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【专题合集】CME算力期货将至，"科技版原油"的定价——未来投研的必修课
分析师：田亚雄、陈宇灏
期货交易咨询从业信息：Z0012209、Z0019939
期货从业信息：F3006134、F03092271
发布日期：2026年8月12日
期货交易咨询业务资格：证监许可〔2011〕1461 号
导读
CME Group 5月宣布与Silicon Data合作推出算力期货，计划于10月5日在NYMEX挂牌的合约细则，挂钩H100与B200 GPU租赁费率指数，730 GPU-hour合约规模、美元/GPU-hour报价、现金结算、连续36个月挂牌。报告指出三点：合约价值规模偏低（对应约2000-4000美元月租金额度），利于初期流动性培育但大资金套保受限；Silicon Data指数持续迭代（由A100扩展至H100、H200，并细分Neo-Cloud与Hyperscaler口径），指数编制与芯片约两年一代的迭代速度存在结构性矛盾，合约上市时标的已落后一代以上；以租赁价格锚定算力定价是绕开标准化难题的务实路径，但高度依赖标的指数的稳定性与代表性。报告搭建算力研究框架六大维度：资本开支（2026年北美四大云厂商AI资本开支合计约7250亿美元、同比+77%）、GPU供给、Token需求（中国日均Token调用量2026年3月突破140万亿、两年增长超千倍）、算力金属（锡、钽、镓、锗用量与价格联动）、电力能源（2026年全球数据中心用电565太瓦时、同比+26%）、宏观与政策。展望算力定价基准具有类似"石油美元"的战略意义，需持续跟踪合约流动性培育与指数迭代。
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中信建投期货研究
【专题合集】生猪：压栏过后市场迎关键考验
分析师：邓昊然
期货交易咨询从业信息：Z0023357
期货从业信息: F03121554
发布日期：2026年8月13日
期货交易咨询业务资格：证监许可〔2011〕1461 号
导读
8月12日全国生猪均价10.83元/kg，区域普涨、南北分化，但养殖端头均亏损仍在100-200元。供给端，8月集团场出栏计划环比+6.55%（山东、湖南等区域增幅超10%），7月高温增重慢导致猪源顺延至8月释放，体重结构呈"集团微增、散户重压"的后移特征（散户均重147.5kg）；二次育肥是最大预期差变量，栏舍利用率从27%低点回升至41%、空栏比例仍约50%，150kg肥猪较120kg标猪溢价0.96元/kg，四川标肥价差拉至1.50元/kg。需求端是上涨薄弱环节，卓创样本屠宰量回升至16.74万头/日（环比+4.7%）但绝对水平仍处淡季低位，季节性需求拐点要等8月下旬开学备货与9月中秋国庆拉动。产能端，7月母猪淘汰量环比+1.98%-2.35%，二季度末能繁母猪存栏3780万头、同比-6.5%，2026年8月起商品猪出栏总量将逐步收缩，四季度至2027年一季度供给减量显性化，构成远月合约高升水的底层逻辑。交易上近月高升水限制上行空间、以区间震荡思路对待，关注LH11-03反套（近月受二育及递延猪源兑现压制、远月交易产能去化）；风险在于二育猪源8月中旬至9月初集中兑现，9月或现"供应集中释放+消费未起"的旺季不旺。
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中信建投期货研究
【专题合集】豆一：农产品叙事的边界
分析师：田亚雄、刘昊
期货交易咨询从业信息：Z0012209、Z0021277
期货从业信息: F3006134、F03103250
发布日期：2026年8月12日
期货交易咨询业务资格：证监许可〔2011〕1461 号
导读
豆一期货处于新季预期交易与近月交割现实深度背离的阶段：盘面围绕4800-4900元/吨震荡、前高5000-5050元/吨包含更激进的减产叙事，东北正值开花结荚至鼓粒关键期、8月持续强降雨令资金借天气窗口脉冲式推涨远月；但现货端东北净粮收购价4520-4600元/吨、深度贴水盘面，期现商点价卖交割活跃，近月上涨由预期驱动而非现货基本面支撑。黑龙江省储大豆拍卖7月末与8月初两批各3万吨连续流拍（底价4400元/吨），销区成交偏淡、下游补库推迟至9月，进口豆与俄豆高蛋白货源分流需求；中储粮双向拍卖成交率超八成但货物多由大型企业竞得转入交割库生成仓单，属为远期交割布局的库存搬运而非实体需求复苏。仓单规模上升叠加近产区仓容弹性收窄，或形成货源、仓容与物流的区域性错配，交割月大量仓单无法向现货分流将带来集中减仓风险。判断后续核心矛盾是潜在仓单规模与市场接货能力的错配：多头交易窗口集中在11、01合约，10月初新粮上市后贸易商是否抢购是关键观测点，若未见明确抢货则天气叙事将被现货淡季证伪；相对价值机会转向豆一豆二价差回归（空豆一多豆二）与国产豆压榨利润修复（空豆一多豆粕），不宜单边追多。
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中信建投期货研究
【专题合集】多晶硅：低价治理持续推进，完全成本支撑或将显现
分析师：刘佳奇
期货交易咨询从业信息：Z0022848
期货从业信息: F03119322
发布日期：2026年8月12日
期货交易咨询业务资格：证监许可〔2011〕1461 号
导读
当前多晶硅期货核心矛盾是"反内卷"政策预期与边际趋弱基本面之间的博弈。2026年以来历轮较大波动均由反内卷动态驱动：年初监管指导合规运行、4月工信部破除内卷式竞争、6月能耗新国标预期、7月底市场监管总局开展光伏价格合规指导；7月27日光伏行业协会发布《光伏行业成本核算模型通则》。本次低价倾销治理与以往最大不同在于有执法权的市场监管总局介入，而非停留在行业自律，随着《价格法》与《关于制止低价倾销行为的规定》修订推进，或构建"1+1+N"监管体系，乐观预计2027年左右取得进展。成本测算上，基于CPIA自查核算表测算硅料全成本约43.01元/kg；8月6日晚八家多晶硅企业签署反内卷《倡议书》承诺售价不低于核算成本，现货短期存在修复趋势但仍未到完全成本线（SMM N型复投料8月10日均价37900元/吨、PS2608交割价36165元/吨）。参照平板玻璃低价倾销治理经验，利润修复后若无供给约束将再度被抹平：新版能耗标准限制新增产能（新建产能需满足2级能耗5.5kgce/kg），但存量高库存高排产压制上方空间，预计现货修复至完全成本附近、超额利润极其有限；期货升水仍是基准情形（4月以来主力对现货平均升水约2590元/吨、社会库存约51.44万吨），升水幅度由下游刚需买盘与无风险套利窗口共同约束。终局或是"有价无市"，需求负反馈倒逼存量产能出清。
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中信建投期货研究
【专题合集】TA：风过有痕，需求非真
分析师：李思进
期货交易咨询从业信息：Z0021407
期货从业信息: F03138106
发布日期：2026年8月12日
期货交易咨询业务资格：证监许可〔2011〕1461 号
导读
7月7日美军对伊朗实施打击后油价反弹，原油低库存放大供应端扰动对价格的推涨弹性，聚酯产业链价格随之上行；7月24日美伊会谈取得进展，但地缘消息扰动不断，油价高波动仍是化工品定价核心变量。7月下旬PTA装置按计划重启提负，近期受计划内检修及台风封航影响，行业负荷大幅下滑、开工率创近五年新低，华东多套装置预计8月13-14日陆续恢复。PTA社会库存降至历史同期低位、仓单流出加快、信用仓单大幅减少，现货流动性收紧推动基差显著走强、加工费大幅修复至阶段性高位。本轮减产与过往因亏损引发的被动检修潮本质不同：2025年投产增速约8.2%、2026年新增产能为零，是产能"真空期"到来前的主动出击；民企占比高、对利润敏感，大厂联合减产力度与持续性更强，实质是行业争夺定价权的战略性调整。成本端若PX因海峡问题出现持续性供应缺口，利润将主要留存上游PX、流向聚酯比例有限。需求端终端订单整体偏弱、旺季订单延期释放，海外订单需海峡完全开放与成本底部确认后落实；终端原料库存偏低但补库弹性受海外成品库存高位制约，需求端引发的趋势性上涨或更多依赖终端补库而非中间环节。策略上TA09支撑5600-5700、压力5800-5950，01合约关注5600-5800压力，建议反弹空思路为主，核心跟踪"金九银十"出口能否率先拉动。
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中信建投期货研究
【专题合集】硫磺品种手册系列（二）：硫磺的磷肥需求
分析师：刘书源
期货交易咨询从业信息：Z0017242
期货从业信息: F3066303
发布日期：2026年8月13日
期货交易咨询业务资格：证监许可〔2011〕1461 号
导读
系列手册第二篇聚焦硫磺的磷肥需求。硫磺下游消费以磷肥为绝对主力：2025年表观消费约2100万吨、对外依存度约45%，磷肥消费约1076万吨、占比51%，生产1吨磷肥约消耗0.5吨硫磺；其余需求由硫酸、己内酰胺、钛白粉等化工品及新能源新材料构成。消费区域高度集中：西南、华中磷肥主产区需求占比70%（湖北、云南、贵州为前三大省，全国80%以上磷肥产于此）且本地自产有限、常年供不应求；华东以化工品消费为主（占比23%），是进口硫磺核心集散地（镇江、大丰、南京港承接日韩进口液硫），整体供大于求；行业约150家、前十大企业消费占比48%，头部议价能力强。磷肥分品种看：磷酸一铵弱酸性、适用碱性土壤，农铵占比80%-85%、工铵（I-MAP）随磷酸铁锂产业链扩张加速增长（2026年产能580万吨、年产量180-220万吨、产能利用率约60%），出口以巴西、印度为主；磷酸二铵弱碱性、适用酸性土壤，2025年产能约2800万吨、产量2550万吨稳居全球首位，出口347万吨、均价约720美元/吨，云天化、贵州磷化、湖北宜化三家市占率超60%。2026年硫磺硫酸价格不断创新高，磷铵成本持续承压、按市价生产硫磺几无利润，"三桶油"对磷肥企业硫磺保供价1755元/吨保障稳定生产；磷酸铁锂、湿法镍冶炼、净化磷酸等新兴需求正成为拉动硫磺消费的中长期新引擎。
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中信建投期货研究
【专题合集】2026H1全球轮胎市场回顾：增速放缓下的复苏延续
分析师：蔡文杰
期货交易咨询从业信息：Z0022568
期货从业信息: F03121925
发布日期：2026年8月12日
期货交易咨询业务资格：证监许可〔2011〕1461 号
导读
报告基于米其林2026年半年报回顾全球轮胎市场：2026年上半年全球汽车轮胎（半钢+全钢）销量约9.24亿条、同比小幅增加约0.24%，折算天然橡胶消耗量约421.96万吨、同比+1.3%，为2019年以来新高，全球轮胎销量或即将重返疫情前规模；按季节性推算，2026年全年耗胶量约867万吨、同比高于2019年约0.58%。区域结构上，中国、欧洲、北美合计占天然橡胶消耗约66%；细分看，半钢胎销量8.14亿条（同比-0.09%），其中配套-2.50%（中国-7%明显承压、欧洲北美小幅走弱）、替换+0.72%（中国+9%延续复苏、北美-4%）；全钢胎销量1.09亿条（同比+2.72%），其中配套+5.92%（中国+14%）、替换+1.80%（南美+32%大幅扩张）。最突出的边际变化是南美市场崛起：天然橡胶消耗占比约8.74%、同比提升1.47%，2026H1消耗增量6.57万吨超过中国市场的4.46万吨，为全球边际增长最强市场，几乎全面抵消北美降幅。展望方面，南美资源型经济占比高、铁路覆盖有限、货运依赖公路，总量市场扩张后或维持较高消费规模，但边际高增速难以持续；从平衡表角度，天然橡胶供应在厄尔尼诺背景下难以自然过剩，需求只要维持现状全年不会同比下滑，全球平衡表无显著过剩压力，预计RU&NR定价水位不会低于3月末低点、再往上为4月中低点。
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中信建投期货研究
【专题合集】海运通行量背后的全球发展趋势（一）——干散货船
分析师：陈宇灏
期货交易咨询从业信息：Z0019939
期货从业信息: F03092271
发布日期：2026年8月13日
期货交易咨询业务资格：证监许可〔2011〕1461 号
导读
系列第一篇从海运通行量切入全球干散货贸易趋势。2023年末红海危机以来亚丁湾、苏伊士运河通行量断崖式下跌，2026年出现边际回升且高于2024、2025年同期，但好望角通行量并未随苏伊士运河恢复而下降，两条航线总通行量向上突破。分船型看，集装箱船在2024年贡献主要增量后趋于有限，干散货船是2024年跳涨并持续支撑好望角通行量高位的关键，其背后是全球原料贸易的结构变化。干散货以铁矿石、煤炭、粮食为主，我国是核心参与者（铁矿、煤炭、大豆进口量均全球第一）：铁矿石海运需求处2022年以来历史同期高位，主因进口总量维持高位、巴西与澳大利亚航线占比稳定（合计超80%），以及西非西芒杜项目2025年末开始出口——2026年1月初以来向中国发运780万吨、占其出口总量97%，该航线航程最长、带来显著新增量，背后是提高对澳博弈能力、增强铁矿石定价话语权、降低单一依赖与对冲地缘风险的长期战略；煤炭海运需求则处历史低位，主因蒙古陆运替代（占比自2021年不足两成升至三至四成）与印尼份额流失。农产品方面，大豆海运以巴西为主，因粮食储存与港口吃水限制使用新巴拿马型船而非cape型。报告另以硫磺为例说明通行量数据的应用：中东硫磺出口经霍尔木兹海峡，危机导致全球硫磺供给紧张、价格大涨，可跟踪离开霍尔木兹的干散货船通行量来观察供给恢复进度。
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中信建投期货研究
【专题合集】绿电铝：潜在交割品也是潜在必须品—第二届绿电铝论坛见闻
分析师：王贤伟、刘城鑫
期货交易咨询从业信息：Z0015983、Z0023940
期货从业信息: F3048178、F03130820
发布日期：2026年8月10日
期货交易咨询业务资格：证监许可〔2011〕1461 号
导读
文章基于第二届绿电铝论坛见闻讨论绿电铝的背景与意义。首先厘清概念：绿电铝为铝锭/铝液，指利用风、光、水等绿色电力生产的电解铝产品；绿色低碳铝为绿电铝和/或再生铝熔铸后的首个商业铝产品，二者并非同类，产业链自上而下为绿色电力—绿电铝/再生铝—绿色低碳铝，核心认证点在绿色电力端。为避免"碳泄露"，评价中心推出"产品评价+产品采购"双证书认证体系，在绿证"证电合一"基础上于采购侧再添一道"绿色保险"，防范"漂绿""洗绿"。政策层面，2025年5月《关于有序推动绿电直连发展有关事项的通知》确立绿电直连制度，2026年5月进一步扩展至多用户直连；欧盟CBAM当前仅考虑电解铝范围一排放，但未来若将电力隐含碳排放（范围二）纳入考量，按"3pillar"原则（时间匹配、空间可获得、增量使用），国内铝产品应对方式或主要为绿电物理直连PPA+小时级溯源。交易所进展：LME自2025年3月起要求铝交割品牌报告碳排放，铝碳足迹阈值≤8 tCO2e/t Al，并推出低碳金属场外交易平台；上期所2024年即提出推动绿电铝纳入交割体系，再生铅已先行落地。国内100%绿电铝碳足迹约5.3-6 tCO2e/t Al，与海外4吨标准仍有差距；交割升贴水测算约400-500元较合适、目前市场溢价约200-300元，多方分歧下交割溢价或难确定；相比效仿LME场外市场，纳入交割更具备实用意义。
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中信建投期货研究
【专题合集】豆系观察：面积增量利空阶段性释放，美豆"上行引擎"锚向出口端——8月USDA报告解读
分析师：刘昊
期货交易咨询从业信息：Z0021277
期货从业信息: F03103250
发布日期：2026年8月13日
期货交易咨询业务资格：证监许可〔2011〕1461 号
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北京时间8月13日凌晨USDA发布8月供需报告，对美豆新作调整体现为"面积增、单产降、压榨增、库存增"：种植面积由8536.5上调至8676.5万英亩、收获面积8578.1万英亩（超出市场预期38.1万英亩），单产由53.0下调至52.7蒲/英亩（低于预期但为历史第二高），产量44.75→45.19亿蒲，压榨27.5→27.8亿蒲（对应全年需88%-95%开机率、接近产能天花板），出口维持16.6亿蒲不变，期末库存仅增0.1亿至3.2亿蒲。面积仍有继续上调空间：基于FSA首批认证面积8545.2万英亩，两步法推算NASS最终面积中枢约8763万英亩、中性情景较8月报告再增约87万英亩。出口是美豆未来上行的重要引擎：中国买需持续推进，USDA累计报告对华新作销售约500万吨（含未知目的地），若以年度2500万吨采购量级兑现，17.5亿蒲出口目标具备实现可能；但9月中美领导人会晤及美豆进口额外关税调整存在不确定性。情景测算：激进多头情形（单产52蒲+出口17.5亿蒲）期末库存降至1.7亿蒲附近、1200美分一线有望成为新底部支撑；激进空头情形（收获8660万英亩+单产53蒲+出口17亿蒲）库存升至3.5亿蒲、站稳1200美分上方较困难。国内方面远月买船进度偏慢，储备进口大豆高成交率与高成交价部分抵消投放增加的压力，华东明年1-3月豆粕基差已由平水升至20元/吨；策略上倾向逢低试多，直至交易重心转向南美新季播种。
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中信建投期货研究
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