国金固收尹睿哲｜固收+的久期偏好

作者：尹睿哲、李豫泽、胡依林

摘要

■ 核心观点 

概览增量资金：债基破10万亿份，固收+成扩容主力

今年二季度新发行债券型基金增加至82只，募集规模接近400亿元，与上季度基本持平。值得注意的是，近一年以来，固收+基金扩容明显，今年上半年共发行150只，募集规模超700亿元，明显高于去年上半年。二季度股债双双走强，权益资产表现更为亮眼，拉高含权产品整体收益，普通股票型基金、偏股混合型基金指数较上季度涨幅接近20%，偏债混合型基金指数表现好于债券型基金，环比涨幅分别为3.0%、1.2%。反映到债基存续规模上，二季度末债券型基金存续份额突破10万亿份，较一季度增加超8000亿份。

重仓券看偏好：纯债型基金

2026年二季度纯债基金减持利率债放缓，重仓信用债规模稳定。相较于一季度，二季度纯债基金重仓利率债、信用债市值占总重仓市值比重分别为73%、23%，纯债基金仍偏好以利率债作为主要配置标的。重仓规模上，利率债环比减少2%，降幅放缓，信用债环比变动不大，稳定在5800亿元左右。分品种来看，二季度纯债基金重点加仓国债和二永债，减持集中在政金债、一般商金债。

1）城投债：重仓规模整体回落，久期持续拉长。二季度纯债基金对城投债重仓规模整体缩减，对隐含评级AA(2)城投债减持力度最大，对AA及以下等级持仓占比降至55%；从期限分布来看，纯债基金久期偏好仍在提高，短债占比持续回落，2-3年品种占比从19%升至22%。在区域分布上，浙江省仍是重仓规模最大的省份，其次是山东省、江苏省。

2）产业债：减持短债，重点加仓3年以上中长久期。纯债基金对产业债重仓规模较大的行业为公用事业、综合、交通运输、建筑装饰，重仓规模均在百亿元以上。二季度纯债基金重仓产业债的久期分布出现明显变化，3年内重仓占比回落8个百分点至65%，对3年以上中长期产业债的重仓占比升至35%。

3）二永债：重仓占比创新高，5年以上超长二债偏好提升。二季度纯债基金对二级资本债偏好延续修复，重仓规模从1260亿元升至1589亿元，二永债重仓规模占信用债比重升至32%，创历史新高。期限上，二季度纯债基金同时加仓1年内和4年以上二级资本债，5年以上二债占比较一季度接近翻倍，升至6%。

重仓券看偏好：固收+基金

2026年二季度固收+基金重仓资产中，利率债、信用债、可转债分布相对均匀，占总重仓市值的比重分别为39%、33%、20%。二季度固收+基金对三大类债券的重仓规模均有提升，尤其是信用债，环比增加近200亿元至2823亿元，利率债重仓规模突破3400亿元。

1）利率债持仓结构上，固收+基金仍以政金债为主，二季度加仓国债。二季度固收+基金一边边际减持政金债，一边加强布局国债。不过从绝对规模上来看，政金债重仓规模占利率债比重仍在71%的高位，国债重仓占比小幅升至29%。其中，7年以上品种是固收+配置国债的主要期限，占比达75%，对10年以上国债重仓规模环比增加超200亿元。

2）信用债持仓结构上，固收+基金仍是最为偏好二永债，二季度增持最为明显的信用品种亦是二永债，二永债重仓规模占信用债比重进一步升至57%。相较于一季度，固收+基金对普信债偏好边际下降，重仓规模环比减少41亿元至640亿元。具体的持仓细节上，第一，固收+基金重仓城投债力度降低，下沉趋势放缓，持仓久期仍以3年内为主；第二，产业债方面，固收+主要配置公用事业债，对5年以上产业债偏好提升；第三，二季度固收+基金延续增持二永债，3-5年品种占比过半，一是二永债具有高流动性、好拿量、收益有吸引力的优势，符合固收+新增资金的配置需求，二是与二季度二永债供给集中有关。

风险提示

统计数据失真；信用事件冲击债市；政策预期不确定性

+

目录

一、概览增量资金：债基破10万亿份，固收+成扩容主力

二、重仓券看偏好：纯债型基金

三、重仓券看偏好：固收+基金

四、风险提示

正文

一、概览增量资金：债基破10万亿份，固收+成扩容主力

2026年二季度债基新发提速，固收+发行热度持续攀升。今年二季度新发行债券型基金增加至82只，募集规模接近400亿元，与上季度基本持平。值得注意的是，近一年以来，固收+基金扩容明显，今年上半年共发行150只，募集规模超700亿元，明显高于去年上半年（不足300亿元）。与之相对的是，纯债基金发行偏冷也成为低利率时代资产配置逻辑重构的缩影，当纯债的票息收益失去吸引力，资金自然流向权益市场或固收+等含权产品。

债基规模创新高，纯债基金收益弱于含权产品。二季度股债双双走强，权益资产表现更为亮眼，拉高含权产品整体收益，普通股票型基金、偏股混合型基金指数较上季度涨幅接近20%，偏债混合型基金指数表现好于债券型基金，环比涨幅分别为3.0%、1.2%。反映到债基存续规模上，二季度末债券型基金存续份额突破10万亿份，较一季度增加超8000亿份，其中，纯债基金、混合债券型基金分别增加4519亿份、1810亿份。

二、重仓券看偏好：纯债型基金

2026年二季度纯债基金减持利率债节奏放缓，重仓信用债规模稳定。相较于一季度，二季度纯债基金重仓利率债、信用债市值占总重仓市值比重分别为73%、23%，纯债基金仍偏好以利率债作为主要配置标的；重仓规模上，利率债环比减少2%，降幅放缓，信用债环比变动不大，稳定在5800亿元左右。

分品种来看，二季度纯债基金重点加仓国债和二永债，减持集中在政金债、一般商金债。2026年二季度纯债基金加仓以国债、二永债为主，重仓规模环比分别增加482亿元、328亿元，减持政金债规模接近900亿元，其次是一般商金债，重仓规模环比减少300亿元。不过从绝对规模来看，在利率债中，纯债基金重仓规模最大的券种仍是政金债，占比达92%；信用债中，纯债基金对二永债、一般商金债、普信债重仓占比分别为32%、29%、26%，二永债超越一般商金债成为重仓第一大品种。

1）城投债：重仓规模整体回落，久期持续拉长

二季度纯债基金对城投债重仓规模整体缩减，其中，对隐含评级AA(2)城投债减持力度最大，近25亿元，对AA及以下等级持仓占比降至55%；从期限分布来看，纯债基金久期偏好仍在提高，2年内品种持仓占比持续回落至54%，2-3年品种占比从19%升至22%。在评级调整风波下，机构开始排查信用债持仓，重点关注评级调整可能带来的估值波动和出库压力，不少机构提前降低低资质主体仓位以应对不确定性。下沉受限的背景之下，基金被动向久期要收益。

在区域分布上，浙江省仍是纯债基金配置城投债规模最大的省份，其次是山东省、江苏省，三个区域重仓规模合计170亿元，其余省份重仓规模均在40亿元以下。相较于一季度，二季度纯债基金对不同区域城投债均有不同程度的减持，其中减持力度较大的区域包括山东省、湖南省、安徽省。

2）产业债：减持短债，重点加仓3年以上中长久期

纯债基金对产业债重仓规模较大的行业为公用事业、综合、交通运输、建筑装饰，重仓规模均在百亿元以上。今年二季度纯债基金主要增持综合、通信、有色金属行业，环比增加规模均在5亿元以上，对商贸零售、煤炭行业有所减持。此外，二季度房地产仍处于调整磨底阶段，投资端持续走弱，销售端修复尚未形成持续向上的趋势，纯债基金对地产债重仓规模波动不大，保持在75-80亿元。

纯债基金增配3年以上产业债。二季度纯债基金重仓产业债的久期分布出现明显变化，3年内重仓占比回落8个百分点至65%，环比减少2417亿元，对3年以上中长期产业债的重仓规模环比增加近1600亿元，3年以上持仓占比升至35%。从主要行业来看，纯债基金对公用事业、房地产、钢铁债重仓久期均在2年附近。

3）二永债：重仓占比创新高，5年以上超长二债偏好提升

二季度纯债基金对二级资本债的偏好延续修复，重仓规模从1260亿元升至1589亿元，对银行永续债重仓规模稳定在250-260亿元，二永债重仓规模占信用债比重升至32%，创历史新高。其中，重仓主体进一步向国股大行集中，中小行二永债占比回落。

期限上，5年以上二债占比同样创历史新高。一方面，二季度纯债基金对银行永续债的持仓期限结构仍以1年内为主，1年内占比约42%，同时对2-3年品种偏好加强，占比从7%升至15%；另一方面，二季度纯债基金同时加仓1年内和4年以上二级资本债，5年以上二债占比较一季度接近翻倍，升至6%。

三、重仓券看偏好：固收+基金

2026年二季度固收+基金重仓资产中，利率债、信用债、可转债分布相对均匀，占总重仓市值的比重分别为39%、33%、20%。二季度固收+基金对三大类债券的重仓规模均有提升，尤其是信用债，环比增加近200亿元至2823亿元，利率债重仓规模突破3400亿元。

利率债持仓结构上，固收+基金仍以政金债为主，二季度加仓国债。二季度固收+基金在边际减持政金债的同时，对国债的重仓力度增强，不过从绝对规模上来看，政金债重仓规模占利率债比重仍在71%的高位，国债重仓占比小幅升至29%。其中，7年以上品种是固收+配置国债的主要期限，占比达75%，二季度固收+对10年以上国债重仓规模环比增加超200亿元。

信用债持仓结构上，固收+基金仍是最为偏好二永债。在信用债的券种分布上，固收+基金最为青睐的品种是二永债，二季度增持最为明显的信用品种亦是二永债，二永债重仓规模占信用债比重进一步升至57%。与纯债基金相反，固收+对一般商金债持仓占比偏小，约5%。此外，相较于一季度，固收+基金对普信债偏好边际下降，重仓规模环比减少41亿元至640亿元。

具体的持仓细节上，第一，固收+基金重仓城投债力度降低，下沉趋势放缓，持仓久期仍以3年内为主。二季度固收+基金对城投债总体减配至200亿元以下，隐含评级AA(2)重仓规模环比减少最多，AA及以下持仓占比下行至45%。区域上，浙江、四川、山东、江苏等是固收+基金配置城投债规模较大的省份，浙江多集中在地级市平台，四川、山东则主要配置省级及地级市。期限上，为保证仓位流动性，固收+基金对城投债久期操作仍保持谨慎，3年内城投债重仓占比达77%。

第二，产业债方面，固收+主要配置公用事业债，对5年以上产业债偏好提升。固收+基金对产业债重仓规模最大的行业为公用事业，重仓规模升至142亿元，较去年同期增加55亿元，交通运输、综合行业重仓规模也均在50亿元以上。此外，3-4年、5年以上中长久期持仓占比延续提升，1-3年持仓占比回落。

第三，二季度固收+基金延续增持二永债，3-5年品种占比过半。二季度固收+基金持续扩容，意味着大量新增资金需要配置，二永债作为高流动性、好拿量、收益有吸引力的品种，自然成为重点配置方向。这也推动了二季度固收+基金对二永债重仓规模进一步攀升至近1600亿元，创历史新高。并且，固收+基金主要增持主体为国股大行，中小行二永债占二永债总体比重稳定在10%附近。期限分布上，固收+基金重仓期限进一步向3-5年集中，3-5年品种二级资本债和银行永续债占别分别为56%、68%，这也与二季度二永债供给集中（发行约1万亿元）有关。

总体上，从增量资金来看，2026年二季度债基新发提速，固收+发行热度持续攀升，股债双双走强的背景下，债基份额突破10万亿份。从重仓券偏好来看，一方面，对于纯债型基金，二季度减持利率债节奏放缓，重仓信用债规模稳定，分品种变化来看，二季度纯债基金重点加仓国债和二永债，减持集中在政金债、一般商金债。具体来看，纯债基金对城投债重仓规模整体回落，久期持续拉长，评级调整风波下，对AA(2)偏好明显降低，配置多集中在浙江、山东、江苏等区域；纯债基金对产业债重仓规模最大的行业为公用事业、综合、交通运输、建筑装饰，重仓规模均在百亿元以上，二季度主要增持综合、通信、有色金属行业，期限上倾向增配3年以上品种；二季度纯债基金对二永债偏好延续修复，重仓占比创新高，5年以上超长二债占比提升。另一方面，对于固收+基金，利率债、信用债、可转债分布相对均匀，占总重仓市值的比重分别为39%、33%、20%，二季度固收+基金对三大类债券的重仓规模均有提升，尤其是信用债。具体来看，利率债持仓结构上，固收+基金仍以政金债为主，二季度加仓国债，7年以上品种是固收+配置国债的主要期限；信用债持仓结构上，固收+基金仍是最为偏好二永债，二永债重仓规模占信用债比重进一步升至57%。具体的持仓细节上，第一，固收+基金重仓城投债力度降低，下沉趋势放缓，持仓久期仍以3年内为主；第二，产业债方面，固收+主要配置公用事业债，对5年以上产业债偏好提升；第三，二季度固收+基金延续增持二永债，3-5年品种占比过半，一是二永债具有高流动性、好拿量、收益有吸引力的优势，符合固收+新增资金的配置需求，二是与二季度二永债供给集中有关。

风险提示

1、统计数据失真：银行间债券交易到交割有一定的时滞，这会影响统计数据结果，从而扰动对交易情绪走向的判断。

2、信用事件冲击债市：信用事件发生有随机属性，扰动债市情绪的力度，与事件性质及牵涉到的券种有一定关系。

3、政策预期不确定性：经济政策、债市监管政策颁布或引起债市配置和交易惯性的变化，而变化方向要基于相关政策做进一步分析。

阅读全文

《固收+的久期偏好》

＋

报告信息

证券研究报告：《固收+的久期偏好》

报告日期：2026年8月8日

作者：

尹睿哲 SAC执业编号：S1130525030009

李豫泽 SAC执业编号：S1130525030014

胡依林 SAC执业编号：S1130525030007