政策落地，维持窄幅震荡的概率较大。机构认为，8月的资金需求整体较小，8月资金利率中枢或小幅下行，需继续关注银行体系资金融出规模的恢复情况。对于降息的判断，最早也要等到8月经济成色确认之后，再做决断。

贵金属：宏观面，美联储穆萨莱姆称预计通胀持续高于目标的可能性加大，在最近的FOMC会议上倾向于加息，目前美联储鹰派的预期未彻底扭转，货币政策不确定性仍存，目前宏观环境难称宽松，后续仍需要关注非农等数据的公布。地缘方面，特朗普称霍尔木兹海峡协议尚未达成，海峡某种程度上算是开放的，与伊朗的战争将很快结束，但沙特官员称伊朗方面正在协调策划针对沙特的袭击。目前局势仍存不确定性，考虑到下半年美国有中期选举等因素影响，预计局势不会出现超预期的烈度。

综合来看，后续贵金属市场仍受中东局势与原油价格、美元走势与美债利率、加息预期的影响，短期或维持宽幅震荡格局。但中长期来看，若原油上涨动力不足带动能源通胀减弱，美联储货币政策空间或重新打开，此外，全球央行增持黄金、去美元化趋势及战略储备需求仍为金价提供底部支撑；白银在贵金属属性之外，还受到工业需求托底，贵金属整体中长期支撑仍较稳固。

铜：宏观方面，美伊冲突激化，尽管周末美方有所服软但伊方态度坚决，中东地缘不确定性再度增大。美联储议息会议落地，9：3维持利率水平不变，会后凯文沃什记者发布会上未释放明显信号致使长债利率大幅上行，整体来看短期宏观依旧偏逆风。产业来看，美国宣布对进口铝的关税实行优惠豁免，市场将其解读为进口铜关税实施基准情形概率增大，CL价差逐步走阔至500-700美元/吨区间。LME注销仓单比例持续走高，LME市场结构维持升水状态，但国内高升水格局或将随着进口货源的陆续到港而有所缓解。总体来看，铜价易涨难跌格局不变，震荡偏强运行。

原油：WTI主力原油期货收涨3.15美元，涨幅4.20%,报78.23美元。布伦特主力原油期货收涨3.66美元，涨幅4.61%，报83.08美元。周四国际油价显著反弹，主要因市场对霍尔木兹复航前景再生疑虑，伊朗方面称拟议安排将禁止美以等船只通行并对其敌对方收取补偿，即便复航落地亦可能附加较多限制；也门胡塞武装宣称袭击沙特油轮并扬言升级红海袭扰，进一步强化供应中断担忧。预计短期内油价偏震荡走势。

最新EIA周度报告显示， 07月31日当周美国原油出口增加21.8万桶/日至368.5万桶/日；美国国内原油产量增加0.8万桶至1380.4万桶/日；除却战略储备的商业原油库存增加247.9万桶至4.07亿桶，增幅0.61%；美国原油产品四周平均供应量为2043.0万桶/日，较去年同期减少0.9%；美国战略石油储备（SPR）库存减少284.1万桶至3.048亿桶，降幅0.92%；美国除却战略储备的商业原油进口619.8万桶/日，较前一周增加51.5万桶/日。

集运欧线：偏强转偏弱。中国出口集装箱运价指数（欧洲航线）2481.69（-1.6），上海出口集装箱运价指数（综合指数）3005.97（+143.02），波罗的海干散货指数2732（-11），SCFIS基差08合约（+854.43）。出口需求压缩释放预计8月初结束，主流船公司舱位仍然较满，中美贸易量近期微幅回落，中欧贸易受近期政治冲突影响，中非保持高位。利多：霍尔木茨海峡通过率为0且商船被袭击，美伊战争一触即发，保险伊朗周边订单价格仍居高不下，原油价格上涨推高航运成本。情绪刺激展期，远月出现明显补涨。利空：出口少许下降，关税及反倾销形成贸易阻力且窗口期即将关闭。静态因素：运力总量投放逐步释放，市场价差仍有空间（战争影响权重较低的情况下）。盘面：主力合约08上方突破不多，可尝试逢高空，注意战争预期影响月间差。

核心逻辑：供应端，上周PVC开工率68.8%（+1.4%），中盐例行检修，鲁泰临时停车，近日有5套共167万吨产能重启，其他装置负荷调整不大，个别电石法提负。8月计划检修规模下降，若要维持低开工，需要额外减产来抵消供应的增量。中东局势有所缓解，尚未对乙烯法生产构成影响。库存方面，本期全口径产业库存131.5万吨，环比+0.8（前值-0.1）万吨，同比高30%，结束四连降，上游继续累库，中游保持连续一个多月的去库；仓单少量流出，总量仍接近12万手；厂库环比+1.8万吨，企业产量增加，提货发运偏慢，出厂价较点价无优势，预售情况不佳，厂家可售库存-23.2吨，环比+3万吨。海外方面，印度出台低价进口限制后，CFR上涨60美元，领涨全球，在当前高于限价的市场价格下，中国货源具备优势，观察成交持续性。成本端，“电石-PVC”进入正反馈阶段，出厂价格跌至年内低位，外采电石法平衡成本降至4920元/吨，一体化小幅亏损。综上，供应低位回升，装置减产有赖于持续的低利润，出口近期受原油反弹带动表现较好，周内库存去化不畅，供需面信心仍然偏弱，V或震荡偏弱。

烧碱：随检修装置逐步恢复，液氯供应将逐步回归。当前山东负荷随检修结束有所提升。下游来看，当前魏桥送货水平在降价后维持正常水平，当前魏桥库存水平中性，后续持续观察魏桥送货量。非铝来看，总体维持刚需采购。出口端需关注台塑后续的采买计划。

总体来看，当前烧碱中长期格局依然不变，上方受到绝对库存水平偏高、仓单预期的压制，下方在山东理论氯碱综合利润薄弱的情况下有所支撑，整体维持弱势整理。

氧化铝：消息面，据Mysteel了解，广西某氧化铝厂计划下月8号开始检修，预计持续15天，影响产能80万吨/年。此前预计6月落地的几内亚铝土矿配额政策至今仍落地，对于期价的预期支撑有所减弱。不过由于雨季来临，几矿发运或有所衰减，氧化铝矿端仍存在支撑。基本面方面，供应端因部分地区企业安排检修，产量略有收缩。库存方面，8月6日铝厂原料库存增加2.1万吨至340.8万吨，氧化铝厂内库存增加1.2万吨至122.9万吨，供给恢复后重归累库格局。港口库存增加1.5万吨至96万吨，由于下游企业同步提货，增加有限。整体来看，几内亚政策迟迟未落地反复炒作，预期支撑有所减弱，同时库存供给压力仍存，近日期价在空头集中止盈平仓的推动下出现拉涨，但持续性有待观察，目前期价跌破完全成本线，关注后续氧化铝企业是否存在检修减产行为，预计价格下方空间有限。

铝：宏观面，美联储穆萨莱姆称预计通胀持续高于目标的可能性加大，在最近的FOMC会议上倾向于加息，目前美联储鹰派的预期未彻底扭转，货币政策不确定性仍存，目前宏观环境难称宽松，后续仍需要关注非农等数据的公布。地缘方面，特朗普称霍尔木兹海峡协议尚未达成，海峡某种程度上算是开放的，与伊朗的战争将很快结束，但沙特官员称伊朗方面正在协调策划针对沙特的袭击。目前局势仍存不确定性，考虑到下半年美国有中期选举等因素影响，预计局势不会出现超预期的烈度。基本面来看，供给端，海外近300万吨产能缺口仍存，目前中东地区复产积极，印尼某项目投产进度不及预期，年内全球铝仍有供给缺口，伦铝短期内依然存在底部支撑，但明年随着供给增量明显，或出现过剩压力。库存方面，8月6日，国内电解铝锭库存93.3万吨，再度去库，但绝对库存仍在偏高区间，后续需要关注8月库存去化情况，若能维持去库趋势，三四季度的低库存或能提供基本面支撑。出口方面， 6月中国未锻轧铝及铝材合计出口71.1万吨，环比增长12.5%，同比大幅增长45.4%，依旧为拉动需求的亮点，下半年预计海外缺口仍存，铝材出口依然存在支撑，但随着6月以来沪伦比回升，出口增量或许会受到影响。综合来看，目前地缘不确定性仍存，宏观面压制阶段性缓解，同时国内处于消费淡季，库存绝对水平较高的基本面格局仍存在拖累，多重因素作用下，预计短期铝价维持震荡走势，需要关注美伊局势变化、美国经济数据、国内库存去化等驱动，关注海外供给变动。

镍： 印尼RKAB配额增加预期下调，美伊冲突反复不定，近期震荡。宏观方面，美伊冲突反复不定，原油价格波动、硫磺中东发运紧缺推动硫酸价格上行。供应方面，印尼镍矿偏紧，印尼镍铁受矿量不足减产，菲律宾镍矿生产进入旺季，整体发运明显放量，印尼RKAB配额增加预期下调，镍生产维持充足。需求方面，不锈钢旺季末尾支撑逐步减弱，三元材料7月份排产改善幅度较大，关注矿端政策变化，近期震荡。

铝合金：目前铝合金依然受到高成本与弱需求的双重压制。成本端，废铝市场延续高位震荡格局，价格易涨难跌为企业带来成本压力，价格下行空间有限；需求端正值消费淡季，订单依然偏弱，终端市场订单释放不足，下游维持刚需补库；库存方面，目前社会库存处于低位，存在托底作用。整体来看，成本端的刚性支撑与企业控产、社会库存处于低位共同构筑了坚实的底部，价格下行空间有限。但消费淡季进一步深化，较弱的需求仍将限制价格的上行空间。

今日纸浆市场延续弱势震荡，业者心态不温不火，整体交投按部就班。今日生活用纸市场价格趋于稳定，市场整体交投情绪不高，场内暂无利好支撑，市场缺乏打破僵局的新驱动。

供应端港口库存累积，库存压力仍存。需求端下游纸厂采购心态谨慎，市场交投清淡，预计短期内纸浆震荡运行。关注原料浆价的变动及主力纸企装置开工情况。

天然橡胶：上海-SCRWF17100元/吨（+100，0.59%），青岛保税区泰混价格2225美元/吨（+20）。

从橡胶基本面来说，供应端来看，云南产区已经开割，受天气原因影响，近期供应预期减少。东南亚产区逐渐放量，原料总体供应预计增量，成本支撑转弱预期。

需求端来看，国内轮胎开工方面，各企业陆续复工，生产恢复至常规水平，下游需求缓慢恢复，终端补货力度有限。需关注节后胎企的复工情况及补货节点。叠加美伊冲突带来的地缘风险持续扰动，轮胎出口订单承压运行，需求端对胶价形成一定压制。总体而言，天然橡胶预计震荡运行。

PX—PTA：成本端变化有限，PTA供应收缩对产业链形成支撑。PX2609合约收于7928（+26）元/吨，涨幅0.33%，持仓量减少10603手至87054手，成交量减少约5.1万手至15.3万手；TA2609合约收于5714（-4）元/吨，跌幅0.07%，持仓量减少38502手至78.3万手，成交量减少78772手至92.8万手。现货方面，PX CFR中国/台湾在1059.33（-1）美元/吨，成本端整体变化有限；PTA现货下跌105元至5875元/吨，华东现货基差维持在TA2609+218元/吨，现货流动性偏紧，基差仍表现坚挺。供应端，嘉通、台化等装置调整负荷，PTA产能利用率下降1.85%至48.00%，供应缩紧。需求端，聚酯样本企业综合产销率为36.34%，较上一交易日上升1.43%，但下游聚酯采购情绪仍弱。综合来看，PX成本端缺乏明显驱动，PTA低开工、现货偏紧及强基差对产业链形成支撑，但下游需求疲弱限制上行空间，短期盘面维持震荡。

MEG：港口库存继续下降，现货偏紧支撑近端市场。EG2609合约收于4639（+30）元/吨，涨幅0.65%；持仓量减少2304手至31.6万手，成交量减少13.3万手至77.8万手。现货方面，华东主港自提价在5015（+1）元/吨，华南短途送到价在5150元/吨，与昨日持平，CFR中国在635（+17）美元/吨。江苏现货基差走强54元至EG2609+418元/吨，现货表现仍强于期货。供应端，国内乙二醇总开工率升至53.40%（+0.22%），非煤开工率维持51.09%，煤制开工率升至57.38%（+0.59%），国内供应小幅回暖。库存方面，截至8月6日华东主港库存降至35.4万吨，较上个统计周期减少4.2万吨。需求端，华南下游以刚需采购为主，成交仍较清淡。综合来看，国内开工回升及下游采购偏弱限制上方空间，但港口持续去库、现货流动性偏紧及高基差对近端市场形成支撑，短期盘面维持震荡。

聚乙烯：8月6日LLDPE期货价格小幅上涨。L09合约收7629（+13，+0.17%）元/吨，持仓量28.92（-0.91，-3.07%）万手。现货市场价格下跌。LLDPE薄膜现货主流价8388（-13）元/吨，LDPE薄膜主流价10167（-20）元/吨，HDPE拉丝主流价9066（-27）元/吨。

供应端，聚乙烯日度检修损失量为2.4（+6.67%），聚乙烯日度产能利用率76.14%（-0.93%），日度产量9.18（-1.21%）。今日新增湛江巴斯夫50万吨产能装置检修，前期停车的齐鲁石化14万吨产能装置重启。生产企业整体开工下降，供应量减少，供应端支撑加强。

需求端，下游需求处于淡季，整体下游工厂开工偏弱运行，下游对高价原料采购意愿偏弱，需求端支撑减弱。成本端，油价受美伊局势影响震荡运行，煤价震荡运行，成本端支撑不稳定。目前市场情绪谨慎，预计PE价格震荡走势。 

聚丙烯：地缘不确定风险仍在，上游库存压力不大惜售，现货价格居高不下，盘面窄幅震荡，基差小幅走强，周一下游刚需补货；PP华东主流价格在8750（-80），基差09+750（-）；华北主流价格在8730（-120），基差09+720（-）；华南主流价格在8770（-80），基差09+770（-）;PP现货估值偏高，盘面中性偏高，油制利润1918（-85）；PDH利润869（-138），CTO利润1857（-176），MTO盘面利润549（+20），外采丙烯制PP利润105（-120）;地缘反复影响成本剧烈波动背景下叠加PP基本面供需双弱的格局，目前盘面主要驱动来自地缘和成本端，PP自身基本面方向驱动不强。从基本面来看目前PP供应端逐渐回归，整体回归速度小幅不及预期（PDH逐渐回归，中石化开工暂时无提升），上游年中释放过一波抛压以后，目前的时间点对上游压力不大，整体上中游现货供应偏紧；需求端目前下游开工仍维持低位，利润订单偏差，下游对于前期高价现货承接能力有限，高价抑制需求明显，同时对于后市的供应仍以回归看待，盘面下跌后下游观望情绪浓厚，采购积极性不高，下游库存仍维持低位。7月地缘反复过程中明显看到化工盘面反弹幅度不如原油，PP上游被动缩利润，盘面被动向上收基差；下游被动缩利润，下游成本压力大于上游。短期受地缘反复以及资金行为主导（高基差低库存弱需求），单边谨慎操作建议等基本面给驱动再进场；中期PP预计库存从低位环比开始累库，矛盾点主要在需求端，若需求无弹性，中期逢高空。

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