有色金属行业研究

买入 (维持评级)

行业周报

证券研究报告

金属材料组

分析师：吴晋恺(执业 S1130526010001）

分析师：王钦扬（执业 S1130523120001)

分析师：金云涛(执业 S1130525030002)

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有色金属周报：地缘风险升温支撑金价，钨钼锡持续看多

本周行情综述

铜：本周LME铜价+0.81%至14135.5美元/吨，沪铜-0.65%至 10.77万元/吨。供给端，SMM 进口铜精矿指数（周）为-175.37，较上期下降1.46（-0.84%）。国内铜库存环比小幅去化，各地库存表现冷热不均。冶炼端，因铜价上涨、精废价差扩大，8月7日至13日国内废产阳极板企业开工率环比上升0.37个百分点至50.40%；预计下周升至51.03%。消费端，本周精铜杆开工率环比增加 1个百分点；但消费淡季叠加铜价高位震荡，采购意愿受压，线缆、漆包线终端刚需不足。本周漆包线行业仍处传统需求淡季，终端刚需支撑偏弱，采购备货意愿低迷，新增订单延续下滑。

铝：本周 LME 铝价-0.98%至 3238 美元/吨，沪铝-0.64%至 2.39 万元/吨。供给端，8 月 13 日铝棒库存为 13.7 万吨。氧化铝运行产能为 8801万吨，开工率为 74.32%。本周全国氧化铝总库存增加8.4 万吨至727.5万吨。成本端，本周氧化铝现货价格延续弱势下行，供应宽松格局持续压制现货价格。需求端，下游综合开工率为 59.9%，环比下降0.20个百分点。本周铝箔开工率为 69%，环比持平。本周线缆开工率为62.4%，环比上升0.40个百分点。

金：木周 C0MEX 金价+2.52%至 4407.10 美元/盎司 美债 10 年期 TIPS 下降 0.04 个百分占至 2.39% SPDR 黄金持仓增加 8.52 吨至 1023.24 吨。金价上涨且 ETF 持仓增加形成支撑，但实际利率小幅上行限制涨幅。宏观事件方面，本周主要关注以下事件：（1）美国加大对伊朗经济打击并宣称将把霍尔木兹海峡划为美国领土，地缘冲突风险升温，强化市场避险需求，支撑黄金价格。（2）联合国特使警告也门重新陷入大规模冲突的风险“前所未有”，中东局势不确定性上升，避险情绪升温，偏利多黄金。（3）国际油价上涨且美国战略石油储备降至3 亿桶以下，能源通胀风险升温，可能延后美联储降息并推高实际利率预期，短期偏空黄金。

稀土：氧化镨钕本周价格环比下降 2.84%。氧化镝价格有望受益 MLCC拉动，价格底部回升趋势显著；结合往后出口更加宽松的预期，我们对后续需求更加高看一眼；外部抢出口叠加供改持续推进，稀土供需共振可期。

钨：本周钨价环比持平。行业供应缩紧预期仍存；美国商务部拟实施为期一年的钨废料出口禁令，海外战略备库升级，日本钨原料或进一步紧缺，利好国内钨材产业链及钨价；钨供需基本面有望迎来强共振。

钽：氧化钽本周价格为440.0万元/吨，环比持平。钽行业有望受益于AI需求拉动和供给扰动。

钼：钼精矿本周价格为5370元/吨度，环比持平。据百川盈孚，本周钼价重心继续上移，高价成交陆续出现。

锡：本周锡价环比下降1.59%。据百川盈孚，美国就业数据偏弱压制需求预期叠加多头获利了结，本周锡价小幅回调。

锂：本周 SMM碳酸锂均价-3.09%至 14.09万元/吨，氢氧化锂均价-2.88%至 13.51万元/吨。产量：本周碳酸锂产量环比上升，总产量 2.30万吨，环比+0.01万吨。

钴：本周长江金属钴价-2.1%至 32.65 万元/吨，钴中间品 CIF 价-1.1%至 21.5 美元/磅，计价系数为 89。硫酸钴价-0.6%至 7.85 万元/吨，四氧化三钴价-7.3%至 28.75 万元/吨。

镍：本周 LME 镍价-1.689%万美元至 1. /吨，上期所镍价+2.7%至 13.43 万元/吨。LME 镍库存+0.2 万吨至 26.47 万吨。

镍矿库存-27.55 万吨至 1148 万吨。

风险提示：

供给不及预期；新能源产业景气度不及预期；宏观经济波动。

内容目录

一、大宗及贵金属行情综述....5

二、大宗及贵金属基本面更新....5

2.1 铜....5

2.2 铝....6

2.3 贵金属....7

三、小金属及稀土行情综述....7

四、小金属及稀土基本面更新....8

4.1 稀土....8

4.2 钨....8

4.3 钼....9

4.4 锑....9

4.5 锡....9

4.6 钽....10

4.7 镁....10

4.8 钒....10

4.9 锆....11

4.10 钛....11

五、能源金属行情综述....11

六、能源金属基本面更新....12

6.1 锂....12

6.2 钴....14

6.3 镍....14

风险提示....15

图表目录

图表1：铜价走势 5 图表2：海外铜库存（LME+COMEX）（万吨） 5 图表3：铜TC&硫酸价格 6 图表4：铜期限结构（美元/吨） 6 图表5：铝价走势 6 图表6：吨铝利润（元/吨） 6 图表7：海外铝库存（LME+COMEX）（万吨） 6 图表8：铝期限结构（美元/吨） 6

图表9：金价&实际利率 7 图表10：黄金库存 7 图表11：金银比 7 图表12：黄金ETF持仓 7 图表13：氧化镨钕价格水平（万元/吨） 8 图表14：重稀土价格水平（万元/吨） 8 图表15：钨精矿与仲钨酸铵价格情况（万元/吨） 8 图表16：钨精矿与仲钨酸铵库存水平（吨） 8 图表17：钼精矿与钼铁价格情况（元/吨） 9 图表18：钼精矿与钼铁库存水平（吨） 9 图表19：锑价水平（万元/吨） 9 图表20：锡锭价格水平（万元/吨） 9 图表21：锡锭库存情况（吨） 9 图表22：氧化钽和钽锭价格走势（万元/吨） 10 图表23：钽铁矿现货走势（美元/磅） 10 图表24：镁锭价格水平（元/吨） 10 图表25：硅铁价格水平（元/吨） 10 图表26：五氧化二钒价格平稳（万元/吨） 10 图表27：钒铁价格平稳（万元/吨） 10 图表28：海绵锆价格水平（元/公斤） 11 图表29：锆英砂价格水平（元/吨） 11 图表30：海绵钛价格吨万兆钛精矿仍处低位（元/吨） 11 图表31：钛精矿周度库存水平（万吨） 11 图表32：锂价走势 12 图表33：国内各环节碳酸锂库存（万吨） 12 图表34：国内碳酸锂产量 13 图表35：国内碳酸锂开工率 13 图表36：锂辉石及锂云母精矿均价 13 图表37：钴价走势 14 图表38：钴中间品价格及系数 14 图表39：钴盐产品均价 14 图表40：钴盐产品利润测算（元/吨） 14 图表41：国内外镍价 14 图表42：镍国内库存（吨） 14 图表43：LME镍库存（吨） 15

图表 44: 镍矿港口库存（万吨） 15

一、大宗及贵金属行情综述

铜：高景气维持，铜持续去库，宏观空头回补，景气度持续。

铝：高景气维持，国内去库拐点已现，需求回暖是下一阶段主要矛盾。

贵金属：高景气维持，降息概率提升，波动率下降，有望向前高冲击。

铜：本周LME铜价+0.81%至14135.5美元/吨，沪铜-0.65%至 10.77万元/吨。供给端，SMM 进口铜精矿指数（周）为-175.37，较上期下降1.46（-0.84%）。国内铜库存环比小幅去化，各地库存表现冷热不均。冶炼端，因铜价上涨、精废价差扩大，8月7日至13日国内废产阳极板企业开工率环比上升0.37个百分点至50.40%；预计下周升至51.03%。消费端，本周精铜杆开工率环比增加 1个百分点；但消费淡季叠加铜价高位震荡，采购意愿受压，线缆、漆包线终端刚需不足。本周漆包线行业仍处传统需求淡季，终端刚需支撑偏弱，采购备货意愿低迷，新增订单延续下滑。

铝：本周 LME 铝价-0.98%至 3238 美元/吨，沪铝-0.64%至 2.39 万元/吨。供给端，8 月 13 日铝棒库存为 13.7 万吨。氧化铝运行产能为 8801万吨，开工率为 74.32%。本周全国氧化铝总库存增加8.4 万吨至727.5万吨。成本端，本周氧化铝现货价格延续弱势下行，供应宽松格局持续压制现货价格。需求端，下游综合开工率为 59.9%，环比下降0.20个百分点。本周铝箔开工率为 69%，环比持平。本周线缆开工率为62.4%，环比上升0.40个百分点。

金：本周 COMEX 金价+2.52%至 4407.10 美元/盎司，美债 10 年期 TIPS 下降 0.04 个百分点至 2.39%，SPDR 黄金持仓增加 8.52 吨至 1023.24 吨。金价上涨且 ETF 持仓增加形成支撑，但实际利率小幅上行限制涨幅。宏观事件方面，本周主要关注以下事件：（1）美国加大对伊朗经济打击并宣称将把霍尔木兹海峡划为美国领土，地缘冲突风险升温，强化市场避险需求，支撑黄金价格。（2）联合国特使警告也门重新陷入大规模冲突的风险“前所未有”，中东局势不确定性上升，避险情绪升温，偏利多黄金。（3）国际油价上涨且美国战略石油储备降至3 亿桶以下，能源通胀风险升温，可能延后美联储降息并推高实际利率预期，短期偏空黄金。

二、大宗及贵金属基本面更新

2.1 铜

2.2 铝

2.3 贵金属

三、小金属及稀土行情综述

稀土板块景气度：加速向上；供改与备库助力价格上涨。

钼板块景气度：加速向上。钢招景气与海外备库共振，价格上涨。

锡板块景气度：稳健向上。缅甸/刚果金等重要产区局势生变，锡价高位运行。

钨板块景气度：拐点向上。刀具企业顺价频繁，海外地缘冲突加剧，民用需与军工需求共振，价格企稳回升。

钽板块景气度：高景气维持。AI需求拉动叠加供给扰动，钽价高位运行。

锑板块景气度：拐点向上。出口恢复预期持续，锑价静待第二波内外同涨。

稀土：氧化镨钕本周价格为71.48 万元/吨，环比下降2.84%。氧化镝本周价格 134.0万元/吨，环比持平；氧化铽本周价格 661.0万元/吨，环比下降0.60%。氧化镝价格有望受益 MLCC拉动，价格底部回升趋势显著。从年初至今来看，价格中枢不断上抬，我们认为或与 2024-2025年发布的供给侧文件相关性较大，行业供改持续推进。2025年出口全年同比-1%、2026年初至今出口增加显著，表明海外仍有较大补库需求。稀土板块将继续演化估值业绩双升，2026年亦为重点标的同业竞争解决的关键一年。相关标的：资源标的中稀有色、盛和资源、北方稀土、中国稀土、包钢股份；磁材环节标的金力永磁。

钼：钼精矿本周价格为5370元/吨度，环比持平；钼铁本周价格 33.50万元/吨，环比上涨 0.60%。据百川盈孚，本周钼价重心继续上移，高价成交陆续出现。国内钢招持续景气，能化资本开支回暖，造船、风电，工程机械等高端制造带动钼需求增长。海外主要矿商产量指引回落、国内新增项目释放较慢，钼价中枢有望继续上行。钼同属军工金属，库存持续低位，海外国防开支增加或进一步拉涨钼价。优质资源标的有望充分受益，推荐金钼股份，国城矿业。

锡：锡锭本周价格为 42.78 万元/吨，环比下降 1.59%；锡锭本周库存为 5962 吨，环比上涨 9.47%。据百川盈孚，美国就业数据偏弱压制需求预期，叠加多头获利了结，本周锡价小幅回调。宏观流动性回补或科技行情外溢的情况下，锡价有望走强。中长期看国内外增量项目较为稀散且仍存在较大不确定性，需求端有望受益 AI 赋能下、汽车智能化加持的半导体复苏和光伏景气高增，锡供需格局将长期向好。建议关注锡业股份、华锡有色、兴业银锡。

钨：钨精矿本周价格 41.66 万元/吨，环比持平；仲钨酸铵本周价格 60.47 万元/吨，环比持平。产业库存水平健康、行业供应缩紧预期仍存；美国商务部拟自 2026 年 8 月 27 日起实施为期一年的钨废料出口禁令，海外战略备库升级，日本钨原料或进一步紧缺，利好国内钨材产业链及钨价；钨供需基本面迎来强共振。我国发布《关于加强两用物项对日本出口管制的公告》，以及据新华社消息“美国总统特朗普表示将 2027财年美国军费提高至 1.5万亿美元”，因此我们认为海外或延续高备库，进一步支撑价格上行。建议关注中钨高新、厦门钨业、章源钨业、佳鑫国际资源。

钽：氧化钽本周价格为 440.0万元/吨，环比持平；钽锭本周价格为 625.0万元/吨，环比持平。钽行业有望受益于A需求拉动和供给扰动。全球钽资源供给集中度高、供给扰动频发，而 AI 服务器、先进半导体制造发展有望持续拉动钽电容、钽靶材等领域需求增长。供给约束仍存、需求逐步放量的背景下，钽市场有望由供给驱动转向供需共振，推动钽价中枢进一步上移。建议关注东方钽业、国泰集团、稀美资源、新金路、江钨装备。

锑：本周锑锭价格为 9.80 万元/吨，环比上涨 6.54%；锑精矿价格为 8.05 万元/吨，环比上涨 4.52%。长期看，锑资源紧缺，海外大矿减产带来全球供应显著下滑，需求稳步上行，全球锑价上行趋势不改。高成长或者具备高业绩弹性的资源标的有望充分受益，建议关注华锡有色、湖南黄金；其余相关标的华钰矿业、倍杰特。

四、小金属及稀土基本面更新

4.1 稀土

4.2 钨

4.3 钼

4.4 锑

4.5 锡

4.6 钽

4.7 镁

4.8 钒

4.9 锆

4.10 钛

五、能源金属行情综述

钴金属景气度：高景气维持。印尼镍矿出口配额消息扰动，镍价偏弱运行。

锂金属景气度：稳健向上。碳酸锂加速去库，现货层面紧张程度加剧，价格向上反弹

镍金属景气度：景气度拐点向上。印尼镍矿出口配额消息扰动，镍价偏弱运行。

锂：本周 SMM 碳酸锂均价+2.8%至 15.39万元/吨，氢氧化锂均价-2.88% 至 13.51万元/吨。本周国内碳酸锂产量小幅回升，主要得益于少部分锂盐厂检修结束以及盐湖地区持续高产。从库存变化看：供应端检修企业仍以长协保供为主，随着价格上行部分锂盐厂散单出货意愿增强，库存呈去化态势；下游材料厂采购节奏趋于谨慎，多以消耗长协和客供为主，库存大幅减少；贸易商环节随上游散单出货松动及下游买货谨慎，库存基本持稳。展望后市，短期碳酸锂价格或维持偏强震荡，但需警惕交割月前后的回调风险。 供应端方面，少部分锂盐厂检修结束带来边际增量，但散单流通量仍相对有限；需求端方面，下游长协缩量带来的散单补库需求对价格形成支撑，但追高意愿不足制约上行空间。当前价格已突破 15 万元/吨，需密切关注下游对高价的真实接受程度。后续仍需重点关注 2609 合约交割前的持仓变化、下游对 15万元/吨以上价位的接受度、锂盐厂检修恢复进度以及仓单去化情况。

钴：本周长江金属钴价-2.1%至 32.65 万元/吨，钴中间品 CIF 价-1.1%至 21.5 美元/磅，计价系数为 89。硫酸钴价-0.6%至 7.85万元/吨，四氧化三钴价-7.3%至28.75万元/吨。本周电解钴价格延续偏弱震荡。供应端，主流冶炼厂出厂报价下调到 33.5 万元/吨，中小冶炼厂报价基差维持在贴水 6000 至升水 4000 元/吨区间，贸易商主流报价基差维持平水至升水 10000 元/吨。需求端，下游企业仍处夏休周期，仅维持少量刚需补库，成交氛围清淡。本周市场未出现明显新增驱动因素，供需基本面变化不大，价格延续低位震荡格局。总体来看，当前仍处于消费淡季，需求支撑有限，短期价格或延续偏弱震荡，后续关注夏休结束后下游补库节奏变化。本周钴中间品市场延续僵持格局，实际成交仍处于真空状态。近期部分矿企启动招标，意向价约 21-22 美元/磅，但下游及贸易商在钴盐、电钴持续走弱的背景下，心理价位已回落至 17-19 美元/磅附近，买卖双方价差悬殊，招标持续流标。面对持续僵持的局面，部分矿企已开始考虑转变策略，暂停中间品直接销售，转而寻求代工厂加工成金属钴后再行出售，以规避当前低价直售带来的亏损风险。短期来看，矿企虽有挺价意愿，但缺乏下游实际采购配合，市场仍处于博弈僵局，价格企稳仍有待成交实质落地。本周硫酸钴市场延续偏弱走势，买卖双方心理价位持续背离，成交难以放量。供应端报价分化明显：原生冶炼厂前期高价原料尚未消化完毕，报价仍维持在 8 万元/吨附近，但 MHP 钴系数下降到 80 折附近，即期成本已回落至7.6-7.8 万元/吨，成本支撑实际已有所松动；回收企业出货意愿较强，主流报价约在SMM 低幅价格的95折附近，部分资金紧张的企业继续压低价格换取流动性，市场低价资源下移至 7-7.2 万元/吨，个别极端成交听闻在 6.8-7 万元/吨，但仍以零星散单为主。需求端则表现疲弱，下游企业订单恢复缓慢，采购仅维持刚需，部分询盘意向已压低至6.8万元/吨，但买卖双方价差悬殊，实际落地有限。短期来看，硫酸钴市场尚未出现明显止跌信号，价格企稳仍有待下游补库需求集中释放。

镍：本周 LME 镍价-1.9%至 1.68 万美元/吨，上期所镍价+2.7%至 13.43 万元/吨。LME 镍库存+0.2 万吨至 26.47 万吨。镍矿库存-27.55万吨至1148万吨。本周镍市场整体呈现震荡偏弱格局，价格重心小幅下移。截至8 月14日收盘，沪镍主力合约收于 128240元/吨，较前一交易日下跌 0.88%。周内镍价波动主要受宏观情绪及印尼政策扰动影响。周三至周五，受印尼 RKAB配额审批消息反复扰动，镍价震荡走弱。基本面来看，原料端印尼镍矿 RKAB 补充配额传闻反复扰动市场情绪，总量增量越来越被市场接受。实际情况看，印尼供应端复产，硫磺紧张有所缓解，矿端回落，MHP产量增加，MHP 镍价格系数回落，NPI 利润凸显，代工产量增加，原料端供应紧张明显缓解。现货市场情绪谨慎，价格跟随期货盘面大幅波动。下游不锈钢排产预期增加，钢厂检修结束，纯镍采购有所增加；三元正极材料企业排产保持高位，但电池端镍消费增量有限，下游前期原料储备充足，现货基差修复节奏偏慢，短期需求难有超预期拉动。当前镍市呈现"上有压力、下有支撑"的僵持格局。短期来看，印尼 RKAB 配额政策反复扰动、宏观情绪边际改善及成本支撑共同构成下方支撑，但纯镍库存高企、下游消费缺乏增量弹性等因素压制上方空间，预计镍价维持震荡盘整格局，后续需重点关注印尼 RKAB配额审批进展、中东地缘局势演变及美国通胀数据对美联储政策预期的影响。

六、能源金属基本面更新

6.1 锂

6.2 钴

6.3 镍

风险提示

供给超预期。若各品种的矿山开发、或者再生资源供应超预期，将造成供过于求的局面，导致金属价格下跌。新能源产业景气度不及预期。新能源车作为多有色品种的重要下游，光伏作为锑和锡等品种的重要下游，新能源产业景气度决定着众多品种的能源金属和小金属的需求增长空间。若新能源产业进展不及预期，将显著拖累整体需求。宏观经济波动。有色求随宏观经济较大；若宏观经济波动超预期，将显著影响相关品种价格。

行业投资评级的说明：

买入：预期未来 3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上；

增持：预期未来 3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%－15%；

中性：预期未来 3－6个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%；

减持：预期未来 3－6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。

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