成交量的新平衡，下半场的新起点

7月的市场调整，让不少投资者重新开始问“底在哪里”。但与其猜底，不如先把一个问题搞清楚：这轮下跌，到底是谁在卖？答案决定了你接下来该做什么。

一、缩量缩的不是“长钱”，而是杠杆

市场成交额收缩，直观感受是资金离场。但拆解资金来源后，结论并非如此。

融资盘在退。全市场两融余额在6月底触及年内高点3.02万亿元，到7月末已降至约2.61万亿元，净减少超过4000亿元。仅7月下半月，两融余额就从2.72万亿元缩水到2.61万亿元，缩水超1000亿元。两融交易额占A股成交额的比例，从6月底的10.2%一度跌至7月20日的不到8%，此后虽有小幅回升，但整体已从高位明显下了一个台阶。这意味着，缩量的本质并非长线资金撤退，而是杠杆资金在主动或被动地偿还负债。两融交易额占比的下降，才是本轮缩量的核心特征。

数据来源：Wind，数据截取2026年1月1日—8月6日

长钱在填位。在两融撤退的同时，另外几股力量在反向接筹。

股票型ETF持续获得资金净流入。根据Wind数据统计，继2025年全市场ETF总规模最高突破6万亿元之后，2026年开年股票型ETF规模最高接近4万亿元，年内资金流入趋势延续。ETF的增量资金，本质上是以指数化方式进入市场的“长钱”——分散、低频、不追高。

产业资本也在加速入场。截至6月末，根据公开数据统计，年内A股公司重要股东实施增持累计增持1713次，合计增持金额超370亿元（按6月30日收盘价计算）。在三峡能源、中国铝业、中国建筑等一批央企龙头的增持公告中，“基于对公司未来发展前景的信心”是高频措辞。

一边是融资盘“借钱炒”的资金在出清，另一边是ETF、产业资本、险资等“用自己的钱”的资金在低位建仓。这种换手，性质完全不同。

二、市场从“AI远景”切回“业绩”

7月全球市场确实出现了同步调整，但调整的性质不一样。

韩国市场受杠杆冲击更重，属于典型的“去杠杆式下跌”。但A股和美股的回调，更多是拥挤交易的修正——年初以来AI主线积累了过高的拥挤度和估值溢价，当业绩兑现窗口到来、部分龙头盈利指引不及预期时，资金从“押注远景”切换到“看业绩说话”，引发了一轮集中调仓。

从资产表现看，这场调整并非无差别下跌。恒生指数在7月经历回调后明显反弹，从约22500点回升至约26000点。A股内部，大消费板块7月整体上涨超过13%，生物医药板块也录得正收益——这与科技主线的高波动形成了鲜明反差。说明资金并没有离开市场，而是在做结构切换。

再看历史。2015年以来，A股主要指数出现的几次超过20%的回调，在阶段性低点之后的1个月和3个月收益表现多数转正，胜率较高，回调幅度越大，后续修复的空间往往也越可观。这不是规律，是均值回归在起作用。

数据来源：Wind

当前，随着杠杆资金出清接近尾声、拥挤交易风险释放，市场进入的更可能是一个震荡修复、结构再平衡的窗口。

三、缩量期最该做的不是猜底，是看仓位结构

同样的市场，持有仓位结构不同的人，体感完全不同。

7月，创业板指从3685点急挫至3158点，最大回撤超过14%；同期中证红利指数从5282点升至5569点，逆势上涨逾5%。两条净值曲线，指向同一个根源——资金属性。

数据来源：Wind，数据截取2026年7月1日—7月31日

两融数据显示，全市场平均维持担保比例从6月底的296%降至7月20日的262%，有两融负债的账户减少了约5万个。担保比例快速下滑，首当其冲被强平的，正是两融持仓最集中的科技成长方向。而红利类资产天然不是“借钱炒”的标的——它的持有者以保险、年金和长线资金为主，没有维持担保比例的压力，不会在下跌中被迫卖出。

满仓科技融资盘的人，杠杆放大了跌幅，平仓线又拦截了反弹，亏损是“实亏”。采用“红利+成长”哑铃配置的投资者，红利一端吸收了大部分波动；坚持定投宽基指数的人，下跌是成本线的摊薄，不是本金的永久损失。

市场从3万亿两融走到2万亿，本质上在做一件事：洗掉“借钱炒主线”的燥气，留下能熬过缩量季的底仓。 “做好配置”听起来朴素，但在7月这样的大分化中，它决定了一个账户是永久性损失还是阶段性波动。

四、“配置”代替“择时”，“工具”消化波动

资产配置的核心目标不是跑赢某个指数，而是在各种市场环境中争取正回报。押注单一资产的问题在于：涨的时候固然赚趋势的钱，跌的时候组合没有任何缓冲。今年以来，纳斯达克涨幅超过14%，国内债券稳步上行，黄金在避险需求推动下持续走高，而A股在经历上半年上涨后又在7月明显回调。四类资产的走势几乎互不相关——如果全仓A股，过去两个月的体验是净值回撤；如果做了跨资产配置，海外资产和债券的收益在很大程度上对冲了A股的波动，账户整体的感受完全不同。单一资产不可能年年跑赢，但多资产组合可以在降低波动的条件下实现年度正回报。

数据来源：Wind，数据截取2026年1月1日—8月7日

对投资者而言，通过现有可投资产即可搭建一个多元配置组合：宽基指数ETF布局A股，债券基金提供稳健底仓，跨境基金覆盖海外权益，商品基金捕捉黄金等另类收益。

配置无需择时，也不必猜哪类资产明年表现最佳。它的核心逻辑是把收益来源分散到多个引擎上，让账户在任何市场环境中都具备“在场”的能力。就长期收益而言，稳定的正回报远比某一年的大涨更重要。

作者：王聪逸

证券投资顾问资格编号：S0980623050019

风险提示：本文内容不构成投资建议，历史数据不代表未来表现。投资有风险，入市需谨慎。

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