医药生物行业周报：看好临床CRO订单加速回暖，景气度有望提升

强于大市 |维持

行业基本情况

收盘点位 8213.71

52 周最高 9323.49

52周最低 6943.82

行业相对指数表现

研究所

分析师:盛丽华

SAC 登记编号:S1340525060001

Email:shenglihua@cnpsec.com

分析师:辛家齐

SAC 登记编号:S1340526030001

Email:xinjiaqi@cnpsec.com

近期研究报告

《双多抗风起，大分子CDMO迎重要增量》 -2026.08.14

看好临床 CRO 订单加速回暖，景气度有望提升

l 投资要点

临床 CRO 行业 2025 年起订单端已有所回暖，预计 2026 年景气度加速回升。

供给优化，行业已经历一轮中小产能持续出清，集中度提升。需求稳定增长，IND/新开临床项目数量稳步增加，价格转入逐步复苏。结构方面。早期临床对投融资回暖弹性更大，增长快于后期项目，后续会陆续传导至II/III 期临床，驱动后期量价进一步抬升。同时海外MNC 业务的拓展和AI 融合的探索也将增加未来数年看点。

我们预计临床CRO 2026H1 订单持续好转，H2有望加速恢复。大临床 2026H1 呈现量价齐升态势，数量方面早期临床高景气，临床 I期项目新签有快速增长，价格端也整体出现恢复，折扣有所回升。由于签单旺季集中在Q3 末至 Q4，预计下半年临床CRO板块各业务订单将优于上半年，订单回暖具备持续性。海外业务方面，头部CRO公司与MNC 的合作持续推进，验证后规模有望扩大、打开新成长曲线。

建议关注：泰格医药、普蕊斯、诺思格等。

l 本周行情回顾

本周（2026 年8 月 10 日-8 月 14 日），A 股申万医药生物上涨1.92%，板块整体跑赢沪深 300 指数 2.53pct，跑赢创业板指 0.15pct。在申万 31个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名为第 3位。本周申万医药子板块中，线下药店板块涨跌幅排名第一，上涨7.05%；中药板块表现相对较差，本周下跌0.27%。

l 行业观点

1、创新药：超预期业绩验证板块优异景气度

本周创新药板块经过前期小幅调整后涨势再起，主因为进入业绩期后药明康德、信达生物与百济神州相继公布半年度优异业绩，相关指引也有所提高；此外周五AI4S 进一步点燃创新药产业链，整体来看创新药板块行情向上趋势已较为明显，考虑到基本面的持续景气与基金持仓的低位背景，我们认为板块仍有较大向上空间，建议积极关注。

估值方面，我们建议从中期成长的角度来定价赔率，展望 27-28年，创新药板块将进入继 BD 后的新一轮全球化视角定价体系，较多重点出海项目如IO双抗和ADC 等将相继读出全球性 III 期试验数据或获批上市，相关公司分成预期也更加明确；此外部分公司第二成长曲线也将迎来PoC，估值高度也有望进一步打开。

选股思路上，仍建议以临床数据过硬、BD干扰因素相对少的公司为主，关注全球市场参与确定度高的相关标的。建议积极关注：科伦博泰、翰森制药、信达生物、三生制药、映恩生物、康诺亚、乐普生物。

2、创新药产业链：CXO板块兼具业绩确定性与估值性价比，上 行趋势有望持续，推荐关注临床CRO景气度回暖

CXO已被验证为资金再平衡中顺位领先的板块，预计持续有亮眼表现。1）行业进入业绩兑现期，中期确定性强，订单增长有望持续；2）海内外投融资的持续复苏（2026H1 全球投融资金额267.6亿美金yoy+58.5%），以及海外CXO Q2 的强势表现（多家龙头公司上调业绩指引），均增强对行业持续复苏的信心；3）AI4S转化为CXO全链条订单增长逻辑顺畅，带动行业整体估值提升。

半年报催化进行时，目前板块仍有估值性价比。药明康德、凯莱英、康龙化成等龙头公司按动态经调整利润看估值仍在合理范围内，随着Q2 业绩披露再度彰显确定性。康德大幅上调全年指引，康龙Q2收入和经调利润分别同比增长 19.38%和22.30%，在手订单连续两季度快速增长，昭衍 H1 归母同比增长+884.9%至1,377.4%，均在预期区间上限。

建议关注临床CRO。行业已经历一轮中小产能持续出清，集中度提升，项目数量稳步增加的同时价格从前几年下行通道转入逐步复苏。临床 CRO H1 订单持续好转，H2 有望加速恢复。大临床 2026H1呈现量价齐升态势，数量方面早期临床高景气，临床1期项目新签有快速增长，价格端也整体出现恢复，折扣有所回升。由于签单旺季集中在Q3末至Q4，预计下半年临床CRO板块各业务订单将优于上半年，订单回暖具备持续性。

建议关注：药明康德、凯莱英、康龙化成、药明生物，泰格医药，普蕊斯，益诺思，昭衍新药、益诺思、美迪西等。

上游产业，经历了竞争扩产+供给出清的调整阶段后，随着医药行业的投融资转暖叠加出海的创新研发导向，前端研发行业景气度明显好转。随着产能利用率提升以及高价值业务拓展，上游企业利润高速增长。

建议关注景气度高的细分赛道龙头：百奥赛图、药康生物、奥浦迈。

3、医疗器械：板块进入基本面修复与估值重估并行阶段

我们认为，行业投资逻辑已由过去几年的“政策压制”逐步切换至“业绩修复+创新驱动+全球化”三条主线。设备更新政策持续推进，医院招投标及采购节奏边际改善，高端影像、超声、内镜、生命支持设备等领域订单有望逐步恢复；同时，高值耗材集采政策导向由“降价”转向“稳价格、提质量、促创新”，行业估值压制因素持续缓解。创新医疗器械审批保持高景气，AI医疗、手术机器人、脑机接口等创新方向仍是未来产业升级的重要驱动力。

当前板块不具备全面普涨基础，更看好结构性机会。建议重点关注三条主线：一是设备更新+国产替代，受益于政策推动及医院采购恢复，重点关注高端影像、超声、内镜等设备龙头；二是创新器械+全球化，重点布局手术机器人、脑机接口、神经介入等具备产品周期和海外放量逻辑的企业；三是AI医疗及医疗科技，AI影像、AI病理、AI检验、智能手术设备等方向持续获得政策支持，重点跟踪关注医院端收费模式、商业化进展及真实收入贡献。此外，部分公司切入A及光模块产业链，如华康洁净、奕瑞科技、海泰新光、力诺药包等，建议重点跟踪相关业务进展带来的估值提升潜力。我们认为，具备全球渠道、创新产品及平台化能力的企业，估值中枢仍有进一步提升空间。

当前建议重点关注：一是国家深化实施"人工智能+"行动带来的“AI+医疗”应用落地催化行情，及切入AI及光模块产业链重点公司有望迎来二波行情；二是关注医院设备招投标及设备更新资金落地节奏；三是关注上市公司中报业绩兑现情况，重点验证订单恢复、海外收入增长及盈利能力改善；四是关注创新器械注册审批、新产品放量及海外注册进展。整体来看，我们维持医疗器械板块“结构性看多”观点，配置顺序建议为：AI+医疗/切入 AI 产业链业务重点公司＞手术机器人＞设备更新+国产替代＞脑机接口等，重点把握业绩改善与产业升级带来的估值修复机会。

l 风险提示：

研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险；政策降价压力超预期风险等。

目录

1 看好临床CRO订单加速回暖，景气度有望提升....6

2 行业观点及投资建议....8

2.1 行情回顾....8

2.2 近期观点....8

3 板块行情....13

3.1 本周生物医药板块走势....13

3.2 医药板块整体估值....14

4 风险提示....15

图表目录

图表1：中国临床CRO行业规模（单位：十亿元）……6

图表2：2019.7至2025年在HGRAC备案的新增临床CRO数量……7

图表3：2019至2025年临床试验登记总量变化……7

图表4：本周申万医药指数走势……8

图表5：本周生物医药子板块涨跌幅……8

图表6：本周申万各大子板块涨跌幅……13

图表7：本周恒生各大子板块涨跌幅……13

图表8：A股医药生物公司本周涨跌幅TOP5……14

图表9：港股医药生物公司本周涨跌幅TOP5……14

图表10：2010年至今医药板块整体估值溢价率……15

图表11：2010年至今医药各子行业估值变化情况……15

1 看好临床 CRO 订单加速回暖，景气度有望提升

临床CRO行业 2025年起订单端已有所回暖，预计2026年景气度加速回升。

临床CRO行业在经历了连续年的高速增长后，2023-2024年增速有所放缓。根据弗若斯特沙利文统计，2017-2019为行业快速增长期，期间CAGR高达27.4%；2020 年以来，由于投融资旺盛以及新冠相关需求的拉动，行业仍然维持 CAGR25.0%的速度增长。而到了 2023-2024 年，由于投融资较高位下滑、新冠需求的退潮以及行业高峰期新入局CRO造成产能相对过剩，中国临床CRO行业进行了一轮供给出清，行业规模增速降低至 4.4%。然而进入2026 年，影响行业增长的多重因素均有所改观、带来下一步增长机遇，预计2025-2028年行业增速将回升至12.6%。

供给优化，行业已经历一轮中小产能持续出清，集中度提升。根据泰格医药，2025年在中国人类遗传资源管理处备案的新增 CRO 已缩减到 6家，全年进行备案的CRO数量已比2021 年高点下降69%，出清趋势明显。

需求稳定增长，IND/新开临床项目数量稳步增加，价格转入逐步复苏。根据CDE，2019-2025 年行业新增 IND 数量仍能维持稳定增长，即使在 2023-2024 年低谷期依然保持增长，2025全年新药临床试验登记量 2997项，比 2024 年 2539项提升18.04%。 结构方面。早期临床对投融资回暖弹性更大，增长快于后期项目，后续会陆续传导至II/III期临床，驱动后期量价进一步抬升。同时海外MNC业务的拓展和AI融合的探索也将增加未来数年看点。

我们预计临床CRO 2026H1订单持续好转，H2有望加速恢复。大临床2026H1呈现量价齐升态势，数量方面早期临床高景气，临床I 期项目新签有快速增长，价格端也整体出现恢复，折扣有所回升。由于签单旺季集中在Q3末至Q4，预计下半年临床CRO板块各业务订单将优于上半年，订单回暖具备持续性。海外业务方面，头部CRO公司与MNC的合作持续推进，验证后规模有望扩大、打开新成长曲线。

建议关注：泰格医药、普蕊斯、诺思格等。

2 行业观点及投资建议

2.1 行情回顾

本周（2026年8月10日-8月14日），A 股申万医药生物上涨1.92%，板块整体跑赢沪深300指数2.53pct，跑赢创业板指0.15pct。在申万31个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名为第3位。

本周申万医药子板块中，线下药店板块涨跌幅排名第一，上涨 7.05%；中药板块表现相对较差，本周下跌0.27%。

2.2 近期观点

1、创新药：超预期业绩验证板块优异景气度

本周创新药板块经过前期小幅调整后涨势再起，主因为进入业绩期后药明康德、信达生物与百济神州相继公布半年度优异业绩，相关指引也有所提高；此外周五AI4S进一步点燃创新药产业链，整体来看创新药板块行情向上趋势已较为明显，考虑到基本面的持续景气与基金持仓的低位背景，我们认为板块仍有较大向上空间，建议积极关注。

估值方面，我们建议从中期成长的角度来定价赔率，展望27-28年，创新药板块将进入继BD后的新一轮全球化视角定价体系，较多重点出海项目如IO双抗和ADC等将相继读出全球性III期试验数据或获批上市，相关公司分成预期也更加明确；此外部分公司第二成长曲线也将迎来PoC，估值高度也有望进一步打开。

选股思路上，仍建议以临床数据过硬、BD 干扰因素相对少的公司为主，关注全球市场参与确定度高的相关标的。建议积极关注：科伦博泰、翰森制药、信达生物、三生制药、映恩生物、康诺亚、乐普生物

2、创新药产业链：CXO板块兼具业绩确定性与估值性价比，上行趋势有望

持续，推荐关注临床CRO 景气度回暖

CXO已被验证为资金再平衡中顺位领先的板块，预计持续有亮眼表现。1）行业进入业绩兑现期，中期确定性强，订单增长有望持续；2）海内外投融资的持续复苏（2026H1 全球投融资金额 267.6 亿美金 yoy+58.5%），以及海外 CXO Q2的强势表现（多家龙头公司上调业绩指引），均增强对行业持续复苏的信心；3）AI4S转化为CXO全链条订单增长逻辑顺畅，带动行业整体估值提升。

半年报催化进行时，目前板块仍有估值性价比。药明康德、凯莱英、康龙化成等龙头公司按动态经调整利润看估值仍在合理范围内，随着 Q2业绩披露再度彰显确定性。康德大幅上调全年指引，康龙 Q2 收入和经调利润分别同比增长19.38%和22.30%，在手订单连续两季度快速增长，昭衍H1 归母同比增长+884.9%至1,377.4%，均在预期区间上限。

建议关注临床CRO。行业已经历一轮中小产能持续出清，集中度提升，项目数量稳步增加的同时价格从前几年下行通道转入逐步复苏。临床 CRO H1 订单持续好转，H2有望加速恢复。大临床2026H1 呈现量价齐升态势，数量方面早期临床高景气，临床1期项目新签有快速增长，价格端也整体出现恢复，折扣有所回升。由于签单旺季集中在 Q3末至Q4，预计下半年临床CRO 板块各业务订单将优于上半年，订单回暖具备持续性。

建议关注：药明康德、凯莱英、康龙化成、药明生物，泰格医药，普蕊斯，益诺思，昭衍新药、益诺思、美迪西等。

上游产业，经历了竞争扩产+供给出清的调整阶段后，随着医药行业的投融资转暖叠加出海的创新研发导向，前端研发行业景气度明显好转。随着产能利用率提升以及高价值业务拓展，上游企业利润高速增长。

建议关注景气度高的细分赛道龙头：百奥赛图、药康生物、奥浦迈。

3、医疗器械：板块进入基本面修复与估值重估并行阶段

我们认为，行业投资逻辑已由过去几年的“政策压制”逐步切换至“业绩修复+创新驱动+全球化”三条主线。设备更新政策持续推进，医院招投标及采购节奏边际改善，高端影像、超声、内镜、生命支持设备等领域订单有望逐步恢复；同时，高值耗材集采政策导向由“降价”转向“稳价格、提质量、促创新”，行业估值压制因素持续缓解。创新医疗器械审批保持高景气，AI医疗、手术机器人、脑机接口等创新方向仍是未来产业升级的重要驱动力。

当前板块不具备全面普涨基础，更看好结构性机会。建议重点关注三条主线：一是设备更新+国产替代，受益于政策推动及医院采购恢复，重点关注高端影像、超声、内镜等设备龙头；二是创新器械+全球化，重点布局手术机器人、脑机接口、神经介入等具备产品周期和海外放量逻辑的企业；三是AI医疗及医疗科技，AI影像、AI病理、AI 检验、智能手术设备等方向持续获得政策支持，重点跟踪关注医院端收费模式、商业化进展及真实收入贡献。此外，部分公司切入 AI 及光模块产业链，如华康洁净、奕瑞科技、海泰新光、力诺药包等，建议重点跟踪相关业务进展带来的估值提升潜力。我们认为，具备全球渠道、创新产品及平台化能力的企业，估值中枢仍有进一步提升空间。

当前建议重点关注：一是国家深化实施"人工智能+"行动带来的“AI+医疗”应用落地催化行情，及切入 AI及光模块产业链重点公司有望迎来二波行情；二是关注医院设备招投标及设备更新资金落地节奏；三是关注上市公司中报业绩兑现情况，重点验证订单恢复、海外收入增长及盈利能力改善；四是关注创新器械注册审批、新产品放量及海外注册进展。整体来看，我们维持医疗器械板块“结构性看多”观点，配置顺序建议为：AI+医疗/切入AI产业链业务重点公司＞手术机器人＞设备更新+国产替代＞脑机接口等，重点把握业绩改善与产业升级带来的估值修复机会。

4、医疗服务：消费医疗缓慢恢复，综合医院在DRG/DIP 实行下处于调整期

方向一：持续扩张及优质资产注入下市占率提升：

1）受益标的：爱尔眼科：当前收购估值已明显下降，保持每年并购一定数量门店/医院的节奏，行业的中小竞争者经营压力皆提升，公司通过持续并购有望进一步扩大市占率。

2）受益标的：固生堂：公司通过自建和收购并举，公司拥有成熟的门店运营管理体系，门店可复制性强；由于客单价较低受消费力下行影响较小，且诊疗偏刚需，需求端旺盛，有望通过持续扩张促进市占率提升。

方向二：关注消费复苏下弹性较大的眼科、口腔行业：眼科受消费力下行影响，一线城市分院业绩下滑更为明显，后续消费复苏弹性较大；口腔基本持平，价格呈现企稳态势，消费复苏下量增带来的弹性大。

5、中药：看好政策受益、高基数出清拐点、高分红方向

方向一：集采/基药政策受益方向

受益标的：佐力药业、方盛制药等。受益集采有望实现较好以价换量的有佐力药业的乌灵胶囊、方盛制药的藤黄健骨片等品种，以上较大单品凭借集采身份加速医院覆盖。关注基药政策动态，新进入基药目录的药品有望实现加速增长。

方向二：关注迎来高基数出清的拐点方向

受益标的：以岭药业、三力制药等。疫情诊疗相关药品高基数影响减弱，库存恢复常态水平，业绩增速有望恢复。

方向三：高分红方向

受益标的：东阿阿胶、济川药业、华润江中等。品牌中药企业凭借强品牌力、产品生命周期长、现金流稳定等优势，构筑了宽广的护城河，为高比例、可持续分红奠定了坚实基础。相较于部分高增长但估值偏高的板块，许多高股息中药公司估值处于历史相对合理或偏低位置。其“股息收益+稳健增长”的组合，在当前低利率环境中具备显著配置吸引力，估值修复与股息收益凸显投资价值。

6、医药商业：零售药店行业加速集中

预计行业出清后龙头药房客流将进一步恢复。门诊统筹有望带来业绩增量。此外，零售药店龙头在探索门店经营上求新求变，不断提升市场竞争力，有望在行业加速集中度提升的进程中脱颖而出。我们看好龙头药房凭借其专业化的服务能力、强大的供应链体系、数字化精细化的管理以及内控合规体系在行业整合阶段强者恒强。推荐标的：益丰药房、大参林。

7、原料药：看好竞争格局优、抗波动能力强、盈利能力稳定的标的，建议关注国邦医药、普洛药业

原料药行业目前多品种处历史底部区域，向下空间有限。其中部分维生素和抗生素品种已先行提价，行业接近周期反转。推荐关注竞争格局好、盈利能力稳定的标的国邦医药、普洛药业。

国邦医药：动保板块展现规模壁垒与周期韧性，氟苯尼考和盐酸多西环素快速上量，氟苯尼考出货突破4000吨、盐酸多西环素突破3000吨，同比增速均超30%。随着“多品种头部”战略推进，2025年公司已拥有销售产品超 80 个，其中13个收入过亿、4个超5 亿，产品矩阵抗周期能力强。

普洛药业：传统原料药主动收缩低毛利业务，维护了主要产品市场份额和价格平衡，盈利能力稳定；CDMO业务快速增长，三年内将交付的商业化订单超 60亿元。随着业务从中间体向“API+制剂”转型升级及跨国药企客户的突破，CDMO已跃升为公司最大毛利贡献板块，增长确定性凸显。

3 板块行情

3.1 本周生物医药板块走势

本周（2026年8月10日-8月14日），A 股申万医药生物上涨1.92%，板块整体跑赢沪深300指数2.53pct，跑赢创业板指数0.15pct。在申万31个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名为第3位。恒生医疗保健指数下跌0.43%，板块整体跑赢恒生指数 1.71pct。在恒生12 个一级子行业中，医疗保健行业周涨跌幅排名为第7位。

本周，A股申万医药生物行业个股涨幅前五位分别为：博济医药（+59.08%）、万邦医药（+52.3%）、近岸蛋白（+48.93%）、誉衡药业（+45.19%）、百普赛斯（+39.32%）。

个股跌幅前五位分别为：天智航-U（-7.07%）、新和成（-8.27%）、迈普医学（-8.29%）、海南海药（-9.02%）、羚锐制药（-11.42%）。

港股方面，本周个股涨幅前五位分别为：宜明昂科-B（+23.81%）、沛嘉医疗-B（+16.98%）、再鼎医药（+16.86%）、李氏大药厂（+11.79%）、云顶新耀（+11.36%）。

个股跌幅前五位分别为：阿里健康（-9.36%）、恒瑞医药（-9.74%）、思路迪医药股份（-10.04%）、科笛-B（-11.86%）、康健国际医疗（-15.27%）。

3.2 医药板块整体估值

截止2026年8月14日，申万医药板块整体估值（TTM，整体法，剔除负值）为30.83，比上周上升 0.39。医药行业相对沪深300 的估值溢价率为125.75%，环比上升了4.28个百分点。子行业市盈率方面，化学制药、医疗服务和医疗器械板块居于前三位，本周涨幅前三的板块是医疗服务、医药商业和生物制品，估值分别上涨 5.21%、4.50%和 3.05%，仅中药和化学制药板块下跌，分别-0.79%和-0.32%。

4 风险提示

创新药研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险；政策降价压力超预期风险等。

中邮证券投资评级说明

分析师声明

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