批发和零售贸易行业研究

买入（维持评级)

行业周报

证券研究报告

商贸零售组

分析师：于健(执业 S1130525070012)

分析师：谷亦清（执业 S1130525080002)

yu\_j@gjzq.com.cn

guyiqing@gjzq.com.cn

分析师：王超(执业 S1130526040002)

wang\_chao@gjzq.com.cn

景气修复信号增多，关注消费结构性机会

核心观点

酒店：增速环比改善趋势仍在延续。暑期第 6 周全国酒店 RevPAR 涨幅扩大 1.4pct，经济型 RevPAR 率先转正。我们看好RevPAR 持续回升：1）暑期需求后置释放仍在延续；2）9 月后假期安排将优化；3）供给增速逐步回落。行业基本面有望逐步进入右侧。

教育：行动教育、昂立教育业绩表现稳健。行动教育 26H1 实现营收 4.28 亿元/同比+24.44%，归母净利润 1.72 亿元/+30.67%，扣非归母净利润 1.50 亿元/+24.93%。8 月 14 日，昂立教育 26H1 实现营收 6.85 亿元/同比+8.4%，归母净利润 3111.57 万元/+977.3%。

黄金珠宝：美联储加息预期持续放缓，金价有望迎来回暖行情，看好黄金珠宝终端表现回暖持续。根据芝商所FedWatch工具显示，近一周市场对加息的预期显著放缓，同时全球央行持续净购黄金，金价有望迎来回暖行情。年初以来消费者消费意愿受金价大幅波动、品牌一口价调价滞后等因素压制，终端黄金首饰销售阶段性走弱。随金价企稳回暖，居民保值消费意愿回升，前期被压制的黄金购买需求将集中回补，业绩端修复弹性充足，板块后续实际经营表现有望显著优于当前市场一致预期。根据久谦数据，线上京东/天猫平台 5月-7 月 LTM黄金饰品销售额同步增速均有持续回暖。跨境电商：跨境电商板块景气度持续验证。亚马逊第二季度总营收同比增长20%至2006亿美元，持续好于市场预期；分板块，与平台业务相关的广告收入/第三方卖家服务收入分别同比+26.2%/+15.9%，均有所加速。Q3 指引较为乐观：营业收入同比+9%–12%；如果不考虑 2025年和2026年 Prime Day的影响，同比增速可提升 4pct，同时该指引已考虑到汇率负面影响预计0.8pct。整体来看，外需景气、海外平价消费需求、成本端改善叠加头部平台资本化催化共振，持续看好具备品牌优势、AI应用加速的跨境出口电商龙头。

行情回顾

上周（2026/08/10-2026/08/14）上证指数、深证成指、沪深 300、恒生指数、恒生科技指数分别-0.33%/+0.30%/-0.61%/-2.15%/-3.10%，商贸零售（申万）-0.97%，板块涨幅在9个申万大消费一级行业中位居第 8位。

细分行业景气指标

零售：商超-下行趋缓、百货-略有承压、电商-底部企稳、跨境电商-拐点向上。社服：旅游高景气维持；餐饮稳健向上；酒店拐点向上；教育：1）K12-略有承压，2）职业教育-底部企稳；人服-稳健向上。

投资建议

黄金珠宝：金价上行有望带动终端回暖，当前低估位置修复空间大，重点推荐老铺黄金、潮宏基。

跨境出海：1）安克创新：品牌出海龙头，储能、智能创新业务高增有望持续，高端化与AI 转型持续推进，带动毛利率提升或超预期，下半年低基数下业绩确定性强。2）小商品城：受益 AI 跨境平台放量，叠加义支付结算规模突破，贸易服务收入弹性明确，关注进口监管改革及人民币国际化等政策催化。

餐饮：预计餐饮行业整体经营水平持续优化，建议关注：海底捞、百胜中国、小菜园、蜜雪集团、古茗。

酒店：推荐周期属性强的锦江酒店、首旅酒店。

风险提示

业务拓展不及预期；内需消费不及预期；产品表现不及预期；国际贸易政策大幅波动。

内容目录

一、核心观点及公司动态.... 3

二、行情回顾.... 6

三、投资建议.... 7

四、风险提示.... 7

图表目录

图表1：26W20-26W32全国酒店RevPAR同比增速（分档次） 3 图表2：2026.8.8近一周市场对美联储加息的预期显著放缓 4 图表3：金价走势与无风险利率呈一定反比关系 4 图表4：2022年以来全球央行大幅购金导致金价估值整体抬升 4 图表5：根据久谦数据，6-7月份天猫及京东平台线上黄金首饰销量同比增速回暖显著 5 图表6：亚马逊各个业务板块收入分季度同比增速情况（%） 5 图表7：上周商贸零售板块涨跌幅（%） 6 图表8：上周商贸零售板块涨跌幅走势（%） 6 图表9：上周大消费行业涨跌幅排序 6 图表10：上周商贸零售板块涨幅前5个股 7 图表11：上周商贸零售板块跌幅前5个股 7

一、核心观点及公司动态

酒店：增速环比改善趋势仍在延续。26W32(8/3-8/9)：

RevPAR：经济/中档/高档/豪华 yoy +0.3%/-0.5%/-1.1%/-2.6%

OCC：经济/中档/高档/豪华 yoy +0.8%/-0.6%/-0.7%/-1.9%

ADR：经济/中档/高档/豪华 yoy -0.5%/持平/-0.4%/-0.8%

全国酒店：OCC/ADR/RevPAR yoy +0.4%/+1.8%/+2.2%

暑期第 6 周全国酒店 RevPAR 涨幅扩大 1.4pct，经济型 RevPAR 率先转正。我们看好 RevPAR持续回升：1）暑期需求后置释放仍在延续；2）9月后假期安排将优化；3）供给增速逐步回落。行业基本面有望逐步进入右侧。

教育：行动教育、昂立教育业绩表现稳健。8月 12日，行动教育发布 2026年半年度报告，2026H1 公司实现营业收入 4.28 亿元/同比+24.44%，归母净利润 1.72 亿元/+30.67%，扣非归母净利润 1.50 亿元/+24.93%；单 26Q2 实现营业收入 2.55 亿元/+19.38%，归母净利润 1.33 亿元/+28.59%，扣非归母净利润 1.13 亿元/+16.23%。公司拟每 10 股派发现金红利12元，合计派现1.43亿元，分红率 83.02%。

“五星校长”战略及 AI 赋能提升产品和服务竞争力，带动销售订单收款和报课人数同比增长。核心产品《校长 EMBA》报读人数创半年度历史纪录，课程报到率维持高位。分业务看，26H1 管理培训实现收入 3.43 亿元；管理咨询实现收入 0.80 亿元，两大核心业务共同支撑收入增长。期末合同负债 12.48 亿元，同比+17.82%、环比 Q1 末+2.07%。

8月14 日，昂立教育发布2026年半年度报告，报告期内，昂立教育实现营业收入6.85亿元/+8.4%；实现归属于上市公司股东的净利润3111.57万元/+977.3%。目前，昂立教育已初步实现 AI 与教学服务、师资管理、市场营销、培训体系的全场景打通，智能化教学服务与人才培养体系正逐步构建。

黄金珠宝：美联储加息预期持续放缓，金价有望迎来回暖行情。根据芝商所FedWatch工具显示，近一周市场对加息的预期显著放缓，美债收益率下行有望打开黄金估值上行空间；同时2022年以来全球央行持续大手笔净购黄金，储备多元化需求为金价形成强底部支撑，双重利好共振下，金价有望迎来回暖行情。

随金价企稳回暖，看好黄金珠宝终端表现回暖持续。年初以来消费者消费意愿受金价大幅波动、品牌一口价调价滞后等因素压制，终端黄金首饰销售阶段性走弱。随金价企稳回暖，居民保值消费意愿回升，前期被压制的黄金购买需求将集中回补，业绩端修复弹性充足，板块后续实际经营表现有望显著优于当前市场一致预期。根据久谦数据，线上京东/天猫平台5月-7月 LTM黄金饰品销售额同步增速均有持续回暖。

来源：Wind，国金证券研究所

跨境电商：跨境电商板块景气度持续验证，亚马逊第二季度总营收同比增长 20%至 2006亿美元，持续好于市场预期；分板块，其中 AWS收入同比+36.8%，为最大增长驱动；与平台业务相关的广告收入/第三方卖家服务收入分别同比+26.2%/+15.9%，均有所加速；网店同比+14.6%；实体店同比+3.6%。

Q3 指引较为乐观：营业收入 1970–2020 亿美元，同比+9%–12%；如果不考虑 2025 年和 2026年Prime Day的影响，26Q3同比增速可提升4pct，同时该指引已考虑到汇率影响预计影响 0.8pct 增速。

行业逻辑向上：1）持续看好跨境电商β，CPI抬头利好线上性价比优势进一步凸显，并带来涨价空间；2）前期高关税、高海运费、供应链扰动带来供给侧出清，国内外海关监管趋严强化出清趋势，竞争格局优化趋势下，头部品牌市占率有望提升；3）行业去库基本完成，平台与卖家轻装上阵，叠加海外需求阶段性复苏，订单与出货量同步回升。4）AI应用在增收及降本方面效果加速体现。

成本端来看，压制盈利的两大因素边际缓和：一是人民币月度升值节奏放缓弱化汇兑压制，美元、欧元等汇率波动收窄，汇兑损失较一季度有望明显缓解；二是海运价格整体增长放缓，叠加去年同期高基数以及行业内公司加强长协锁价等措施，整体影响预计有限。

餐饮：行业供给持续出清。据极海品牌监测数据，2025 年 12 月至 2026 年 6 月，全国餐饮闭店数量达 205.52 万家，同期新开店仅 160 多万家，餐饮商户总数从 840 万降至 798万，净减少约 41万。

职业伤害保障试点全面推开。7月 1日起，新就业形态人员职业伤害保障试点工作将在我国 31 个省份和新疆生产建设兵团全面推开。自 7 月起，美团为全国骑手全额缴纳职业伤害保障费用，实现“每单必保、每人必保”。

海底捞多品牌孵化持续落地。海底捞大排档 6 月 25 日南京首店正式营业，高峰期排队超2小时，同日广州第二家门店开业，安徽首店将于7 月试营业。

极端天气或扰动线下餐饮。厄尔尼诺下，频繁高温降雨天气抑制居民线下就餐意愿。

二、行情回顾

上周（2026/08/10-2026/08/14）上证指数、深证成指、沪深300、恒生指数、恒生科技指数分别-0.33%/+0.30%/-0.61%/-2.15%/-3.10%，商贸零售（申万）-0.97%，板块涨幅在 9个申万大消费一级行业中位居第 8 位。

个股层面，涨幅前五分别为宁波中百、大东方、全新好、星徽股份、中兴商业，周涨幅分 别为+13.84%/+11.73%/+11.08%/+8.61%/+7.08%，互联网电商、百货及商业物业板块表现 突出。跌幅前五分别为狮头股份、华凯易佰、南极电商、重百集团、博士眼镜，周跌幅分 别为-8.96%/-8.22%/-6.27%/-5.56%/-5.42%，主要系前期强势个股回调、获利资金兑现及 个股事件扰动。

图表7：上周商贸零售板块涨跌幅（%）

来源：iFinD，国金证券研究所

图表10：上周商贸零售板块涨幅前5个股

来源：iFinD，国金证券研究所

图表11：上周商贸零售板块跌幅前5个股

来源：iFinD，国金证券研究所

三、投资建议

黄金珠宝：前期板块受金价大幅波动、品牌调价策略压制，终端黄金首饰销售阶段性走弱，行业当前同时处于业绩底部+估值底部。随着金价企稳回暖，居民保值消费意愿回升，前期被压制的黄金购买需求将集中回补，业绩修复弹性充足；叠加消费板块风格轮动催化，板块估值修复空间广阔，后续经营与股价实际表现有望显著优于当前市场一致预期。

推荐：1）老铺黄金：高端品牌龙头，估值修复空间大。2026整体毛利率端有望提升，产品调整叠加门店点位优化效果逐步显现，看好H2增速转正。2）潮宏基：时尚珠宝品牌稀缺标的，设计力驱动下逆周期属性强，财务端大规模拓店后杠杆效应逐步显现，看好全年盈利能力提升。

跨境出海：板块修复逻辑持续强化，建议关注以下标的：1）安克创新：品牌出海龙头，储能、智能创新业务高增有望持续，高端化（7 系占比提升）与 AI 转型持续推进，带动毛利率提升或超预期，下半年低基数下业绩确定性强。2）小商品城：受益于 1039模式与AI跨境平台放量，叠加义支付结算规模突破预期，贸易服务收入弹性明确，重点关注进口监管改革及人民币国际化等方向政策催化；3）关注致欧科技、赛维时代、华凯易佰：去库结束叠加新品拓展带来收入高增，困境反转逻辑清晰。

餐饮：预计餐饮行业整体经营水平持续优化，建议关注：海底捞、百胜中国、小菜园、蜜雪集团、古茗。

酒店：推荐周期属性强的锦江酒店、首旅酒店。

四、风险提示

业务拓展不及预期：部分新业务的拓展尚处于早期，后续表现的持续性有待观望。

内需消费不及预期：当前居民消费意愿度仍处于较低状态，若消费恢复不及预期，互联网相关广告及消费直接相关业务将受到影响。

产品表现不及预期：新品上市的阶段性表现存在较强不确定性，若表现不及预期会对相关收入产生影响。

国际贸易政策大幅波动：若美国对华关税大幅提升，或影响市场情绪及相关出口链公司后续业绩表现。

行业投资评级的说明：

买入：预期未来 3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上；

增持：预期未来 3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%－15%；

中性：预期未来 3－6个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%；

减持：预期未来 3－6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。

特别声明：

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