华泰 | 宏观：能源价格下调加速7月通胀回落

核心观点

2026年7月中国CPI同比+0.5%（前值1.0%），略低于彭博一致预期的0.8%，环比增速较6月的-0.3%回升至-0.1%；PPI同比+3.5%（前值+4.1%），亦低于彭博一致预期的3.9%，环比增速较6月的-0.3%继续回落至-0.7%。

国际及国内能源价格下调推动7月PPI同环比回落，而AI链相关产品价格持续上行仍对PPI同比形成支撑，但剔除能源及AI链后的PPI同比降幅略走阔显示内需亦有走弱。继6月PPI环比转负后、7月环比进一步下行至-0.7%、能源价格波动及内需偏弱均有所拖累，而翘尾因素对PPI同比的支撑较6月的0.2%略回升至0.4%。

能源价格回落推动PPI环比加速下行，极端气候对钢铁、水泥及发电等价格亦形成拖累。7月布伦特期货/现货油价均价较6月回落0.5%/2.5%，7月3日国内成品油价格迎来年内最大幅度下调（汽、柴油每吨分别下调950元/915元），虽然中下旬价格有所上调，但全月汽油价格环比降幅仍较6月的4.9%走阔至10.7%。石油开采、精炼石油产品制造、有机化学原料、有色矿采选业及有色冶炼合计影响PPI环比下降约0.65个百分点，贡献环比降幅超9成。此外，钢铁、水泥、水电及风电等行业价格或受7月高温多雨及极端气候影响，合计拖累环比约0.11个百分点。

AI链高景气度继续对PPI同比形成拉动，我们估算计算机通信及电气机械行业对PPI同比贡献上行至2.1百分点。其中电气机械价格同比较6月的5.1%进一步上行至5.7%，计算机通信制造业亦较6月的3.3%进一步上行至4.4%。

剔除能源及AI相关行业外的PPI同比减速，显示财政收缩背景下内需偏弱。我们估算剔除AI及能源相关行业（即煤炭、油气、有色采选和冶炼、计算机通信、电气机械）后的同比较6月的-0.3%进一步回落至-0.5%。中下游行业中，汽车行业价格同环比继续走弱，但铁路船舶、通用机械及医药价格同环比呈现边际改善。

7月CPI同比走弱至0.5%，环比录得-0.1%，弱于季节性水平（2021-2025年）的0.38%，成品油价格下行同样为主要拖累，但核心CPI延续5月以来的回落态势，亦显示出内需增长放缓、财政政策边际收紧的影响。首先，7月汽油价格下调对CPI同比回撤约0.44个百分点，解释7月同比增速回落的约9成；其次，低基数下食品价格同比降幅从6月的1.6%略收窄至1.5%，其中猪肉价格企稳回升、但鲜果和蔬菜价格仍偏弱。此外，AI需求强劲带动CPI中通信工具分项同比进一步回升至8.3%，而我们估算黄金饰品对CPI同比的拉动退坡至0.1个百分点左右。

往前看，中东局势对油价仍有较大扰动，8月上旬国内能源价格再度回升亦可能对PPI形成一定支撑，极端气候对消费及生产活动的影响消退亦可能边际提振相关商品及服务价格。但内需及地产修复的持续性仍是核心CPI、能源及AI外的PPI改善的关键。7月政治局会议对下半年逆周期政策的基调总体维持定力，短期可能以加快存量政策落地为主，如加快财政支出进度，增量政策强调务实管用、预计潜在的体量相对有限，重点观察三季度财政政策扩张能否提速。此外，二季度的油价上行效应可能滞后传导至农产品领域，推动四季度食品价格回升。

针对通胀指标的具体分析如下：

1.能源价格下调及极端气候影响拖累 PPI 同环比回落

7月PPI同比较6月的4.1%放缓至3.5%、低于彭博一致预期的3.9%，环比亦较6月的-0.3%下探至-0.7%；今年1-7月PPI累计同比较前6个月的1.5%进一步上行至1.8%。7月PPI放缓主要受原油、有色等上游价格回落拖累，而人工智能相关需求旺盛持续对PPI同比形成提振，分项中生产资料同/环比较6月的5.5%/-0.3%回落至4.8%/-0.9%，而生活资料同/环比增长较6月的-0.9%/-0.3%略回升至-0.8%/-0.1%。拆分看，

AI相关需求旺盛仍对PPI形成支撑，但剔除能源及AI相关行业外的PPI同环比减速，或显示财政偏紧背景下内需仍偏弱。AI需求增长带动电气、计算机相关行业价格持续上行，例如计算机通信价格环比上涨0.6%，分项中智能无人飞行器、碳素新材料、船舶制造价格环比分别上涨2.5%、0.4%和0.3%；同比而言，电气机械/计算机通信制造同比较6月的5.1%/3.3%上行至5.7%/4.4%。然而，中下游行业价格表现延续分化格局，如汽车制造同比降幅较6月的2.1%走阔至2.3%，通用/运输设备/医药制造价格同比则较6月的-0.7%/-0.2%/-4.5%略回升至-0.5%/0%/-4%。由此，我们估算的剔除AI及能源相关行业后的PPI同比较6月的-0.3%略回落至-0.5%，下游价格回升仍待内需回暖动能进一步夯实。

2.CPI回落亦受到成品油扰动，核心CPI延续放缓态势

受季节性与国际输入性因素影响，7月CPI环比增速较6月的-0.3%回升至-0.1%，低于季节性水平（2021-2025年，下同）的0.38%，同比较6月的1%放缓至0.5%；而在“以旧换新”补贴退坡和内需偏弱背景下，核心CPI同比较6月的1.0%边际回落至0.9%。具体看，

汽油价格下调同样为CPI同比下行的主要拖累。7月交通燃料分项CPI较6月的15.3%放缓至0.8%，我们估算其对CPI同比的贡献回落了0.44个百分点、解释CPI同比增速回落的近9成，同期93号成品油均价同比较6月的18%放缓至2.5%。交通通信价格环比降幅较6月的1.3%走阔至2.2%，此外，受国际市场价格波动影响，国内汽油价格环比降幅走阔5.8个百分点至10.7%，拖累CPI环比约0.35个百分点。

猪价拖累减缓带动食品价格同比降幅较6月的1.6%收窄至1.5%。食品CPI同比降幅较6月的1.6%略收窄至1.5%，拖累CPI同比读数约0.25个百分点，其中7月猪价同比降幅较6月的15.9%收窄至13.3%，对CPI同比的拖累亦较6月的0.3个百分点收窄至0.25个百分点，部分受生猪产能调控和极端天气扰动下运输成本升高提振；羊肉、牛肉和禽肉类价格同比上涨1.6%~6.2%，鸡蛋价格同比亦大幅上涨17.8%，而鲜菜、鲜果、粮食、食用油、奶类和水产品价格同比下降0.3%~1.5%。环比而言，7月食品CPI环比较6月的-0.4%回升至0%，仍低于过去5年季节性水平的0.5%，其中猪肉价格环比增速由6月的-0.8%转正至4.1%，但仍低于过去5年季节性水平的5.3%；极端天气扰动供给，鲜菜价格环比增速由6月的-1.0%转正至1.3%，亦低于过去5年季节性水平的4.1%。

与内需更为相关的核心CPI同比增速较6月的1.0%放缓至0.9%，已是5月以来连续第三个月回落。核心CPI环比则由6月的-0.1%转正至0.3%，略低于过去5年的季节性水平0.32%，或反映内需延续弱复苏态势。服务价格同比较6月的0.8%回落至0.7%，对CPI的提振由6月的约0.4个百分点回落至约0.36个百分点，或部分受到极端天气对出行及消费活动的扰动，分项中家政服务和在外餐饮价格同比由6月的1.4%/1.1%略下行至1.3%/1%，教育服务/房租价格同比持平于6月的0.6%/-0.6%，而医疗服务价格同比较6月的3.4%上行至4.3%，拉动CPI同比上行约0.3个百分点。黄金饰品价格同比则由6月的28.1%回落至24.6%，我们估算对整体CPI的贡献回落至约0.1个百分点。

风险提示：地产周期超预期回落拖累内需，中东冲突无序升级。

文章来源

本文摘自2026年8月9日发表的《能源价格下调加速 7 月通胀回落》

易峘 研究员 SAC No. S0570520100005 | SFC AMH263

王洺硕 研究员 CFA PhD SAC No. S0570525070003 | SFC BUP051

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