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事项
公司公布2026年中报，26H1实现总收入922.8亿元，同增1.3%，归母净利润445.2亿元，同降2.0%。单Q2总收入375.8亿元，同降5.2%，归母净利润172.7亿元，同降6.9%。评论
产品结构重回金字塔影响盈利，回款指标增长8%好于收入，经营质量仍高。单Q2毛利率同降1.2pcts，主要是产品结构市场化改革过程中的正常表现，生肖、精品等高端产品定价遵循市场化同比调低出厂价，飞天占比提高后结构略有下降、以及Q2系列酒调整较多导致产品结构下降。税费端相对平稳，税金率同比微增0.1pct，管理费用率同增0.3pct，销售费用率同降0.2pct，综上归母净利率同降0.9pct至46.9%。单Q2销售回款同增7.9%好于收入，表明公司实际产品周转较好、渠道回款配合度较高，实际经营质量仍高。经营性现金流净额同增915.8%，主要系财务公司吸收集团公司成员单位存款增加及不可随时支取的同业存款减少所致。
市场化改革有序推进，旺季放量、淡季挺价节奏清晰，且H2供需关系进一步改善。今年公司坚持以市场需求为导向，不唯指标论，且改革节奏清晰：一季度抓住春节旺季放量窗口，销量大幅增长；进入淡季后挺价动作频出，二季度飞天连续两次提价（3月底和7月），且8月线下自营店再次上调指导价，当前批价已站稳1700元以上，投放量可由税金及附加科目推算（由于生产端缴税），Q1此科目增长14.8%，Q2下降4.8%，预计Q2整体投放量偏紧。我们认为公司已于改革中完成底层逻辑的重构，经营最困难阶段已过，Q3预计将抓住中秋旺季窗口放量，且下半年飞天供应偏紧、供需改善，生肖精品等高附加值产品性价比逐步凸显，利好结构升级。
投资建议
报表实质扎实，经营向上明确，重申“强推”评级。尽管宏观消费环境未见明显好转，但茅台通过市场化改革已明确找到破局之道，上半年初步验证公司市场化改革成效，尽管Q2报表有所下滑，年内看兼顾报表和稳价稳中向好，下半年基数降低后增长确定性提高，且明年通过提价效应和产品结构增长路径清晰，中长期正构建“以需求为导向、消费者为中心”To C营销体系。综上，茅台经营向上明确，底层逻辑未变，我们维持26-28年EPS预测值**/**/**元，维持一年目标价2030元和“强推”评级。
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风险提示
宏观需求持续疲软、消费复苏不及预期、行业竞争加剧。团队介绍
研究所所长助理、消费研究中心大组长、食品饮料首席分析师：欧阳予
浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，10年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富最佳分析师评选第一名，并多次获新浪金麒麟、水晶球、上证报和21世纪金牌分析师等最佳分析师评选第一名，2025年获新财富最佳分析师评选第二名。
——酒类研究小组（白酒、啤酒、黄酒、红酒、新酒饮、酒类流通行业）
酒类研究小组组长、高级分析师：田晨曦
英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所，5年消费行业研究经验。
助理研究员：王培培
南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。
助理分析师：张慧
悉尼大学商学学士，蒙纳士大学银行与金融硕士。2019年加入华创证券研究所。
——大众品研究小组（软饮料、乳肉制品、休闲零食、功能食品、食品配料等）
大众品研究小组组长、资深分析师：范子盼
中国人民大学硕士，7年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。
分析师：张恒玮
澳大利亚国立大学硕士，4年食品饮料研究经验，曾任职于开源证券，2026年加入华创证券研究所。
——餐饮供应链及消费策略研究小组（调味品、预制食品、餐饮连锁；大消费策略研究）
分析师：廖承帅
同济大学硕士，4年食品饮料新财富团队成员，曾任职于广发证券，2026年加入华创证券研究。
助理研究员：施博阳
波士顿大学硕士，2025年加入华创证券研究所。海外消费品与AI投研技术支持。
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【华创食饮】贵州茅台：再提价注入信心，市场化坚定推进
【华创食饮】贵州茅台：股东会传递信心，凝聚价值共识
【华创食饮|深度】贵州茅台：雄关漫道真如铁，而今迈步从头越
具体内容详见华创证券研究所8月16日发布的报告《贵州茅台（600519）2026年中报点评：报表实质扎实，经营底部已过》
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