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报告内容
7月酒类消费高端及大众表现分化，龙头引领酒类结构性筑底。7月以来我们观测到酒类消费表现分化，茅五批价逆势小幅上涨，同时其他次高端及大众白酒、以及啤酒前端动销反馈总体偏弱，高端挺价与大众承压并存。高端白酒凭借品牌稀缺性、以及供给端主动控制挺价，价格回升更多是龙头管理及渠道掌控力的体现而非需求全面回暖，次高端以下的白酒及啤酒更多作为纯消费属性的品类直接锚定真实居民购买力，仍在消化消费力收缩的影响，行业底部K型特征明显，龙头以品牌壁垒率先筑底，大众品则仍需等待消费力实质性修复。茅五淡季批价上行释放积极信号，行业有望由龙头引领逐步见底企稳。近期茅台飞天、五粮液普五两大单品批价小幅上行，茅台自营店半月内再度提价，既是其品牌稀缺性赋予的独有定价底气，也是飞天量价拐点出现、市场化价格动态调整机制实质运转的体现；五粮液则以供给侧收缩对冲需求压力、推动价格小幅回升。两家龙头在淡季同步采取控量稳价策略，且终端需求承接尚可，表明龙头率先企稳是品牌护城河与渠道掌控力在周期底部的集中体现，茅台以市场化改革主动重塑价格锚点，五粮液以渠道治理修复价格体系，行业有望由龙头引领逐步见底企稳。
茅台：自营店时隔半月再提价，以市场化改革主动重塑价格锚点、线上线下定价双锚点分化。8月8日，茅台全国42家自营店宣布上调飞天（1753元/瓶）、五星（1743元/瓶）、经典马年生肖（1951元/瓶）、精品（2410元/瓶）四款产品售价，i茅台及经销商渠道暂未调整，形成线下自营店价格锚定终端零售价、线上i茅台锚定流通价的分化双轨制。这是飞天自7月自营店跟随经销商及i茅台调价至1719元后，不足半月内的第二次上调，此次提价将小幅增厚报表业绩，同时伴随终端批价及流通价的上涨、通过直营店灵活高频调价，标志着自营店锚定终端真实成交价的价格动态调整机制持续实质运转，也为旺季前投放做铺垫，考虑茅台下半年供应量，后续预计价格体系仍有望小幅上行。五粮液以供给控制（各地控货+收窄渠道费用）推动普五批价回升20-30元至750元左右。渠道反馈公司近期开始收窄费用政策、控货，八代只保留运营商的45元/瓶进货券政策，专卖店只保留50元/瓶的奖励政策，取消其他费用支持，因而本周各地反馈普五批价回升，四川反馈批价从725元回升至740元，河南从720-730元回升至750元；江苏反馈批价回升至760-770元。渠道认为公司此举旨在应对八代前期批价下行压力，也为中秋放量预留空间，但对后续价格持续稳定的信心尚待修复。白酒7月渠道反馈：淡季动销总体仍平淡，茅五控货批价坚挺，百元价位动销尚可。7月酒类CPI环比下降0.2%、同比下降3.0%，各地渠道反馈7月淡季动销总体实际仍平淡，河南反馈低基数下恢复双位数增长，四川渠道反馈目前好于去年，江苏安徽渠道反馈出货同比仍有下滑，湖南反馈茅五汾出货同比有增长。各地渠道对中秋国庆预期谨慎中性。具体分品牌看，茅台及百元价格带动销相对稳健，茅台批价目前在1700元附近企稳，系列酒进度70%-90%超预期，茅台1935反馈较好，五粮液普五Q2价格回落但出货周转仍然较好、加速消化库存；次高端300-600元价位动销承压，地产酒百元价位品牌动销回正，今世缘淡雅、迎驾洞6、古井古5/古8、洋河海之蓝等反馈较好。
啤酒7月销售同环比降幅加大，低端下滑较多。7月啤酒销量同比下滑约10%、环比降幅加大。判断原因一是需求延续偏淡，餐饮修复表现一般，世界杯因时差影响对啤酒消费拉动效应较弱；二是受月度间投放节奏影响，6月酒企适度增加产品投放、7月发货略有减少；三是7月全国降水普遍较多、一定程度影响外出消费。品牌表现上分化明显，中高端产品增长势能延续，福建地区喜力反馈增长双位数、百威蓝妹增长个位数，华中青岛白啤、老雪终端反馈较好，低端产品则普遍下滑较多，主要受中小品牌分流及企业减少资源投放影响。综合来看，酒类品质消费理念延续，结构仍在升级，即时零售降低消费者购买成本亦助推结构升级趋势。
投资建议：底部信号逐步明朗，宜长线播种、短期把握季度右侧改善机会。Q2板块加速出清，当前底部信号渐明，机会选择看：第一，建议从1-2年维度去“播种”一批基本面实际已走出冬天，但股价仍正经历严寒的优质蓝筹白马股；第二，从季度改善的视角去选择右侧机会，黄酒、零食量贩机会值得重点把握。具体来看：酒类：Q2报表加速筑底，下半年有望在低基数下逐步回升。Q2酒企普遍给渠道纾压、报表压力有望进一步释放，下半年低基数下更多酒企动销及报表有望转正。全年看酒企从被动应对进入主动调整，机会在于茅台批价企稳之后，预期筑底企稳。周期节奏上，26H1酒企主动调整、曙光微现，26H2有望拐点渐明、渐次改善。优先推荐穿越周期的龙头茅台，其次关注库存见底节奏相对较快的古井、今世缘，战略关注经营稳中向好的五粮液及汾酒、低基数下弹性品种老窖。大众品：底部布局优质蓝筹，把握边际改善机会。一是中期维度优选基本面已走出冬天，但股价经历严寒的优质蓝筹白马，推荐海天、安琪、农夫、东鹏；二是短期把握边际改善机会，包括会稽山、盐津；三是零食量贩景气较优，关注很忙、万辰；此外，持续推荐乳业及餐饮供应链β已在边际改善，业绩确定性较优，乳业推荐蒙牛、伊利、新乳业，关注优然、现代，餐供优选安井、颐海、巴比，关注中炬、天味改善持续。风险提示：宏观需求持续疲软、行业竞争加剧、行业持续出清。具体盈利预测及投资建议
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团队介绍
研究所所长助理、消费研究中心大组长、食品饮料首席分析师：欧阳予浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，10年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富最佳分析师评选第一名，并多次获新浪金麒麟、水晶球、上证报和21世纪金牌分析师等最佳分析师评选第一名，2025年获新财富最佳分析师评选第二名。——白酒研究组（白酒、啤酒、黄酒、红酒、新酒饮、酒类流通行业）
酒类研究小组组长、高级分析师：田晨曦英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所，5年消费行业研究经验。
助理研究员：王培培南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。
助理分析师：张慧
悉尼大学商学学士，蒙纳士大学银行与金融硕士。2019年加入华创证券研究所。
——大众品研究组（软饮料、乳肉制品、休闲零食、功能食品、食品配料等）
大众品研究组组长、资深分析师：范子盼中国人民大学硕士，7年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。
分析师：张恒玮澳大利亚国立大学硕士，4年食品饮料研究经验，曾任职于开源证券，2026年加入华创证券研究所。
——餐饮供应链及消费策略研究小组（调味品、预制食品、餐饮连锁；大消费策略研究）
分析师：廖承帅同济大学硕士，4年食品饮料新财富团队成员，曾任职于广发证券，2026年加入华创证券研究。
助理研究员：施博阳波士顿大学硕士，2025年加入华创证券研究所。海外消费品与AI投研技术支持。
执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳上海财经大学经济学硕士，18年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2025年，获得新财富最佳分析师八届第一，三届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。
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具体内容详见华创证券研究所08月09日发布的报告《食品饮料行业周报（20260803-20260809）龙头挺价，大众寻底——酒类消费结构性筑底》
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