7月海外月度观察：油价反弹叠加就业降温，加剧联储两难抉择

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摘要

海外经济：美伊局势仍有波折，主要央行维持鹰派观望

1、景气度：全球经济景气度保持韧性，制造业和服务业景气度均处于扩张区间。

2、贸易：7月波罗的海干散货指数震荡走高，韩国7月出口同比增速回落至62.8%，但仍处于较高水平。

3、货币政策：美联储正式公布五大工作组的负责人及工作目标，7月维持政策利率在3.50%-3.75%不变，但三名委员主张加息，沃什继续弱化前瞻指引；欧央行7月按兵不动，指出能源冲击的完整通胀影响尚未显现，将重点关注间接影响和第二轮效应；英央行维持利率在3.75%，明确发出鹰派信号，警告若高油价引发二次通胀效应，随时准备重启收紧政策。日央行维持利率在1.0%，但强调通胀上行风险，央行将避免政策滞后于经济形势，明确表示若金融环境过度宽松，央行可能加快升息步伐。

4、财政政策：海外主要经济体整体偏扩张，政策重点集中于国防安全、能源补贴等。

美国：非农数据不及预期，通胀边际回落

美国方面，经济保持韧性，就业降温迹象显现。PMI方面，7月美国ISM制造业PMI由53.3%升至55.6%，服务业PMI由54.0%小幅升至54.1%，供需景气度仍在扩张。就业方面，7月非农新增就业人数意外下降2.3万，5-6月非农就业数据合计下修10.3万人。失业率由4.2%降至4.1%，连续第二个月下降，部分源于劳动参与率的继续下滑，时薪环比增速下降至0.1%，就业市场降温迹象加深。通胀方面，6月CPI同比由4.2%回落至3.5%，环比下降0.4%，能源价格冲击消退是主要原因。消费方面，6月零售销售额环比增速由1.0%回落至0.2%，汽油消费的下滑是核心数据承压的主要原因，其余消费品类整体保持平稳。地产方面，6月成屋销售折年数小幅降至409万套，30年期房贷利率升至6.69%，高利率和住房可负担性仍是购房需求的主要约束。

其他国家：欧元区和英国服务业景气度回升，日本经济景气度保持高位。通胀方面，欧元区和日本小幅回升，英国有所回落。

金融市场：全球债市收益率整体上行，美指高位回落，国际油价先升后降

1、全球债市：受美伊局势反复、油价回升以及主要央行偏鹰预期影响，全球主要国家国债收益率上行为主，欧美上行更为明显。利差方面，以10年期国债为例，美、英、法等国相对于中债利差仍在200bp以上。

2、美债：7月以来，美债收益率在地缘局势反复、通胀担忧及美联储政策预期偏紧的影响下震荡上行。截至8月6日，2年期美债收益率较6月末上行11BP至4.25%，10年期美债收益率上行25BP至4.69%。

3、汇率：7月以来美元指数先高位震荡，月末受到美联储维持观望以及日本干预汇市影响出现快速下跌。人民币对美元总体呈震荡升值走势，一方面美元指数出现回调，另一方面，受到强劲出口以及结售汇需求支撑。

4、油价：7月国际油价先升后降，美伊局势和霍尔木兹海峡相关消息仍是主要驱动。

总结来看，2026年7月，中东冲突再度升级，推动国际油价反弹，能源价格波动加大了全球通胀前景的不确定性，主要央行均选择维持利率不变，但政策立场整体仍偏谨慎。地缘风险、利率维持高位以及市场对AI CapEx的担忧，共同推升风险资产波动，前期交易较为拥挤的科技板块调整尤为明显。8月以来，美伊局势取得进展但尚未达成最终协议，美国通胀压力仍限制其转向宽松，但就业明显降温，使政策风险重新趋于双向，继续关注油价走势和美国基本面变化。

风险提示：美国经济超预期疲软；金融市场流动性紧缩。

目录

正文

一

海外经济：美伊局势仍有波折，主要央行维持鹰派观望

2026年7月，中东冲突再度升级，推动国际油价反弹，能源价格波动加大了全球通胀前景的不确定性，主要央行均选择维持利率不变，但政策立场整体仍偏谨慎。地缘风险、利率维持高位以及市场对AI CapEx的担忧，共同推升风险资产波动，前期交易较为拥挤的科技板块调整尤为明显。8月以来，美伊局势取得进展但尚未达成最终协议，美国通胀压力仍限制其转向宽松，但就业明显降温，使政策风险重新趋于双向，继续关注油价走势和美国基本面变化。

（一）全球经济：经济增长保持韧性，潜在的通胀担忧仍在

全球方面，经济景气度保持韧性。PMI方面，7月摩根大通全球制造业PMI环比回落0.1个百分点至52.1%，服务业PMI环比上行0.8个百分点至52.5%，制造业和服务业均处于扩张区间。贸易方面，7月波罗的海干散货指数震荡走高，韩国7月出口同比增速由70.7%回落至62.8%，仍处于较高水平。

货币政策方面，中东局势引发的能源价格冲击推动主要央行政策立场整体偏鹰。美联储正式公布货币政策改革五大工作组的负责人及工作目标，7月维持政策利率在3.50%-3.75%不变，但三名委员主张加息，反映委员会对能源冲击及通胀持续性的担忧明显上升，沃什继续弱化前瞻指引；欧央行在6月加息25bp后于7月按兵不动，指出能源冲击的完整通胀影响尚未显现，将重点关注间接影响和第二轮效应；英央行维持利率在3.75%，支持加息的委员增至三人，受美伊冲突及霍尔木兹海峡局势导致的能源价格震荡影响，央行明确发出鹰派信号，警告若高油价引发二次通胀效应，随时准备重启收紧政策。日央行继6月加息25bp后维持利率在1.0%，但强调通胀上行风险，并指出潜在通胀已接近2%目标，央行将避免政策滞后于经济形势，明确表示若金融环境过度宽松，央行可能加快升息步伐。

财政政策方面，7月以来海外主要经济体整体偏扩张，政策重点集中于国防安全、能源补贴等。美国众议院通过约950亿美元追加预算框架，拟主要补充中东军事行动、国防和情报支出，但相关资金仍需后续立法落地；欧元集团7月确认欧元区2026年财政立场由中性转向温和扩张，但强调能源援助应保持临时性和定向性，避免加剧通胀及债务压力；日本自7月起实施电力和天然气费用补贴，并通过约3.11万亿日元补充预算设立2.5万亿日元中东局势应对预备费，以缓冲能源价格上涨对居民和企业的冲击。

（二）美国：非农数据不及预期，通胀边际回落

美国方面，经济保持韧性，就业降温迹象显现。PMI方面，7月美国ISM制造业PMI由53.3%升至55.6%，服务业PMI由54.0%小幅升至54.1%，供需景气度仍在扩张。就业方面，7月非农新增就业人数意外下降2.3万，5-6月非农就业数据合计下修10.3万人。失业率由4.2%降至4.1%，连续第二个月下降，部分源于劳动参与率的继续下滑，时薪环比增速下降至0.1%，就业市场降温迹象加深。通胀方面，6月CPI同比由4.2%回落至3.5%，环比下降0.4%，能源价格冲击消退是主要原因。消费方面，6月零售销售额环比增速由1.0%回落至0.2%，汽油消费的下滑是核心数据承压的主要原因，其余消费品类整体保持平稳。地产方面，6月成屋销售折年数小幅降至409万套，30年期房贷利率升至6.69%，高利率和住房可负担性仍是购房需求的主要约束。

（三）其他国家：欧、英服务业景气度回升，日本经济景气度保持高位

欧元区和英国服务业景气度回升，日本经济景气度保持高位。7月欧元区制造业PMI由51.4%升至51.9%，服务业PMI由49.4%升至51.7%，重回扩张区间；英国制造业PMI由52.5%小幅回落至51.9%，服务业PMI由48.8%反弹至52.1%。日本7月制造业PMI小幅回落至54.5%，服务业PMI降至51.2%，但均处于扩张区间。

通胀方面，欧元区和日本小幅回升，英国有所回落。7月欧元区调和CPI同比由2.8%升至2.9%，核心调和CPI同比由2.4%升至2.5%；6月英国CPI同比由2.8%回落至2.6%；日本6月CPI同比由1.5%小幅升至1.7%。

二

金融市场：全球债市收益率整体上行，美指高位回落，国际油价先升后降

金融市场方面，我们将分别对美国债券市场、全球汇率市场和全球油价进行分析，观测后续大类资产走势。

（一）全球债市：主要国家收益率上行，美债月内走高

全球债市方面，7月主要经济体国债收益率整体上行，中债收益率小幅下行。受美伊局势反复、油价回升以及主要央行偏鹰预期影响，全球主要国家国债收益率上行为主，欧美上行更为明显。中债以内为主，在宽松预期驱动下收益率小幅下行。利差方面，以10年期国债为例，美、英、法等国相对于中债利差仍在200bp以上。

7月以来，美债收益率在地缘局势反复、通胀担忧及美联储政策预期偏紧的影响下震荡上行。截至8月6日，2年期美债收益率较6月末上行11BP至4.25%，10年期美债收益率上行25BP至4.69%。

具体看：7月初，美国ISM和ADP、非农新增等就业数据不及预期，10年美债收益率小幅回落；随后霍尔木兹海峡通行受阻、美伊冲突升级，能源供应和通胀担忧升温，推动收益率快速上行至4.62%。月中，美国CPI和PPI数据低于市场担忧，收益率阶段性回落。下旬，市场逐渐由交易“数据降温”转向交易“能源冲击可能迫使美联储再次加息”，美联储维持政策利率不变，叠加美伊谈判未取得明显突破，10年期美债收益率于7月末上行至4.75%。8月初，美伊局势出现缓和信号，叠加美国7月ADP就业数据走弱，美债收益率有所回落。截至8月6日，2年期和10年期美债收益率分别上行至4.25%、4.69%。

（二）汇率市场：美元指数高位回落，人民币震荡走强

美元指数方面，7月以来先高位震荡，月末快速下跌。月初美国非农就业数据弱于预期，美元指数短线跌破101；随后美伊冲突升级、油价上涨带来的避险及再通胀担忧，推动美元指数在7月27日反弹至101.53附近。月末行情出现反转，一是美联储7月会议虽有3名委员主张加息，但最终维持利率不变，美元在前期“突击加息”预期落空后明显回调；二是日本当局干预推动日元急升，进一步加剧美元指数跌势。进入8月，地缘局势缓和、油价回落以及ADP就业偏弱，继续压制美元表现，使其跌至6月中旬以来低位。

人民币方面，7月以来人民币对美元总体呈震荡升值走势，截至8月7日，即期汇率收于6.75。人民币升值首先受益于美元指数回落，尤其是美国通胀降温、美联储加息预期下降及日元急升带来的外部推动；同时国内方面，强劲的出口表现为人民币汇率提供基本面支撑，银行代客结售汇金额亦保持较高水平，推动人民币走出偏强走势。

（三）国际原油：地缘局势主导油价，国际油价先升后降

7月国际油价先升后降，美伊局势和霍尔木兹海峡相关消息仍是主要驱动。月初WTI原油在68.6美元/桶附近，随后伴随地缘风险和供应担忧升温快速上行，7月23日一度触及92.19美元/桶；此后随着紧张情绪边际缓和和需求预期调整，油价自高位回落，月末收于84.67美元/桶。8月初油价继续回调，截至8月6日WTI原油为77.29美元/桶。

三

风险提示

美国经济超预期疲软；金融市场流动性紧缩。

具体内容详见华创证券研究所8月7日发布的报告《油价反弹叠加就业降温，加剧联储两难抉择——7月海外月度观察》

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